前言：2017年10月(yuè)(yuè)19日，深圳市(shì)榕樹投資總經理(lǐ)翟敬勇接受樂(yuè)趣投資創始人(rén)江濤的專訪，認為(wèi)新(xīn)時(shí)代下(xià)A股市(shì)場(chǎng)悄然發生(shēng)巨變，擁抱牛市(shì)買優質藍籌股。

訪談主持|江濤 樂(yuè)趣投資創始人(rén)

訪談嘉賓|翟敬勇 深圳榕樹投資總經理(lǐ)

中國股市(shì)變化(huà)之一(yī)：良币開始驅逐劣币

江濤：樂(yuè)趣投資下(xià)午茶，4點一(yī)起來(lái)喝(hē)茶。歡迎各位收看第139期樂(yuè)趣投資下(xià)午茶節目。我是主持人(rén)江濤，現(xiàn)在是在深圳，旁邊坐的嘉賓是榕樹投資創始人(rén)、總經理(lǐ)翟敬勇先生(shēng)。

翟總有21年的大中華地區資本市(shì)場(chǎng)的投資經驗，經驗非常豐富，以價值投資為(wèi)主，特别擅長去上(shàng)市(shì)公司做調研。10年前出過一(yī)本書叫《尋找偉大的企業》，就(jiù)是當年走訪上(shàng)市(shì)公司的調研筆記，很多偉大的企業到現(xiàn)在看起來(lái)依然還是非常偉大，比如(rú)貴州茅台、五糧液，煙(yān)台萬華等。

翟敬勇：非常好(hǎo)(hǎo)，這(zhè)些(xiē)企業都已經變成了(le)世界一(yī)流企業，包括萬科、伊利等，這(zhè)些(xiē)公司都是非常棒的，還多虧了(le)江濤你啊。

江濤：當時(shí)我做了(le)一(yī)個(gè)策劃編輯幫助出版。如(rú)今國慶長假剛剛過，外圍市(shì)場(chǎng)走得也(yě)不錯。進入第四季度，您怎麽看當前的市(shì)場(chǎng)變化(huà)？會有些(xiē)什(shén)麽不一(yī)樣的地方？我們先來(lái)總結下(xià)三季度。

翟敬勇：三季度整個(gè)中國經濟确實非常好(hǎo)(hǎo)，到了(le)10月(yuè)(yuè)中旬後，各項經濟指标都會出來(lái)。現(xiàn)在外彙儲備3.1萬多億，超出市(shì)場(chǎng)預期。大家一(yī)直擔心的人(rén)民(mín)币彙率對美元跌到7以後，現(xiàn)在回到了(le)6.6左右，估計還會震蕩攀升。

江濤：人(rén)民(mín)币還會繼續升值，是嗎(ma)？

翟敬勇：對，這(zhè)是這(zhè)兩年股市(shì)一(yī)個(gè)最大的變化(huà)。

因為(wèi)經過2015年的股災以後，大家對中國A股心有餘悸，特别是高壓反腐以後，牽扯到很多一(yī)些(xiē)原來(lái)不規範的行為(wèi)。上(shàng)市(shì)公司操縱、坐莊等行為(wèi)都受到嚴厲打擊。包括過去很多中小公司的外延式擴張，因為(wèi)證監會改變遊戲規則以後，靠這(zhè)種方式增長的盈利模式就(jiù)不複存在，很多企業的估值就(jiù)顯得偏高，所以本身(shēn)有個(gè)價值回歸的過程。

那麽在價值回歸的過程中，從貴州茅台這(zhè)些(xiē)優質股票(piào)的走勢可以看得很清楚。那就(jiù)是我們國内的機構和投資人(rén)在抛售，但(dàn)是大部分(fēn)被國外的一(yī)些(xiē)機構拿走了(le)，茅台是最典型的。

江濤：新(xīn)加坡政府進駐了(le)茅台，成為(wèi)第九大股東。

翟敬勇：對，那隻是其中一(yī)個(gè)機構。我們今年去貴州茅台開股東會的時(shí)候，有一(yī)家英國的對沖基金(jīn)就(jiù)拿了(le)3100萬股，它的持股量超過我們國内所有的公募基金(jīn)持股量。

