中炬高新(xīn)調研紀要
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2016-02-25
公司調味品業務(wù)一(yī)月(yuè)(yuè)份表現(xiàn)良好(hǎo)(hǎo)，收入增速達到30%左右，正常13/14年增速在20%左右，由于14年底提價導緻15年基數較低(dī)，所以今年30%左右的增速應該也(yě)比較正常。15年新(xīn)生(shēng)産基地陽江貢獻産能(néng)七八萬噸，較14年翻倍，未來(lái)産能(néng)全部投産2020年左右，醬油可以達到四十七八萬噸，收入規模上(shàng)百億，達到海天目前的狀況，随着新(xīn)産能(néng)的投放(fàng)以及規模的上(shàng)升，預期可以縮小與海天毛利率上(shàng)的差距。現(xiàn)階段公司已擴規模為(wèi)導向，對利潤指标沒有明确要求。
房(fáng)地産闆塊，随着深中大橋的預期催化(huà)，中山房(fáng)價已經從四五千上(shàng)漲到七八千，土(tǔ)地價格其他地區已經漲到300-800萬/畝，但(dàn)成交較少，公司土(tǔ)地總儲備1400畝左右（含配套），在深中大橋和市(shì)區中間(jiān)，公司用地屬于商(shāng)業用地，但(dàn)政府有規定土(tǔ)地不能(néng)直接轉讓買賣，所以未來(lái)會借助大股東力量繼續開發。15年5月(yuè)(yuè)開始會銷售存量100餘套别墅，單價1萬左右，面積200-300平，如(rú)果銷售良好(hǎo)(hǎo)按淨利率10%計算(suàn)可直接貢獻淨利潤2500萬左右。其餘土(tǔ)地開發要等年底規劃下(xià)來(lái)之後才能(néng)動工，預期要兩到三年才能(néng)貢獻業績。
中炬高新(xīn)目前市(shì)值100億，加上(shàng)定增45億，總市(shì)值145億，地産業務(wù)按500萬/畝均價，1000畝算(suàn)，市(shì)值50億，調味品業務(wù)95億，對應16年PE 27倍，PS 3倍，PS低(dī)于海天。
Q&A：
一(yī)、關(guān)于調味品
1、16年1月(yuè)(yuè)營收非常好(hǎo)(hǎo)，30%？
營收創曆史單月(yuè)(yuè)最高收入，不代表一(yī)季度，二三月(yuè)(yuè)還要加起來(lái)看，13、14年20%也(yě)是正常的，隻是15年相對低(dī)。1月(yuè)(yuè)非常好(hǎo)(hǎo)也(yě)沒有太超出自己的預期。
2、未來(lái)調味品投入？
16年會比15年多一(yī)點，絕對量上(shàng)，錢(qián)到位了(le)還會加速投，品牌建設，收入為(wèi)導向的發展目标，利潤下(xià)降也(yě)有可能(néng)。
一(yī)條生(shēng)産線一(yī)個(gè)小時(shí)2.4萬瓶，有十幾條，陽西(xī)比中山的要高，應該做到3萬多瓶，海天可以四萬瓶以上(shàng)。陽西(xī)生(shēng)産機械化(huà)程度提高不少，南(nán)派醬油技改，中山老廠效率提升困難。
15年陽西(xī)應該有幾萬噸出來(lái)，生(shēng)産能(néng)力已經到十萬噸以上(shàng)，實際應用沒達産，七八萬噸。未來(lái)一(yī)兩年的增長需求都可以滿足，還在做二期三期。14年三到四萬噸。正常年度20%收入增長，大部分(fēn)是産能(néng)提升為(wèi)主，中山會有一(yī)些(xiē)調整，擴産比較困難搬到陽西(xī)，雞粉，原來(lái)三十萬噸産能(néng)會有一(yī)定調整。募投重點發展食用油，價格不可控，随行就(jiù)市(shì)，為(wèi)數不多可以跌價的産品，周轉快(kuài)，渠道網絡可以共享，想重點開發，雞精雞粉，五億十億的儲備産品。二期别的産品的輔助性生(shēng)産，罐頭類産品，配套的人(rén)工宿舍，預期15年完成，定增完成後會有改變。醬油都在一(yī)期。
醬油47萬噸，預計資金(jīn)到位的話(huà)18/19年完成，達産2020年，醬油漲價很少，通過産品升級來(lái)實現(xiàn)，向9-10塊區間(jiān)走。
行業龍頭，前三，向龍頭靠攏，效果還要具體(tǐ)分(fēn)析。海天毛利率淨利率的差距，廚邦生(shēng)産率要差，機械設備自動化(huà)程度，規模是我們四倍左右，用的人(rén)員(yuán)總數是我們的兩倍多些(xiē)。規模大對上(shàng)下(xià)遊的定價權比我們強，去年海天提價，毛利率這(zhè)麽好(hǎo)(hǎo)的情況下(xià)主動提價，除了(le)他提價，其他大的廠商(shāng)沒怎麽提，原材料都比較穩定，定價權比我們好(hǎo)(hǎo)。第三個(gè)，個(gè)人(rén)覺得體(tǐ)制上(shàng)有一(yī)些(xiē)因素，民(mín)營和國有，對利潤的追逐出發點上(shàng)有點不一(yī)樣，第三個(gè)會逐步改變。
定增完成後會在相對比較短的時(shí)間(jiān)，一(yī)級經銷商(shāng)從六七百到1800家，辦事(shì)處900個(gè)增加到2000多個(gè)，銷售人(rén)員(yuán)從七八百格擴張到2000多個(gè)。地區全國性擴張，重點區域目前有，東南(nán)沿海，華北東北新(xīn)區域，中西(xī)部地區加快(kuài)步伐開拓，未來(lái)定位全國。
