宏發股份調研紀要20170527
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-05-27
調研總結：
公司在繼電器(qì)領域具有核心競争力和壁壘。依靠自身(shēn)技術、管理(lǐ)、大規模自動化(huà)以及 相關(guān)領域的專注和最大的研發投入，已經成為(wèi)全球繼電器(qì)的龍頭企業，将通用繼電器(qì)做到了(le)第一(yī)，再依托同樣的優勢橫向擴展繼電器(qì)的其他有前景的應用領域，在傳統汽車繼電器(qì)等領域的成熟市(shì)場(chǎng)利用高質量、高性價比、更好(hǎo)(hǎo)的服務(wù)來(lái)迅速搶奪其他繼電器(qì)廠商(shāng)的份額。在新(xīn)的領域如(rú)新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)，利用研發和本地化(huà)服務(wù)優勢，快(kuài)速的進入車廠并提供聯合開發的服務(wù)，在新(xīn)能(néng)源汽車行業起步期快(kuài)速進入車廠将會形成比較大的壁壘，通過了(le)車廠驗證後不會輕易替換。看好(hǎo)(hǎo)公司在汽車繼電器(qì)、低(dī)壓電器(qì)、氧傳感器(qì)等新(xīn)進入領域的未來(lái)發展潛力。
紀要内容：
一(yī)、業務(wù)情況
【新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)】從2015年的1.1億到去年2.5億收入，100+%的增長超過了(le)新(xīn)能(néng)源汽車行業增長。去年市(shì)占率20%多，今年目标做到40%，将同比增長90%。公司最早和比亞迪合作(zuò)，CATL去年簽了(le)戰略合作(zuò)協議(yì)，将替換松下(xià)，今年預期給CATL超過1億元。吉利、長安、廣汽、上(shàng)汽最近接觸也(yě)很密集，北汽正在引入。2020年目标做到十幾億。
目前看來(lái)新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)的市(shì)場(chǎng)容量大概10億元，對宏發的體(tǐ)量影響短期不大，因為(wèi)現(xiàn)在新(xīn)能(néng)源汽車在中國也(yě)就(jiù)一(yī)年還不過100萬輛，但(dàn)是從電動車替代燃油車趨勢來(lái)看，中國年汽車産量3000萬輛，這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎng)空間(jiān)對于宏發來(lái)說(shuō)還是很大的。
目前唯一(yī)競争對手是松下(xià)，松下(xià)現(xiàn)在唯一(yī)優勢就(jiù)是他們這(zhè)個(gè)繼電器(qì)十年前就(jiù)推出，市(shì)場(chǎng)驗證超過10年，客戶對它的性能(néng)穩定性和失效以後的效果都心裏有數，涉及到安全自然要先用它的，宏發的才市(shì)場(chǎng)驗證了(le)兩年，後續的發展潛力空間(jiān)還是很大的。并且繼電器(qì)業務(wù)在松下(xià)占比太小，也(yě)不是它的主要業務(wù)，基本沒有研發和生(shēng)産線投入。公司的研發團隊實力強大，本地化(huà)的客戶支持力度更大也(yě)是優勢的方面。 估計1-2年除了(le)松下(xià)外都會使用公司産品，目前公司該産品的市(shì)場(chǎng)占有率25%，未來(lái)有信心要做到70-80%。
給海外客戶（如(rú)特斯拉）的單車價格要比國内客戶要便宜。判斷為(wèi)了(le)搶得标杆客戶用更低(dī)價格做進去，擴大影響力和品牌之後做進其他廠商(shāng)。
