一(yī)、股災下(xià)的傳媒行業走勢

2月(yuè)(yuè)6日至2月(yuè)(yuè)9日，上(shàng)證綜指由3418點暴跌至3129點，4日累計跌幅達8.46%。創業闆由1653點下(xià)跌至1592點，跌幅達3.69%。傳媒行業指數在大盤暴跌的4天時(shí)間(jiān)下(xià)跌1.93%，跌幅與上(shàng)證綜指和創業闆相比較小。

圖：1月(yuè)(yuè)2日至2月(yuè)(yuè)10日上(shàng)證綜指與傳媒行業指數走勢

傳媒闆塊中，電影、影視(shì)劇(jù)、遊戲、廣告營銷細分(fēn)行業内大多數個(gè)股均出現(xiàn)下(xià)跌，但(dàn)仍有個(gè)股逆勢上(shàng)漲。我們長期關(guān)注并推薦的傳媒行業公司的具體(tǐ)情況如(rú)下(xià)：

1）電影
我們長期關(guān)注并推薦的光線傳媒在市(shì)場(chǎng)暴跌期間(jiān)的跌幅達到5.44%，相較于同行業其他公司跌幅較大。這(zhè)主要由于光線前期漲幅較高，獲利盤較大，再加上(shàng)光線的融資買入額較高，導緻短時(shí)間(jiān)内出現(xiàn)抛售，股價急速下(xià)挫。但(dàn)從長線來(lái)看，20日累計漲幅仍有14.16%，遠(yuǎn)超同行業其他個(gè)股。

2）影視(shì)劇(jù)
我們長期關(guān)注并推薦的華策影視(shì)和快(kuài)樂(yuè)購(gòu)在市(shì)場(chǎng)暴跌時(shí)反應較小，其中華策影視(shì)微跌0.17%；快(kuài)樂(yuè)購(gòu)出現(xiàn)了(le)逆勢上(shàng)漲，4日漲幅達1.61%。同行業的龍頭個(gè)股如(rú)慈文傳媒上(shàng)漲2.80%，唐德影視(shì)上(shàng)漲0.06%。從20日漲跌幅來(lái)看，我們推薦的華策影視(shì)和快(kuài)樂(yuè)購(gòu)仍然漲幅超前，分(fēn)别上(shàng)漲18.46%和15.20%。

3）遊戲
在市(shì)場(chǎng)暴跌的4日内，遊戲公司出現(xiàn)了(le)一(yī)定程度的逆市(shì)上(shàng)漲。我們關(guān)注并推薦的三七互娛漲幅為(wèi)3.93%，完美世界漲幅為(wèi)6.13%，同行業的其他個(gè)股如(rú)昆侖萬維上(shàng)漲3.86%，遊族網絡下(xià)跌8.23%。從長期來(lái)看，三七互娛有5.64%的漲幅，表現(xiàn)較好(hǎo)(hǎo)。

4）廣告營銷
我們長期關(guān)注的分(fēn)衆傳媒在市(shì)場(chǎng)暴跌期間(jiān)跌幅達到了(le)5.84%，出現(xiàn)了(le)和市(shì)場(chǎng)相同的大幅波動。這(zhè)是由于分(fēn)衆傳媒中機構投資者的持倉比例較高，再加上(shàng)2017年積累了(le)42%的漲幅，面對突如(rú)其來(lái)的市(shì)場(chǎng)暴跌時(shí)有較大的抛盤壓力。同行業的其他公司對這(zhè)次股災的反應較小。從長線來(lái)看，分(fēn)衆傳媒經過2017年整年的上(shàng)漲後估值過高，且公司的業績增速趨緩，因此2018年初漲幅僅為(wèi)1.68%。

二、傳媒行業現(xiàn)狀剖析
從行業現(xiàn)狀及增速來(lái)看，并未出現(xiàn)類似市(shì)場(chǎng)的大幅下(xià)跌，而是出現(xiàn)了(le)超預期的表現(xiàn)。如(rú)在電影市(shì)場(chǎng)，春節檔預售票(piào)房(fáng)在春節前20天已經破1億，目前達到3.3億。而2016年春節檔預售票(piào)房(fáng)在春節前5天才破億，因此我們可以判斷今年春節檔高增長的确定性非常大，預計票(piào)房(fáng)增速将達到25%-30%。從宏觀上(shàng)來(lái)看，随着我國宏觀經濟的持續複蘇和消費升級，精神和娛樂(yuè)消費在居民(mín)消費中的比重将不斷提升，這(zhè)将為(wèi)傳媒娛樂(yuè)行業的增長提供持久的驅動力。

在傳媒行業中，電影、影視(shì)劇(jù)、遊戲依然是最新(xīn)核心的增長領域，各公司的運營狀況和業績表現(xiàn)出現(xiàn)了(le)分(fēn)化(huà)，在三大領域均出現(xiàn)了(le)龍頭公司且龍頭地位在不斷穩固和擴大，行業利潤也(yě)在不斷向龍頭公司集中。如(rú)騰訊和網易兩大巨頭在遊戲領域的市(shì)占率近2年來(lái)已由60%提升至70%；廣告領域的分(fēn)衆傳媒在電梯間(jiān)廣告市(shì)場(chǎng)占有率已經達到驚人(rén)的90%，公司的整體(tǐ)毛利率達到了(le)70%；在線購(gòu)票(piào)領域的貓眼和娛票(piào)兒(ér)已經占據了(le)80%的市(shì)場(chǎng)份額。由于行業空間(jiān)不斷被龍頭公司占據，這(zhè)些(xiē)公司的盈利狀況也(yě)要遠(yuǎn)好(hǎo)(hǎo)于二線公司。因此各細分(fēn)行業的龍頭公司仍然是我們長期關(guān)注的焦點。

