榕樹投資每周視(shì)點 20170901
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-09-01
一(yī)、行業及上(shàng)市(shì)公司新(xīn)聞/公告
1. 中南(nán)傳媒公布1H17業績：營業收入49.36億元， 同比增長4.02%；歸屬母公司淨利潤8.83億元， 同比增長5.10%；扣非歸母淨利潤8.76億元，同比增長5.89%，略低(dī)于預期，主要是報(bào)媒和印刷業務(wù)大幅下(xià)滑，拖累整體(tǐ)增長不及預期，對應每股盈利0.49元。
點評：
按照子(zǐ)公司口徑，報(bào)告期内湖南(nán)省新(xīn)華書店(diàn)實現(xiàn)營收 35.38億元(YoY+8.54%)、淨利潤 6.74 億元(YoY+21.09%)，利潤占比76.3%。新(xīn)華書店(diàn)春季教材教輔發行保持穩定，門店(diàn)零售通過多形式的主題營銷活動調動銷售。博集天卷實現(xiàn)淨利潤5543萬元(YoY+23.0%)，體(tǐ)現(xiàn)了(le)文學類圖書的高景氣度。報(bào)告期内，潇湘晨報(bào)（報(bào)媒業務(wù)）淨利潤下(xià)滑113.8%至虧損3755萬元，新(xīn)華印務(wù)（印刷業務(wù)）淨利潤下(xià)滑125.3%至虧損1290萬元。同時(shí)天聞數媒仍處于推進數字教育産品研發與市(shì)場(chǎng)推廣周期，虧損5689萬元。此外,主要負責湘版教材教輔省外發行的新(xīn)教材公司淨利潤下(xià)滑81.5%至353萬元。中共湖南(nán)省紀委、湖南(nán)省教育廳于6月(yuè)(yuè)12日印發《湖南(nán)省中小學違規征訂教輔材料問題專項整治工作(zuò)方案》，要求重點查處和整治在征訂教輔材料中增加學生(shēng)負擔的問題。該項整治工作(zuò)将影響17年秋季學期教輔征訂,或将造成湖南(nán)教輔市(shì)場(chǎng)規模縮減,中南(nán)傳媒教輔業務(wù)将受到影響。
2.五糧液半年報(bào)：公司2017H1收入156.21億元，同增17.85%，歸母淨利潤49.72億元，同增27.91%。
點評：
分(fēn)季度看，單二季度收入54.62億元，同增23.30%，歸母淨利潤13.78億元，同增40.12%，環比顯著改善，除Q2基本面強勁外部分(fēn)由于同期低(dī)基數造成（16Q2收入/利潤同比下(xià)滑1%/10%）。公司H1銷售商(shāng)品收到的現(xiàn)金(jīn)144.61億元，考慮當期預收款和應收票(piào)據的變動及增值稅因素調節後為(wèi)172億元，同增25.66%。H1末預收款55.11億元，同增10.94億元，環降7.26億元，由于大商(shāng)2月(yuè)(yuè)15目前完成全年任務(wù)80%以上(shàng)的即可享受一(yī)年期免息承兌彙票(piào)，因此Q1預收款高企，Q2淡季略有回落實屬正常，且預收款同比情況顯示出茅台缺貨背景下(xià)五糧液的緊俏和經銷商(shāng)的熱情。
3.中國神華半年報(bào)：2017年上(shàng)半年，公司營業收入1,205.18 億元，同比增長53.1%。歸屬于公司股東的淨利潤為(wèi)243.15億元，基本每股收益為(wèi)1.222元，同比增長147.4%。報(bào)告期内，公司實現(xiàn)煤炭銷售量220.5百萬噸（2016年上(shàng)半年：186.3百萬噸），同比增長18.4%；煤炭平均銷售價格425元/噸（2016年上(shàng)半年：271元/噸），同比增長56.8%。
點評：
煤炭上(shàng)半年利潤總額227億元，同比增487%；不考慮減值損失，噸煤淨利152元/噸，商(shāng)品煤産銷量分(fēn)别為(wèi)1.52億噸、2.2億噸，同比增8.6%、18.4%，噸煤售價、噸煤成本分(fēn)别為(wèi)425元/噸、107元/噸，同比分(fēn)别增56.7%、1.5%。電力利潤總額23億元，同比降69%；發電量1220億度，同比增10%；售電電價0.307元/度，同比增0.3%，售電成本0.257元/度，同比增30%。運輸利潤總額93億元，同比增23%，完成自有鐵路(lù)運輸周轉量1364億噸公裏，自有港口下(xià)水煤量1.13億噸，同比增14%、14%。煤化(huà)工上(shàng)半年利潤總額2.72億元，扭虧為(wèi)盈，主要源于煤制烯烴銷量、售價分(fēn)别同比增35%、10%左右。半年報(bào)前十大股東榜中，證金(jīn)公司持有6.78億股，較一(yī)季報(bào)持有5.72億股，二季度增持1.06億股。公司正在籌劃重要資産重組。我們預計公司将是央企改革的受益标的。公司業績穩定性高，估值優勢明顯。
