榕樹投資每周視(shì)點 20170324
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-03-24
一(yī)、行業/公司信息
1.中青旅：烏鎮2016年實現(xiàn)收入14億，淨利潤5.6億，遊客數936萬，古北水鎮實現(xiàn)收入7.4億，淨利潤2.3億。
點評：
烏鎮依然處于客流和客單價同步增長過程，收入同比去年增長23%，客流增長17.7%，淨利潤增長38%，淨利潤率打到40%，古北水鎮收入增長60%，淨利潤增長475%，淨利潤率也(yě)達到了(le)31%。我們看好(hǎo)(hǎo)以烏鎮為(wèi)代表的休閑度假景區，認為(wèi)未來(lái)幾年仍然是觀光遊向休閑度假遊轉變的趨勢。
2.上(shàng)海家化(huà)：公司2016年實現(xiàn)收入53.21億元，同比下(xià)降8.98%，實現(xiàn)淨利潤2.16億元，下(xià)降90.23%。
點評：
1)公司實現(xiàn)收入53.21億元，下(xià)降8.98%，其中代理(lǐ)花王收入9.45億元，同比下(xià)降29.8%；扣除花王影響，公司自有品牌收入44.98億元，同比略微下(xià)降2.73%。護膚類（對應去年化(huà)妝品類）收入19.55億元，同比下(xià)降6.88%，毛利率77.7%，同比下(xià)降5.97個(gè)百分(fēn)點，主要是佰草集折扣、去庫存影響；洗護類（對應去年個(gè)人(rén)護理(lǐ)類）收入32.32億元，同比下(xià)降10.52%，毛利率51.17%，同比增加6.27百分(fēn)點，主要受花王收入大幅下(xià)降影響。家居護理(lǐ)類收入0.95億元，同比增長29.40%，家安等産品仍處于低(dī)基數高增長階段。分(fēn)渠道看線上(shàng)收入8.50億元，同比增長52.57%，線下(xià)收入44.7億元，同比下(xià)降15.13%，線上(shàng)收入占比由2015年的12.38%上(shàng)升至19.42%（均扣除花王影響）。
2)公司2016年銷售費用23.84億元，同比增長17.1%（3.49億元），其中營銷費用增加3.07億、工資費用增加0.6億元，主要為(wèi)2016年加大營銷、特别是電商(shāng)營銷費用所緻；同時(shí)由于收入端下(xià)滑，公司銷售費用率44.81%，比2015年上(shàng)升10個(gè)百分(fēn)點；管理(lǐ)費用率12.16%，比2015年上(shàng)升1.81個(gè)百分(fēn)點，主要是工資增長和收入下(xià)滑所緻。
3)展望2017年，由于2016年營銷費用多為(wèi)一(yī)次性投放(fàng)（比如(rú)2億冠名天貓雙十一(yī)晚會），後續在營銷費用、工資方面，家化(huà)都有望逐漸控制，回歸此前政策費用率情況。收入增速的下(xià)滑，費用的高企導緻2016年家化(huà)淨利率下(xià)滑至5%以下(xià)，扣除雙十一(yī)2億無效廣告投放(fàng)，淨利率回升至10%左右的水平沒有太大問題，結合2017年10%收入增長目标，17年預期收入48億，淨利潤4.8億，對應目前PS4.2倍，PE40倍，PE看略顯貴，但(dàn)未來(lái)應該是利潤率回升過程，10%的淨利率對于化(huà)妝品高毛利企業來(lái)說(shuō)是相對偏低(dī)。新(xīn)任張東方董事(shì)長上(shàng)任後，對家化(huà)的調整定位為(wèi)十六字“研發先行、品牌驅動、渠道創新(xīn)、供應保障”，17年應該是一(yī)個(gè)增收節支過程。
3.中文傳媒年報(bào)點評
1）2016年，公司實現(xiàn)營業收入127.76億元，同比增長10.12%。其中：公司出版業務(wù)實現(xiàn)營業收入25.16億元，同比增長9.68%；發行業務(wù)實現(xiàn)收入35.47億元，同比增長7.95%；新(xīn)業态實現(xiàn)營業收入48.5億元，同比增長44.98%；貿易業務(wù)實現(xiàn)營業收入22.31億元，同比下(xià)降25.88%。
