榕樹投資每周視(shì)點 20170909
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-09-09
1.複星醫(yī)藥：對外投資公告的補充。之前公司公告披露公司全資子(zǐ)公司上(shàng)海複星醫(yī)藥産業發展有限公司拟收購(gòu)上(shàng)海斯邁康生(shēng)物科技有限公司全部股權的事(shì)項。
點評：
1)斯邁康是國内為(wèi)數不多以縣級醫(yī)院及城市(shì)社區服務(wù)中心等基層醫(yī)療機構為(wèi)聚焦的醫(yī)藥第三方營銷推廣公司，主要向原研藥廠家以及醫(yī)療器(qì)械公司提供基層醫(yī)療機構市(shì)場(chǎng)準入、市(shì)場(chǎng)覆蓋和學術推廣等一(yī)攬子(zǐ)增值服務(wù)。目前，斯邁康已在國内主要省份建立市(shì)場(chǎng)布局和銷售網絡、覆蓋超過2,000家縣級醫(yī)院。其商(shāng)務(wù)拓展能(néng)力以及合規的管理(lǐ)體(tǐ)系等獲得了(le)勃林格殷格翰、第一(yī)三共集團、優時(shí)比等國際藥企的認可和合作(zuò)機會，在國内已形成一(yī)定市(shì)場(chǎng)影響力。
2)複星醫(yī)藥産業拟出資不超過人(rén)民(mín)币21,650萬元分(fēn)别受讓所有轉讓方合計持有的目标公司共計60.139%股權，并拟出資不超過人(rén)民(mín)币5,000萬元認繳目标公司新(xīn)增注冊資本人(rén)民(mín)币62.50萬元。後續交易，蔡新(xīn)女(nǚ)士、高利民(mín)先生(shēng)、員(yuán)工持股平台可于2020年分(fēn)别行使賣出選擇權，将其分(fēn)别持有的不超過9.55%、4.01%、6.44%的目标公司股權注轉讓給複星醫(yī)藥産業。
3)目前，國内尚無與斯邁康相同商(shāng)業模式的上(shàng)市(shì)公司，亦無同類未上(shàng)市(shì)企業國内并購(gòu)案例的公開數據；國内醫(yī)藥行業（制藥、器(qì)械等）一(yī)級市(shì)場(chǎng)估值集中在市(shì)盈率10-20倍。
4)目前由于兩票(piào)制的推行，醫(yī)藥企業必須建立自己的銷售渠道，且渠道必須下(xià)沉，特别是縣級醫(yī)院及基層醫(yī)療機構的推廣隊伍。複星收購(gòu)上(shàng)海斯邁康生(shēng)物科技符合這(zhè)種行業變化(huà)趨勢，收購(gòu)有效的渠道能(néng)更快(kuài)打通渠道，争取到時(shí)間(jiān)，有利于産品的快(kuài)速推廣，有利于業績增長。
2.英威騰公告子(zǐ)公司深圳市(shì)英威騰交通技術有限公司預中标深圳市(shì)地鐵9号線西(xī)延長線工22列132輛車的電氣系統，預計中标金(jīn)額1.19億元。
點評：
1)軌交電氣系統包括主逆變器(qì)、輔助逆變器(qì)、牽引電機、制動單元等，功率大、輸出要求、安全性要求都極高。目前市(shì)場(chǎng)被中車及外資“三大一(yī)小”（西(xī)門子(zǐ)、龐巴迪、阿爾斯通為(wèi)三大，一(yī)小時(shí)斯柯達，現(xiàn)技術以引入彙川技術旗下(xià)江蘇經緯）占據，之前國内民(mín)營企業在此領域很少有所涉足。随着城市(shì)軌道交通投資的加大，我國城軌電氣牽引系統的市(shì)場(chǎng)容量年均近百億。
2)公司從從2010年開始引進團隊，七年來(lái)投入研發經費過億，2013年出産品，2014年開始裝車測試、2015年在廣州地鐵載客測試，并于2015年底跑滿50000公裏通過評審，獲得軌交電氣牽引系統投标資格。2016年、2017年上(shàng)半年經曆了(le)數次投标失敗，在技術評分(fēn)等項目上(shàng)已經體(tǐ)現(xiàn)出了(le)公司産品的優勢，本次深圳地鐵零的突破，代表了(le)公司産品正式越過了(le)市(shì)場(chǎng)門檻，開始得到獲得市(shì)場(chǎng)認可。随着市(shì)場(chǎng)打開，競标成功，這(zhè)塊業務(wù)的子(zǐ)公司也(yě)将從隻投入的虧損狀态慢(màn)慢(màn)轉變為(wèi)正循環。對公司的盈利能(néng)力是正貢獻。