4.堅瑞沃能(néng)發布半年報(bào)：報(bào)告期内，堅瑞沃能(néng)上(shàng)半年實現(xiàn)營收60.66億元，同比增長2618.5%；淨利5.58億元，淨資産收益率為(wèi)6.89%。 新(xīn)能(néng)源汽車相關(guān)業務(wù)：沃特瑪實現(xiàn)營業收入 58.86 億 元，較上(shàng)年同期增長 146.26%，其中動力電池業務(wù)實現(xiàn)營業收入 52.89 億元，較上(shàng)年同期增長 128.31%；新(xīn)能(néng)源汽車租售及 運營業務(wù)實現(xiàn)營業收入 3.76 億元，較上(shàng)年同期增長 411.80%； 沃特瑪動力電池産量 為(wèi) 4.66GWh。動力電池業務(wù)實現(xiàn)營業收入 52.89 億元，較上(shàng)年同期大幅增長 128.31%。 消防闆塊實現(xiàn)營業收入 1.78 億元，較上(shàng)年同期基本持平。
點評：
公司大幅營收增長主要是由于沃特瑪的業績并表，沃特瑪在16年9月(yuè)(yuè)份才開始并表上(shàng)市(shì)公司。目前公司大部分(fēn)業務(wù)是來(lái)源沃特瑪的新(xīn)能(néng)源汽車相關(guān)業務(wù)，可以看到淨利潤率從16年12%降到9%，表明國家補貼下(xià)降的政策和更多競争者加入的情況下(xià)，對行業毛利的影響已經體(tǐ)現(xiàn)到中遊産業鏈公司的業績上(shàng)，行業将更加往集中化(huà)發展，産能(néng)增加帶來(lái)更多的利潤覆蓋利潤率的下(xià)降。未來(lái)規模化(huà)并且産品質量好(hǎo)(hǎo)的動力電池企業能(néng)夠獲得更多行業紅(hóng)利和走的更遠(yuǎn)。出租和運營業務(wù)的增長對公司電池業務(wù)增長有協同和支撐的作(zuò)用。從數據上(shàng)也(yě)看到，上(shàng)半年業績增長表現(xiàn)是受到了(le)Q1的影響的，從Q2開始回暖并恢複增長，Q3和Q4進入旺季，發貨量會集中在這(zhè)2個(gè)季度釋放(fàng)，預期新(xīn)能(néng)源産業鏈公司下(xià)半年有更好(hǎo)(hǎo)的表現(xiàn)。
5.歌(gē)力思半年報(bào)：2017H1實現(xiàn)營業收入7.78億元，同比增長95.08%；歸母淨利潤1.22億元，同比大增151.44%，扣非歸母淨利潤1.28億元，同比增長176.13%。
點評：
主品牌歌(gē)力思主營業務(wù)收入3.88億元，同比增長13.98%。毛利率較上(shàng)年同期提升2.95PCT至73.58%，主要得益于公司控制折扣力度和渠道議(yì)價能(néng)力的加強，據了(le)解70%的歌(gē)力思店(diàn)鋪扣點平均降低(dī)1PCT。終端方面，上(shàng)半年淨關(guān)店(diàn)18家，其中Q2淨關(guān)店(diàn)3家，基本調整到位。上(shàng)半年店(diàn)均銷售額同比增長25.06%，其中直營同店(diàn)增長26.01%。收購(gòu)的其他品牌情況，Ed Hardy實現(xiàn)主營業務(wù)收入1.96億元，貢獻歸母淨利潤約5500萬元。LAUREL實現(xiàn)主營業務(wù)收入4120萬元，IRO 4月(yuè)(yuè)并表收入9712萬元，百秋網絡2017H1實現(xiàn)淨利潤1713.83萬元。公司8月(yuè)(yuè)公告，拟以自有或自籌資金(jīn)3700萬元收購(gòu)美國設計師品牌VIVIENNE TAM 75%股權，取得其在中國大陸地區的所有權。公司繼續執行多品牌戰略，目前來(lái)看，戰略初顯成效，品牌協同效應明顯。按照wind一(yī)緻預期2017年2.8億淨利潤，目前PE不到25倍，作(zuò)為(wèi)次新(xīn)股已經具備一(yī)定投資價值。
6.複星醫(yī)藥： 1）對外投資。全資子(zǐ)公司複星實業（香港）有限公司累計出資約6,649萬美元（含交易傭金(jīn)）通過二級市(shì)場(chǎng)購(gòu)入Impax Laboratories, Inc.共計3,854,995股普通股，占IPXL截至2017年7月(yuè)(yuè)28日發行在外普通股總數的約5.19%。2）拟為(wèi)控股子(zǐ)公司鍾吾醫(yī)院向中國郵政儲蓄銀行股份有限公司宿遷市(shì)分(fēn)行申請的期限為(wèi)5年、總額為(wèi)人(rén)民(mín)币20,000萬元的貸款提供連帶保證責任。
點評：
1）IPXL是一(yī)家在納斯達克上(shàng)市(shì)的公司，專業制藥公司，産品分(fēn)為(wèi)兩塊：高附加值的口服劑型的ANDA申請；專注中樞神經系統（CNS）的研發産品。
2）此次交易，複星實業以自籌資金(jīn)支付本次投資的對價，不構成重大重組和關(guān)聯交易。
3）此次公司通過股權的合作(zuò)，擴大與先進制藥企業的合作(zuò)，非常有利于公司未來(lái)的發展。公司目前很多的業務(wù)都是通過先參股，後進行業務(wù)合作(zuò)，最後收購(gòu)控股完成業務(wù)的整合。
4）控股子(zǐ)公司鍾吾醫(yī)院需要資金(jīn)發展規模，複星對其進行擔保，是一(yī)種正常的商(shāng)業行為(wèi)。