【低(dī)壓電器(qì)】今年目标5.6億，增長30%以上(shàng)，未來(lái)幾年也(yě)是這(zhè)樣的目标。目前主打接觸器(qì)和終端電器(qì)，接觸器(qì)在北美能(néng)占到50%，國内也(yě)有1億隻的市(shì)場(chǎng)，公司今年6月(yuè)(yuè)系列産品開發将完成。終端電器(qì)與伊頓合作(zuò)給地産做配套，預計今年融創的量有1億，碧桂園今年也(yě)會有增長。在新(xīn)能(néng)源行業公司已給陽光、特變、協鑫開始供貨，未來(lái)潛力較大。
【傳統汽車繼電器(qì)】目前每輛車用約30個(gè)繼電器(qì)，未來(lái)将會逐漸增加到50個(gè)以上(shàng)。近兩年公司每年都将30%增長，預計今年10億，全球100億以上(shàng)市(shì)場(chǎng)，宏發目前排名第5，成長空間(jiān)仍很大。
【通用繼電器(qì)】全年目标是22.3億，上(shàng)半年預計12億，訂單很滿,已排到8、9月(yuè)(yuè)都。市(shì)場(chǎng)份額仍在擴大，預計未來(lái)每年10%增長，2020年目标實現(xiàn)32億收入。
3月(yuè)(yuè)底訂單狀态是近幾年少見到的訂單飽和狀态，連國内競争對手也(yě)是訂單飽和狀态。并且今年消費旺季馬上(shàng)來(lái)臨，疊加去年房(fáng)地産賣得好(hǎo)(hǎo)，今年的這(zhè)塊表現(xiàn)會不錯。但(dàn)是家電行業是成熟行業，雖然行業去年Q3開始回暖，但(dàn)家電企業都比較謹慎，庫存比較低(dī)，加上(shàng)目前的房(fáng)地産嚴格調控，這(zhè)種狀态持續不會太長，後續的影響會逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。公司會把産能(néng)資源轉到别的地方利用起來(lái)。目前下(xià)面的裝備公司的1/2資源用于通用繼電器(qì)，1/3用于汽車繼電器(qì)。
【汽車電子(zǐ)業務(wù)】目前由廈門宏發的副總來(lái)負責，行業趨勢很好(hǎo)(hǎo)，即便汽車産銷不增長，汽車電子(zǐ)行業也(yě)會有每年10%以上(shàng)增長，2020年之前公司這(zhè)塊業務(wù)都會保持兩位數增長，國内自主品牌如(rú)吉利、長城産品都全用宏發産品，宏發還将會成為(wèi)寶馬、奔馳以及日産的供應商(shāng)。
【氧傳感器(qì)】産品已經量産，每月(yuè)(yuè)2000多萬片，今年将批量供貨估計600-700萬收入。
【電力繼電器(qì)】國網招标量有下(xià)滑，去年國網招标6000多萬隻，今年估計4000多萬隻，不過南(nán)網能(néng)有些(xiē)增長，同時(shí)海外市(shì)場(chǎng)增長較好(hǎo)(hǎo)，法國一(yī)個(gè)國家就(jiù)有900萬隻。考慮去年部分(fēn)留存，預計公司今年電力繼電器(qì)持平。按照電表的使用壽命，預計明年下(xià)半年國網将開啓新(xīn)的一(yī)輪更換。
二、競争力
1.自動化(huà)生(shēng)産線自供優勢
宏發的自動化(huà)生(shēng)産線設計能(néng)力很強，一(yī)條自動化(huà)生(shēng)産線隻要一(yī)千多萬就(jiù)可以了(le)，像松下(xià)它能(néng)夠設計生(shēng)産線但(dàn)是卻不能(néng)制造生(shēng)産線，國内的同行甚至于連設計的能(néng)力都沒有。而公司很快(kuài)就(jiù)可以自己設計出來(lái)了(le)，所以公司毛利能(néng)做到很高。目前有一(yī)半自動化(huà)生(shēng)産線供應資源給通用繼電器(qì)，有三分(fēn)之一(yī)給汽車繼電器(qì)。新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)準備上(shàng)半自動的。
2.引領行業标準的新(xīn)壁壘