随着這(zhè)輪大盤的回調，部分(fēn)優質傳媒行業公司的估值已經回落到了(le)20倍-30倍區間(jiān)。由于這(zhè)些(xiē)公司本身(shēn)的經營狀況較好(hǎo)(hǎo)且具有成長性，若未來(lái)國際市(shì)場(chǎng)及A股市(shì)場(chǎng)趨于平穩，創業闆整體(tǐ)走勢止跌回升，這(zhè)些(xiē)優質标的将具有估值提升的潛能(néng)。
 
三、推薦公司短評
【光線傳媒】1）在線票(piào)務(wù)業務(wù)：貓眼扭虧為(wèi)盈，産業鏈協同有望持續深化(huà)。2）電影業務(wù)：電影制作(zuò)、發行實力強、在動漫垂直領域持續發力。公司電影業務(wù)優勢在于：完善的項目風(fēng)控體(tǐ)系；精準的項目判斷力和高效的執行力；宣發能(néng)力。3）電視(shì)劇(jù)業務(wù)：商(shāng)業模式轉變，由參與投資向主投主控升級。預計2018年公司電視(shì)劇(jù)業績将逐漸釋放(fàng)，有望拉動整體(tǐ)業績實現(xiàn)新(xīn)高。2018年光線計劃将有5部影片上(shàng)映。預計2017年營收為(wèi)22.41億，同比增長29.5%；淨利潤8.63億，同比增長16.5%。
 
【華策影視(shì)】華策為(wèi)電視(shì)劇(jù)龍頭。在2017年TOP10熱播劇(jù)中，有4部劇(jù)出自華策影視(shì)。其中《三生(shēng)三世桃花裏》、《孤芳不自賞》和《夏至未至》均為(wèi)當期的收視(shì)冠軍，這(zhè)些(xiē)精品影視(shì)劇(jù)的單集版權均已達到1000萬。2018年，公司仍有3部左右優質精品劇(jù)，公司影視(shì)劇(jù)産出将較為(wèi)穩定。預計2017年營收為(wèi)52.33億，同比增長17.73%；淨利潤6.51億，同比增長36.1%。
 
【三七互娛】三七為(wèi)頁遊和手遊領域的龍頭公司，在頁遊領域市(shì)占率僅次于騰訊，在手遊領域市(shì)占率位于騰訊和網易之後。公司前期推出的頁遊産品《傳奇霸業》和《大天使之劍》自2014年上(shàng)線以來(lái)，長期占據頁遊TOP3。時(shí)至今日，《傳奇霸業》開服數仍保持每周第一(yī)。兩款長壽命頁遊為(wèi)公司貢獻了(le)穩定、持續的收入，月(yuè)(yuè)流水在1億左右。在手遊領域，公司《大天使之劍H5》和《傳奇霸業手遊》于2017年Q4推出，由于IP效應和手遊行業的快(kuài)速增長，兩款遊戲的用戶規模快(kuài)速增長，當前月(yuè)(yuè)流水約2億。2018年1月(yuè)(yuè)《擇天記》手遊上(shàng)線，預期将會為(wèi)公司貢獻較大收益。預計2017年營收為(wèi)80.19億，同比增長52.8%；淨利潤17.33億，同比增長61.90%。
 
【快(kuài)樂(yuè)購(gòu)】快(kuài)樂(yuè)購(gòu)重組的芒果系娛樂(yuè)資産包括快(kuài)樂(yuè)陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視(shì)和芒果娛樂(yuè)五塊，合計承諾淨利潤為(wèi)2017-2020年5.2億、8.8億、10.9億和14.9億。一(yī)旦注入成功，作(zuò)為(wèi)湖南(nán)廣電旗下(xià)的唯一(yī)上(shàng)市(shì)平台和國有領先視(shì)頻網站(zhàn)标的，短期成長性和資産稀缺性都較為(wèi)明确。
 
【分(fēn)衆傳媒】公司是具有壟斷性和稀缺性的媒體(tǐ)平台型公司。公司媒體(tǐ)具有覆蓋主流人(rén)群、高頻、必經、低(dī)幹擾等特征，持續受益消費升級和廣告主預算(suàn)遷移。公司在樓宇廣告、影院廣告領域具有超高市(shì)場(chǎng)占有率（80%-90%）以及強大的市(shì)場(chǎng)定價權，行業競争格局穩定且景氣度較高，公司未來(lái)有望保持穩定增長。公司擴張帶來(lái)成長新(xīn)邏輯，17H2季度營銷旺季到來(lái)支撐公司業績。公司的毛利率長期穩定在70%，淨利率約45%。業績預告披露2017年淨利潤約59-60億，同比增長33%-35%。
 
【完美世界】公司在手遊領域表現(xiàn)強勁，2017年收入增長主要是由《誅仙》等頭部手機遊戲帶動。公司17Q3新(xīn)發布了(le)《夢間(jiān)集》、《射雕英雄傳》等新(xīn)遊戲，武林外傳也(yě)在17Q4上(shàng)線，預計全年将維持高增長。2018年的主要發行遊戲包括《完美世界》和《笑(xiào)傲江湖》等，業績增長确定性高。影視(shì)業務(wù)上(shàng)，預計2017年将确認《歸去來(lái)》、《勇敢的心2》、《香蜜沉沉燼如(rú)霜》、《西(xī)夏》等劇(jù)集收入。我們認為(wèi)在頭部産品帶動下(xià)，遊戲和影視(shì)業務(wù)均能(néng)實現(xiàn)30%以上(shàng)的增長。業績預告披露2017年淨利潤約14-16億，同比增長20%-37%。
 
 
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