榕樹每周視(shì)點（190426）
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2019-04-26
一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點
本周市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)階段性調整，我們認為(wèi)中長期來(lái)看牛市(shì)仍将繼續，但(dàn)短期腳步有所放(fàng)緩。年初至今市(shì)場(chǎng)在貿易戰之後以估值修複及貨币寬松為(wèi)主題的推動下(xià)誕生(shēng)了(le)2019年第一(yī)輪的牛市(shì)，在本輪行情中農(nóng)林牧漁、食品飲料、非銀金(jīn)融、計算(suàn)機、家用電器(qì)等闆塊漲幅位居前列，平均漲幅超過40%，經過本輪快(kuài)速的估值修複，市(shì)場(chǎng)短期存在獲利回吐的壓力。從資金(jīn)面的角度來(lái)看，最新(xīn)公布的股票(piào)型基金(jīn)平均股票(piào)倉位已經從85.2%提升至88.6%，同時(shí)北上(shàng)資金(jīn)淨流入由正轉負，股票(piào)型基金(jīn)的高倉位以及北向資金(jīn)連續的淨流出預示着短期市(shì)場(chǎng)的資金(jīn)推動力已經由增量變為(wèi)存量，兩市(shì)成交額也(yě)由此前的1萬億逐漸回落至8000億附近。我們分(fēn)析未來(lái)個(gè)股的走勢将進一(yī)步分(fēn)化(huà)，代表着中國未來(lái)核心競争力以及創新(xīn)驅動力的新(xīn)一(yī)代信息技術、生(shēng)物醫(yī)藥以及新(xīn)能(néng)源材料等産業依然是能(néng)夠獲取超額收益的方向。
二、公司動态
1. 拼多多：拼多多發布2018财年年報(bào)，全年營收131.2億元，淨虧損總額為(wèi)102.2億元。
【點評】拼多多2018年GMV達到4716億元，同比增長2.34倍，公司GMV依然處于高速增長期，但(dàn)從增速角度而言，已經由2018Q1的8.5倍降至Q4的2.3倍。預計在2019年GMV增速将會降至100%以内。從4716億體(tǐ)量上(shàng)看，和京東的1.7萬億、淘寶的4.8萬億仍然有較大差距。在ARPU值方面，拼多多2017至2018年逐季度持續提升，目前約1126元，相較于2017Q1的308元已經大幅提升，但(dàn)相較于京東的3100元和阿裏的8700元仍然有較大差距，這(zhè)與拼多多主打低(dī)端市(shì)場(chǎng)有關(guān)。2018公司收入131億元，同比增長6.5倍，其中Q4同比增長3.79倍，增速已經較年初放(fàng)緩，但(dàn)絕對值仍然較高。公司的毛利率穩定，2018年基本維持在78%，相較于2017年初已經大幅改善。公司在營銷方面的巨額投入導緻公司目前虧損持續擴大，2018年公司營銷開支與收入基本相當，2018年公司共虧損107億，相較于2017年擴大了(le)18倍。
2. 千方科技：2019.4.24發布了(le)一(yī)季度報(bào)告，營收16.5億元，同增26.6%；歸母淨利1.52億元，同增50.3%；歸母扣非淨利1.24億元，同增117.5%；每股收益為(wèi)0.1元，同增11.1%；經營性現(xiàn)金(jīn)流-4.26億元，同比+10%。
【點評】一(yī)季報(bào)業績歸母利潤遠(yuǎn)超預告上(shàng)線。一(yī)季度業績主要是合并宇視(shì)報(bào)表的影響。18年Q1還沒合并。18年業績高增長之後，一(yī)季度依然保持高增長，公司在智能(néng)安防以及交通信息化(huà)的業務(wù)是近年高速發展的行業，交通信息化(huà)也(yě)是5G落地的重要業務(wù)，兩塊業務(wù)公司都有前三以及龍頭的行業地位。看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)的業務(wù)發展。
3. 舍得酒業：發布2019年第一(yī)季度報(bào)告。2019年1-3月(yuè)(yuè)公司實現(xiàn)營業收入6.97億元，同比增長34.06%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤1.01億元，同比增長21.53%；基本每股收益0.3元。值得注意的是，一(yī)季度公司中高檔酒實現(xiàn)收入5.77億元，同比增長36.01%；低(dī)檔酒實現(xiàn)收入1584.22萬元，同比增長15.78%。
【點評】增速方面，營收34%利潤22%，基本符合預期。預收款下(xià)降40%至1.5億元，公司解釋主要是上(shàng)年預收酒類貨款本期發貨開票(piào)結算(suàn)所緻，但(dàn)大幅下(xià)降說(shuō)明新(xīn)增訂單減少，預計短期二季度業績将會承壓。費用率顯著上(shàng)升，銷售費用上(shàng)升50% 至1.8億元，管理(lǐ)費用37%（股權激勵費用）。稅費上(shàng)升173%，主要是遞延所得稅及利潤增長所緻。銀行借款達到3.3億元，大增184%至，現(xiàn)金(jīn)流較為(wèi)緊張，定增比較迫切。短期看，預收款下(xià)降幅度較大，二季度收入增長存在不确定性，同時(shí)定增也(yě)将對股價造成短期壓力。