7.天壇生(shēng)物半年報(bào)：公司實現(xiàn)營業收入94,417.06萬元，同比增長3.15%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的淨利潤94,521.27萬元，同比增長848.95%。 2017年5月(yuè)(yuè)18日，重大資産重組完成。公司完成了(le)向中國生(shēng)物出售公司經營疫苗業務(wù)的北生(shēng)研100%股權及長春祈健51%股權，并購(gòu)買中國生(shēng)物下(xià)屬經營血液制品業務(wù)的貴州中泰80%股權。
點評：
1、同口徑比較，公司血液制品業務(wù)實現(xiàn)營業收入69,439.42萬元，與上(shàng)年同期（調整前）相比增長13.95%，與上(shàng)年同期（調整後）相比增長7.81%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤21,730.19萬元，與上(shàng)年同期（調整前）相比增長16.22%，與上(shàng)年同期（調整後）相比增長14.58%。也(yě)就(jiù)是說(shuō)，如(rú)果不計貴州中泰，同口徑收入同比7.81%，低(dī)于2016年上(shàng)半年相對于2015年上(shàng)半年28%的增速。可見，上(shàng)半年行業白蛋白、靜丙短期過剩對公司是産生(shēng)影響。
2、行業白蛋白短期過剩對公司影響。上(shàng)次天壇生(shēng)物調研的時(shí)候也(yě)提到這(zhè)個(gè)問題，公司認為(wèi)，短期内會對白蛋白的銷售産生(shēng)影響，産品價格會在一(yī)定範圍内上(shàng)下(xià)波動。同時(shí)，一(yī)線、二線城市(shì)出現(xiàn)過剩，而四線城市(shì)、農(nóng)村(cūn)地區仍然不足，渠道需要下(xià)沉。此外，中國人(rén)均白蛋白使用量隻有美國的1/2，中國人(rén)口是美國的4倍，因此未來(lái)還有很大提升空間(jiān)。
3、采漿量穩步增長：成都蓉生(shēng)18家在營業漿站(zhàn)上(shàng)半年共采漿血漿380.51噸，比上(shàng)年同期增加 17.50%。
4、研發：上(shàng)半年獲得狂犬病人(rén)免疫球蛋白的注冊受理(lǐ)和重組人(rén)凝血因子(zǐ)Ⅷ的臨床試驗受理(lǐ)，血源人(rén)凝血因子(zǐ)Ⅷ生(shēng)産注冊納入優先審批品種，重組凝血因子(zǐ)Ⅶ研發取得明顯進展。
5、擴張産能(néng)：成都蓉生(shēng)在成都市(shì)天府新(xīn)區天府國際生(shēng)物城購(gòu)置約140畝土(tǔ)地新(xīn)建天府生(shēng)物城永安血制建設項目，項目總投資14.49億元。
6、中國生(shēng)物承諾于2018年3月(yuè)(yuè)15日之前消除所屬企業（除天壇生(shēng)物以外）與天壇生(shēng)物之間(jiān)的同業競争，完成3大所血液制品業務(wù)的注入。下(xià)半年随時(shí)有可能(néng)停牌進入重組。
7、結論：不計第二次重組，我預估全年收入可能(néng)在4.7億人(rén)民(mín)币左右，對應目前估值45倍PE。仍然繼續關(guān)注天壇生(shēng)物，未來(lái)重組完成後将成為(wèi)中國最大的血液制品公司，具有一(yī)定的壟斷和龍頭地位。
8.中國國旅：2017H收入125.7億元，同比增長22.5%，歸母淨利13.1億元，同比增長18.3%。
點評：
中報(bào)業績增長除二季度好(hǎo)(hǎo)轉還有并表日上(shàng)的因素，剔除日上(shàng)并表影響收入增9.2%、淨利增13.6%。單季來(lái)看，Q2收入增約35%，淨利增44%，剔除日上(shàng)Q2收入7.9%，淨利增31.4%。上(shàng)半年中免集團不考慮日上(shàng)并表營收/業績增15%/16%，淨利率水平為(wèi)22%，而日上(shàng)淨利率約為(wèi)8%；其中，在Q2三亞市(shì)場(chǎng)強勁複蘇下(xià)，三亞店(diàn)營收/淨利分(fēn)别增25%/24%，淨利率14%；傳統零售收入/業績各增4%/11%，預計與傳統免稅采購(gòu)渠道優化(huà)帶來(lái)毛利提升有關(guān)，淨利率水平31%。17H1國旅總社營收同增4%，業績下(xià)滑56%，預計受韓國遊不利影響，但(dàn)整體(tǐ)影響有限。上(shàng)半年，公司毛利率增長1.7pct，與免稅業務(wù)占比提升有關(guān)；期間(jiān)費用率增1.98pct，其中銷售費用上(shàng)升2.8pct，主要與收購(gòu)日上(shàng)帶來(lái)的機場(chǎng)租金(jīn)費用增加所緻。随着日上(shàng)的并表，首都機場(chǎng)和上(shàng)海浦東機場(chǎng)的重新(xīn)招标，中免規模不斷擴大，未來(lái)集全國免稅采購(gòu)之力下(xià)毛利率有望質變，目前中免46%的毛利相較國際龍頭60%還有很大提升空間(jiān)，并且随着一(yī)帶一(yī)路(lù)的推進，中免有望逐步走出國門，成為(wèi)中國免稅行業的代表。
