海天味業14年年報(bào)點評
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2015-03-12
海天味業14年年報(bào)點評
海天味業發布2014年年報(bào)，報(bào)告期内實現(xiàn)營業收入98.17億元，同比增長16.85%；歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利20.9億元，同比增長30.12%，折合EPS1.40元。公司拟每10股派現(xiàn)8.5元（含稅）、每10股轉增8股。
一(yī)、收入利潤增速略超市(shì)場(chǎng)預期，但(dàn)符合我們之前預期。
2014年公司實現(xiàn)營業收入98.17億元，同比增長16.85%，Q4單季度25.40億元，同比增長20.09%，收入增速保持逐季提升的趨勢； 全年歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利20.9億元，同比增長30.12%，Q4單季度淨利潤5.57億元，同比增長38.95%，單季收入增速為(wèi)全年之最。
分(fēn)品類來(lái)看，醬油和蚝油增速放(fàng)緩，醬類受拌飯醬等全面推廣影響增速大幅提升，具體(tǐ)來(lái)看醬油實現(xiàn)62.99億元，同比增長12.85%，相比去年17.57%的增速下(xià)滑4.72pct；蚝油實現(xiàn)13.38億元，同比增長20.06%，相比去年25.42%的增速下(xià)滑5.36pct，蚝油主要市(shì)場(chǎng)在華南(nán)廣東地區，盡管公司在推進全國化(huà)和跨區域銷售上(shàng)下(xià)了(le)不少功夫，終端也(yě)給予了(le)不少支持（體(tǐ)現(xiàn)在毛利略微下(xià)滑），但(dàn)增速還是有所下(xià)滑。調味醬實現(xiàn)15.33億元，同比增長32.21%，相比去年16.86%的增速大幅提升15.35pct，主要是拌飯醬等除銷售範圍快(kuài)速擴展；其餘食醋、雞精、料酒等非核心業務(wù)實現(xiàn)5.94億元，同比增長約18%，基本與主營增速同步。
二、受成本下(xià)降、規模效應及技術改進等影響，公司毛利淨利繼續提升。
報(bào)告期内公司綜合毛利率40.45%，同比提升1.25pct，醬油業務(wù)毛利率41.91%，同比提升1.26pct，主要是産品結構升級，原料價格下(xià)降以及二期産能(néng)高效率等因素影響；調味醬毛利率40.76%，同比提升3.73pct；蚝油毛利率35.22%，略微下(xià)滑0.02pct。
而報(bào)告期内期間(jiān)費用率繼續下(xià)滑0.77pct至15.16%，主要是管理(lǐ)費用下(xià)降及财務(wù)貢獻收入。公司銷售費用率10.7%與去年同期保持相同水平，廣告及促銷費用增長較快(kuài)，但(dàn)人(rén)工成本及運費控制較好(hǎo)(hǎo)；毛利的上(shàng)升和費用的下(xià)降共同促使公司淨利率繼續提升2.17pct至21.29%。
三、對2015年的展望
從公司上(shàng)市(shì)後的運作(zuò)來(lái)看，無論是推新(xīn)品還是收購(gòu)兼并都還是比較穩健和謹慎的，雖然手握重金(jīn)但(dàn)也(yě)僅做了(le)一(yī)個(gè)廣中皇豆腐乳的小收購(gòu)，在交流過程中也(yě)一(yī)直給市(shì)場(chǎng)傳遞繼續做細做實醬油的信息，期待一(yī)個(gè)超預期高的增長可能(néng)不是很現(xiàn)實。
對于15年來(lái)說(shuō)，新(xīn)品蘋果醋屬于飲料而不是調味品，對公司來(lái)說(shuō)是新(xīn)的嘗試，飲料的競争相對于調味品的競争更為(wèi)激烈，盡管這(zhè)幾年新(xīn)飲品不斷，以草本植物蛋白為(wèi)代表的健康型飲料增速明顯快(kuài)于碳酸飲料等，但(dàn)醋飲料能(néng)否迅速上(shàng)量還是有待觀察，天地一(yī)号也(yě)做了(le)好(hǎo)(hǎo)多年，海天如(rú)果沒有一(yī)個(gè)非常好(hǎo)(hǎo)的引爆點，一(yī)下(xià)子(zǐ)上(shàng)量也(yě)是比較困難的。
老字号這(zhè)塊在交流過程中，公司一(yī)直強調是未來(lái)四五年的産品，結合終端了(le)解到的草根情況，目前銷售一(yī)般，貢獻有限。
所以15年收入增速大概率上(shàng)還是維持一(yī)個(gè)相對平穩的态勢，但(dàn)随着14年下(xià)半年60%産品的4%左右的提價，毛利應該會繼續維持提升過程，而費用繼續下(xià)降概率減小，主要是15年推蘋果醋飲料以及在交流過程中公司也(yě)提到在14年下(xià)半年開始對終端的扶持和推廣力度在加大，維持和提升公司的核心競争力，所以總體(tǐ)利潤率繼續提高概率不大。預期2015年收入利潤分(fēn)别為(wèi)118億和26.9億，對應PE 26.7倍，維持我們長期看好(hǎo)(hǎo)的觀點。
