近日，榕樹投資總經理(lǐ)翟敬勇接受深圳商(shāng)報(bào)專訪，以下(xià)為(wèi)采訪全文：

在南(nán)方國際廣場(chǎng)C座25樓辦公室一(yī)角，堆着二三十箱同仁堂的“壯骨藥酒”，占據這(zhè)個(gè)房(fáng)間(jiān)大緻六分(fēn)之一(yī)空間(jiān)。深圳市(shì)榕樹投資管理(lǐ)有限公司總經理(lǐ)翟敬勇笑(xiào)笑(xiào)：“買了(le)同仁堂股票(piào)，得試試它的産品。”這(zhè)是典型的巴菲特做法。巴老持有可口可樂(yuè)股票(piào)，就(jiù)常年喝(hē)可口可樂(yuè)飲料。其實，翟敬勇的投資工具不僅是價值分(fēn)析。在周五的采訪中他綜合判斷認為(wèi)：2016年股市(shì)将進行風(fēng)格切換，優質藍籌股将帶動大盤指數沖關(guān)奪隘。時(shí)間(jiān)可能(néng)起始于春節前後。

深圳市(shì)榕樹投資管理(lǐ)有限公司成立于2006年6月(yuè)(yuè)，注冊資金(jīn)2000 萬元，主要投資于全球範圍内分(fēn)享中國經濟成長上(shàng)市(shì)企業，是深圳市(shì)私募協會會員(yuán)單位。翟敬勇說(shuō)，公司核心團隊由多名長期從事(shì)境内及境外資産管理(lǐ)的專業人(rén)士組成，具有豐富的投資和風(fēng)險控制經驗。公司以“正直守信、勤奮達觀”為(wèi)企業核心價值觀，不斷追求自身(shēn)卓越，冀希為(wèi)客戶和股東創造長期持續、穩定的資産增值和回報(bào)。

翟敬勇2000年進入股市(shì)，曾在長江證券、海通證券擔任分(fēn)析師。一(yī)開始信奉技術分(fēn)析，後來(lái)結識了(le)深圳一(yī)位著名的價值投資基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，深受影響，兩人(rén)用了(le)幾年時(shí)間(jiān)，結伴到上(shàng)市(shì)公司考察，到2015年，他們考察過的上(shàng)市(shì)公司有将近110家。2006年、2007年大牛市(shì)，他做專戶管理(lǐ)，主要選擇消費品、銀行、房(fáng)地産行業，持有貴州茅台、萬科、金(jīn)融街、招商(shāng)銀行、招商(shāng)地産，均為(wèi)長線投資。其中，貴州茅台2003年就(jiù)已經介入，後來(lái)多次加倉。這(zhè)些(xiē)專戶市(shì)值最高時(shí)漲幅達到15至20倍。

“可惜沒有出來(lái)！”翟敬勇感歎，教訓很深，這(zhè)使他重新(xīn)反思價值投資。“不僅在低(dī)位買入，而且要能(néng)夠在高位及時(shí)兌現(xiàn)利潤。”價值投資不是永遠(yuǎn)持有，而是盡可能(néng)跟随大盤進退。其實，巴菲特也(yě)沒有一(yī)直持有中石油股票(piào)。

就(jiù)這(zhè)樣，他錯過了(le)2007年末出逃機會，默默堅守，這(zhè)些(xiē)賬戶在2009年至2015年之間(jiān)，都有不菲的漲幅。其中一(yī)個(gè)專戶做B股，将1萬美元變成了(le)100萬美元，10年漲99倍,主要做伊泰B、張裕B。去年12月(yuè)(yuè)初賣出結算(suàn)。另一(yī)個(gè)2003年建立的賬戶，到2012年漲了(le)整整50倍。幫忙管理(lǐ)他家親戚的一(yī)個(gè)賬戶，2005年注資8萬元，到現(xiàn)在已經是200多萬元。

“産業認知不清晰，投資再多也(yě)沒有用。”翟敬勇說(shuō)。2010年逐步減持了(le)房(fáng)地産股，重新(xīn)糾錯，把投資重點轉移到了(le)消費類股票(piào)和新(xīn)經濟。貴州茅台、同仁堂、樂(yuè)視(shì)網都是他目前的重倉股。

到現(xiàn)在，他經曆了(le)中國股市(shì)2001年以來(lái)的5年熊市(shì)和股權分(fēn)置改革，開始從技術分(fēn)析轉為(wèi)以基本面分(fēn)析為(wèi)主的價值投資，進而成為(wèi)堅定的價值投資者。自2003年以來(lái)，堅持“以企業價值為(wèi)導向的股權投資”，不間(jiān)斷地進行上(shàng)市(shì)公司實地調研，調研家數達200多家，參加各類股東大會達300多次。