産品的質量，自動化(huà)生(shēng)産規模，成本低(dī)，還有技術實力，這(zhè)些(xiē)東西(xī)都是它的競争力優勢，這(zhè)些(xiē)對手都可以學習和模仿，為(wèi)了(le)構築更大壁壘，跟競争對手拉開更大距離，要去做制定和引領行業标準的公司。利用自己的實力和行業影響力跟大客戶一(yī)起去研發和制定行業标準，并且定期更新(xīn)标準，對手将公司的産品拆出來(lái)模仿，還沒大賣，标準就(jiù)改了(le)，又要重新(xīn)調整研發，就(jiù)很難跟得上(shàng)。跟特斯拉的合作(zuò)中，公司希望能(néng)夠跟新(xīn)能(néng)源汽車行業标杆企業合作(zuò)一(yī)起制定新(xīn)能(néng)源繼電器(qì)的标準，引領行業标準的同時(shí)，也(yě)能(néng)夠設計出一(yī)款行業标準的新(xīn)能(néng)源汽車高壓直流繼電器(qì)，能(néng)夠讓更多的企業一(yī)起跟随标準一(yī)起使用，那樣車企都不需要專門設計自己的繼電器(qì)，有利于标準化(huà)大規模自動化(huà)生(shēng)産，也(yě)有利降低(dī)零部件成本。産品更有競争力，客戶也(yě)更受惠。
3.專注于繼電器(qì)業務(wù)并且擁有業界最強大的研發團隊
宏發專注繼電器(qì)，有一(yī)千多名專門的研發人(rén)員(yuán)搞繼電器(qì)，全球的繼電器(qì)廠商(shāng)沒有一(yī)個(gè)有這(zhè)個(gè)研發實力，加上(shàng)本地化(huà)，服務(wù)能(néng)力要完勝。可以做到跟客戶在研發階段就(jiù)介入跟客戶一(yī)起開發客戶需要的産品，這(zhè)個(gè)是其他巨頭做不到的。這(zhè)些(xiē)巨頭的繼電器(qì)業務(wù)隻是公司業務(wù)的一(yī)小部分(fēn)，所以資源的投入并沒有宏發做的好(hǎo)(hǎo)。北汽客戶用宏發繼電器(qì)為(wèi)主，用松下(xià)的做備份。進入特斯拉如(rú)同在智能(néng)手機行業進入了(le)蘋果産業鏈，跟标杆公司的合作(zuò)對公司的品牌有很大積極意義，未來(lái)更加容易做進其他廠家。
4.質量是生(shēng)存的根本
在這(zhè)個(gè)行業質量不好(hǎo)(hǎo)就(jiù)是一(yī)個(gè)風(fēng)險點。質量好(hǎo)(hǎo)的基礎上(shàng)，加上(shàng)可靠供應和性價比，才能(néng)最終赢得市(shì)場(chǎng)。一(yī)般細分(fēn)行業的前四家參與者就(jiù)占到50%份額，能(néng)給客戶最高質量保證的産品就(jiù)能(néng)夠占有最多的市(shì)場(chǎng)份額，不能(néng)的隻有做小的市(shì)場(chǎng)，就(jiù)不能(néng)做大。
5.不懼怕競争對手價格戰
宏發最不怕價格戰，甚至更喜歡，一(yī)旦對手發動價格戰，那個(gè)産品基本就(jiù)是最後要放(fàng)棄掉了(le)。宏發産品毛利很高，比對手高，而對手在渠道經銷的利潤很多，價格戰會減少他們經銷商(shāng)的利潤空間(jiān)，進入惡性循環。
三、接班人(rén)的問題
還是沒有選出接班人(rén)，董事(shì)長要把公司繼電器(qì)業務(wù)做到世界第一(yī)，然後将公司的新(xīn)業務(wù)戰略發展方向調整好(hǎo)(hǎo)落地後再退。現(xiàn)在也(yě)隻有他能(néng)夠有這(zhè)個(gè)能(néng)力讓公司轉新(xīn)業務(wù)方向。退前要将公司的文化(huà)和制度都發展好(hǎo)(hǎo)，讓公司能(néng)在這(zhè)個(gè)基礎上(shàng)，在他退下(xià)去以後能(néng)夠長期發展下(xià)去。至于接班人(rén)隻會在内部産生(shēng)，現(xiàn)在沒有定，未來(lái)看有能(néng)力的人(rén)勝任該位置。
