複星醫(yī)藥股東大會交流紀要
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-07-05
1、聚焦主業：過去的十年，我們核心的利潤增長來(lái)自于核心業務(wù)的增長。過去也(yě)有非主營業務(wù)的出售，醫(yī)院的并購(gòu)和研發的投入，我們不斷聚焦核心。公司的投資收入，包括國藥控股，和天藥股份，再把公司總部的利潤加進去，占比是比較低(dī)的。
2、打造對标華為(wèi)企業的願景？
這(zhè)是我們追求的一(yī)個(gè)夢想，在壟斷的高科技行業，華為(wèi)取得非常成功的成績，高科技行業同醫(yī)藥行業比較類似，主要是有跨國企業壟斷，華為(wèi)持續的中國優勢下(xià)的投入研發。中國優勢是我們大量的高智商(shāng)、勤奮的投入，突破跨國公司的壟斷。醫(yī)藥市(shì)場(chǎng)，大部分(fēn)的利潤都被大部分(fēn)的跨國公司壟斷。希望把華為(wèi)的模式進行複制，拿我今天的營收投入研發，同時(shí)把我們的營銷網絡做好(hǎo)(hǎo)。未來(lái)我們的願景：擁有同跨國公司相抗衡的技術，我們的研發要差異化(huà)，就(jiù)像今天討(tǎo)論的給予複宏漢霖團隊股權激勵，希望吸收到全球一(yī)流的團隊，不僅包括國内的，也(yě)包括海外全球的創新(xīn)團隊，聚集到我們的平台上(shàng)。在全球的市(shì)場(chǎng)要有所作(zuò)為(wèi)，在全球腫瘤的市(shì)場(chǎng)要有我們的産品，不斷提高我們的市(shì)場(chǎng)份額。不隻是複星，包括中國的醫(yī)藥企業角逐到全球市(shì)場(chǎng)，但(dàn)現(xiàn)在中國還不在全球市(shì)場(chǎng)競争對手的清單裏面。
3、公司的醫(yī)療服務(wù)擴張有所放(fàng)慢(màn)，複星集團會不會和我們同業競争？
複星集團不做國内的醫(yī)療的業務(wù)。他有自身(shēn)的定位，在葡萄牙市(shì)場(chǎng)，通過葡萄牙的保險公司收購(gòu)當地的醫(yī)療集團，積極向歐洲發展。複星集團通過保險和醫(yī)療服務(wù)的整合，協調發展，同複星醫(yī)藥不在一(yī)個(gè)市(shì)場(chǎng)環境。
複星醫(yī)藥的醫(yī)療項目持續、紮實推進。我們2016年新(xīn)設溫州老年病院、和泰康保險改制重組徐礦集團的醫(yī)院體(tǐ)系、新(xīn)設玉林心腦血管醫(yī)院，我們都在積極發展和推進當中。我們團隊還在不斷儲備和推進醫(yī)療服務(wù)項目。我覺得醫(yī)療服務(wù)是一(yī)種厚積薄發的過程。相信我們積累在不遠(yuǎn)的未來(lái)會有很好(hǎo)(hǎo)的表現(xiàn)。
同時(shí)更重要的是要建立我們醫(yī)療服務(wù)運營的高度、深度。比如(rú)禅城醫(yī)院，從2013年收購(gòu)到現(xiàn)在，禅城醫(yī)院發生(shēng)巨大的變化(huà)。禅城醫(yī)院在全國民(mín)營三級醫(yī)院排行榜，排名到第二。在廣東省三甲醫(yī)院的滿意度，排到第三。禅城醫(yī)院的發展是我們複星醫(yī)藥在探索醫(yī)療服務(wù)經營深度、高度上(shàng)的一(yī)個(gè)案例。随着禅城的新(xīn)大樓的開發，随着中高端服務(wù)的增加，是中國民(mín)營醫(yī)院經營效能(néng)的發展。他的住院天數，平均7點幾天，在三級甲等醫(yī)院裏是非常優秀的；門急診的治病費用大大低(dī)于當地同級醫(yī)院。
