科倫藥業調研紀要
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-07-05
2、大輸液業務(wù)：由于整體(tǐ)行業對大輸液的限制，大輸液本身(shēn)也(yě)到了(le)瓶頸，加上(shàng)科倫藥業在大輸液的市(shì)場(chǎng)占有率也(yě)很高，基本上(shàng)業務(wù)保持一(yī)個(gè)低(dī)速穩定增長。增長的動力來(lái)之于，1）大輸液包裝的不斷升級，由玻璃瓶，塑料瓶、軟袋、可立袋，現(xiàn)在升級到雙室袋/三室袋。價格不斷提升。2）大輸液向東歐國家的出口，也(yě)會帶來(lái)量的增加。
3、抗生(shēng)素的原料藥中間(jiān)體(tǐ)業務(wù)：由于行業限抗，加上(shàng)整體(tǐ)行業産能(néng)過剩，目前達到一(yī)個(gè)供求平衡。公司的戰略是，希望與其他中間(jiān)體(tǐ)生(shēng)産廠家一(yī)起維持中間(jiān)體(tǐ)價格的穩定，防止價格大幅波動帶來(lái)的大量産能(néng)複産。由于環保因素的影響，最近一(yī)些(xiē)産能(néng)被關(guān)閉，導緻這(zhè)段時(shí)間(jiān)價格有所上(shàng)漲。但(dàn)對于公司貢獻不大，主要是訂單都已經是半年前就(jiù)已經簽訂。今年公司中間(jiān)體(tǐ)所有産能(néng)滿産。如(rú)果價格保持穩定，2017年估計這(zhè)塊業務(wù)有1-2億淨利潤，2018年有4-5億淨利潤。
4、新(xīn)藥的研發持續進行：研發費用投入很大，2016年大概投入6億，2017年大概8億人(rén)民(mín)币，以後基本保持穩定。新(xīn)産品上(shàng)市(shì)，2017年有幾個(gè)雙室袋的仿制藥上(shàng)市(shì)，可能(néng)2019年是一(yī)個(gè)轉折年。目前仿制藥進展較快(kuài)，陸續有産品上(shàng)市(shì)；創新(xīn)藥在進入臨床階段，上(shàng)市(shì)可能(néng)要一(yī)段較長時(shí)間(jiān)。科倫研究院從2012年隻有100多人(rén)，到目前已經有1200多人(rén)，人(rén)員(yuán)擴張很快(kuài)，項目有300多個(gè)，引入大量海外人(rén)才。科倫研究院有30%的股權是獎勵給這(zhè)些(xiē)骨幹研究員(yuán)，激勵政策很大。
5、銷售上(shàng)：科倫原有的大輸液銷售模式是走大宗交易，在運輸、進醫(yī)院渠道比較強，基礎醫(yī)院的銷售比較強。由于大輸液是大宗交易産品，隻要進入醫(yī)院後，醫(yī)生(shēng)必須要要用，所以公司并沒有建立相應科室和醫(yī)生(shēng)的渠道關(guān)系。上(shàng)年，公司引入一(yī)個(gè)外資公司的銷售總監，重新(xīn)構建精細化(huà)銷售管理(lǐ)，将逐步走學術推廣道路(lù)，建立每家醫(yī)院、科室的銷售渠道（自己的銷售隊伍或者外包給有關(guān)系的銷售隊伍）。2016年，公司的三個(gè)非輸液産品增長速度明顯比之前幾年加快(kuài)，營銷改革還是很有效果。
6、為(wèi)什(shén)麽科倫一(yī)個(gè)做大輸液的公司要堅持做新(xīn)藥研發？董事(shì)長劉總一(yī)直認為(wèi)做藥企業就(jiù)要做新(xīn)藥，隻是一(yī)直沒有找到合适的人(rén)來(lái)做這(zhè)件事(shì)。2012年，劉總與原齊魯王總一(yī)拍即合，讓王總做科倫研究院的院長，而且放(fàng)手讓王總做。據介紹，董事(shì)長劉總是一(yī)個(gè)很有人(rén)格魅力的人(rén)，大家都願意跟随公司發展，很多員(yuán)工一(yī)幹就(jiù)是十幾年。公司是民(mín)營企業，執行力非常強，很有活力。
7、公司業績可能(néng)在2017、2018年，新(xīn)藥産品沒有完全貢獻利潤的時(shí)候，不會有太大利潤表現(xiàn)。簡單推算(suàn)，2016年，大輸液其實有利潤12億左右，抗生(shēng)素中間(jiān)體(tǐ)扭虧為(wèi)盈有1000萬利潤，新(xīn)藥研發投入6億，所以2016年全年大概6億人(rén)民(mín)币淨利潤。2017年，大輸液增長不大，抗生(shēng)素中間(jiān)體(tǐ)有1-2億利潤，新(xīn)藥研發投入增加2億至8億左右，所以2017年淨利潤大概與2016年差不多。業績關(guān)鍵轉折點在2019年。
8、關(guān)于公司是否會定增？公司在現(xiàn)在價格不會定增，不劃算(suàn)，估計到500億市(shì)值才會做。有可能(néng)公司還會再做員(yuán)工股權激勵。
免責申明：
本報(bào)告由深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司(“榕樹投資”)編制并隻作(zuò)私人(rén)一(yī)般閱覽。未經榕樹投資批準，不得複印、節錄，也(yě)不得以任何方式引用、轉載或傳送本報(bào)告之任何内容。本報(bào)告所載的内容、資料、數據、工具及材料隻提供給閣下(xià)作(zuò)參考之用，并非作(zuò)為(wèi)或被視(shì)為(wèi)出售或購(gòu)買或認購(gòu)證券的邀請或要約或構成對任何人(rén)的投資建議(yì)。閣下(xià)不應依賴本報(bào)告中的任何内容作(zuò)出任何投資決定。本報(bào)告的内容并未有考慮到個(gè)别的投資者的投資取向、财務(wù)情況或任何特别需要。閣下(xià)應根據本身(shēn)的投資目标、風(fēng)險評估、财務(wù)及稅務(wù)狀況等因素作(zuò)出本身(shēn)的投資決策。
本報(bào)告所載資料來(lái)自榕樹投資認為(wèi)可靠的來(lái)源，但(dàn)不能(néng)保證其準确、正确或完整，榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士不會對因使用/參考本報(bào)告的任何内容或資料而引緻的任何損失而負上(shàng)任何責任。榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士可能(néng)會因應不同的假設或因素發出其它與本報(bào)告不一(yī)緻或有不同結論的報(bào)告或評論或投資決策。本報(bào)告所載内容如(rú)有任何更改，榕樹投資不作(zuò)另行通知。榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士可能(néng)會持有本報(bào)告内所提及到的證券。