途徑和方式很原始，經銷商(shāng)和網絡擴大。
最近的新(xīn)品，花生(shēng)油玉米油，加了(le)五谷調和油，罐頭魚罐頭和蚝罐頭，料酒，陳米醋，市(shì)場(chǎng)反應還不錯，為(wèi)多元化(huà)發展。
加加主要問題不是食用油，是市(shì)場(chǎng)，加加的市(shì)場(chǎng)在萎縮，醬油一(yī)年周轉兩次，食用油隻做後期灌裝，從山東買原油，毛利低(dī)但(dàn)周轉快(kuài)。
五年之内的努力，銷售規模接近海天100億的規模。
規模發展上(shàng)去，招工放(fàng)緩，再加上(shàng)生(shēng)産人(rén)員(yuán)有流動性，管理(lǐ)人(rén)員(yuán)有很多自願到陽西(xī)去，中山這(zhè)邊的效率也(yě)會上(shàng)去的。
傳統流通領域60%，商(shāng)超KA 20%，餐飲接近20%，這(zhè)幾年在努力提高商(shāng)超和餐飲的比例，流通領域原來(lái)有70%左右，希望這(zhè)兩三年能(néng)降到50%。
14年醬油73%，雞粉雞精15%，其他品類13%，未來(lái)幾年會重點增加食用油，再下(xià)一(yī)步會多品類。主推的還是醬油，新(xīn)産品加起來(lái)也(yě)就(jiù)幾千萬的情況，沒有很大的規模，重點也(yě)沒放(fàng)在新(xīn)品上(shàng)。五年規劃七八十億裏面，五六十億醬油。
考察當地有實力的經銷商(shāng)，别的品牌已經進入，随着美味鮮廚邦品牌影響力，現(xiàn)在也(yě)容易找到經銷商(shāng)，主動跟我們合作(zuò)也(yě)不少。我們會通過經銷商(shāng)合作(zuò)推動市(shì)場(chǎng)，營銷手段渠道也(yě)很重要，新(xīn)區域花一(yī)些(xiē)成本，電視(shì)、宣傳品，地面的東西(xī)，一(yī)起推動，正常通過2-3年發展，增速會非常快(kuài)。
李錦記受到創傷比較大，高端餐飲不是很好(hǎo)(hǎo)，收入各方面有所下(xià)降，老闆重點不在調味品上(shàng)，無限極直銷品牌，全國數一(yī)數二。東古，東北六七個(gè)億，海天東北發展也(yě)很快(kuài)。味事(shì)達都是外資品牌，玩(wán)法不一(yī)樣，發展快(kuài)，六月(yuè)(yuè)鮮。競争主要還是海天，海天規模10-12%，中炬3%。
過去幾年都是20%，預算(suàn)是不是20+還不好(hǎo)(hǎo)說(shuō)，1月(yuè)(yuè)份勢頭還不錯。美味鮮董事(shì)會還沒開，三四月(yuè)(yuè)份，年報(bào)3月(yuè)(yuè)29号，股東會四月(yuè)(yuè)中，董事(shì)會就(jiù)會有預算(suàn)。
1、中山房(fáng)價？
10個(gè)裏面有3、4個(gè)深圳來(lái)中山買房(fáng)，半年前4千多，現(xiàn)在六七千，深中通道。新(xīn)盤還沒有開盤，存貨今年之内會開盤，聯排别墅。片區控規沒調整完，整個(gè)區的規劃沒出來(lái)，還要等他出來(lái)後再做規劃。對房(fáng)産業務(wù)有幫助，現(xiàn)在沒有數字。開發區離通道比較近的都沒有交易，隻能(néng)政府賣地，企業不能(néng)賣地，沒有價格參考，了(le)解其他區域，政府挂牌很少低(dī)過300萬，城區七八百萬，現(xiàn)在沒什(shén)麽交易量。
1600畝，還包括市(shì)場(chǎng)學校(xiào)的配套，真正建房(fáng)的沒那麽多，自我開發為(wèi)主，不給空地轉讓，隻能(néng)通過股權轉讓，沒有打算(suàn)轉讓，繼續開發，現(xiàn)在大股東房(fáng)地産起家，也(yě)可能(néng)借，13年開始不給動，公路(lù)鐵路(lù)規劃，據說(shuō)今年會落實，以後會提速。
1、16年計劃？
15年收入29.15億，利潤2.2億，預算(suàn)為(wèi)基礎判斷，16年計劃，大股東換了(le)，還在制定中，還要跟中山股東和深圳股東溝通。
去年9月(yuè)(yuè)8日預案，45億，主要認購(gòu)對象前海人(rén)壽關(guān)聯方，14.96元，到目前為(wèi)止還沒有不搞的計劃，還是按着原計劃繼續推進。前海人(rén)壽這(zhè)邊股東還是有信心願意做下(xià)來(lái)，價格要重新(xīn)鎖價，就(jiù)高不就(jiù)低(dī)，應該不會比14.96低(dī)。預計2016年上(shàng)半年完成，現(xiàn)在預計最快(kuài)也(yě)要到三季度完成。
互惠合作(zuò)，共同發展，尊重管理(lǐ)隊伍，推進股權激勵，先做非公，再看股權激勵，管理(lǐ)層微調，派董事(shì)，派高管，一(yī)直認可我們管理(lǐ)團隊。累計投票(piào)，現(xiàn)在還不是很清楚有幾位，一(yī)個(gè)差不多，明年換屆到時(shí)候看。
雙方股東一(yī)直在推動非公發行，慢(màn)下(xià)來(lái)有證監會檢查等的影響。停牌期間(jiān)，前海和中山一(yī)直在談判，最後前海也(yě)是給了(le)承諾。
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