一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點

随着G20峰會的召開，中美之間(jiān)貿易戰有所緩和給通訊電子(zǐ)行業帶來(lái)了(le)短暫的上(shàng)漲的機會，但(dàn)是華為(wèi)CFO在加拿大被扣留又蒙上(shàng)了(le)一(yī)層陰影，資本市(shì)場(chǎng)短期仍會受到中美貿易摩擦的前景幹擾。醫(yī)藥闆塊受醫(yī)藥集中采購(gòu)的影響闆塊波動巨大，成為(wèi)了(le)本周跌幅最大的闆塊。本周上(shàng)證指數報(bào)收2605.89點，上(shàng)漲了(le)0.68%；深證成指報(bào)收7733.89點，上(shàng)漲了(le)0.68%；創業闆報(bào)收1341.02點，上(shàng)漲了(le)0.87%。本周農(nóng)林牧漁、餐飲旅遊、基礎化(huà)工、煤炭等行業漲幅較大；醫(yī)藥、非銀金(jīn)融和房(fáng)地産等行業跌幅較大。

二、行業動态

1.醫(yī)藥行業

本周醫(yī)藥行業指數下(xià)跌了(le)2.28%，主要是受4+7城市(shì)集中采購(gòu)初步中标結果公布以後，部分(fēn)品種預中标價格降幅超過了(le)50%，個(gè)别産品甚至降幅超過了(le)90%，超出了(le)資本市(shì)場(chǎng)的預期，醫(yī)藥行業整體(tǐ)受此影響指數大幅下(xià)跌。集中采購(gòu)初步中标結果公布以後，平均降價幅度較大，但(dàn)是談判的最終價格還沒有公布，後續需密切關(guān)注政策的落地實施情況。從短期看，因為(wèi)涉及到的品種隻有31個(gè)，試點城市(shì)為(wèi)11個(gè)，集采的規模有限，對醫(yī)藥行業短期的利潤影響有限；長期看，最悲觀的情況是未來(lái)政策全面推廣，擴增到全國範圍所有品類，化(huà)學制藥尤其是仿制藥的價格競争會更加激烈，随着藥審加快(kuài)競争格局變差，降價壓力長期存在，毛利率、淨利率可能(néng)會逐漸走低(dī)，對比歐美、日本等發達國家來(lái)看未來(lái)仿制藥企業的估值中樞會下(xià)移。但(dàn)是集中采購(gòu)減少了(le)藥店(diàn)的流通環節，節省了(le)制度成本，降低(dī)了(le)企業的營銷費用，并不影響企業的生(shēng)産成本，中标後還會加速進口替代，提升市(shì)場(chǎng)份額，未來(lái)仿制藥薄利多銷可能(néng)會變成常态，如(rú)果集中采購(gòu)實施的過程中量能(néng)夠保證，降價幅度不大的、市(shì)場(chǎng)份額小的仿制藥企有望受益。集中采購(gòu)每年會進行一(yī)次招标，在政策運行實施後的半年或一(yī)年，有存在的問題也(yě)會進行修改。從仿制藥轉型為(wèi)創新(xīn)藥驅動的企業需是需要時(shí)間(jiān)的，同樣仿制藥的估值體(tǐ)系重新(xīn)建立也(yě)需要時(shí)間(jiān)，市(shì)場(chǎng)不會輕易達成一(yī)緻。從長期看對醫(yī)藥産業健康發展實際上(shàng)是利好(hǎo)(hǎo)，醫(yī)保控費的背景下(xià)，政府背後的意志是要為(wèi)建立參考定價機制做準備，解決醫(yī)保支付壓力問題，鼓勵企業加大研發投入力度，鼓勵創新(xīn)。

三、公司動态

1.格力電器(qì)：公司發布公告，拟向合肥中聞金(jīn)泰、珠海融林合計增資 30 億元人(rén)民(mín)币

【點評】本次公司向合肥中聞金(jīn)泰、珠海融林增值用于受讓安世集團的上(shàng)層股權及财産份額，聞泰科技将向格力發行股份購(gòu)買格力所持有的合肥中聞金(jīn)泰的股權以及珠海融林所持有的合肥廣訊的 LP 财産份額。通過上(shàng)述投資參與聞泰科技收購(gòu)安世集團項目，該收購(gòu)項目完成後聞泰科技将實現(xiàn)對安世集團的控制，格力電器(qì)将成為(wèi)聞泰科技的重要股東。聞泰科技收購(gòu)安世集團後，将成為(wèi)A股中最具競争力的半導體(tǐ)公司。

