雖然最近市(shì)場(chǎng)震蕩低(dī)迷，但(dàn)依然阻擋不了(le)“盈米私募會”持續追求投資理(lǐ)财真谛的熱情。周二晚（1月(yuè)(yuè)26日）榕樹投資創始人(rén)翟敬勇受邀做客盈米私募會，分(fēn)享其投資洞察及投資理(lǐ)念。冬天到了(le)，春天還會遠(yuǎn)嗎(ma)？正如(rú)翟總所言，我們要“沉下(xià)心來(lái)學習，靜待花開。”以下(xià)為(wèi)交流紀要：

各位，大家好(hǎo)(hǎo)。非常感謝盈米财富給我這(zhè)次機會，來(lái)給大家做一(yī)次簡單的交流。可能(néng)大家今天比較關(guān)心市(shì)場(chǎng)，那麽我先把榕樹2016年的整個(gè)投資策略給大家做一(yī)個(gè)簡單的彙報(bào)。

1謹慎：2016年A股内外交困

2016年伊始，A股市(shì)場(chǎng)就(jiù)出現(xiàn)了(le)千股跌停的一(yī)個(gè)走勢。在這(zhè)種千股跌停的走勢的前提下(xià)，實際上(shàng)就(jiù)是對2015年整個(gè)振蕩行情的一(yī)個(gè)修正。

這(zhè)種修正不同于以往的向上(shàng)修正而是一(yī)種向下(xià)修正。因為(wèi)曆年來(lái)，元月(yuè)(yuè)份都是一(yī)個(gè)貨币比較寬松的狀态。但(dàn)是今年新(xīn)年伊始，熔斷導緻資本市(shì)場(chǎng)恐慌性下(xià)跌，整個(gè)資本市(shì)場(chǎng)短期内進入一(yī)個(gè)熊市(shì)狀态。在去年的7月(yuè)(yuè)和8月(yuè)(yuè)，我們政府已經投入了(le)1.5萬億（高盛的推斷）進行一(yī)個(gè)救市(shì)。經過8月(yuè)(yuè)-12月(yuè)(yuè)，連續四個(gè)月(yuè)(yuè)的努力，并沒有換來(lái)市(shì)場(chǎng)的持續上(shàng)漲，反而迎來(lái)了(le)一(yī)個(gè)破位下(xià)跌。這(zhè)種破位下(xià)跌給整個(gè)市(shì)場(chǎng)人(rén)氣的打擊是非常負面的。在這(zhè)種負面的沖擊下(xià)，市(shì)場(chǎng)帶來(lái)的整個(gè)負面的效應，可以說(shuō)對于每一(yī)位做投資的人(rén)都一(yī)樣。這(zhè)讓我們不禁想到這(zhè)種情況可能(néng)不僅僅是中國市(shì)場(chǎng)單方面的原因造成的，外圍世界可能(néng)也(yě)有一(yī)些(xiē)不好(hǎo)(hǎo)的情況。确實，在新(xīn)年伊始，外圍原油出現(xiàn)一(yī)個(gè)擊穿心理(lǐ)價位的走勢，進一(yī)步加劇(jù)了(le)A股投資人(rén)士的加速離場(chǎng)。投資人(rén)士加速離場(chǎng)的過程對我們整個(gè)市(shì)場(chǎng)的影響是非常大的，雖然有很多人(rén)想去做多，但(dàn)是這(zhè)個(gè)趨勢對我們作(zuò)為(wèi)長期在資本市(shì)場(chǎng)的人(rén)來(lái)說(shuō)，實際上(shàng)已經嗅到了(le)這(zhè)種危險的信号。

所以，我們榕樹在2016年1月(yuè)(yuè)4号上(shàng)午開始減倉，但(dàn)是由于熔斷，下(xià)午沒完成全部減倉。在後續的1月(yuè)(yuè)5号、1月(yuè)(yuè)6号基本上(shàng)把倉位連續三天降到了(le)最低(dī)，甚至說(shuō)處于淨現(xiàn)金(jīn)狀态。

我們之所以這(zhè)樣判斷的邏輯很簡單。

第一(yī)，從國内來(lái)看，習主席和李克強總理(lǐ)已經反複強調了(le)所謂的供給端改革，李克強總理(lǐ)更是提到了(le)“壯士斷腕”，也(yě)堅決要去産能(néng)化(huà)。這(zhè)樣就(jiù)意味着今年的貨币寬松可能(néng)不會再有了(le)。如(rú)果沒有了(le)貨币寬松，那麽我們整個(gè)市(shì)場(chǎng)的資金(jīn)供給就(jiù)面臨着一(yī)定的壓力。供給端改革去産能(néng)化(huà)，意味着我們的大宗商(shāng)品的原材料價格可能(néng)還會下(xià)降，這(zhè)也(yě)是對國際原油的一(yī)個(gè)比較大的打擊。

