關(guān)于“供給側改革” 看完這(zhè)十個(gè)問題你就(jiù)懂了(le)
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2015-11-27
來(lái)源：海通證券宏觀分(fēn)析師姜超、顧潇嘯
摘要：
供給側改革的前世與今生(shēng)：
“供給側改革”橫空出世，成為(wèi)近期高層講話(huà)中的高頻詞。究竟何謂供給側改革？需求側有投資、消費、出口三駕馬車，供給側則有勞動力、土(tǔ)地、資本、創新(xīn)四大要素；供給側結構性改革旨在調整經濟結構，使要素實現(xiàn)最優配置，提升經濟增長的質量和數量。
為(wèi)何要進行供給側改革？07 年以來(lái)中國經濟增速逐年下(xià)滑，但(dàn)需求刺激效果甚微。需求不足僅是表象，供需錯配才是實質，因而需要從供給端着手改革。
供給側改革是否有先例？20 世紀70-80 年代，美、英相繼陷入滞脹，“裏根經濟學”和“撒切爾主義”分(fēn)别采用減稅和國企改革等措施幫助經濟走出衰退的泥淖。中國“供給側改革”更注重經濟結構的優化(huà)，避免潛在增速的大幅下(xià)滑。
供給側改革的邏輯與路(lù)徑：
供給側改革如(rú)何落實？化(huà)解産能(néng)過剩、降低(dī)企業成本、消化(huà)地産庫存和防範金(jīn)融風(fēng)險是最為(wèi)關(guān)鍵的4 個(gè)“殲滅戰”， 我們認為(wèi)供給側改革将分(fēn)别在勞動力、資本、創新(xīn)、政府4 條主線上(shàng)推進。
如(rú)何優化(huà)勞動力配置？具體(tǐ)路(lù)徑有三條：一(yī)是放(fàng)開生(shēng)育政策，補充人(rén)口紅(hóng)利；二是戶籍制度改革并發展服務(wù)業，促進勞動力跨地域、跨部門流動，同時(shí)也(yě)能(néng)消化(huà)地産庫存、穩定就(jiù)業；三是促進扶貧注重教育，從而提升人(rén)力資本。
如(rú)何優化(huà)土(tǔ)地和資本配置？土(tǔ)地制度改革的核心在于确權和加速農(nóng)地流轉，從而提高土(tǔ)地使用效率，抑制地産泡沫。而資本要素改革的核心在于降低(dī)企業成本、提升企業盈利：資源品價改降低(dī)原材料成本，減稅降費加速折舊降低(dī)财稅成本，利率市(shì)場(chǎng)化(huà)結合降息降低(dī)财務(wù)成本，養老保險體(tǐ)系改革降低(dī)人(rén)力成本。而提升企業盈利的另一(yī)項改革是淘汰落後産能(néng)，國企是主要承擔者。
如(rú)何提升全要素生(shēng)産率？首先是構建激勵機制，提升創新(xīn)意願，這(zhè)有賴于資本市(shì)場(chǎng)的建設和直接融資的發展。其次是為(wèi)企業營造寬松的成長環境，提升創新(xīn)轉化(huà)率，具體(tǐ)措施包括推進産學研結合、提供資金(jīn)便利和稅費減免。
政府自身(shēn)如(rú)何落實供給側改革？一(yī)是通過反腐、打破壟斷、簡政放(fàng)權，降低(dī)制度性交易成本，二是國企改革，通過合并重組提升績效，為(wèi)經濟提供動力。
供給側改革的影響與未來(lái)：
供給側改革如(rú)何影響經濟結構？從生(shēng)産角度看，供給側改革将導緻第三産業占比上(shàng)升，第二産業中傳統工業占比下(xià)降、新(xīn)興産業占比上(shàng)升。而從收入角度看，供給側改革将引發經濟蛋糕的重新(xīn)分(fēn)配：減稅将導緻生(shēng)産稅淨額占比下(xià)降，加速折舊和産能(néng)去化(huà)将導緻固定資産折舊占比短期上(shàng)升、長期趨降，降低(dī)成本和産能(néng)去化(huà)将導緻企業營業盈餘占比上(shàng)升，加速勞動力跨地域、跨部門流轉以及提高人(rén)力資本，将導緻勞動者報(bào)酬上(shàng)升。
供給側改革如(rú)何影響杠杆率？産能(néng)去化(huà)意味着企業部門杠杆率将持續下(xià)行，戶籍制度改革和二三線城市(shì)地産庫存去化(huà)意味着居民(mín)部門杠杆率将持續下(xià)行，減稅降費和财政支出提升意味着政府部門杠杆率将大幅上(shàng)升，而防範化(huà)解金(jīn)融風(fēng)險和企業降低(dī)财務(wù)成本意味着金(jīn)融部門杠杆率将緩慢(màn)上(shàng)升。
總結而言，我們認為(wèi)供給側改革的實質是三中全會“全面深化(huà)改革”在要素領域的延續和聚焦。當前藍圖已經鋪開，未來(lái)前景令人(rén)期待！