2）公司實現(xiàn)歸母淨利潤12.95億元，同比增長22.44%；扣非後歸母淨利潤12.72億元，同比增長23.83%。其中：智明星通合并層面歸母淨利潤扣除補計智明星通管理(lǐ)層超額獎勵後對公司淨貢獻5.04億元，同比增長56.04%；其他主業歸母淨利潤對公司淨貢獻7.92億元，同比增長7.76%（扣非後同比增長9.24%）。賬上(shàng)現(xiàn)金(jīn)超過65億。
3）公司旗下(xià)優秀遊戲産品豐富，除了(le)3.5億月(yuè)(yuè)流水《COK：列王的紛争》，《MR：魔法英雄》、《COQ：女(nǚ)王的紛争》和《AOK:帝國時(shí)代》等手遊表現(xiàn)不俗；未來(lái)随着重磅IP《TOTAL WAR》、《使命召喚》的手遊産品全面推出，公司後續爆款值得期待。目前智明星通進入發展的“後對賭時(shí)代”，智明星通管理(lǐ)團隊已與董事(shì)會簽訂了(le)新(xīn)一(yī)輪為(wèi)期四年的經營考核目标，并建立了(le)相應的薪酬分(fēn)配和激勵約束機制。目前股價對應17年PE 18倍。
二、調研紀要
1.智飛生(shēng)物：
今年三聯苗（AC-HIB)會迅速放(fàng)量，有可能(néng)做到300-400萬支，而且價格比較貴；默克的4價-HPV疫苗可能(néng)明年上(shàng)市(shì)，公司可以代理(lǐ)5年。這(zhè)兩個(gè)品種保證智飛生(shēng)物收入快(kuài)速增長。此外，微卡治療結核病，正在綠(lǜ)色通道，也(yě)是不錯品種。将智飛生(shēng)物和沃森生(shēng)物比較，覺得智飛生(shēng)物沒有沃森爆發力強，更看好(hǎo)(hǎo)沃森生(shēng)物。
2.萊美藥業：
未來(lái)三年銷售30%以上(shàng)，利潤上(shàng)30-50%左右增長，獨家品種20-30%的淨利潤。4大品種，埃索美拉唑、納米碳混懸注射液、混藥器(qì)、烏體(tǐ)林斯四大品種具有很廣泛的市(shì)場(chǎng)前景，目前在逐步上(shàng)量，保證了(le)收入和利潤的增長，比較看好(hǎo)(hǎo)萊美藥業。
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本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1.中青旅：烏鎮2016年實現(xiàn)收入14億，淨利潤5.6億，遊客數936萬，古北水鎮實現(xiàn)收入7.4億，淨利潤2.3億。
點評：
烏鎮依然處于客流和客單價同步增長過程，收入同比去年增長23%，客流增長17.7%，淨利潤增長38%，淨利潤率打到40%，古北水鎮收入增長60%，淨利潤增長475%，淨利潤率也(yě)達到了(le)31%。我們看好(hǎo)(hǎo)以烏鎮為(wèi)代表的休閑度假景區，認為(wèi)未來(lái)幾年仍然是觀光遊向休閑度假遊轉變的趨勢。
2.上(shàng)海家化(huà)：公司2016年實現(xiàn)收入53.21億元，同比下(xià)降8.98%，實現(xiàn)淨利潤2.16億元，下(xià)降90.23%。
點評：
1)公司實現(xiàn)收入53.21億元，下(xià)降8.98%，其中代理(lǐ)花王收入9.45億元，同比下(xià)降29.8%；扣除花王影響，公司自有品牌收入44.98億元，同比略微下(xià)降2.73%。護膚類（對應去年化(huà)妝品類）收入19.55億元，同比下(xià)降6.88%，毛利率77.7%，同比下(xià)降5.97個(gè)百分(fēn)點，主要是佰草集折扣、去庫存影響；洗護類（對應去年個(gè)人(rén)護理(lǐ)類）收入32.32億元，同比下(xià)降10.52%，毛利率51.17%，同比增加6.27百分(fēn)點，主要受花王收入大幅下(xià)降影響。家居護理(lǐ)類收入0.95億元，同比增長29.40%，家安等産品仍處于低(dī)基數高增長階段。分(fēn)渠道看線上(shàng)收入8.50億元，同比增長52.57%，線下(xià)收入44.7億元，同比下(xià)降15.13%，線上(shàng)收入占比由2015年的12.38%上(shàng)升至19.42%（均扣除花王影響）。