9.英威騰8月(yuè)(yuè)29日晚間(jiān)發布中期業績報(bào)告稱，2017年上(shàng)半年歸屬于母公司所有者的淨利潤為(wèi)9092.22萬元，較上(shàng)年同期增227.82%；營業收入為(wèi)8.84億元，較上(shàng)年同期增56.42%； 中報(bào)預計前三季度歸母淨利潤同比增長1.8倍-2.1倍，中位數為(wèi)1.74億元，對應Q3單季度歸母淨利潤0.84億元。
點評：
今年制造業複蘇的大趨勢和中國工業制造業升級的不斷推進下(xià)，變頻器(qì)等業務(wù)持續快(kuài)速增長。工控行業上(shàng)半年增速13%為(wèi)近三年新(xīn)高，公司的泛自動化(huà)闆塊（低(dī)中高壓變頻器(qì)、PLC、伺服）總體(tǐ)增速超過25%。新(xīn)能(néng)源汽車電機控制器(qì)、UPS已經放(fàng)量，其中新(xīn)能(néng)源汽車電機控制器(qì)上(shàng)半年實習了(le)1.16億收入，同比增長了(le)200%，接近去年全年的量；UPS也(yě)同比增長了(le)33%。軌交牽引系統在過去多年陸續投入了(le)近1億研發和市(shì)場(chǎng)推廣費用後，今年深圳多條線招标，公司有望迎來(lái)訂單零的突破。 四季度是銷售旺季，預期今年将有超過2個(gè)億的淨利潤。
10.沃森生(shēng)物：關(guān)于13價肺炎結合疫苗等産品媒體(tǐ)報(bào)道的有關(guān)内容與實際情況不符的澄清。多個(gè)媒體(tǐ)刊登了(le)《沃森生(shēng)物：公司13價肺炎結合疫苗預計今年上(shàng)市(shì)》的報(bào)道，該報(bào)道中稱：“公司目前正在研發的13價肺炎疫苗，進入Ⅲ期臨床研究最後階段，按相關(guān)法規要求，公司申報(bào)生(shēng)産批件的前期工作(zuò)一(yī)切已準備就(jiù)緒。13價肺炎疫苗預計今年上(shàng)市(shì)，HPV疫苗預計明年上(shàng)市(shì)，是未來(lái)幾年的經營亮點，利潤釋放(fàng)期從2018年到2020年。”
點評：
1、公司認為(wèi)上(shàng)述報(bào)道中關(guān)于公司在研的兩個(gè)疫苗産品的預計上(shàng)市(shì)時(shí)間(jiān)與實際研發進度不符。
2、目前産品進展：1）13價肺炎結合疫苗進入Ⅲ期臨床研究最後階段，正在進行血清樣本檢測和數據統計分(fēn)析，按相關(guān)法規要求，公司申報(bào)生(shēng)産批件的前期工作(zuò)一(yī)切已準備就(jiù)緒。2）二價HPV疫苗已進入了(le)Ⅲ期臨床研究的關(guān)鍵時(shí)期，正處于收集分(fēn)析臨床結果判定終點即癌前病變Ⅱ期（CIN2）病例樣本的最後階段。
3、今年底明年初有可能(néng)三期臨床揭盲，随後将進入申請新(xīn)藥生(shēng)産批件階段，須經GMP認證、投産并獲批簽發合格證後，産品方可上(shàng)市(shì)銷售。這(zhè)中間(jiān)可能(néng)需要半年的時(shí)間(jiān)。
11.京東方: 公司向國開行簽署貸款合同，為(wèi)成都第 6 代 LTPS/AMOLED 生(shēng)産線項目和合肥 10.5代線項目分(fēn)别貸款115億元、50億元。
點評：
京東方利用和地方合作(zuò)共同投資，同時(shí)也(yě)依靠國家銀行的支持進行融資，進行巨額投資，快(kuài)速跟進面闆行業的前沿布局，在面闆行業隻有快(kuài)速跟進前沿的技術和快(kuài)速布局規模化(huà)的産線才能(néng)夠保持領先優勢和最好(hǎo)(hǎo)的利潤窗口，京東方的道國家在資金(jīn)方面的支持以及地方政府的合作(zuò)得到相關(guān)資金(jīn)、資源、政策支持，可以看作(zuò)是在重資産的行業 用了(le)相對的輕資産模式來(lái)謀求快(kuài)速發展，看好(hǎo)(hǎo)公司的發展前景。
二、公司交流
1. 歐派家居
1）周四我們參加了(le)歐派家居的中期業績交流會，公司上(shàng)半年實現(xiàn)營收38.75億元，同比增長34.69%；歸母淨利4.14億元，同比增長33.42%。受成本上(shàng)升及清遠(yuǎn)基地轉固影響毛利率下(xià)滑2個(gè)百分(fēn)點，但(dàn)費用率同時(shí)下(xià)滑抵消了(le)對淨利率的影響，而且下(xià)半年來(lái)看影響毛利因素将逐步消除。
2）目前公司還在大力推進信息化(huà)業務(wù)，打通前後端，提高效率，櫥櫃業務(wù)盡管基數較大，但(dàn)公司對調整後的市(shì)場(chǎng)信心十足；衣櫃及其他木門衛浴等高速發展，公司将持續推進大家居大店(diàn)戰略，對定制家居未來(lái)長期看好(hǎo)(hǎo)。