從這(zhè)些(xiē)情況來(lái)看，整個(gè)中國股市(shì)發生(shēng)了(le)一(yī)個(gè)很明顯的變化(huà)。過去幾年都是劣币驅逐良币，今年開始良币逐劣币，這(zhè)個(gè)現(xiàn)象非常典型，而這(zhè)個(gè)變化(huà)實際上(shàng)從去年就(jiù)開始了(le)。

優質的股票(piào)不斷地芝麻開花節節高，而且這(zhè)些(xiē)企業無論是受益于供給側改革還是受益于經濟複蘇，它們本身(shēn)的競争優勢越來(lái)越強。在這(zhè)種競争優勢下(xià)，反而這(zhè)些(xiē)公司估值并不高。雖然看似股價在漲，但(dàn)是市(shì)盈率并不高。

比如(rú)我們原來(lái)看的煙(yān)台萬華這(zhè)隻股票(piào)，你要是按照今年它的業績，目前就(jiù)11、12倍PE，所以它很便宜。茅台也(yě)是一(yī)樣的，茅台今年如(rú)果有230億元的淨利潤，那現(xiàn)在也(yě)就(jiù)是30倍靜态PE。明年如(rú)果增長30%的話(huà)，就(jiù)是300億淨利潤，對應當前的股價就(jiù)是22倍左右PE。而如(rú)果按經濟穩定的情況下(xià)，像茅台一(yī)般應該停在25-30倍PE。

江濤：這(zhè)麽看茅台還能(néng)上(shàng)漲啊？

翟敬勇：對。我們看另外一(yī)個(gè)公司海天味業，它的估值從上(shàng)市(shì)以來(lái)沒有低(dī)于過25倍PE，而現(xiàn)在可是35倍PE。

之前是因為(wèi)市(shì)場(chǎng)情緒、經濟的原因，把這(zhè)些(xiē)優質公司壓制住了(le)。所以你看伊利，2016年跌到13倍PE，所以我當時(shí)去看就(jiù)覺得應該回到20倍PE以上(shàng)。那麽今年的中報(bào)已經遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市(shì)場(chǎng)預期，上(shàng)半年的淨利潤增速大概是28%左右，全年每股收益應該是在1.1元，現(xiàn)在的市(shì)盈率也(yě)就(jiù)是24、25倍左右。所以你說(shuō)它貴嗎(ma)？我們更多地要從中考慮到一(yī)個(gè)稀缺價值。

中國股市(shì)變化(huà)之二：以全球化(huà)标準選擇企業

江濤：就(jiù)像您剛才說(shuō)的，現(xiàn)在市(shì)場(chǎng)是一(yī)個(gè)良币驅逐劣币的過程，而且上(shàng)證50為(wèi)代表的藍籌在今年上(shàng)半年以來(lái)一(yī)直走的是一(yī)枝獨秀。那您覺得在這(zhè)種狀态下(xià)，好(hǎo)(hǎo)的股票(piào)還會繼續芝麻開花節節高嗎(ma)？

翟敬勇：我覺得應該是這(zhè)樣的。因為(wèi)這(zhè)裏面還包含一(yī)個(gè)變化(huà)。從海外和香港市(shì)場(chǎng)可以看到，騰訊從2004年上(shàng)市(shì)，到現(xiàn)在漲了(le)500多倍。可就(jiù)是這(zhè)樣，公司上(shàng)半年淨利潤還增長50%多，所以說(shuō)大象跳(tiào)舞也(yě)就(jiù)很正常。

我們看企業會首先看到一(yī)個(gè)行業的變遷，但(dàn)很多時(shí)候，人(rén)們在追逐熱門行業的時(shí)候往往忽略了(le)一(yī)點。因為(wèi)你是做股東，要考慮回報(bào)價值，而股東回報(bào)價值最關(guān)鍵一(yī)點是考慮稀缺性。

壟斷有幾種：一(yī)種是政府壟斷，比如(rú)高速公路(lù)、機場(chǎng)這(zhè)種天然的壟斷，另外一(yī)個(gè)是市(shì)場(chǎng)壟斷，來(lái)自産品競争力的壟斷，比如(rú)蘋果，基本利潤占了(le)行業的90%。谷歌(gē)、亞馬遜更不用說(shuō)了(le)。