2.中文傳媒：中文傳媒旗下(xià)智明星通在Google Play2018年度遊戲排名中獲獎

【點評】中文傳媒旗下(xià)智明星通在東南(nán)亞地區代理(lǐ)發行的《Food Fantasy》二次元遊戲在Google Play2018年度遊戲排名中獲得最佳創新(xīn)力遊戲第一(yī)名，這(zhè)進一(yī)步證明了(le)智明星通在海外市(shì)場(chǎng)的遊戲運營能(néng)力。根據第三方機構的統計，智明星通在我國出海類遊戲公司中排名第一(yī)位，之前其研發和運營的《COK》遊戲取得了(le)優異的業績。近期，公司與美國動視(shì)暴雪合作(zuò)的新(xīn)遊戲已經進入測試階段，預計明年初将上(shàng)線，該款遊戲将很有可能(néng)成為(wèi)公司的第二個(gè)爆款海外遊戲。

3.中際旭創：12月(yuè)(yuè)4日公司發布公告進行定增，本次非公開發行股票(piào)數量按照募集資金(jīn)總額除以發行價格确定，同時(shí)發行股票(piào)數量不超過9,477萬股（含），且募集資金(jīn)總額不超過15.56億元。

【點評】本次定增主要是用于5G光模塊以及400G數據中心光模塊擴産，其餘資金(jīn)用于償還貸款和補充流動資金(jīn)，兩個(gè)光模塊的項目的量産期限都是一(yī)年半，400G光模塊的預計産能(néng)是每年達到45萬隻，銅陵光模塊項目的5G光模塊産能(néng)160萬隻100G光模塊以及140萬隻5G光模塊。從光模塊行業的趨勢來(lái)看，明年全球數據中心光模塊增速放(fàng)緩，尤其是北美在100G需求放(fàng)緩，中國100G沒有起量，美國對于400G的需求會起量，所以整體(tǐ)來(lái)講明年增速會下(xià)降。2020年将會逐漸起量，5G光模塊需求以及中國互聯網運營商(shāng)數據中心需求起量，行業将迎來(lái)一(yī)個(gè)新(xīn)的拐點。

4.比亞迪（整車，商(shāng)用+乘用）

1）公布11月(yuè)(yuè)銷量數據：

總銷量：

本月(yuè)(yuè)銷量5.10萬輛，乘用車銷量4.96萬輛，同比+24%；1-11月(yuè)(yuè)累計銷量45.11萬輛；

新(xīn)能(néng)源汽車

11月(yuè)(yuè)銷量：3.01萬輛，其中乘用車2.87萬輛；同比+123%；連續四個(gè)月(yuè)(yuè)銷量突破2萬輛，純電已經超過混動；1-11月(yuè)(yuè)累計銷量：20.12萬輛，其中乘用車19.01萬輛；已經接近全年20萬台的目标；

燃油汽車：

11月(yuè)(yuè)銷量2.09萬輛，1-11月(yuè)(yuè)累計銷量24.99萬輛；

【點評】11月(yuè)(yuè)份全國汽車市(shì)場(chǎng)下(xià)滑 18%，而公司乘用車實現(xiàn)49645萬台，同比增長24%，逆勢增長。明年如(rú)果公司銷量達到30萬輛以上(shàng)，在全國電動車銷量份額将達到25-30%，奠定了(le)行業地位。

雖然前11個(gè)月(yuè)(yuè)，燃油車還是比電動車多了(le)5萬輛。但(dàn)是電動車11月(yuè)(yuè)份比燃油車多賣了(le)1萬輛已經超出燃油車1萬輛。今年12月(yuè)(yuè)份比亞迪電動乘用車銷量有望沖刺3萬輛。2018年全年銷量預計22萬輛左右，對比2017年全年新(xīn)能(néng)源汽車銷量11.4萬輛，預期銷量增長48%，增加8.6萬輛。有券商(shāng)預計2019年數量将增長到38萬輛。但(dàn)是公司預告的18年利潤全年還是下(xià)降23-32.9%。新(xīn)能(néng)源汽車銷量的快(kuài)速增長被傳統業務(wù)抵消。公司近期從低(dī)點反彈已經有超過50%。

2）新(xīn)能(néng)源汽車制造商(shāng)比亞迪董事(shì)長王傳福近日在接受媒體(tǐ)采訪時(shí)稱，将于2022年前将公司旗下(xià)的汽車電池業務(wù)分(fēn)拆上(shàng)市(shì)。在上(shàng)市(shì)之前，比亞迪會将其汽車電池業務(wù)分(fēn)拆為(wèi)一(yī)家獨立公司。王傳福估計，如(rú)果中國實現(xiàn)全電動交通，到2030年，中國每年需要将電池生(shēng)産能(néng)力提高10倍左右，達到1000GWh。比亞迪锂電事(shì)業部副總經理(lǐ)沈晞在今年3月(yuè)(yuè)曾公開稱，比亞迪正在做動力電池的業務(wù)剝離工作(zuò)，預計2018年底或2019年初會拆分(fēn)完畢。在2022年到2023年，比亞迪的動力電池公司會獨立上(shàng)市(shì)。2017年，比亞迪宣布将動力電池業務(wù)對外開放(fàng)，并且開始大力投資三元锂電池項目。2020年比亞迪動力電池總産能(néng)預計将達到60GWh。今年6月(yuè)(yuè)投産的比亞迪青海南(nán)川工廠一(yī)期項目計劃2019年全部投産，屆時(shí)年産能(néng)可達24GWh。相當于可滿足120萬台唐的電池需求。