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1. 中南(nán)傳媒公布1H17業績：營業收入49.36億元， 同比增長4.02%；歸屬母公司淨利潤8.83億元， 同比增長5.10%；扣非歸母淨利潤8.76億元，同比增長5.89%，略低(dī)于預期，主要是報(bào)媒和印刷業務(wù)大幅下(xià)滑，拖累整體(tǐ)增長不及預期，對應每股盈利0.49元。
點評：
按照子(zǐ)公司口徑，報(bào)告期内湖南(nán)省新(xīn)華書店(diàn)實現(xiàn)營收 35.38億元(YoY+8.54%)、淨利潤 6.74 億元(YoY+21.09%)，利潤占比76.3%。新(xīn)華書店(diàn)春季教材教輔發行保持穩定，門店(diàn)零售通過多形式的主題營銷活動調動銷售。博集天卷實現(xiàn)淨利潤5543萬元(YoY+23.0%)，體(tǐ)現(xiàn)了(le)文學類圖書的高景氣度。報(bào)告期内，潇湘晨報(bào)（報(bào)媒業務(wù)）淨利潤下(xià)滑113.8%至虧損3755萬元，新(xīn)華印務(wù)（印刷業務(wù)）淨利潤下(xià)滑125.3%至虧損1290萬元。同時(shí)天聞數媒仍處于推進數字教育産品研發與市(shì)場(chǎng)推廣周期，虧損5689萬元。此外,主要負責湘版教材教輔省外發行的新(xīn)教材公司淨利潤下(xià)滑81.5%至353萬元。中共湖南(nán)省紀委、湖南(nán)省教育廳于6月(yuè)(yuè)12日印發《湖南(nán)省中小學違規征訂教輔材料問題專項整治工作(zuò)方案》，要求重點查處和整治在征訂教輔材料中增加學生(shēng)負擔的問題。該項整治工作(zuò)将影響17年秋季學期教輔征訂,或将造成湖南(nán)教輔市(shì)場(chǎng)規模縮減,中南(nán)傳媒教輔業務(wù)将受到影響。
2.五糧液半年報(bào)：公司2017H1收入156.21億元，同增17.85%，歸母淨利潤49.72億元，同增27.91%。
點評：
分(fēn)季度看，單二季度收入54.62億元，同增23.30%，歸母淨利潤13.78億元，同增40.12%，環比顯著改善，除Q2基本面強勁外部分(fēn)由于同期低(dī)基數造成（16Q2收入/利潤同比下(xià)滑1%/10%）。公司H1銷售商(shāng)品收到的現(xiàn)金(jīn)144.61億元，考慮當期預收款和應收票(piào)據的變動及增值稅因素調節後為(wèi)172億元，同增25.66%。H1末預收款55.11億元，同增10.94億元，環降7.26億元，由于大商(shāng)2月(yuè)(yuè)15目前完成全年任務(wù)80%以上(shàng)的即可享受一(yī)年期免息承兌彙票(piào)，因此Q1預收款高企，Q2淡季略有回落實屬正常，且預收款同比情況顯示出茅台缺貨背景下(xià)五糧液的緊俏和經銷商(shāng)的熱情。
3.中國神華半年報(bào)：2017年上(shàng)半年，公司營業收入1,205.18 億元，同比增長53.1%。歸屬于公司股東的淨利潤為(wèi)243.15億元，基本每股收益為(wèi)1.222元，同比增長147.4%。報(bào)告期内，公司實現(xiàn)煤炭銷售量220.5百萬噸（2016年上(shàng)半年：186.3百萬噸），同比增長18.4%；煤炭平均銷售價格425元/噸（2016年上(shàng)半年：271元/噸），同比增長56.8%。
點評：
煤炭上(shàng)半年利潤總額227億元，同比增487%；不考慮減值損失，噸煤淨利152元/噸，商(shāng)品煤産銷量分(fēn)别為(wèi)1.52億噸、2.2億噸，同比增8.6%、18.4%，噸煤售價、噸煤成本分(fēn)别為(wèi)425元/噸、107元/噸，同比分(fēn)别增56.7%、1.5%。電力利潤總額23億元，同比降69%；發電量1220億度，同比增10%；售電電價0.307元/度，同比增0.3%，售電成本0.257元/度，同比增30%。運輸利潤總額93億元，同比增23%，完成自有鐵路(lù)運輸周轉量1364億噸公裏，自有港口下(xià)水煤量1.13億噸，同比增14%、14%。煤化(huà)工上(shàng)半年利潤總額2.72億元，扭虧為(wèi)盈，主要源于煤制烯烴銷量、售價分(fēn)别同比增35%、10%左右。半年報(bào)前十大股東榜中，證金(jīn)公司持有6.78億股，較一(yī)季報(bào)持有5.72億股，二季度增持1.06億股。公司正在籌劃重要資産重組。我們預計公司将是央企改革的受益标的。公司業績穩定性高，估值優勢明顯。