那這(zhè)些(xiē)公司是便宜還是貴呢(ne)？要是按目前的市(shì)盈率，現(xiàn)在像蘋果才12、13倍PE，因為(wèi)它的增長在那裏。我們投資實際上(shàng)要反過來(lái)看，不能(néng)單純看股價。很多人(rén)喜歡看股價。

江濤：而且有恐高症，比如(rú)茅台過了(le)500元以後，大家都覺得絕對價格是比較高的。不過，這(zhè)也(yě)是現(xiàn)在市(shì)場(chǎng)發生(shēng)的一(yī)些(xiē)比較大的變化(huà)。就(jiù)像您說(shuō)的，像這(zhè)種稀缺性的公司價值會不斷凸顯。另外對這(zhè)些(xiē)好(hǎo)(hǎo)的公司，現(xiàn)在也(yě)有很多外資機構不斷在進入。目前上(shàng)市(shì)公司的股東成分(fēn)比原來(lái)也(yě)有些(xiē)新(xīn)的變化(huà)吧(ba)？

翟敬勇：這(zhè)是一(yī)個(gè)非常重要的影響，對國内投資人(rén)是一(yī)個(gè)颠覆。

以前我們是國門鎖着的，現(xiàn)在放(fàng)開了(le)，随着滬港通、深港通慢(màn)慢(màn)地放(fàng)開。那麽在全球一(yī)體(tǐ)化(huà)的環境下(xià)，包括後面會逐步放(fàng)松外彙管制，以及明年推出的的明晟指數（MSCI），這(zhè)都是一(yī)個(gè)突破。

這(zhè)些(xiē)突破之後，你選擇企業的标準就(jiù)是全球化(huà)的标準。比如(rú)國外看好(hǎo)(hǎo)中國，它看什(shén)麽呢(ne)？如(rú)果看家電，它可能(néng)就(jiù)看到格力、美的、海爾那幾家，因為(wèi)這(zhè)幾家的家電是基本供應了(le)全球。全球一(yī)年生(shēng)産7億多台家電，中國一(yī)共供應了(le)百分(fēn)之七八十，國外根本沒法競争。

所以從稀缺性來(lái)講，你就(jiù)想這(zhè)些(xiē)公司不僅僅是屬于中國的公司，應該也(yě)屬于全世界的公司。我舉茅台這(zhè)個(gè)例子(zǐ)可能(néng)不大合适，可能(néng)國外不喝(hē)白酒，但(dàn)是他們需要冰箱洗衣機空調吧(ba)？

這(zhè)是很簡單的常識。我覺得投資有時(shí)候靠常識就(jiù)清楚了(le)。

江濤：對，彼得林奇也(yě)說(shuō)過投資你身(shēn)邊的公司，它的品牌你随處都可見。而且如(rú)果又像您說(shuō)的這(zhè)家公司在全球都能(néng)有一(yī)定的市(shì)場(chǎng)份額，其實是值得去投資的。

随着對外開放(fàng)的力度不斷加大，在全球化(huà)的格局下(xià)，對投資人(rén)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在也(yě)應該用全球化(huà)的視(shì)角來(lái)衡量一(yī)個(gè)上(shàng)市(shì)公司的價值。

翟敬勇：那是應該的。比如(rú)你投電動車，首先就(jiù)應該選特斯拉，其次再選比亞迪。比如(rú)你要選軟件搜索，首先選谷歌(gē)，接着再選百度。

現(xiàn)在中國最強勢的是制造業，你看巴菲特投過的鞋廠都被中國幹趴了(le)。這(zhè)說(shuō)明産業轉移非常迅速，我們從低(dī)端的制造業已經轉移到高端制造業。

江濤：高端制造業主要包括哪些(xiē)方面？

翟敬勇：像精密制造，比如(rú)汽車零部件、手機的精密零部件。像大族激光做的激光設備就(jiù)沒有公司可以跟它競争。比如(rú)汽車電子(zǐ)以及和汽車有關(guān)的玻璃，福耀玻璃一(yī)家就(jiù)占中國70%的占有率，即使放(fàng)在全球，它的市(shì)場(chǎng)占有率也(yě)非常高。再比如(rú)中國中車，合并以後在全球的市(shì)占率如(rú)果不出意外，大概是70%-75%。

