榕樹投資每周視(shì)點 20170317
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-03-17
1.恒瑞醫(yī)藥：2016年年報(bào)營業收入為(wèi)110.94億元，同比增長了(le)19.08%；歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤為(wèi)25.89億元，同比增長了(le)19.22%；歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為(wèi)25.90億元，同比增長了(le)19.30%。分(fēn)部：1）腫瘤藥品依然保持市(shì)場(chǎng)領先地位，營業收入較去年增長25.68%；2）造影劑産品營業收入較去年增長30.05%；3）手術麻醉産品同比增長19.14%。
點評：
1）收入遠(yuǎn)高于行業增長速度。2016年1-9月(yuè)(yuè)份，我國醫(yī)藥工業産值達22,673億元，同比增長11.1%。醫(yī)藥行業目前是強者恒強的競争格局，恒瑞是行業龍頭，具有較強競争優勢。
2）收入利潤保持穩定增長。分(fēn)産品來(lái)看（綜合公司産銷量口徑和樣本醫(yī)院終端推斷），腫瘤線：主要增量來(lái)源于環磷酰胺海外制劑出口的貢獻（增速20%以上(shàng)）和阿帕替尼國内的放(fàng)量（銷售收入接近10億，增速200%以上(shàng)），伊立替康、替吉奧、來(lái)曲唑增速在15-20%，多西(xī)他賽保持5-10%平穩增長，奧沙利鉑略有下(xià)滑。麻醉線：右美托咪定和七氟烷表現(xiàn)突出，右美增速在40%以上(shàng)，七氟烷增速20%左右，阿曲庫铵仍有超過10%增速。造影劑：碘佛醇增速20%，碘克沙醇增速超過50%表現(xiàn)亮眼。
3）研發投入巨大，未來(lái)将會收獲衆多産品。2016年公司投入研發費用11.8億元，同比增長32.82%，收入占比10.68%，國内首屈一(yī)指。2016年公司取得創新(xīn)藥臨床批件7個(gè)（表2），仿制藥臨床批件36個(gè)，仿制藥制劑生(shēng)産批件2個(gè)（卡泊芬淨、罂粟乙碘油注射液），已遞交9項産品參比制劑備案材料，完成4個(gè)産品的生(shēng)物等效性試驗工作(zuò)。五是專利申請和維持工作(zuò)順利開展，提交國内新(xīn)申請116件，提交國際PCT新(xīn)申請31件，獲得中國大陸授權17件，台灣授權4件，國外授權29件。
4）制劑出口厚積薄發，2017年或将成為(wèi)恒瑞的制劑出口爆發年。從2017年年初至今，恒瑞已經有兩個(gè)ANDA獲批（多西(xī)他賽、阿曲庫铵），而其申報(bào)産品線中有多個(gè)産品有望于17年獲批，如(rú)卡培多濱、卡泊芬淨等藥品。
5）在目前醫(yī)藥行業格局下(xià)，仍然持續看好(hǎo)(hǎo)恒瑞醫(yī)藥。
2.健盛集團年報(bào)：2016年收入6.64億元，同比下(xià)滑7.12%，淨利潤1.04億元，同比增長2.24%，扣非淨利潤0.59萬元，同比下(xià)滑40%。
點評：
1）16年公司貼牌業務(wù)實現(xiàn)收入6.38億元，同比下(xià)降8.66%，其中境外5.3億，下(xià)滑14.7%，主要原因是迪卡侬，公司2015年的第一(yī)大客戶，全年銷售額達1.6億元（占公司全部收入比重超過20%），2016年因土(tǔ)耳其貨币貶值導緻生(shēng)産成本低(dī)于公司，且地理(lǐ)位置更具優勢，迪卡侬将在中國采購(gòu)的訂單量由原有的70%降低(dī)至30%，訂單銷售降至3000-4000萬的水平，同比減少1億+。自有品牌方面，16年公司積極建設JASAN HOME，新(xīn)開店(diàn)鋪27家（直營店(diàn)3家+加盟店(diàn)24家），實現(xiàn)收入0.24億元，同比增長102.63%。