和睦家醫(yī)院在高端醫(yī)院也(yě)保持領先。無論是過去善長的婦科、産科、兒(ér)科外，公司在北京新(xīn)擴建的醫(yī)院，導入了(le)大量複雜的臨床科室，神經外科、心外科，我們引進達芬奇機器(qì)人(rén)，最複雜外科手術條件都具備了(le)，逐步推進綜合性醫(yī)院向複雜的、綜合性醫(yī)院發展。明年廣州和上(shàng)海的和睦家醫(yī)院要開張，未來(lái)和睦家會保持在北上(shàng)廣一(yī)線城市(shì)領先的地位。在醫(yī)療服務(wù)深度運營也(yě)是非常重要的，有紮實的運營能(néng)力，我們未來(lái)增長發展是可以期待的。
4、複星發行債的安全性？
1）從購(gòu)買者的角度來(lái)看，公司是AAA級評級，中債資信給到我們的是AA+（一(yī)般中債資信給的評價要嚴格很多，比别的評級機構低(dī)2-3個(gè)級别，而中債資訊給公司的評價比市(shì)場(chǎng)低(dī)一(yī)個(gè)級别），評級機構對複星醫(yī)藥的債務(wù)是有相當的信心。
2）過去幾年公司利潤保持20%-30%增長，去年公司利潤也(yě)是增長30%，保持經營現(xiàn)金(jīn)流的增長高于債務(wù)增長。
3）負債率上(shàng)，我們是處于比較安全的水位，我們資産負債率一(yī)直是在40-50%，基本都是處于比較安全的為(wèi)止。我們也(yě)會去探討(tǎo)，什(shén)麽樣的融資方式對公司來(lái)說(shuō)是最安全的，選擇一(yī)個(gè)對公司最有利的融資方式。因此，第三方也(yě)是給出了(le)安全評價。
5、複宏漢霖的新(xīn)藥上(shàng)市(shì)的情況？
複宏漢霖，從09年成立，10正式開始進行研發，到目前為(wèi)止，有6個(gè)産品拿到臨床批件，其中3個(gè)進入三期臨床，其中一(yī)個(gè)已經完成了(le)三級臨床。我們還獲得了(le)3個(gè)全球的臨床批文。對比整個(gè)生(shēng)物藥領域其他研究機構，我們複宏漢霖确立了(le)在生(shēng)物藥領先的優勢，接下(xià)來(lái)是産業化(huà)的問題。目前，單抗進展正常，我們會與CFDA溝通，報(bào)生(shēng)産的進入，将會進行政府溝通。未來(lái)在今年9月(yuè)(yuè)研究峰會，我們會報(bào)告臨床結構，目前臨床研究報(bào)告正常，結果非常好(hǎo)(hǎo)。
6、公司是否後續還有增發？
公司在增發的額問題上(shàng)，是結合業務(wù)發展的需要做出是否增發決定，目的是保持良好(hǎo)(hǎo)的負債率，同時(shí)能(néng)夠有資金(jīn)更快(kuài)發展業務(wù)。公司剛剛在香港市(shì)場(chǎng)募集資金(jīn)，目前沒有增發的機會。
7、與美國直觀醫(yī)療器(qì)械公司的合作(zuò)，什(shén)麽時(shí)候出産品，什(shén)麽時(shí)候上(shàng)市(shì)？
我們與全球領先的機器(qì)人(rén)公司合作(zuò)，在中國建立合資公司。合資公司在中國開發一(yī)個(gè)肺科檢測和治療手術機器(qì)人(rén)的，微小導管，到達病竈小到三毫米，進入人(rén)體(tǐ)後進行檢查，直接消融病竈。合資公司基本完成了(le)工商(shāng)注冊，未來(lái)是将國外的生(shēng)産線放(fàng)到國内，進行生(shēng)産，安裝調試報(bào)批。合資公司後續的研發不僅是面向國内，而是面向全球。
8、兩票(piào)制的影響？
兩票(piào)制是在交易過程中，隐形利益鏈顯性化(huà)。兩票(piào)制對生(shēng)産沒有影響，主要是銷售渠道減少中間(jiān)環節（對龍頭批發公司是利好(hǎo)(hǎo)），對終端零售也(yě)是沒有影響。去掉中間(jiān)環節，兩票(piào)制對代理(lǐ)制有很大影響，如(rú)果是自營隊伍就(jiù)不會存在影響。
9、今後公司對于未來(lái)還會增加哪些(xiē)領域？