3.華海藥業：投資參股韓國Eutilex生(shēng)物科技有限公司 并開展産品許可引進。
1）以自有資金(jīn)，通過貨币出資的形式認購(gòu)Eutilex新(xīn)發行股份，投資金(jīn)額3000萬美元，取得Eutilex 18.75%的股權。
2）與Eutilex達成産品許可協議(yì)，将一(yī)項處在臨床前期的免疫檢查點抗體(tǐ)項目EU101的中國權益獨家授權給華海藥業，華海藥業将支付給Eutilex公司最高不超過850萬美元的首付款和裏程碑付款，其中首付款為(wèi)100萬美元，裏程碑付款為(wèi)最高不超過750萬美元；Eutilex公司将在未來(lái)銷售期間(jiān)按照3%至5%的比例區間(jiān)分(fēn)享銷售提成；未來(lái)Eutilex公司如(rú)果利用華海藥業的臨床前或臨床數據進行EU101的國際權益轉讓，華海藥業将按照12%至20%的比例區間(jiān)獲取部分(fēn)轉讓收益。
點評:
1）醫(yī)藥公司由于自身(shēn)研發、資源分(fēn)配的原因，投資體(tǐ)外其他藥品研發項目，這(zhè)是行業的慣例，有利于提高藥品研發的效率，節省研發資金(jīn)。
2）免疫檢測點的靶點，是目前抗腫瘤研究以及細胞免疫治療的熱門方向。免疫檢查點是一(yī)類免疫抑制性的分(fēn)子(zǐ)，可以調節免疫反應的強度和廣度，避免正常組織的損傷和破壞，在腫瘤的發生(shēng)、發展過程中，免疫檢查點成為(wèi)免疫耐受的主要原因之一(yī)。免疫檢查點療法就(jiù)是通過共抑制或共刺激信号等一(yī)系列途徑以調節T細胞活性來(lái)提高抗腫瘤免疫反應的治療方法。
3）FDA批準的三種免疫療法藥物中，2011年批準了(le)特異性結合T細胞表面CTLA-4受體(tǐ)的抗體(tǐ)類藥物ipilimumab；2014年批準了(le)兩種特異性結合T細胞表面PD-1受體(tǐ)的抗體(tǐ)類藥物pembrolizumab、nivolumab。預計2020年這(zhè)類免疫檢測點的藥物将會達到300億美金(jīn)的銷售。
4）華海參股韓國Eutilex，有利于未來(lái)産品的儲備和布局，短期内不會給公司帶來(lái)任何收益。
4.沃森生(shēng)物：持股5%以上(shàng)股東權益變動。
2017年9月(yuè)(yuè)6日，劉俊輝先生(shēng)通過深圳證券交易所以大宗交易方式向雲南(nán)省工業投資控股集團有限責任公司轉讓其持有的公司股份5,493,000股，占公司股份總數的比例為(wèi)0.3573%。本次權益變動後，劉俊輝先生(shēng)直接持有沃森生(shēng)物股份98,251,183股，占公司股份總數的6.3906%。
點評：
1）股東轉讓股份給工投集團是之前安排的計劃，工投集團代表的雲南(nán)國資委将會不斷增持公司股份，直到控股公司，而沃森管理(lǐ)層負責經營管理(lǐ)公司。這(zhè)是一(yī)種新(xīn)形勢下(xià)的混改。
2）公司基本面見底不斷轉好(hǎo)(hǎo)，23價肺炎多糖疫苗已經開始上(shàng)市(shì)，第四季度開始貢獻利潤，有利于公司利潤的改善。
3）持續看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)的發展。
5.複星醫(yī)藥：控股子(zǐ)公司獲美國FDA藥品臨床試驗批準
控股子(zǐ)公司Henlix, Inc.收到美國食品藥品監督管理(lǐ)局關(guān)于同意HLX06（即重組抗VEGFR2全人(rén)單克隆抗體(tǐ)注射液）用于實體(tǐ)瘤治療進行臨床試驗。