4.堅瑞沃能(néng)發布半年報(bào)：報(bào)告期内，堅瑞沃能(néng)上(shàng)半年實現(xiàn)營收60.66億元，同比增長2618.5%；淨利5.58億元，淨資産收益率為(wèi)6.89%。 新(xīn)能(néng)源汽車相關(guān)業務(wù)：沃特瑪實現(xiàn)營業收入 58.86 億 元，較上(shàng)年同期增長 146.26%，其中動力電池業務(wù)實現(xiàn)營業收入 52.89 億元，較上(shàng)年同期增長 128.31%；新(xīn)能(néng)源汽車租售及 運營業務(wù)實現(xiàn)營業收入 3.76 億元，較上(shàng)年同期增長 411.80%； 沃特瑪動力電池産量 為(wèi) 4.66GWh。動力電池業務(wù)實現(xiàn)營業收入 52.89 億元，較上(shàng)年同期大幅增長 128.31%。 消防闆塊實現(xiàn)營業收入 1.78 億元，較上(shàng)年同期基本持平。
點評：
公司大幅營收增長主要是由于沃特瑪的業績并表，沃特瑪在16年9月(yuè)(yuè)份才開始并表上(shàng)市(shì)公司。目前公司大部分(fēn)業務(wù)是來(lái)源沃特瑪的新(xīn)能(néng)源汽車相關(guān)業務(wù)，可以看到淨利潤率從16年12%降到9%，表明國家補貼下(xià)降的政策和更多競争者加入的情況下(xià)，對行業毛利的影響已經體(tǐ)現(xiàn)到中遊産業鏈公司的業績上(shàng)，行業将更加往集中化(huà)發展，産能(néng)增加帶來(lái)更多的利潤覆蓋利潤率的下(xià)降。未來(lái)規模化(huà)并且産品質量好(hǎo)(hǎo)的動力電池企業能(néng)夠獲得更多行業紅(hóng)利和走的更遠(yuǎn)。出租和運營業務(wù)的增長對公司電池業務(wù)增長有協同和支撐的作(zuò)用。從數據上(shàng)也(yě)看到，上(shàng)半年業績增長表現(xiàn)是受到了(le)Q1的影響的，從Q2開始回暖并恢複增長，Q3和Q4進入旺季，發貨量會集中在這(zhè)2個(gè)季度釋放(fàng)，預期新(xīn)能(néng)源産業鏈公司下(xià)半年有更好(hǎo)(hǎo)的表現(xiàn)。
5.歌(gē)力思半年報(bào)：2017H1實現(xiàn)營業收入7.78億元，同比增長95.08%；歸母淨利潤1.22億元，同比大增151.44%，扣非歸母淨利潤1.28億元，同比增長176.13%。
點評：
主品牌歌(gē)力思主營業務(wù)收入3.88億元，同比增長13.98%。毛利率較上(shàng)年同期提升2.95PCT至73.58%，主要得益于公司控制折扣力度和渠道議(yì)價能(néng)力的加強，據了(le)解70%的歌(gē)力思店(diàn)鋪扣點平均降低(dī)1PCT。終端方面，上(shàng)半年淨關(guān)店(diàn)18家，其中Q2淨關(guān)店(diàn)3家，基本調整到位。上(shàng)半年店(diàn)均銷售額同比增長25.06%，其中直營同店(diàn)增長26.01%。收購(gòu)的其他品牌情況，Ed Hardy實現(xiàn)主營業務(wù)收入1.96億元，貢獻歸母淨利潤約5500萬元。LAUREL實現(xiàn)主營業務(wù)收入4120萬元，IRO 4月(yuè)(yuè)并表收入9712萬元，百秋網絡2017H1實現(xiàn)淨利潤1713.83萬元。公司8月(yuè)(yuè)公告，拟以自有或自籌資金(jīn)3700萬元收購(gòu)美國設計師品牌VIVIENNE TAM 75%股權，取得其在中國大陸地區的所有權。公司繼續執行多品牌戰略，目前來(lái)看，戰略初顯成效，品牌協同效應明顯。按照wind一(yī)緻預期2017年2.8億淨利潤，目前PE不到25倍，作(zuò)為(wèi)次新(xīn)股已經具備一(yī)定投資價值。
6.複星醫(yī)藥： 1）對外投資。全資子(zǐ)公司複星實業（香港）有限公司累計出資約6,649萬美元（含交易傭金(jīn)）通過二級市(shì)場(chǎng)購(gòu)入Impax Laboratories, Inc.共計3,854,995股普通股，占IPXL截至2017年7月(yuè)(yuè)28日發行在外普通股總數的約5.19%。2）拟為(wèi)控股子(zǐ)公司鍾吾醫(yī)院向中國郵政儲蓄銀行股份有限公司宿遷市(shì)分(fēn)行申請的期限為(wèi)5年、總額為(wèi)人(rén)民(mín)币20,000萬元的貸款提供連帶保證責任。
點評：
1）IPXL是一(yī)家在納斯達克上(shàng)市(shì)的公司，專業制藥公司，産品分(fēn)為(wèi)兩塊：高附加值的口服劑型的ANDA申請；專注中樞神經系統（CNS）的研發産品。
2）此次交易，複星實業以自籌資金(jīn)支付本次投資的對價，不構成重大重組和關(guān)聯交易。
3）此次公司通過股權的合作(zuò)，擴大與先進制藥企業的合作(zuò)，非常有利于公司未來(lái)的發展。公司目前很多的業務(wù)都是通過先參股，後進行業務(wù)合作(zuò)，最後收購(gòu)控股完成業務(wù)的整合。
4）控股子(zǐ)公司鍾吾醫(yī)院需要資金(jīn)發展規模，複星對其進行擔保，是一(yī)種正常的商(shāng)業行為(wèi)。