複星已經覆蓋比較完全，不需要增長什(shén)麽新(xīn)的領域。創新(xīn)是重點，網絡建設是持續做的事(shì)情。
10、政府收緊民(mín)營企業投資，政策導向是不斷在調整，國有民(mín)營都是有影響。國家是希望支持創新(xīn)企業真正起到影響帶動國内企業發展。因此，像複星這(zhè)類的企業，會得到國家的支持。
11、仿制藥一(yī)緻性的影響？仿制藥占比？
一(yī)緻性已經開展了(le)幾年，工作(zuò)有重大的意義，特别是加入ICH，我們與全球接軌。我們确定對43個(gè)品種做一(yī)緻性評價，大約占到10%不到。公司希望我們産品能(néng)率先通過，站(zhàn)在優質優家的原則，對我們來(lái)說(shuō)是一(yī)個(gè)機遇。一(yī)緻性評價對行業也(yě)是一(yī)個(gè)挑戰。我們在三年前臨床就(jiù)實行了(le)ICH的标準執行。
我們在研項目173個(gè)，費用上(shàng)仿制藥占比相對比較小，不到40%，60%主要是在生(shēng)物藥。比如(rú)，購(gòu)買生(shēng)物原研藥的費用就(jiù)達到一(yī)個(gè)億，我們希望如(rú)果在一(yī)期二期能(néng)證明産品完全等效的情形下(xià)，三期能(néng)夠減免臨床數。希望國家局能(néng)夠有變化(huà)。有更多的資源。
12、複星未來(lái)發展，是否增長乏力？
我們對标強生(shēng)的發展，強生(shēng)現(xiàn)在市(shì)值PE在30倍,比較高。而我們複星有掌握駕馭業務(wù)能(néng)力，能(néng)更深度理(lǐ)解行業的發展。醫(yī)藥行業是一(yī)個(gè)政策影響比較深的行業，我們始終在思考未來(lái)的布局。我們總體(tǐ)上(shàng)會取得一(yī)個(gè)比行業發展更高的發展速度。醫(yī)藥行業是知識深度的行業，我們通過不同業務(wù)深度的研究學習，從診斷，手術等方案的一(yī)體(tǐ)化(huà)的思考，更有利于我們在高科技領域的發展。我們基本上(shàng)可以駕馭行業内三個(gè)不同業态（藥品、器(qì)械、醫(yī)療服務(wù)）的發展。特别是有國藥控股的這(zhè)個(gè)渠道的幫助，對我們幫助很大。
免責申明：
本報(bào)告由深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司(“榕樹投資”)編制并隻作(zuò)私人(rén)一(yī)般閱覽。未經榕樹投資批準，不得複印、節錄，也(yě)不得以任何方式引用、轉載或傳送本報(bào)告之任何内容。本報(bào)告所載的内容、資料、數據、工具及材料隻提供給閣下(xià)作(zuò)參考之用，并非作(zuò)為(wèi)或被視(shì)為(wèi)出售或購(gòu)買或認購(gòu)證券的邀請或要約或構成對任何人(rén)的投資建議(yì)。閣下(xià)不應依賴本報(bào)告中的任何内容作(zuò)出任何投資決定。本報(bào)告的内容并未有考慮到個(gè)别的投資者的投資取向、财務(wù)情況或任何特别需要。閣下(xià)應根據本身(shēn)的投資目标、風(fēng)險評估、财務(wù)及稅務(wù)狀況等因素作(zuò)出本身(shēn)的投資決策。
本報(bào)告所載資料來(lái)自榕樹投資認為(wèi)可靠的來(lái)源，但(dàn)不能(néng)保證其準确、正确或完整，榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士不會對因使用/參考本報(bào)告的任何内容或資料而引緻的任何損失而負上(shàng)任何責任。榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士可能(néng)會因應不同的假設或因素發出其它與本報(bào)告不一(yī)緻或有不同結論的報(bào)告或評論或投資決策。本報(bào)告所載内容如(rú)有任何更改，榕樹投資不作(zuò)另行通知。榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士可能(néng)會持有本報(bào)告内所提及到的證券。