第二，從國外來(lái)看，包括美股出現(xiàn)了(le)一(yī)個(gè)大幅下(xià)跌，基本上(shàng)就(jiù)預告了(le)全球的一(yī)個(gè)向下(xià)通道已經打開了(le)。尤其是港股，在連續出現(xiàn)破位後，港股的估值比A股股票(piào)的估值便宜很多。那麽港股在如(rú)此估值便宜的情況下(xià)，比如(rú)說(shuō)像中國中車，從十塊錢(qián)連續打到六七塊錢(qián)，這(zhè)已經是非常之慘不忍睹了(le)。所以在這(zhè)種極端的系統性風(fēng)險下(xià)，這(zhè)種下(xià)跌已經不是用某個(gè)企業的基本面可以抗衡的。

在這(zhè)種沒有任何支撐的情況下(xià)，我們好(hǎo)(hǎo)像又回到了(le)2008年。2008年原油跌到33美金(jīn)最低(dī)位的時(shí)候，國家出台了(le)4萬億的改革，推動了(le)整個(gè)A股的再度上(shàng)揚，也(yě)挽救了(le)全球的經濟。但(dàn)是，這(zhè)次原油再度跌破33美金(jīn)的時(shí)候，政府并未有任何政策出台，實際上(shàng)蘊含了(le)市(shì)場(chǎng)一(yī)個(gè)非常不良的信号——我們的政府已經準備放(fàng)棄很多東西(xī)了(le)。

放(fàng)棄什(shén)麽呢(ne)？就(jiù)是放(fàng)棄了(le)高增長。那麽就(jiù)意味着全國老百姓在2016年要過苦日子(zǐ)。

所以我們在資本市(shì)場(chǎng)，雖然說(shuō)大家在齊聲聲討(tǎo)熔斷機制，但(dàn)是熔斷機制并不是說(shuō)股市(shì)下(xià)跌的主要動因。股市(shì)下(xià)跌的主要動因是熔斷機制讓大家看清楚了(le)市(shì)場(chǎng)是如(rú)此脆弱，如(rú)此不堪一(yī)擊。稍稍有一(yī)點風(fēng)吹草動，大家立刻成了(le)驚弓之鳥。所以，2016年的行情，我們預計是一(yī)個(gè)内外交困的狀況。

那麽在這(zhè)種内外交困的情況下(xià)，我們應該如(rú)何去做呢(ne)？

從管錢(qián)的角度來(lái)講，首先，要把客戶的損失降到最低(dī)。其次，如(rú)果有盈利的，幫客戶把盈利鎖定。所以，我們在第一(yī)天出現(xiàn)千股跌停以後，我們就(jiù)決定清倉。我們榕樹旗下(xià)所有的基金(jīn)目前基本上(shàng)處于一(yī)個(gè)近空倉的狀态。

為(wèi)什(shén)麽我們這(zhè)樣考慮呢(ne)？是因為(wèi)我們覺得我們非常渺小，我們抵抗不了(le)這(zhè)種大級别的災難式下(xià)跌。在這(zhè)個(gè)過程當中，我們沒有聽(tīng)到類似于2015年6月(yuè)(yuè)份和7月(yuè)(yuè)份政府的發聲，那麽他們在盤算(suàn)什(shén)麽呢(ne)？我相信政府在做一(yī)個(gè)更大的規劃，讓資産進行重新(xīn)分(fēn)配。從這(zhè)個(gè)角度看，我們判斷2016年市(shì)場(chǎng)上(shàng)會有兩輪機會。

我們剛才講了(le)危險的一(yī)面，兩輪機會在哪裏呢(ne)？

第一(yī)輪應該是在二季度，而不是現(xiàn)在賣方分(fēn)析師所說(shuō)股票(piào)已經到底之類的，這(zhè)是不可能(néng)的。現(xiàn)在這(zhè)種趨勢既然已經形成，就(jiù)不可能(néng)在短期能(néng)夠止住。所以，我們認為(wèi)第一(yī)次的大機會應該在二季度。

為(wèi)什(shén)麽判斷在二季度呢(ne)？二季度的行情，第一(yī)是兩會以後，我們的國有企業中“僵屍企業”的出清，将會是兩會之前就(jiù)有可能(néng)定下(xià)來(lái)的，接下(xià)來(lái)國家怎麽去做我也(yě)不知道，但(dàn)是國家肯定會依照規劃去努力。

從這(zhè)一(yī)塊的行動來(lái)看，我們可以看到大宗商(shāng)品價格的下(xià)跌。大宗價格的下(xià)跌意味着我們傳統企業的盈利狀況會進一(yī)步惡化(huà)，在2016年很多傳統上(shàng)市(shì)公司的盈利表上(shàng)，他們的虧損，或者說(shuō)負債會進一(yī)步加大，銀行會不會因此而加大撥備，我們也(yě)不知道。所以，經過這(zhè)一(yī)連串的打擊後，我們通常期待的“年報(bào)行情”基本看不到。