7.天壇生(shēng)物半年報(bào)：公司實現(xiàn)營業收入94,417.06萬元，同比增長3.15%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的淨利潤94,521.27萬元，同比增長848.95%。 2017年5月(yuè)(yuè)18日，重大資産重組完成。公司完成了(le)向中國生(shēng)物出售公司經營疫苗業務(wù)的北生(shēng)研100%股權及長春祈健51%股權，并購(gòu)買中國生(shēng)物下(xià)屬經營血液制品業務(wù)的貴州中泰80%股權。
點評：
1、同口徑比較，公司血液制品業務(wù)實現(xiàn)營業收入69,439.42萬元，與上(shàng)年同期（調整前）相比增長13.95%，與上(shàng)年同期（調整後）相比增長7.81%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤21,730.19萬元，與上(shàng)年同期（調整前）相比增長16.22%，與上(shàng)年同期（調整後）相比增長14.58%。也(yě)就(jiù)是說(shuō)，如(rú)果不計貴州中泰，同口徑收入同比7.81%，低(dī)于2016年上(shàng)半年相對于2015年上(shàng)半年28%的增速。可見，上(shàng)半年行業白蛋白、靜丙短期過剩對公司是産生(shēng)影響。
2、行業白蛋白短期過剩對公司影響。上(shàng)次天壇生(shēng)物調研的時(shí)候也(yě)提到這(zhè)個(gè)問題，公司認為(wèi)，短期内會對白蛋白的銷售産生(shēng)影響，産品價格會在一(yī)定範圍内上(shàng)下(xià)波動。同時(shí)，一(yī)線、二線城市(shì)出現(xiàn)過剩，而四線城市(shì)、農(nóng)村(cūn)地區仍然不足，渠道需要下(xià)沉。此外，中國人(rén)均白蛋白使用量隻有美國的1/2，中國人(rén)口是美國的4倍，因此未來(lái)還有很大提升空間(jiān)。
3、采漿量穩步增長：成都蓉生(shēng)18家在營業漿站(zhàn)上(shàng)半年共采漿血漿380.51噸，比上(shàng)年同期增加 17.50%。
4、研發：上(shàng)半年獲得狂犬病人(rén)免疫球蛋白的注冊受理(lǐ)和重組人(rén)凝血因子(zǐ)Ⅷ的臨床試驗受理(lǐ)，血源人(rén)凝血因子(zǐ)Ⅷ生(shēng)産注冊納入優先審批品種，重組凝血因子(zǐ)Ⅶ研發取得明顯進展。
5、擴張産能(néng)：成都蓉生(shēng)在成都市(shì)天府新(xīn)區天府國際生(shēng)物城購(gòu)置約140畝土(tǔ)地新(xīn)建天府生(shēng)物城永安血制建設項目，項目總投資14.49億元。
6、中國生(shēng)物承諾于2018年3月(yuè)(yuè)15日之前消除所屬企業（除天壇生(shēng)物以外）與天壇生(shēng)物之間(jiān)的同業競争，完成3大所血液制品業務(wù)的注入。下(xià)半年随時(shí)有可能(néng)停牌進入重組。
7、結論：不計第二次重組，我預估全年收入可能(néng)在4.7億人(rén)民(mín)币左右，對應目前估值45倍PE。仍然繼續關(guān)注天壇生(shēng)物，未來(lái)重組完成後将成為(wèi)中國最大的血液制品公司，具有一(yī)定的壟斷和龍頭地位。
8.中國國旅：2017H收入125.7億元，同比增長22.5%，歸母淨利13.1億元，同比增長18.3%。
點評：
中報(bào)業績增長除二季度好(hǎo)(hǎo)轉還有并表日上(shàng)的因素，剔除日上(shàng)并表影響收入增9.2%、淨利增13.6%。單季來(lái)看，Q2收入增約35%，淨利增44%，剔除日上(shàng)Q2收入7.9%，淨利增31.4%。上(shàng)半年中免集團不考慮日上(shàng)并表營收/業績增15%/16%，淨利率水平為(wèi)22%，而日上(shàng)淨利率約為(wèi)8%；其中，在Q2三亞市(shì)場(chǎng)強勁複蘇下(xià)，三亞店(diàn)營收/淨利分(fēn)别增25%/24%，淨利率14%；傳統零售收入/業績各增4%/11%，預計與傳統免稅采購(gòu)渠道優化(huà)帶來(lái)毛利提升有關(guān)，淨利率水平31%。17H1國旅總社營收同增4%，業績下(xià)滑56%，預計受韓國遊不利影響，但(dàn)整體(tǐ)影響有限。上(shàng)半年，公司毛利率增長1.7pct，與免稅業務(wù)占比提升有關(guān)；期間(jiān)費用率增1.98pct，其中銷售費用上(shàng)升2.8pct，主要與收購(gòu)日上(shàng)帶來(lái)的機場(chǎng)租金(jīn)費用增加所緻。随着日上(shàng)的并表，首都機場(chǎng)和上(shàng)海浦東機場(chǎng)的重新(xīn)招标，中免規模不斷擴大，未來(lái)集全國免稅采購(gòu)之力下(xià)毛利率有望質變，目前中免46%的毛利相較國際龍頭60%還有很大提升空間(jiān)，并且随着一(yī)帶一(yī)路(lù)的推進，中免有望逐步走出國門，成為(wèi)中國免稅行業的代表。