2、打造對标華為(wèi)企業的願景？
這(zhè)是我們追求的一(yī)個(gè)夢想，在壟斷的高科技行業，華為(wèi)取得非常成功的成績，高科技行業同醫(yī)藥行業比較類似，主要是有跨國企業壟斷，華為(wèi)持續的中國優勢下(xià)的投入研發。中國優勢是我們大量的高智商(shāng)、勤奮的投入，突破跨國公司的壟斷。醫(yī)藥市(shì)場(chǎng)，大部分(fēn)的利潤都被大部分(fēn)的跨國公司壟斷。希望把華為(wèi)的模式進行複制，拿我今天的營收投入研發，同時(shí)把我們的營銷網絡做好(hǎo)(hǎo)。未來(lái)我們的願景：擁有同跨國公司相抗衡的技術，我們的研發要差異化(huà)，就(jiù)像今天討(tǎo)論的給予複宏漢霖團隊股權激勵，希望吸收到全球一(yī)流的團隊，不僅包括國内的，也(yě)包括海外全球的創新(xīn)團隊，聚集到我們的平台上(shàng)。在全球的市(shì)場(chǎng)要有所作(zuò)為(wèi)，在全球腫瘤的市(shì)場(chǎng)要有我們的産品，不斷提高我們的市(shì)場(chǎng)份額。不隻是複星，包括中國的醫(yī)藥企業角逐到全球市(shì)場(chǎng)，但(dàn)現(xiàn)在中國還不在全球市(shì)場(chǎng)競争對手的清單裏面。
3、公司的醫(yī)療服務(wù)擴張有所放(fàng)慢(màn)，複星集團會不會和我們同業競争？
複星集團不做國内的醫(yī)療的業務(wù)。他有自身(shēn)的定位，在葡萄牙市(shì)場(chǎng)，通過葡萄牙的保險公司收購(gòu)當地的醫(yī)療集團，積極向歐洲發展。複星集團通過保險和醫(yī)療服務(wù)的整合，協調發展，同複星醫(yī)藥不在一(yī)個(gè)市(shì)場(chǎng)環境。
複星醫(yī)藥的醫(yī)療項目持續、紮實推進。我們2016年新(xīn)設溫州老年病院、和泰康保險改制重組徐礦集團的醫(yī)院體(tǐ)系、新(xīn)設玉林心腦血管醫(yī)院，我們都在積極發展和推進當中。我們團隊還在不斷儲備和推進醫(yī)療服務(wù)項目。我覺得醫(yī)療服務(wù)是一(yī)種厚積薄發的過程。相信我們積累在不遠(yuǎn)的未來(lái)會有很好(hǎo)(hǎo)的表現(xiàn)。
同時(shí)更重要的是要建立我們醫(yī)療服務(wù)運營的高度、深度。比如(rú)禅城醫(yī)院，從2013年收購(gòu)到現(xiàn)在，禅城醫(yī)院發生(shēng)巨大的變化(huà)。禅城醫(yī)院在全國民(mín)營三級醫(yī)院排行榜，排名到第二。在廣東省三甲醫(yī)院的滿意度，排到第三。禅城醫(yī)院的發展是我們複星醫(yī)藥在探索醫(yī)療服務(wù)經營深度、高度上(shàng)的一(yī)個(gè)案例。随着禅城的新(xīn)大樓的開發，随着中高端服務(wù)的增加，是中國民(mín)營醫(yī)院經營效能(néng)的發展。他的住院天數，平均7點幾天，在三級甲等醫(yī)院裏是非常優秀的；門急診的治病費用大大低(dī)于當地同級醫(yī)院。
和睦家醫(yī)院在高端醫(yī)院也(yě)保持領先。無論是過去善長的婦科、産科、兒(ér)科外，公司在北京新(xīn)擴建的醫(yī)院，導入了(le)大量複雜的臨床科室，神經外科、心外科，我們引進達芬奇機器(qì)人(rén)，最複雜外科手術條件都具備了(le)，逐步推進綜合性醫(yī)院向複雜的、綜合性醫(yī)院發展。明年廣州和上(shàng)海的和睦家醫(yī)院要開張，未來(lái)和睦家會保持在北上(shàng)廣一(yī)線城市(shì)領先的地位。在醫(yī)療服務(wù)深度運營也(yě)是非常重要的，有紮實的運營能(néng)力，我們未來(lái)增長發展是可以期待的。