再比如(rú)我們造大飛機、航空母艦，這(zhè)些(xiē)都是高端制造業，包括美的收購(gòu)的庫卡就(jiù)是機器(qì)人(rén)AI智能(néng)，這(zhè)些(xiē)都是我們的優勢産業。

實際上(shàng)中國制造最強的地方是在有了(le)這(zhè)個(gè)産業鏈之後，我們有源源不斷的人(rén)才。所以一(yī)個(gè)企業、一(yī)個(gè)行業的競争，關(guān)鍵是人(rén)才的競争。有了(le)這(zhè)個(gè)産業以後，慢(màn)慢(màn)經過幾代人(rén)的培養，我們就(jiù)有競争力，總有一(yī)些(xiē)優秀的人(rén)能(néng)把這(zhè)個(gè)産業帶到一(yī)個(gè)更高的高度。所以我們可以看到，今年造的智能(néng)汽車、未來(lái)汽車，也(yě)許在某一(yī)個(gè)階段就(jiù)把傳統汽車業颠覆掉了(le)。

Made in China，這(zhè)是中國真正強于世界的一(yī)個(gè)源頭。這(zhè)也(yě)是中國能(néng)夠加入SDR（國際貨币基金(jīn)組織）的重要原因，相當于中國已經拿到全球的貨币超發權，就(jiù)是鑄币權。現(xiàn)在我們排在美元、歐元之後，占了(le)10%。也(yě)許随着中國的國力繼續提升，這(zhè)個(gè)排位會更靠前。

中國股市(shì)變化(huà)之三：正本清源 讓社會财富不斷優化(huà)

江濤：在這(zhè)麽大的一(yī)個(gè)背景變化(huà)情況下(xià)，中國的證券市(shì)場(chǎng)也(yě)在發生(shēng)一(yī)個(gè)非常巨大的變化(huà)，可能(néng)很多人(rén)還沒有感受到。

記得我們在上(shàng)次訪談時(shí)，你也(yě)提到中國證券市(shì)場(chǎng)的牛市(shì)已經開啓，而且一(yī)直到2019年都可能(néng)還會有一(yī)個(gè)爆發期。

翟敬勇：那當然，實際上(shàng)中國資本市(shì)場(chǎng)現(xiàn)在是在糾錯。從我入行以來(lái)，最流行的就(jiù)是坐莊操縱，那個(gè)時(shí)候操縱是合法的，大家覺得如(rú)果不坐莊的話(huà)，這(zhè)股票(piào)就(jiù)沒得玩(wán)。

現(xiàn)在國家意識到就(jiù)不能(néng)再腳疼醫(yī)腳，頭疼醫(yī)頭，必須要抽刀斷水從根上(shàng)治，打擊反腐，包括上(shàng)市(shì)公司勾結資本市(shì)場(chǎng)操縱自己的股價，搞内幕消息，包括資本市(shì)場(chǎng)聯手操縱坐莊的行為(wèi)。

今年不單是打擊現(xiàn)在的違法行為(wèi)，而且把兩三年前你做的違法事(shì)情都給挖出來(lái)，這(zhè)對原來(lái)資本市(shì)場(chǎng)上(shàng)的大鳄是一(yī)個(gè)極大的震懾力。這(zhè)也(yě)是目前A股很多股票(piào)很難漲起來(lái)的一(yī)個(gè)最主要的原因。

江濤：實際上(shàng)現(xiàn)在證券市(shì)場(chǎng)也(yě)在做一(yī)個(gè)正本清源的工作(zuò)。

翟敬勇：對。你看現(xiàn)在證監會一(yī)直壓着20倍PE發股票(piào)，認為(wèi)這(zhè)就(jiù)是市(shì)場(chǎng)的中樞，如(rú)果股價要炒高是你的事(shì)，跟我沒關(guān)系，風(fēng)險自擔。

我覺得這(zhè)當中的關(guān)鍵就(jiù)是證監會修改的幾條遊戲規則。比如(rú)大股東套現(xiàn)要提前公告，套現(xiàn)也(yě)難了(le)；再比如(rú)現(xiàn)在定增也(yě)很難圈到錢(qián)了(le)，而要靠内功。

