寫在文前：“深耕價值”系列文章是過去10年間(jiān)榕樹投資掌舵人(rén)翟敬勇對于價值投資的感悟以及相關(guān)調研紀要回顧，同時(shí)也(yě)是榕樹緻力于成為(wèi)一(yī)家值得托付的資産管理(lǐ)機構的真實實踐，回顧以往，堅守價值投資理(lǐ)念，選擇與優秀企業共成長的同時(shí)實現(xiàn)客戶資産長期保值增值。

06年騰訊實地調研回顧

翟敬勇

時(shí)間(jiān)：2006年6月(yuè)(yuè)13日

地點：深圳飛亞達科技大廈騰訊五樓會議(yì)室

管理(lǐ)層：陳慧芬投資者關(guān)系處總經理(lǐ)（簡稱陳）

交流内容：

問：公司如(rú)何将不同年齡層的客戶進行分(fēn)類？

陳：公司的QQ用戶群有2.12億,90%是三十歲以下(xià)的年輕人(rén),其中50%是16歲--20歲的青少年。我們的消費品主要是面向青少年的消費品,主要是貼近用戶群的電子(zǐ)寵物,後期我們會逐步把這(zhè)些(xiē)消費品轉移到移動用戶,不過先要在互聯網上(shàng)進行測試,3G出來(lái)後我們肯定會轉移到手機用戶上(shàng)的，我們把自己定位于消費行業,隻不過産品是虛拟的。

問:公司的應收賬款主要來(lái)自哪裏?

陳:公司的收入主要來(lái)源于虛拟卡、預付卡、語音(yīn)服務(wù)等，語音(yīn)服務(wù)是先用後付錢(qián)，我們的合作(zuò)對象主要是中國移動、聯通等運營商(shāng)，運營商(shāng)和我們的結算(suàn)周期一(yī)般是60－90天（以前），現(xiàn)在是40－50天左右。

問：公司的成本主要來(lái)自哪裏？人(rén)力資源成本占到大的比例？

陳：公司的研發占9.8％，營銷費用占12.4%,人(rén)力資源成本占營業收入的18.5%，人(rén)力資源成本和研發/營銷一(yī)部分(fēn)是重疊的。

問:公司的品牌延伸?

陳:公司的品牌授權一(yī)家公司在做,去年開始滲透一(yī)些(xiē)領域,主要是貼近于我們的用戶群的領域。

問:公司開發的電子(zǐ)寵物,用戶是否必須通過IM進入?

陳:用戶用寵物一(yī)定要用獨立的QQ号碼進入,這(zhè)主要是為(wèi)了(le)方便用戶,另外人(rén)有溝通的需求,QQ提供了(le)一(yī)個(gè)現(xiàn)實和虛拟結合的平台,QQ有人(rén)氣,用戶使用QQ有更多需求内容,我們于是開發出更多适合用戶需求的内容。

問:消費群的消費忠誠度有多高?公司新(xīn)增用戶數占公司新(xīn)增激活用戶的50%,是否意味着用戶數量在下(xià)降?

陳:QQ的用戶群中重複登記的較多,我們統計過平均一(yī)個(gè)用戶有1.5個(gè)QQ,重複的QQ很難讓我們确定用戶的變化(huà)。

問:網絡遊戲的生(shēng)命周期較短,客戶的流動性有多大?

陳:QQ幻想的人(rén)數快(kuài)速下(xià)降是必然,剛推出的時(shí)候用戶增長很快(kuài),最高有60萬人(rén)同時(shí)在線,遊戲的用戶分(fēn)為(wèi)三類:享受免費午餐的/專業玩(wán)家/沒有玩(wán)過的;銷售免費午餐的用戶等我們開始收費的時(shí)候就(jiù)走了(le);專業玩(wán)家進來(lái)一(yī)玩(wán)發現(xiàn)不太好(hǎo)(hǎo)玩(wán)或者不值得付費,一(yī)旦收費也(yě)就(jiù)走了(le)很多;最後一(yī)類沒有玩(wán)過的一(yī)旦玩(wán)上(shàng)瘾之後就(jiù)變成了(le)我們的付費用戶，所以我們預計後期用戶人(rén)數将減少一(yī)大半。我們進入網遊就(jiù)是來(lái)學習錯誤的,大型網遊開發到投入的周期需要18個(gè)月(yuè)(yuè)時(shí)間(jiān).我們今年不會有新(xīn)的網遊推出。

問:QQ和MSN能(néng)否實現(xiàn)互通?

陳:電郵互通、移動和聯通互通以及和小靈通互通等等這(zhè)些(xiē)都是在一(yī)定條件成熟的時(shí)候開始互通的，QQ、MSN的互通必須要具備互聯網增值業務(wù)、虛拟形象、網絡安全的平台等條件都達到互通的标準才可以互通。現(xiàn)在不是我們要不要互通，是MSN拿什(shén)麽和我們互通，我們樣樣都領先，我們要從商(shāng)業的角度考慮，我們和他們互通之後我們有什(shén)麽好(hǎo)(hǎo)處。

問：QQ能(néng)否做到全球化(huà)的網絡？

陳：我們現(xiàn)在有泰語版的QQ，我們重點放(fàng)在中國，中國龐大的消費群是我們的重點。

問：公司的收費渠道？

陳：公司的收費主要通過移動運營商(shāng)，目前,我們和運營商(shāng)是8.5：1.5的分(fēn)成比例,對于運營商(shāng)是否繼續提高分(fēn)成隻有運營商(shāng)決定了(le),我們必須挂靠移動的平台;另外就(jiù)是通過預付卡,通過銀行,現(xiàn)在銀行的内部架構還沒有完成,我們要和他們進行外網連接還需要時(shí)間(jiān)。我們的在線網民(mín)是使用的代币卡,QQ會員(yuán)服務(wù),是通過移動收費的。

問:公司未來(lái)的發展重點?

陳:一(yī)方面是主營增值,另一(yī)方面要看市(shì)場(chǎng)的客觀環境。

問:公司被收購(gòu)的可能(néng)性?

陳:我們有員(yuán)工持股計劃,也(yě)有回購(gòu)計劃,另外我們的公衆持股量26—27%之間(jiān)，被惡意收購(gòu)的可能(néng)性不大。

調研感想:

公司優勢:利用互聯網的平台進行增值服務(wù);利用QQ的用戶群實現(xiàn)品牌延伸。

公司劣勢:公司的用戶群主要集中在青少年身(shēn)上(shàng),容易引起法律風(fēng)險;客戶群的穩定性差,忠誠度低(dī);盈利模式還沒有固定,還需要觀察。

翟敬勇

2006年6月(yuè)(yuè)13日

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