4、複星發行債的安全性？
1）從購(gòu)買者的角度來(lái)看，公司是AAA級評級，中債資信給到我們的是AA+（一(yī)般中債資信給的評價要嚴格很多，比别的評級機構低(dī)2-3個(gè)級别，而中債資訊給公司的評價比市(shì)場(chǎng)低(dī)一(yī)個(gè)級别），評級機構對複星醫(yī)藥的債務(wù)是有相當的信心。
2）過去幾年公司利潤保持20%-30%增長，去年公司利潤也(yě)是增長30%，保持經營現(xiàn)金(jīn)流的增長高于債務(wù)增長。
3）負債率上(shàng)，我們是處于比較安全的水位，我們資産負債率一(yī)直是在40-50%，基本都是處于比較安全的為(wèi)止。我們也(yě)會去探討(tǎo)，什(shén)麽樣的融資方式對公司來(lái)說(shuō)是最安全的，選擇一(yī)個(gè)對公司最有利的融資方式。因此，第三方也(yě)是給出了(le)安全評價。
5、複宏漢霖的新(xīn)藥上(shàng)市(shì)的情況？
複宏漢霖，從09年成立，10正式開始進行研發，到目前為(wèi)止，有6個(gè)産品拿到臨床批件，其中3個(gè)進入三期臨床，其中一(yī)個(gè)已經完成了(le)三級臨床。我們還獲得了(le)3個(gè)全球的臨床批文。對比整個(gè)生(shēng)物藥領域其他研究機構，我們複宏漢霖确立了(le)在生(shēng)物藥領先的優勢，接下(xià)來(lái)是産業化(huà)的問題。目前，單抗進展正常，我們會與CFDA溝通，報(bào)生(shēng)産的進入，将會進行政府溝通。未來(lái)在今年9月(yuè)(yuè)研究峰會，我們會報(bào)告臨床結構，目前臨床研究報(bào)告正常，結果非常好(hǎo)(hǎo)。
6、公司是否後續還有增發？
公司在增發的額問題上(shàng)，是結合業務(wù)發展的需要做出是否增發決定，目的是保持良好(hǎo)(hǎo)的負債率，同時(shí)能(néng)夠有資金(jīn)更快(kuài)發展業務(wù)。公司剛剛在香港市(shì)場(chǎng)募集資金(jīn)，目前沒有增發的機會。
7、與美國直觀醫(yī)療器(qì)械公司的合作(zuò)，什(shén)麽時(shí)候出産品，什(shén)麽時(shí)候上(shàng)市(shì)？
我們與全球領先的機器(qì)人(rén)公司合作(zuò)，在中國建立合資公司。合資公司在中國開發一(yī)個(gè)肺科檢測和治療手術機器(qì)人(rén)的，微小導管，到達病竈小到三毫米，進入人(rén)體(tǐ)後進行檢查，直接消融病竈。合資公司基本完成了(le)工商(shāng)注冊，未來(lái)是将國外的生(shēng)産線放(fàng)到國内，進行生(shēng)産，安裝調試報(bào)批。合資公司後續的研發不僅是面向國内，而是面向全球。
8、兩票(piào)制的影響？
兩票(piào)制是在交易過程中，隐形利益鏈顯性化(huà)。兩票(piào)制對生(shēng)産沒有影響，主要是銷售渠道減少中間(jiān)環節（對龍頭批發公司是利好(hǎo)(hǎo)），對終端零售也(yě)是沒有影響。去掉中間(jiān)環節，兩票(piào)制對代理(lǐ)制有很大影響，如(rú)果是自營隊伍就(jiù)不會存在影響。
9、今後公司對于未來(lái)還會增加哪些(xiē)領域？
複星已經覆蓋比較完全，不需要增長什(shén)麽新(xīn)的領域。創新(xīn)是重點，網絡建設是持續做的事(shì)情。
10、政府收緊民(mín)營企業投資，政策導向是不斷在調整，國有民(mín)營都是有影響。國家是希望支持創新(xīn)企業真正起到影響帶動國内企業發展。因此，像複星這(zhè)類的企業，會得到國家的支持。