我們上(shàng)市(shì)公司不能(néng)再把股民(mín)當一(yī)個(gè)待宰羔羊，需要靠内生(shēng)性增長，要有好(hǎo)(hǎo)的商(shāng)業模式，要有好(hǎo)(hǎo)的治理(lǐ)結構。這(zhè)些(xiē)都是推動企業往前去發展的一(yī)個(gè)最主要的動力。

江濤：所以我們也(yě)可以看到，今年上(shàng)半年有漂亮50跟所謂的要命3000，其實是有一(yī)個(gè)大的背景在裏面，大家都要拼内功。如(rú)果想有一(yī)個(gè)比較好(hǎo)(hǎo)的變現(xiàn)，上(shàng)市(shì)公司自身(shēn)的發展也(yě)是非常重要的。

翟敬勇：那當然。你看今年幾個(gè)造紙業的龍頭股票(piào)如(rú)晨鳴紙業、太陽紙業等，表現(xiàn)都很不錯。

江濤：它們的股價上(shàng)漲主要是由于産品價格的上(shàng)漲吧(ba)？

翟敬勇：主要是因為(wèi)環保壓力大了(le)，所以很多同行都被淘汰掉，就(jiù)剩那幾家了(le)。

再比如(rú)三一(yī)重工，今年1-9月(yuè)(yuè)份的業績同比增長7倍。它因為(wèi)熬了(le)七八年，把同行都熬死了(le)，所以在經濟周期複蘇的時(shí)候，它的盈利就(jiù)起來(lái)了(le)。

這(zhè)次供給側改革最大的特點，就(jiù)是強制性淘汰落後産業，這(zhè)是我看到的最大的驚喜。社會本身(shēn)就(jiù)是一(yī)個(gè)财富優化(huà)的過程，我們把錢(qián)放(fàng)到能(néng)夠創造價值的人(rén)的手裏，讓他們去創造更大的價值，這(zhè)個(gè)社會才會優化(huà)、才會進步。

江濤：你說(shuō)的論點挺好(hǎo)(hǎo)的，把錢(qián)放(fàng)到能(néng)夠創造更大價值的人(rén)的手裏面，包括企業家，也(yě)包括像你們做投資的投資家。因為(wèi)你們相對來(lái)說(shuō)會把錢(qián)的作(zuò)用發揮到最大化(huà)，投到更有價值的公司，讓資産也(yě)可以有一(yī)個(gè)更好(hǎo)(hǎo)的增值。

翟敬勇：那是當然，也(yě)是必須的。我們一(yī)直就(jiù)是信奉尋找偉大的企業，看到它從一(yī)個(gè)很小的時(shí)候做起來(lái)。像2004年的時(shí)候，萬科一(yī)年的銷售收入還不到100億，而現(xiàn)在光到8月(yuè)(yuè)份就(jiù)是3500億元的銷售額，這(zhè)是一(yī)個(gè)什(shén)麽級别的數字。所以這(zhè)一(yī)類公司的股價當然就(jiù)能(néng)給股東帶來(lái)非常豐厚的回報(bào)。

中國股市(shì)變化(huà)之四：國有的體(tǐ)制+民(mín)營的機制=符合中國的最好(hǎo)(hǎo)的治理(lǐ)結構

江濤：那您看了(le)這(zhè)麽多上(shàng)市(shì)公司，也(yě)看到很多公司從小到大不斷在走向成熟。你有沒有總結過偉大的企業有什(shén)麽共性呢(ne)？

翟敬勇：首先就(jiù)是它的産品要有競争力。所謂産品競争力，就(jiù)是它有好(hǎo)(hǎo)的商(shāng)業模式，但(dàn)是好(hǎo)(hǎo)的商(shāng)業模式又由文化(huà)來(lái)決定，有好(hǎo)(hǎo)的治理(lǐ)結構。所以你會發現(xiàn)，好(hǎo)(hǎo)的公司都有很好(hǎo)(hǎo)的治理(lǐ)結構。

像萬科從最開始的君萬股權到華潤，它擁有什(shén)麽呢(ne)？國有的體(tǐ)制+民(mín)營的機制。伊利也(yě)是這(zhè)樣。可以說(shuō)，國有的體(tǐ)制+民(mín)營的機制，是現(xiàn)在符合中國的最好(hǎo)(hǎo)的一(yī)個(gè)治理(lǐ)結構。你看這(zhè)次混改，雲南(nán)白藥的國有大股東降到45%的比重，就(jiù)可以真正發揮民(mín)營的機制。