【點評】比亞迪動力電池排名産銷排名國内第二，有成熟和商(shāng)量車型的長期驗證，未來(lái)車廠和比亞迪共建産能(néng)的模式是主流趨勢，如(rú)果上(shàng)市(shì)能(néng)夠的到較多溢價。有自己産能(néng)的供應也(yě)能(néng)夠保證比亞迪的電動車有更多競争力，同時(shí)自産電池能(néng)夠對沖補貼下(xià)降，能(néng)夠獲得去補貼情況下(xià)的更多優勢。

5.信立泰：公司的氯吡格雷初步預中标（25mg和75mg），其中75mg是主品規，相對最低(dī)價降幅為(wèi)-58%；25mg還未公布價格，後續需密切關(guān)注最終結果。

【點評】雖然公司成功拿下(xià)了(le)氯吡格雷的預中标，但(dàn)是降價幅度大于此前資本市(shì)場(chǎng)的預期。集中采購(gòu)減少了(le)藥品流通的中間(jiān)環節，減少了(le)包括銷售費用，醫(yī)院回扣等部分(fēn)，預計能(néng)省50%—60%了(le)。所以降幅在50%—60%主要是省去了(le)制度成本，跟直接生(shēng)産成本是沒有關(guān)系的，公司中标以後雖然毛利、淨利會下(xià)滑，但(dàn)是有望加速進口替代，提升市(shì)場(chǎng)份額，通過薄利多銷反而增加銷售收入。2018年預計比伐盧定、阿利沙坦酯、替格瑞洛這(zhè)三個(gè)産品的銷售收入在3.5-4億之間(jiān)，19年預計可以達到8個(gè)億左右，随着時(shí)間(jiān)核心産品會逐漸做大，可以降低(dī)公司對氯吡格雷的依賴程度；今年醫(yī)療器(qì)械已實現(xiàn)收支平衡，預計明年開始貢獻利潤，所以長期看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)的發展。

6.上(shàng)海醫(yī)藥：公司的卡托普利片在集中采購(gòu)中取得了(le)預中标。

【點評】本次集中采購(gòu)公司參與招标的産品隻有一(yī)個(gè)卡托普利片，主要适應症是高血壓和心力衰竭，産品市(shì)場(chǎng)規模比較小，公司之前的年銷售收入不到1億，目前公司初步中标。原研廠家為(wèi)百時(shí)美施貴寶，通過一(yī)緻性評價的還有石藥歐意。因公司産品很分(fēn)散，中标産品占營業收入比重很小，雖然中标後會加速進口替代，提升市(shì)場(chǎng)份額，但(dàn)是預計對公司業績貢獻有限。目前，上(shàng)海醫(yī)藥生(shēng)産的有800多個(gè)品種，20多個(gè)劑型，銷售收入過億的一(yī)共有30個(gè)品種，其中包括了(le)并購(gòu)的天普生(shēng)産的烏司他丁和尤瑞克林這(zhè)兩個(gè)重磅品種，兩者均為(wèi)國内獨家品種，去年銷售額分(fēn)别達10億元和3億元。2018年前三季度公司的重點品種銷售收入同口徑占工業收入比重為(wèi)達到了(le)53.1%，核心品種均不在本次集中采購(gòu)的31個(gè)品規目錄裏，不受影響。上(shàng)海醫(yī)藥在工業方面主要以普藥生(shēng)産為(wèi)主，實際上(shàng)推行一(yī)緻性評價對公司長期是利好(hǎo)(hǎo)的，要參與集中采購(gòu)的先決條件是通過一(yī)緻性評價，公司今年的研發費用有一(yī)部分(fēn)主要是用于一(yī)緻性評價項目。截止目前已經2個(gè)産品率先通過，12個(gè)品規已經申報(bào)藥監局，48個(gè)品規正處于臨床研究階段，長期利好(hǎo)(hǎo)公司發展。從估值看，上(shàng)海醫(yī)藥前三季度業績超預期，醫(yī)藥工業連續7個(gè)季度複合增速在15%以上(shàng)，殺業績基本不可能(néng)；目前12X左右的估值，不管怎麽去拆分(fēn)利潤進行分(fēn)部估值，都是被低(dī)估的，殺估值的空間(jiān)有限。綜上(shàng)所述，公司短期主要受行業長期預期悲觀影響較多，對公司的業績影響并不大，長期随着公司的研發項目逐步推進，一(yī)緻性評價不斷獲批，未來(lái)五年内還有望在集中采購(gòu)中受益，利好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)的發展。

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