11、仿制藥一(yī)緻性的影響？仿制藥占比？
一(yī)緻性已經開展了(le)幾年，工作(zuò)有重大的意義，特别是加入ICH，我們與全球接軌。我們确定對43個(gè)品種做一(yī)緻性評價，大約占到10%不到。公司希望我們産品能(néng)率先通過，站(zhàn)在優質優家的原則，對我們來(lái)說(shuō)是一(yī)個(gè)機遇。一(yī)緻性評價對行業也(yě)是一(yī)個(gè)挑戰。我們在三年前臨床就(jiù)實行了(le)ICH的标準執行。
我們在研項目173個(gè)，費用上(shàng)仿制藥占比相對比較小，不到40%，60%主要是在生(shēng)物藥。比如(rú)，購(gòu)買生(shēng)物原研藥的費用就(jiù)達到一(yī)個(gè)億，我們希望如(rú)果在一(yī)期二期能(néng)證明産品完全等效的情形下(xià)，三期能(néng)夠減免臨床數。希望國家局能(néng)夠有變化(huà)。有更多的資源。
12、複星未來(lái)發展，是否增長乏力？
我們對标強生(shēng)的發展，強生(shēng)現(xiàn)在市(shì)值PE在30倍,比較高。而我們複星有掌握駕馭業務(wù)能(néng)力，能(néng)更深度理(lǐ)解行業的發展。醫(yī)藥行業是一(yī)個(gè)政策影響比較深的行業，我們始終在思考未來(lái)的布局。我們總體(tǐ)上(shàng)會取得一(yī)個(gè)比行業發展更高的發展速度。醫(yī)藥行業是知識深度的行業，我們通過不同業務(wù)深度的研究學習，從診斷，手術等方案的一(yī)體(tǐ)化(huà)的思考，更有利于我們在高科技領域的發展。我們基本上(shàng)可以駕馭行業内三個(gè)不同業态（藥品、器(qì)械、醫(yī)療服務(wù)）的發展。特别是有國藥控股的這(zhè)個(gè)渠道的幫助，對我們幫助很大。
免責申明：
本報(bào)告由深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司(“榕樹投資”)編制并隻作(zuò)私人(rén)一(yī)般閱覽。未經榕樹投資批準，不得複印、節錄，也(yě)不得以任何方式引用、轉載或傳送本報(bào)告之任何内容。本報(bào)告所載的内容、資料、數據、工具及材料隻提供給閣下(xià)作(zuò)參考之用，并非作(zuò)為(wèi)或被視(shì)為(wèi)出售或購(gòu)買或認購(gòu)證券的邀請或要約或構成對任何人(rén)的投資建議(yì)。閣下(xià)不應依賴本報(bào)告中的任何内容作(zuò)出任何投資決定。本報(bào)告的内容并未有考慮到個(gè)别的投資者的投資取向、财務(wù)情況或任何特别需要。閣下(xià)應根據本身(shēn)的投資目标、風(fēng)險評估、财務(wù)及稅務(wù)狀況等因素作(zuò)出本身(shēn)的投資決策。
本報(bào)告所載資料來(lái)自榕樹投資認為(wèi)可靠的來(lái)源，但(dàn)不能(néng)保證其準确、正确或完整，榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士不會對因使用/參考本報(bào)告的任何内容或資料而引緻的任何損失而負上(shàng)任何責任。榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士可能(néng)會因應不同的假設或因素發出其它與本報(bào)告不一(yī)緻或有不同結論的報(bào)告或評論或投資決策。本報(bào)告所載内容如(rú)有任何更改，榕樹投資不作(zuò)另行通知。榕樹投資或其關(guān)聯人(rén)士可能(néng)會持有本報(bào)告内所提及到的證券。