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公司在繼電器(qì)領域具有核心競争力和壁壘。依靠自身(shēn)技術、管理(lǐ)、大規模自動化(huà)以及 相關(guān)領域的專注和最大的研發投入，已經成為(wèi)全球繼電器(qì)的龍頭企業，将通用繼電器(qì)做到了(le)第一(yī)，再依托同樣的優勢橫向擴展繼電器(qì)的其他有前景的應用領域，在傳統汽車繼電器(qì)等領域的成熟市(shì)場(chǎng)利用高質量、高性價比、更好(hǎo)(hǎo)的服務(wù)來(lái)迅速搶奪其他繼電器(qì)廠商(shāng)的份額。在新(xīn)的領域如(rú)新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)，利用研發和本地化(huà)服務(wù)優勢，快(kuài)速的進入車廠并提供聯合開發的服務(wù)，在新(xīn)能(néng)源汽車行業起步期快(kuài)速進入車廠将會形成比較大的壁壘，通過了(le)車廠驗證後不會輕易替換。看好(hǎo)(hǎo)公司在汽車繼電器(qì)、低(dī)壓電器(qì)、氧傳感器(qì)等新(xīn)進入領域的未來(lái)發展潛力。
紀要内容：
一(yī)、業務(wù)情況
【新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)】從2015年的1.1億到去年2.5億收入，100+%的增長超過了(le)新(xīn)能(néng)源汽車行業增長。去年市(shì)占率20%多，今年目标做到40%，将同比增長90%。公司最早和比亞迪合作(zuò)，CATL去年簽了(le)戰略合作(zuò)協議(yì)，将替換松下(xià)，今年預期給CATL超過1億元。吉利、長安、廣汽、上(shàng)汽最近接觸也(yě)很密集，北汽正在引入。2020年目标做到十幾億。
目前看來(lái)新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)的市(shì)場(chǎng)容量大概10億元，對宏發的體(tǐ)量影響短期不大，因為(wèi)現(xiàn)在新(xīn)能(néng)源汽車在中國也(yě)就(jiù)一(yī)年還不過100萬輛，但(dàn)是從電動車替代燃油車趨勢來(lái)看，中國年汽車産量3000萬輛，這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎng)空間(jiān)對于宏發來(lái)說(shuō)還是很大的。
目前唯一(yī)競争對手是松下(xià)，松下(xià)現(xiàn)在唯一(yī)優勢就(jiù)是他們這(zhè)個(gè)繼電器(qì)十年前就(jiù)推出，市(shì)場(chǎng)驗證超過10年，客戶對它的性能(néng)穩定性和失效以後的效果都心裏有數，涉及到安全自然要先用它的，宏發的才市(shì)場(chǎng)驗證了(le)兩年，後續的發展潛力空間(jiān)還是很大的。并且繼電器(qì)業務(wù)在松下(xià)占比太小，也(yě)不是它的主要業務(wù)，基本沒有研發和生(shēng)産線投入。公司的研發團隊實力強大，本地化(huà)的客戶支持力度更大也(yě)是優勢的方面。 估計1-2年除了(le)松下(xià)外都會使用公司産品，目前公司該産品的市(shì)場(chǎng)占有率25%，未來(lái)有信心要做到70-80%。
給海外客戶（如(rú)特斯拉）的單車價格要比國内客戶要便宜。判斷為(wèi)了(le)搶得标杆客戶用更低(dī)價格做進去，擴大影響力和品牌之後做進其他廠商(shāng)。