調味品有一(yī)個(gè)先天的優勢，中國居民(mín)的傳統飲食習慣決定了(le)外資在國内的優勢有限，它不像日化(huà)領域競争那麽激烈。海天味業作(zuò)為(wèi)調味品行業的龍頭，符合榕樹投資對行業的選擇，其次，在海天上(shàng)市(shì)之前A 股已經有恒順醋業、中炬高新(xīn)、加加食品等上(shàng)市(shì)公司，他們的财務(wù)表現(xiàn)印證了(le)翟敬勇對調味品行業價升量增的判斷。為(wèi)了(le)對比研究調味品行業，在海天上(shàng)市(shì)之前，他們跟公司已經有了(le)較為(wèi)深入的接觸和交流，對公司經營管理(lǐ)模式，以及管理(lǐ)團隊的執行力非常認可。他們認為(wèi)，恒順、中炬、加加等公司還在看單品的時(shí)候，海天已經成長為(wèi)平台型公司，未來(lái)有望打造成為(wèi)中國的亨氏。所以一(yī)上(shàng)市(shì)他們就(jiù)配置了(le)一(yī)定倉位的海天，再根據市(shì)場(chǎng)波動做倉位的調整。

但(dàn)他們也(yě)有過失敗。榕樹投資曾經投資陽普醫(yī)療。理(lǐ)由在于該公司屬于他們重點關(guān)注的醫(yī)療服務(wù)領域，符合投資邏輯。但(dàn)是由于倉位配置太重導緻股價對淨值的影響較大，結果在公司橫盤大幅震蕩期間(jiān)賣出。随後股價在兩年之内翻了(le)兩倍，沒有給客戶創造本來(lái)應有的投資收益。這(zhè)次教訓讓他們認識到，即便非常看好(hǎo)(hǎo)的公司，也(yě)要做好(hǎo)(hǎo)風(fēng)控管理(lǐ)。倉位也(yě)需要與淨值波動匹配，盡可能(néng)降低(dī)波動性，保障客戶資産安全，為(wèi)客戶創造持續穩定的增長。

翟敬勇說(shuō)，榕樹投資的風(fēng)格可概括為(wèi)三個(gè)字：穩：買的股票(piào)夠便宜；準：買的股票(piào)屬于最有潛力的行業、最好(hǎo)(hǎo)的股票(piào)；狠：集中投入，通常一(yī)個(gè)專戶隻投一(yī)隻股票(piào)。

翟敬勇根據多年的經驗，看中下(xià)功夫研究産業的重要性。2012年賣掉貴州茅台後，他仍然沒有放(fàng)棄對這(zhè)個(gè)公司的研究。他認為(wèi)，這(zhè)個(gè)公司市(shì)場(chǎng)議(yì)價能(néng)力很強、産品具有獨特口味和文化(huà)體(tǐ)驗，每兩年提價一(yī)次，每年有7%的複合增長，符合巴菲特所謂的“鳄魚”和“護城河(hé)”概念。在120元左右他重新(xīn)買入并增持。

經曆了(le)2008年大跌，他對牛熊轉換高度警惕。去年5月(yuè)(yuè)，他們的基金(jīn)在1個(gè)月(yuè)(yuè)内升值40%，令他覺得不正常，于是下(xià)指令減倉，6月(yuè)(yuè)26日全部清倉。8月(yuè)(yuè)，他斷定由于強制去杠杆造成快(kuài)速下(xià)跌，很多個(gè)股短短三個(gè)月(yuè)(yuè)完成了(le)熊市(shì)的下(xià)跌幅度，60%到80%的跌幅，已經不可能(néng)繼續大跌。因此目前已經有五成倉位。但(dàn)他認為(wèi)，現(xiàn)在對大盤來(lái)說(shuō)，金(jīn)融界反腐發生(shēng)黑天鵝事(shì)件的可能(néng)性仍然存在，牽涉的面非常廣，因此機構投資者不可不提防。

翟敬勇認為(wèi)，當前新(xīn)經濟股票(piào)還是偏貴，今年将會出現(xiàn)行情風(fēng)格切換，藍籌股行情歸來(lái)。由于銀行存款、國債利率下(xià)降，逼迫險資進入股市(shì)。保險公司的收益很大一(yī)部分(fēn)來(lái)自銀行固定存款和國債利率。去年開始，中國進入了(le)降息周期，銀行固定存款利息下(xià)調、10年國債利息率降到了(le)2.99%，保險公司去年、前年發出的保單，基于當時(shí)較高的利率水平，許諾給予客戶相應的較高回報(bào)或者說(shuō)賠付率。利率下(xià)調以後，費差擴大，保險公司為(wèi)減少由此帶來(lái)的風(fēng)險和損失，不得不加大投資進入股市(shì)，選擇那些(xiē)擁有較高分(fēn)紅(hóng)率、股息率的藍籌股，或趁低(dī)買入稀缺行業的龍頭股票(piào)，坐待公司估值提升。萬科因為(wèi)符合這(zhè)些(xiē)條件而被多家險資增持。其他藍籌股也(yě)會有這(zhè)種情況。固然，優質的、分(fēn)紅(hóng)率高的藍籌股一(yī)定更受歡迎。由此推論：大盤指數在這(zhè)些(xiē)藍籌股推動下(xià)，将出現(xiàn)一(yī)波上(shàng)漲行情。

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