點評：
1) HLX06為(wèi)重組抗VEGFR2全人(rén)單克隆抗體(tǐ)注射液，是公司自主研發的創新(xīn)型治療用生(shēng)物制品，主要用于實體(tǐ)瘤治療。
2）國外已上(shàng)市(shì)的VEGFR2靶點單克隆抗體(tǐ)藥品有Eli Lilly的CyramzaTM（Ramucirumab），國内尚無同靶點的同類藥物上(shàng)市(shì)。根據IMS MIDASTM資料，2016年度，CyramzaTM（Ramucirumab）于全球銷售額約為(wèi)5.6億美元。
3）獲批進入臨床，将會經曆相當長的時(shí)間(jiān)的臨床，短期對公司沒有收益，反而需要付出大量臨床成本，包括昂貴的對照藥品購(gòu)買。
6.複星醫(yī)藥：控股子(zǐ)公司簽署許可協議(yì)。
控股子(zǐ)公司上(shàng)海複星醫(yī)藥産業發展有限公司獲得美國Palatin Technologies, Inc.許可，于中國（包括中國大陸、台灣、香港及澳門特别行政區）獨家商(shāng)業化(huà)和非獨家開發、制造肽類治療藥物Bremelanotide（包括原料、藥物制劑和藥物遞送裝置）；以及為(wèi)區域内開發和商(shāng)業化(huà)之目的，在區域外非獨家制造産品。
點評：
1）Palatin是一(yī)家位于美國新(xīn)澤西(xī)州Cranbury的生(shēng)物制藥公司，由John K. A. Prendergast博士和Carl Spana博士在1995年共同創立，1996年，Palatin于紐約證券交易所上(shàng)市(shì)，證券代碼為(wèi)“PTN”。目前John K. A. Prendergast博士和Carl Spana博士分(fēn)别擔任Palatin的非執行董事(shì)長和執行董事(shì)兼首席執行官。Palatin緻力于開發具有受體(tǐ)特異性的肽類治療藥物，用于治療具有顯著未滿足醫(yī)療需求和商(shāng)業潛力的疾病。
2）Bremelanotide是一(yī)個(gè)處于臨床開發後期的合成肽類藥物。它是一(yī)種全新(xīn)的黑皮質素4受體(tǐ)激動劑，通過激活腦中的内源性途徑調節性欲和性反應，幫助伴有治療低(dī)活躍性性欲障礙（hypoactive sexual desire disorder，以下(xià)簡稱“HSDD”）狀況的絕經前女(nǚ)性保持正常性欲。已有超過2,500名受試者在超過30個(gè)臨床試驗中使用過Bremelanotide。在名為(wèi)Reconnect的2個(gè)III期臨床研究中，Bremelanotide顯著改善了(le)受試者的性欲并顯著減輕了(le)與低(dī)性欲相關(guān)的情緒焦慮，達到了(le)預先設定的共同首要有效性終點。Bremelanotide目前已在美國完成了(le)該适應症III期臨床試驗中的雙盲對照、随機階段研究。
3）市(shì)場(chǎng)：一(yī)些(xiē)調查結果顯示，在美國大約有1,500萬成年女(nǚ)性受HSDD影響，其中大約580萬為(wèi)絕經前女(nǚ)性。 截至目前，美國FDA僅批準氟班色林用于HSDD。根據公開信息，氟班色林尚未在中國注冊，且無針對HSDD的化(huà)學或生(shēng)物藥物獲國家食品藥品監督管理(lǐ)總局批準上(shàng)市(shì)。
4）支付：根據約定向Palatin支付1,250萬美元的許可費用以及至多9,250萬美元的銷售裏程碑款項
5）複星獲得Bremelanotide在中國區銷售權，看中的是中國具有龐大的婦女(nǚ)人(rén)群以及絕經前女(nǚ)性低(dī)活躍性欲障礙的龐大基數，有着廣闊市(shì)場(chǎng)，相信未來(lái)在中國上(shàng)市(shì)後，會獲得一(yī)個(gè)不錯的銷售。
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