所以我們可以看到，這(zhè)一(yī)次國家也(yě)是在不斷拿這(zhè)些(xiē)優秀的企業去試點。比如(rú)像海康威視(shì)、煙(yān)台萬華的大股東就(jiù)是國有大股東，以民(mín)營的機制運作(zuò)。

江濤：我覺得你的總結挺好(hǎo)(hǎo)的，就(jiù)是國有的體(tǐ)制+民(mín)營的機制，這(zhè)樣上(shàng)市(shì)公司的活力才能(néng)不斷迸發出來(lái)。

翟敬勇：那當然。所以經過時(shí)間(jiān)的磨砺，我們可以看得很清楚，這(zhè)些(xiē)公司越來(lái)越走向巅峰狀态，我們應該抓住這(zhè)次機會。因為(wèi)A股股災之後把很多公司的估值殺得很低(dī)，現(xiàn)在這(zhè)些(xiē)優秀的公司剛剛從低(dī)估回到合理(lǐ)位置。

它如(rú)果停滞不增長了(le)，那就(jiù)相當于一(yī)個(gè)固定的收息。比如(rú)如(rú)果茅台不增長了(le)，你固定收息就(jiù)OK。但(dàn)是它的量價還在增長，換句話(huà)說(shuō)不可能(néng)在這(zhè)個(gè)位置上(shàng)停步。舉個(gè)很簡單的道理(lǐ)，中國一(yī)年現(xiàn)在有1100萬噸酒的銷量，而茅台的銷量現(xiàn)在還不到3萬噸，它的市(shì)占率是非常低(dī)的。

這(zhè)就(jiù)像當年萬科經常講我們在房(fáng)地産市(shì)場(chǎng)才0.5%的市(shì)占率，要到5%的市(shì)占率就(jiù)有話(huà)語權了(le)。那現(xiàn)在萬科到了(le)5%的市(shì)占率，股價已經接近3000億的市(shì)值。

所以我們在看到公司發展的過程中，要确定這(zhè)些(xiē)目标，在一(yī)個(gè)比較大背景下(xià)不斷往前推進。尤其現(xiàn)在互聯網的進化(huà)越來(lái)越快(kuài)，産業周期縮短，新(xīn)的産業會逐步迸發出來(lái)。

中國股市(shì)變化(huà)之五：以産業資本思路(lù)買優質股

江濤：那你覺得在第四季度或者明年有什(shén)麽新(xīn)的産業我們可以來(lái)關(guān)注呢(ne)？

翟敬勇：我覺得最大的一(yī)個(gè)産業就(jiù)是電動汽車，包括這(zhè)次比亞迪很快(kuài)在短期内就(jiù)漲了(le)30%、40%。包括蘋果産業鏈中的柔性屏，一(yī)下(xià)子(zǐ)京東方的股價就(jiù)起來(lái)了(le)。包括我們從4G擴到5G，就(jiù)像高速公路(lù)從3條車道擴到6條車道跑的車更多了(le)，那我們視(shì)頻傳輸更快(kuài)。

在這(zhè)個(gè)體(tǐ)系下(xià)，互聯網已經到了(le)一(yī)個(gè)繁榮期，就(jiù)像騰訊阿裏都變成一(yī)個(gè)傳統企業，未來(lái)5-10年會變成我們依賴的水、電、公路(lù)等，成為(wèi)基礎設施離不開。所以這(zhè)些(xiē)公司會産生(shēng)一(yī)個(gè)非常雄厚的現(xiàn)金(jīn)流，後面的分(fēn)紅(hóng)會讓你很吃驚。如(rú)果這(zhè)些(xiē)就(jiù)是你長期找到的一(yī)些(xiē)優秀公司的話(huà)，可以讓你賺的盆滿缽滿。