【低(dī)壓電器(qì)】今年目标5.6億，增長30%以上(shàng)，未來(lái)幾年也(yě)是這(zhè)樣的目标。目前主打接觸器(qì)和終端電器(qì)，接觸器(qì)在北美能(néng)占到50%，國内也(yě)有1億隻的市(shì)場(chǎng)，公司今年6月(yuè)(yuè)系列産品開發将完成。終端電器(qì)與伊頓合作(zuò)給地産做配套，預計今年融創的量有1億，碧桂園今年也(yě)會有增長。在新(xīn)能(néng)源行業公司已給陽光、特變、協鑫開始供貨，未來(lái)潛力較大。
【傳統汽車繼電器(qì)】目前每輛車用約30個(gè)繼電器(qì)，未來(lái)将會逐漸增加到50個(gè)以上(shàng)。近兩年公司每年都将30%增長，預計今年10億，全球100億以上(shàng)市(shì)場(chǎng)，宏發目前排名第5，成長空間(jiān)仍很大。
【通用繼電器(qì)】全年目标是22.3億，上(shàng)半年預計12億，訂單很滿,已排到8、9月(yuè)(yuè)都。市(shì)場(chǎng)份額仍在擴大，預計未來(lái)每年10%增長，2020年目标實現(xiàn)32億收入。
3月(yuè)(yuè)底訂單狀态是近幾年少見到的訂單飽和狀态，連國内競争對手也(yě)是訂單飽和狀态。并且今年消費旺季馬上(shàng)來(lái)臨，疊加去年房(fáng)地産賣得好(hǎo)(hǎo)，今年的這(zhè)塊表現(xiàn)會不錯。但(dàn)是家電行業是成熟行業，雖然行業去年Q3開始回暖，但(dàn)家電企業都比較謹慎，庫存比較低(dī)，加上(shàng)目前的房(fáng)地産嚴格調控，這(zhè)種狀态持續不會太長，後續的影響會逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。公司會把産能(néng)資源轉到别的地方利用起來(lái)。目前下(xià)面的裝備公司的1/2資源用于通用繼電器(qì)，1/3用于汽車繼電器(qì)。
【汽車電子(zǐ)業務(wù)】目前由廈門宏發的副總來(lái)負責，行業趨勢很好(hǎo)(hǎo)，即便汽車産銷不增長，汽車電子(zǐ)行業也(yě)會有每年10%以上(shàng)增長，2020年之前公司這(zhè)塊業務(wù)都會保持兩位數增長，國内自主品牌如(rú)吉利、長城産品都全用宏發産品，宏發還将會成為(wèi)寶馬、奔馳以及日産的供應商(shāng)。
【氧傳感器(qì)】産品已經量産，每月(yuè)(yuè)2000多萬片，今年将批量供貨估計600-700萬收入。
【電力繼電器(qì)】國網招标量有下(xià)滑，去年國網招标6000多萬隻，今年估計4000多萬隻，不過南(nán)網能(néng)有些(xiē)增長，同時(shí)海外市(shì)場(chǎng)增長較好(hǎo)(hǎo)，法國一(yī)個(gè)國家就(jiù)有900萬隻。考慮去年部分(fēn)留存，預計公司今年電力繼電器(qì)持平。按照電表的使用壽命，預計明年下(xià)半年國網将開啓新(xīn)的一(yī)輪更換。
二、競争力
1.自動化(huà)生(shēng)産線自供優勢
宏發的自動化(huà)生(shēng)産線設計能(néng)力很強，一(yī)條自動化(huà)生(shēng)産線隻要一(yī)千多萬就(jiù)可以了(le)，像松下(xià)它能(néng)夠設計生(shēng)産線但(dàn)是卻不能(néng)制造生(shēng)産線，國内的同行甚至于連設計的能(néng)力都沒有。而公司很快(kuài)就(jiù)可以自己設計出來(lái)了(le)，所以公司毛利能(néng)做到很高。目前有一(yī)半自動化(huà)生(shēng)産線供應資源給通用繼電器(qì)，有三分(fēn)之一(yī)給汽車繼電器(qì)。新(xīn)能(néng)源汽車繼電器(qì)準備上(shàng)半自動的。
2.引領行業标準的新(xīn)壁壘