同時(shí)，公司實現(xiàn)電商(shāng)收入0.06億元（+301.59%），占營收比重0.93%（較去年增加0.71PCT）。受“平價”策略以及對迪卡侬老訂單價格上(shàng)讓步得影響，2016年公司綜合毛利率25.75%，同比下(xià)降4.85PCT。費用率方面，由于公司加大産品研發投入，開拓内銷市(shì)場(chǎng)，布局自有品牌，期間(jiān)費用率同比上(shàng)升1.87PCT至14.26%，銷售/管理(lǐ)費率同比上(shàng)升1.08/2.78PCT至5.03%/10.12%。公司16年營業外收入同比增長436.36%至5902萬元（主要是土(tǔ)地及廠房(fáng)收儲一(yī)次性補償款以及政府補助），拉動淨利潤實現(xiàn)增長。
2）貼牌這(zhè)塊16下(xià)半年由于土(tǔ)耳其政局不穩定及人(rén)民(mín)币的貶值，迪卡侬再次找到公司，在協商(shāng)價格稍微下(xià)降的條件下(xià)，下(xià)半年訂單開始逐步回流，預計17年基本可以達到15年的規模，今年初步意向訂單量3000萬雙，約1.3-1.4億人(rén)民(mín)币的銷售規模。Stance預計今年訂單500萬雙，銷售額1億元人(rén)民(mín)币；UA預計今年訂單銷售額達到2000萬美金(jīn)（1.3億元人(rén)民(mín)币）；H&M預計今年訂單量增加至3000萬雙，銷售額約為(wèi)1.2億元人(rén)民(mín)币。
3）自有品牌方面公司計劃未來(lái)利用5-10年的時(shí)間(jiān)将銷售網絡覆蓋全部縣級以上(shàng)城市(shì)，門店(diàn)面積為(wèi)60-80平米，并拟采用海瀾的類直營模式，經營權所有權分(fēn)離。2017年公司收入目标9000萬，計劃開店(diàn)70家，2018年增至200家；盈利方面，計劃将2017年自有品牌虧損額控制在1000萬元以内，力争扭虧。 2016年公司定增募集了(le)10億用于産能(néng)擴張和自有品牌建設。公司收購(gòu)的俏爾婷婷16年收入4.04億，增長6.5%，淨利潤7300萬，略有下(xià)滑，根據俏爾婷婷業績承諾，2017-2019年将分(fēn)别為(wèi)公司增厚淨利潤6500萬、8000萬、9500萬元。
4）目前這(zhè)個(gè)位置，公司市(shì)值102億元，按照wind一(yī)緻預期17年1.6億的淨利潤估PE仍有66倍，估值太貴。
3.3月(yuè)(yuè)14日，國内2017年1-2月(yuè)(yuè)消費數據發布，社零總額增速9.5%（2016同期10.2%）、限額以上(shàng)零售增速6.8%（2016同期7.6%）。
點評：
社零增速低(dī)于去年同期主要受汽車及CPI影響，國家統計局對1-2月(yuè)(yuè)數據解讀來(lái)看，汽車對2017年1-2月(yuè)(yuè)社零增速向下(xià)拖累0.7個(gè)百分(fēn)點。而從限額以上(shàng)數據來(lái)計算(suàn)，汽車消費1-2月(yuè)(yuè)同比下(xià)滑-1%（2016年同期5.4%），當前汽車消費總額已經占據限額以上(shàng)零售總額的25%，是占比最大品類，剔除汽車影響，限額以上(shàng)零售同比增速9.3%，高于2016年同期。2月(yuè)(yuè)CPI回落至0.8%為(wèi)2015年以來(lái)新(xīn)低(dī)。1-2月(yuè)(yuè)CPI累積同比上(shàng)漲1.7%，同比-0.6pp，主要系基礎消費品價格大幅下(xià)挫影響：2月(yuè)(yuè)食品價格下(xià)降4.3%，而非食品、服務(wù)價格分(fēn)别上(shàng)漲2.2%、2.4%。1-2月(yuè)(yuè)食品糧油零售總額同比增9.7%（-2.9pp），服裝同比增6.2%（-2.3pp）；日用品同比+9.2%（-1.1pp）。黃(huáng)金(jīn)珠寶1-2月(yuè)(yuè)銷售額同比增8.2%（同比+9.7pp，環比+3.4pp），增速創2015年以來(lái)新(xīn)高。化(huà)妝品繼續維持16年底高增速，1-2月(yuè)(yuè)同比增10.6%。此外文化(huà)用品、通訊器(qì)材分(fēn)别同比增長13.4%（+3.9pp）、10.7%（+4.1pp）。