2)公司2016年銷售費用23.84億元，同比增長17.1%（3.49億元），其中營銷費用增加3.07億、工資費用增加0.6億元，主要為(wèi)2016年加大營銷、特别是電商(shāng)營銷費用所緻；同時(shí)由于收入端下(xià)滑，公司銷售費用率44.81%，比2015年上(shàng)升10個(gè)百分(fēn)點；管理(lǐ)費用率12.16%，比2015年上(shàng)升1.81個(gè)百分(fēn)點，主要是工資增長和收入下(xià)滑所緻。
3)展望2017年，由于2016年營銷費用多為(wèi)一(yī)次性投放(fàng)（比如(rú)2億冠名天貓雙十一(yī)晚會），後續在營銷費用、工資方面，家化(huà)都有望逐漸控制，回歸此前政策費用率情況。收入增速的下(xià)滑，費用的高企導緻2016年家化(huà)淨利率下(xià)滑至5%以下(xià)，扣除雙十一(yī)2億無效廣告投放(fàng)，淨利率回升至10%左右的水平沒有太大問題，結合2017年10%收入增長目标，17年預期收入48億，淨利潤4.8億，對應目前PS4.2倍，PE40倍，PE看略顯貴，但(dàn)未來(lái)應該是利潤率回升過程，10%的淨利率對于化(huà)妝品高毛利企業來(lái)說(shuō)是相對偏低(dī)。新(xīn)任張東方董事(shì)長上(shàng)任後，對家化(huà)的調整定位為(wèi)十六字“研發先行、品牌驅動、渠道創新(xīn)、供應保障”，17年應該是一(yī)個(gè)增收節支過程。
3.中文傳媒年報(bào)點評
1）2016年，公司實現(xiàn)營業收入127.76億元，同比增長10.12%。其中：公司出版業務(wù)實現(xiàn)營業收入25.16億元，同比增長9.68%；發行業務(wù)實現(xiàn)收入35.47億元，同比增長7.95%；新(xīn)業态實現(xiàn)營業收入48.5億元，同比增長44.98%；貿易業務(wù)實現(xiàn)營業收入22.31億元，同比下(xià)降25.88%。
2）公司實現(xiàn)歸母淨利潤12.95億元，同比增長22.44%；扣非後歸母淨利潤12.72億元，同比增長23.83%。其中：智明星通合并層面歸母淨利潤扣除補計智明星通管理(lǐ)層超額獎勵後對公司淨貢獻5.04億元，同比增長56.04%；其他主業歸母淨利潤對公司淨貢獻7.92億元，同比增長7.76%（扣非後同比增長9.24%）。賬上(shàng)現(xiàn)金(jīn)超過65億。
3）公司旗下(xià)優秀遊戲産品豐富，除了(le)3.5億月(yuè)(yuè)流水《COK：列王的紛争》，《MR：魔法英雄》、《COQ：女(nǚ)王的紛争》和《AOK:帝國時(shí)代》等手遊表現(xiàn)不俗；未來(lái)随着重磅IP《TOTAL WAR》、《使命召喚》的手遊産品全面推出，公司後續爆款值得期待。目前智明星通進入發展的“後對賭時(shí)代”，智明星通管理(lǐ)團隊已與董事(shì)會簽訂了(le)新(xīn)一(yī)輪為(wèi)期四年的經營考核目标，并建立了(le)相應的薪酬分(fēn)配和激勵約束機制。目前股價對應17年PE 18倍。
二、調研紀要
1.智飛生(shēng)物：
今年三聯苗（AC-HIB)會迅速放(fàng)量，有可能(néng)做到300-400萬支，而且價格比較貴；默克的4價-HPV疫苗可能(néng)明年上(shàng)市(shì)，公司可以代理(lǐ)5年。這(zhè)兩個(gè)品種保證智飛生(shēng)物收入快(kuài)速增長。此外，微卡治療結核病，正在綠(lǜ)色通道，也(yě)是不錯品種。将智飛生(shēng)物和沃森生(shēng)物比較，覺得智飛生(shēng)物沒有沃森爆發力強，更看好(hǎo)(hǎo)沃森生(shēng)物。
2.萊美藥業：
未來(lái)三年銷售30%以上(shàng)，利潤上(shàng)30-50%左右增長，獨家品種20-30%的淨利潤。4大品種，埃索美拉唑、納米碳混懸注射液、混藥器(qì)、烏體(tǐ)林斯四大品種具有很廣泛的市(shì)場(chǎng)前景，目前在逐步上(shàng)量，保證了(le)收入和利潤的增長，比較看好(hǎo)(hǎo)萊美藥業。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