9.英威騰8月(yuè)(yuè)29日晚間(jiān)發布中期業績報(bào)告稱，2017年上(shàng)半年歸屬于母公司所有者的淨利潤為(wèi)9092.22萬元，較上(shàng)年同期增227.82%；營業收入為(wèi)8.84億元，較上(shàng)年同期增56.42%； 中報(bào)預計前三季度歸母淨利潤同比增長1.8倍-2.1倍，中位數為(wèi)1.74億元，對應Q3單季度歸母淨利潤0.84億元。
點評：
今年制造業複蘇的大趨勢和中國工業制造業升級的不斷推進下(xià)，變頻器(qì)等業務(wù)持續快(kuài)速增長。工控行業上(shàng)半年增速13%為(wèi)近三年新(xīn)高，公司的泛自動化(huà)闆塊（低(dī)中高壓變頻器(qì)、PLC、伺服）總體(tǐ)增速超過25%。新(xīn)能(néng)源汽車電機控制器(qì)、UPS已經放(fàng)量，其中新(xīn)能(néng)源汽車電機控制器(qì)上(shàng)半年實習了(le)1.16億收入，同比增長了(le)200%，接近去年全年的量；UPS也(yě)同比增長了(le)33%。軌交牽引系統在過去多年陸續投入了(le)近1億研發和市(shì)場(chǎng)推廣費用後，今年深圳多條線招标，公司有望迎來(lái)訂單零的突破。 四季度是銷售旺季，預期今年将有超過2個(gè)億的淨利潤。
10.沃森生(shēng)物：關(guān)于13價肺炎結合疫苗等産品媒體(tǐ)報(bào)道的有關(guān)内容與實際情況不符的澄清。多個(gè)媒體(tǐ)刊登了(le)《沃森生(shēng)物：公司13價肺炎結合疫苗預計今年上(shàng)市(shì)》的報(bào)道，該報(bào)道中稱：“公司目前正在研發的13價肺炎疫苗，進入Ⅲ期臨床研究最後階段，按相關(guān)法規要求，公司申報(bào)生(shēng)産批件的前期工作(zuò)一(yī)切已準備就(jiù)緒。13價肺炎疫苗預計今年上(shàng)市(shì)，HPV疫苗預計明年上(shàng)市(shì)，是未來(lái)幾年的經營亮點，利潤釋放(fàng)期從2018年到2020年。”
點評：
1、公司認為(wèi)上(shàng)述報(bào)道中關(guān)于公司在研的兩個(gè)疫苗産品的預計上(shàng)市(shì)時(shí)間(jiān)與實際研發進度不符。
2、目前産品進展：1）13價肺炎結合疫苗進入Ⅲ期臨床研究最後階段，正在進行血清樣本檢測和數據統計分(fēn)析，按相關(guān)法規要求，公司申報(bào)生(shēng)産批件的前期工作(zuò)一(yī)切已準備就(jiù)緒。2）二價HPV疫苗已進入了(le)Ⅲ期臨床研究的關(guān)鍵時(shí)期，正處于收集分(fēn)析臨床結果判定終點即癌前病變Ⅱ期（CIN2）病例樣本的最後階段。
3、今年底明年初有可能(néng)三期臨床揭盲，随後将進入申請新(xīn)藥生(shēng)産批件階段，須經GMP認證、投産并獲批簽發合格證後，産品方可上(shàng)市(shì)銷售。這(zhè)中間(jiān)可能(néng)需要半年的時(shí)間(jiān)。
11.京東方: 公司向國開行簽署貸款合同，為(wèi)成都第 6 代 LTPS/AMOLED 生(shēng)産線項目和合肥 10.5代線項目分(fēn)别貸款115億元、50億元。
點評：
京東方利用和地方合作(zuò)共同投資，同時(shí)也(yě)依靠國家銀行的支持進行融資，進行巨額投資，快(kuài)速跟進面闆行業的前沿布局，在面闆行業隻有快(kuài)速跟進前沿的技術和快(kuài)速布局規模化(huà)的産線才能(néng)夠保持領先優勢和最好(hǎo)(hǎo)的利潤窗口，京東方的道國家在資金(jīn)方面的支持以及地方政府的合作(zuò)得到相關(guān)資金(jīn)、資源、政策支持，可以看作(zuò)是在重資産的行業 用了(le)相對的輕資産模式來(lái)謀求快(kuài)速發展，看好(hǎo)(hǎo)公司的發展前景。
二、公司交流
1. 歐派家居
1）周四我們參加了(le)歐派家居的中期業績交流會，公司上(shàng)半年實現(xiàn)營收38.75億元，同比增長34.69%；歸母淨利4.14億元，同比增長33.42%。受成本上(shàng)升及清遠(yuǎn)基地轉固影響毛利率下(xià)滑2個(gè)百分(fēn)點，但(dàn)費用率同時(shí)下(xià)滑抵消了(le)對淨利率的影響，而且下(xià)半年來(lái)看影響毛利因素将逐步消除。
2）目前公司還在大力推進信息化(huà)業務(wù)，打通前後端，提高效率，櫥櫃業務(wù)盡管基數較大，但(dàn)公司對調整後的市(shì)場(chǎng)信心十足；衣櫃及其他木門衛浴等高速發展，公司将持續推進大家居大店(diàn)戰略，對定制家居未來(lái)長期看好(hǎo)(hǎo)。
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