4.索菲亞年報(bào)：實現(xiàn)營收45.3億，同比增長41.75%；歸母淨利潤6.64億，增長44.74%，拟10轉10派7元。 其中，2H實現(xiàn)營收28.61億，增長40.4%（1H同比增速44.10%）；2H歸母淨利潤4.64億，增長43.27%（1H同比增速48%）；Q4營收15.59億，增長38.59%；Q4歸母淨利潤2.56億，增長39.58%。
點評：
收入仍然以衣櫃為(wèi)主，定制衣櫃收入39.26億，同比增長24.49%，占比87%；定制櫥櫃收入4.13億元，同比增長376.57%，占比9.17%；家具家品收入1.59億元，占比3.52%，同比增長277.49%。索菲亞新(xīn)增門店(diàn)300家至1900家，平均單店(diàn)收入增長12pct至215萬元；司米櫥櫃門店(diàn)數量從15年261家激增至600家，平均單店(diàn)收入增長107%至68.8萬元。16Q2開始，公司對經銷商(shāng)推行了(le)提貨達标讓利的激勵政策。在新(xīn)政引導下(xià)，盡管公司定制衣櫃銷售額同比增長29.49%，但(dàn)公司訂單數量同比增長40.48%，客戶數量同比增19.70%。Q4集中兌現(xiàn)讓利政策，單季營收和淨利潤增速有所下(xià)降。受櫥櫃影響，綜合毛利率下(xià)降1.23pct至36.57%，但(dàn)衣櫃業務(wù)毛利率受效率提升影響反而上(shàng)升了(le)1.45pct至40.26%，櫥櫃毛利率下(xià)降3pct至6.3%，櫥櫃業務(wù)總體(tǐ)虧損1億。此外，公司還公告與華鶴集團簽署合作(zuò)意向書，計劃成立合資公司開展門窗相關(guān)業務(wù)，華鶴以家具木門生(shēng)産銷售為(wèi)主的業内龍頭公司，是中國規模最大的家具木門生(shēng)産企業之一(yī)，雙方合作(zuò)将有助于幫助索菲亞進一(yī)步推進大家居戰略。
6.中文傳媒：1）發布2016年度主要經營數據；2）與動視(shì)暴雪合作(zuò)開發運營《使命召喚》手遊，截至2016底，公司旗下(xià)爆款手遊《COK》月(yuè)(yuè)流水3.5億，連續15個(gè)月(yuè)(yuè)保持3億月(yuè)(yuè)流水。另外公司四季度推廣費持續下(xià)降，盈利能(néng)力提升。
與動視(shì)暴雪協議(yì)主要内容：1）動視(shì)暴雪将《使命召喚》IP無版權金(jīn)授權給智明星通，雙方聯合開發運營該手遊作(zuò)品。遊戲研發及推廣費用由雙方共同承擔,遊戲流水共同分(fēn)成。2）支付方式：雙方的分(fēn)成比例為(wèi)渠道後流水的50%。
7.中國神華運營數據：2017年1-2月(yuè)(yuè)，本公司煤炭銷售量同比增長62.4%，主要原因是受合同談判進度、下(xià)遊需求等因素影響，去年1-2月(yuè)(yuè)的煤炭銷售量偏低(dī)；同期，本公司總售電量同比增長8.4%，主要原因：一(yī)是全社會用電量同比增長，水電發電量同比下(xià)降，導緻火(huǒ)電機組發電量增長；二是本公司加大電力營銷力度，搶發争發電量，以及發電機組裝機容量增加。
點評：
煤炭銷量增長了(le)62.4%，加上(shàng)575元每噸的價格，神華全年業績無憂，售電量同比增長了(le)8.4%顯示經濟全面轉暖。
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