4. 中際旭創：發布一(yī)季報(bào)，實現(xiàn)營收8.7億，同比下(xià)降37%，實現(xiàn)歸母淨利潤0.99億，同比下(xià)降32%。貨币資金(jīn)達到23億，同比增加128%。
【點評】
1）2019Q1公司營收同比下(xià)滑，最主要的原因還是北美對于100G光模塊的需求下(xià)降，并且加上(shàng)國内數據中心競争也(yě)加劇(jù)，因此首先100G光模塊的數量需求是下(xià)降的，再加上(shàng)光模塊的價格也(yě)是下(xià)降的，反應到營收就(jiù)下(xià)降了(le)；
2）從公司毛利的角度來(lái)看，公司的毛利并沒有受到100G光模塊價格下(xià)降的影響，說(shuō)明公司在内部成本控制這(zhè)塊是做了(le)一(yī)定的工作(zuò)；
3）從公司增長點來(lái)看，二季度公司業績預計會與去年持平，盡管公司的400G光模塊與5G前傳光模塊已經在小規模出貨，但(dàn)是在沒有起量之前都還是會受到100G産品影響，預計400G産品在下(xià)半年會逐漸加大出貨量，從3季度開始，可以看到公司在業績上(shàng)的邊際改善。
5. 石基信息：公司發布年度報(bào)告，實現(xiàn)營收30.97億元，同比增長4.6%，實現(xiàn)歸母淨利潤4.63億元，同比增長10.6%，其中比較值得注意的是，公司的貨币資金(jīn)達到57.6億元。
【點評】
從公司的總體(tǐ)營收來(lái)看，營收增長較小，從拆分(fēn)結構來(lái)看，酒店(diàn)信息管理(lǐ)系統業務(wù)營收增長16.5%，商(shāng)業流通管理(lǐ)業務(wù)系統業務(wù)營收增長16%，硬件業務(wù)同比增長32%，支付系統業務(wù)與餐飲信息管理(lǐ)業務(wù)系統出現(xiàn)下(xià)滑，旅遊休閑業務(wù)系統同比增長77%，這(zhè)塊業務(wù)相對較小，可以看出，公司的業務(wù)結構有一(yī)定的變化(huà)。
從财務(wù)指标的角度來(lái)看，公司的貨币資金(jīn)增幅較大，主要是出售石基零售股份帶來(lái)的投資收益款項确認，貨币資金(jīn)達到57.6億。從毛利淨利來(lái)看，公司的淨利率提升3個(gè)百分(fēn)點達到17.5%，主要公司的雲業務(wù)占比有所提升，2017年公司SAAS的可重複訂閱ARR收入為(wèi)1.093億，到2018年已經達到1.852億，增速近70%。
從公司的全球布局來(lái)看，公司在去年到今年收購(gòu)雲PMS廠商(shāng)StayNTouch，對營銷策劃分(fēn)銷商(shāng)ICE Portal的收購(gòu)，可以看出公司全球化(huà)布局在逐漸加快(kuài)完善，為(wèi)公司日後的雲産品的全球推廣打下(xià)基礎。
6. 華蘭生(shēng)物：公司發布了(le)一(yī)季報(bào)，實現(xiàn)營業收入6.96億元，同比增長23.83%；歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤2.60億元，同比增長25.16%。整體(tǐ)上(shàng)略微超市(shì)場(chǎng)此前的預期（20%-25%），實現(xiàn)了(le)業績的穩定增長。
【點評】
1）一(yī)季度主要由血制品來(lái)貢獻業績，18年一(yī)季度疫苗處于虧損狀态，預計19年一(yī)季度最樂(yuè)觀也(yě)就(jiù)是盈虧平衡，主要是由于流感疫苗銷售具有季節性，每年的流感病毒菌株都不同需要重新(xīn)生(shēng)産。另外，報(bào)告中披露投資收益較上(shàng)年同期減少43.81%，主要原因是華蘭基因淨利潤較上(shàng)年同期減少，相應長期股權投資确認的投資收益減少所緻。血制品從2018年底整個(gè)行業經曆去庫存以後，經銷商(shāng)庫存回到合理(lǐ)水平，所以截至目前供需關(guān)系開始回暖，今年一(yī)季度實現(xiàn)了(le)穩定增長，預計全年會繼續保持。
2）一(yī)季度經營性現(xiàn)金(jīn)流淨額1.88億元，絕對額同比大幅增長366.09%，預計主要是血制品渠道調整完成、回款情況良好(hǎo)(hǎo)，收到的現(xiàn)金(jīn)增加。銷售費用較上(shàng)年同期增加37.63%，主要原因系銷售推廣咨詢費及薪酬增加所緻。研發費用一(yī)共3300萬，較上(shàng)年同期增加53.00%。資産負債率為(wèi)8.78%，較2018年有所下(xià)降。
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