江濤：那這(zhè)是一(yī)個(gè)非常長期的趨勢。現(xiàn)在已經在四季度，您覺得機會主要會體(tǐ)現(xiàn)在哪些(xiē)方面？

翟敬勇：四季度的機會第一(yī)個(gè)要回到業績。你看最近消費又起來(lái)，說(shuō)明市(shì)場(chǎng)情緒好(hǎo)(hǎo)轉。包括醫(yī)藥、智能(néng)汽車産業鏈、電子(zǐ)産業鏈等，雖然國内A股沒有特别優秀的軟件類公司，但(dàn)是也(yě)有一(yī)部分(fēn)像石基信息、恒生(shēng)電子(zǐ)等軟件公司得到市(shì)場(chǎng)的重新(xīn)修複。

目前國家已經定性房(fáng)子(zǐ)是用來(lái)住的，所以我們可以看到限售、限購(gòu)等措施不斷推出。這(zhè)有個(gè)好(hǎo)(hǎo)處，就(jiù)是在去年10萬多億的房(fáng)地産市(shì)場(chǎng)資金(jīn)中，今年到明年還有很大一(yī)部分(fēn)錢(qián)會到股票(piào)市(shì)場(chǎng)。這(zhè)部分(fēn)錢(qián)進來(lái)可以看得很清楚，就(jiù)是買優質的股票(piào)，因為(wèi)這(zhè)些(xiē)都是産業資本，所以會用産業資本的思路(lù)，有個(gè)5%的回報(bào)率就(jiù)滿足了(le)。這(zhè)一(yī)塊會颠覆很多人(rén)的世界觀。

因為(wèi)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)的高壓反腐還剛剛開始，正本清源沒結束。一(yī)旦證監會發行新(xīn)股将存量發完，新(xīn)三闆轉闆這(zhè)是一(yī)個(gè)趨勢，那我們股市(shì)的供給側改革也(yě)要開始。深交所已經說(shuō)要嚴格退市(shì)制度，很多垃圾股該退就(jiù)退，再重組也(yě)沒有意義。所以在現(xiàn)在的條件下(xià)，對于借殼上(shàng)市(shì)的公司越來(lái)越沒有太大的油水，這(zhè)種遊戲規則可能(néng)就(jiù)越來(lái)越沒有市(shì)場(chǎng)。

江濤：所以在這(zhè)種情況下(xià)，投資者的思路(lù)也(yě)要做相應轉換，就(jiù)是真的要對好(hǎo)(hǎo)的東西(xī)我們一(yī)定要去關(guān)注，而不要抱着投機取巧、一(yī)夜暴富的心理(lǐ)。如(rú)果你還是抱着原有的想法，在這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎng)裏面可能(néng)就(jiù)會做起來(lái)越來(lái)越難。

翟敬勇：但(dàn)是從2008年、2009年以後到2011年、2015年，炒重組、炒成長這(zhè)一(yī)代從業人(rén)員(yuán)要革自己的命也(yě)很難。我們也(yě)要相信國家領導人(rén)治理(lǐ)國家的決心，他既然說(shuō)了(le)要金(jīn)融反腐，那你就(jiù)不要去挑戰這(zhè)個(gè)底線。

江濤：所以面對這(zhè)麽一(yī)個(gè)變化(huà)的市(shì)場(chǎng)，投資思路(lù)也(yě)需要有更新(xīn)。在節目的最後，你有什(shén)麽要跟大家說(shuō)的？

翟敬勇：我覺得牛市(shì)已經來(lái)了(le)，大家擁抱牛市(shì)就(jiù)行了(le)。如(rú)果相信自己的能(néng)力，就(jiù)買這(zhè)些(xiē)優質藍籌股，因為(wèi)這(zhè)些(xiē)股票(piào)都是耳熟能(néng)詳的。如(rú)果你覺得不相信自己的能(néng)力，那麽把錢(qián)交出去，交給你認為(wèi)信賴的資金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可能(néng)更好(hǎo)(hǎo)。

總之，你現(xiàn)在把錢(qián)放(fàng)銀行肯定是不行的，通脹就(jiù)肯定會把你的錢(qián)吞噬掉。

江濤簡介： 樂(yuè)趣投資創始人(rén)，财經圖書策劃出版人(rén)。對牛人(rén)比牛股更感興趣的研究者。上(shàng)海華益讀書會（公益）廣西(xī)分(fēn)會會長。公益項目：給鄉村(cūn)小學捐書建書屋。

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