産品的質量，自動化(huà)生(shēng)産規模，成本低(dī)，還有技術實力，這(zhè)些(xiē)東西(xī)都是它的競争力優勢，這(zhè)些(xiē)對手都可以學習和模仿，為(wèi)了(le)構築更大壁壘，跟競争對手拉開更大距離，要去做制定和引領行業标準的公司。利用自己的實力和行業影響力跟大客戶一(yī)起去研發和制定行業标準，并且定期更新(xīn)标準，對手将公司的産品拆出來(lái)模仿，還沒大賣，标準就(jiù)改了(le)，又要重新(xīn)調整研發，就(jiù)很難跟得上(shàng)。跟特斯拉的合作(zuò)中，公司希望能(néng)夠跟新(xīn)能(néng)源汽車行業标杆企業合作(zuò)一(yī)起制定新(xīn)能(néng)源繼電器(qì)的标準，引領行業标準的同時(shí)，也(yě)能(néng)夠設計出一(yī)款行業标準的新(xīn)能(néng)源汽車高壓直流繼電器(qì)，能(néng)夠讓更多的企業一(yī)起跟随标準一(yī)起使用，那樣車企都不需要專門設計自己的繼電器(qì)，有利于标準化(huà)大規模自動化(huà)生(shēng)産，也(yě)有利降低(dī)零部件成本。産品更有競争力，客戶也(yě)更受惠。
3.專注于繼電器(qì)業務(wù)并且擁有業界最強大的研發團隊
宏發專注繼電器(qì)，有一(yī)千多名專門的研發人(rén)員(yuán)搞繼電器(qì)，全球的繼電器(qì)廠商(shāng)沒有一(yī)個(gè)有這(zhè)個(gè)研發實力，加上(shàng)本地化(huà)，服務(wù)能(néng)力要完勝。可以做到跟客戶在研發階段就(jiù)介入跟客戶一(yī)起開發客戶需要的産品，這(zhè)個(gè)是其他巨頭做不到的。這(zhè)些(xiē)巨頭的繼電器(qì)業務(wù)隻是公司業務(wù)的一(yī)小部分(fēn)，所以資源的投入并沒有宏發做的好(hǎo)(hǎo)。北汽客戶用宏發繼電器(qì)為(wèi)主，用松下(xià)的做備份。進入特斯拉如(rú)同在智能(néng)手機行業進入了(le)蘋果産業鏈，跟标杆公司的合作(zuò)對公司的品牌有很大積極意義，未來(lái)更加容易做進其他廠家。
4.質量是生(shēng)存的根本
在這(zhè)個(gè)行業質量不好(hǎo)(hǎo)就(jiù)是一(yī)個(gè)風(fēng)險點。質量好(hǎo)(hǎo)的基礎上(shàng)，加上(shàng)可靠供應和性價比，才能(néng)最終赢得市(shì)場(chǎng)。一(yī)般細分(fēn)行業的前四家參與者就(jiù)占到50%份額，能(néng)給客戶最高質量保證的産品就(jiù)能(néng)夠占有最多的市(shì)場(chǎng)份額，不能(néng)的隻有做小的市(shì)場(chǎng)，就(jiù)不能(néng)做大。
5.不懼怕競争對手價格戰
宏發最不怕價格戰，甚至更喜歡，一(yī)旦對手發動價格戰，那個(gè)産品基本就(jiù)是最後要放(fàng)棄掉了(le)。宏發産品毛利很高，比對手高，而對手在渠道經銷的利潤很多，價格戰會減少他們經銷商(shāng)的利潤空間(jiān)，進入惡性循環。
三、接班人(rén)的問題
還是沒有選出接班人(rén)，董事(shì)長要把公司繼電器(qì)業務(wù)做到世界第一(yī)，然後将公司的新(xīn)業務(wù)戰略發展方向調整好(hǎo)(hǎo)落地後再退。現(xiàn)在也(yě)隻有他能(néng)夠有這(zhè)個(gè)能(néng)力讓公司轉新(xīn)業務(wù)方向。退前要将公司的文化(huà)和制度都發展好(hǎo)(hǎo)，讓公司能(néng)在這(zhè)個(gè)基礎上(shàng)，在他退下(xià)去以後能(néng)夠長期發展下(xià)去。至于接班人(rén)隻會在内部産生(shēng)，現(xiàn)在沒有定，未來(lái)看有能(néng)力的人(rén)勝任該位置。
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