反而，今年年報(bào)行情是一(yī)個(gè)出清過程。所以，到了(le)二季度反而市(shì)場(chǎng)會緩和，會出現(xiàn)一(yī)輪像樣的上(shàng)漲。

2016年，我們并不能(néng)期望有持續性的、趨勢性的行情。在三季度，大家會發現(xiàn)在出清的過程當中，市(shì)場(chǎng)還會疲軟。

所以，三季度可能(néng)依然不容不樂(yuè)觀。當然，到了(le)四季度，我們十九大的人(rén)選基本明朗化(huà)以後，為(wèi)迎接新(xīn)的一(yī)屆政權的鞏固，市(shì)場(chǎng)上(shàng)可能(néng)有一(yī)些(xiē)标的企業會出來(lái)。

3、樂(yuè)觀：傳統消費和新(xīn)興消費或有意外收獲

從我們的角度看：在A股市(shì)場(chǎng)上(shàng)，我們認為(wèi)可選的标的應該仍然是在傳統消費和新(xīn)興消費這(zhè)兩大領域裏面，今年可能(néng)會有很多意想不到的收獲。我們提到的傳統消費和新(xīn)興消費。傳統消費，以白酒為(wèi)例。白酒是從2012年國家反

腐以後，軍隊不讓喝(hē)酒、政府官員(yuán)不讓喝(hē)酒等，白酒進入了(le)一(yī)個(gè)低(dī)谷。我們可以看到，2012年白酒最高是1250萬噸左右，這(zhè)是可量化(huà)的數據。官方宣稱整個(gè)白酒行業萎縮了(le)150萬噸，實際上(shàng)我們觀察到應該是萎縮了(le)1千萬噸。

萎縮到1千萬噸意味着什(shén)麽呢(ne)？意味着很多白酒企業就(jiù)很難生(shēng)存了(le)。媒體(tǐ)有報(bào)道茅台鎮70%的小茅台酒廠都倒閉了(le)，這(zhè)也(yě)折射出白酒這(zhè)個(gè)傳統行業中相當一(yī)部分(fēn)企業出現(xiàn)了(le)一(yī)個(gè)大的業績衰退。比如(rú)說(shuō)像五糧液、泸州老窖、山西(xī)汾酒等公司，我們可以看到2013、2014年的業績都出現(xiàn)了(le)大幅的下(xià)滑，而且這(zhè)些(xiē)下(xià)滑的報(bào)表還是經過了(le)某種意義上(shàng)的一(yī)個(gè)粉飾，實際的情況可能(néng)更糟糕，包括茅台。

但(dàn)是為(wèi)什(shén)麽我們這(zhè)個(gè)時(shí)候又提到傳統消費呢(ne)？從投資的角度考慮，畢竟中國有13.6億人(rén)口，這(zhè)個(gè)龐大的消費群體(tǐ)不會因為(wèi)我們的反腐大家就(jiù)不吃不喝(hē)了(le)，我們中國的圍餐文化(huà)從此就(jiù)改變了(le)。所以我們看到茅台是率先在整個(gè)白

酒市(shì)場(chǎng)恢複元氣的，大家有幸可以看到今年的春節，茅台零售渠道上(shàng)已經有供應緊張的趨勢了(le)。由此判斷，2016年底和2017年初，茅台的出廠價可能(néng)會提價。

在茅台過去的幾年，在2012年連續提價以後，從619提到819的出廠價，實際上(shàng)透支了(le)未來(lái)這(zhè)幾年政府消費、公務(wù)消費突然斷檔以後的風(fēng)險。但(dàn)是，确實茅台的品質非常好(hǎo)(hǎo)，得到消費者認可，去幫它化(huà)解了(le)。

據我們監測，2012年普通茅台的銷量已經接近1萬7千噸了(le)。到2015年也(yě)就(jiù)是1萬7千噸，所以在2012年-2015年，實際上(shàng)它走了(le)一(yī)個(gè)V型的反轉之路(lù)。這(zhè)個(gè)V型反轉之路(lù)，我們可以從茅台的銷售渠道上(shàng)看的很清晰。茅台的出廠價是819，但(dàn)是我們大多數消費者的購(gòu)買價格是840、850，甚至820、830都有。我們從經銷渠道鏈條上(shàng)來(lái)分(fēn)析，我們可以看到茅台的經銷商(shāng)基本上(shàng)都是賠錢(qián)在賣酒。那麽，為(wèi)什(shén)麽茅台經銷商(shāng)在賠錢(qián)賣酒呢(ne)？我們也(yě)跟很多片區的經銷商(shāng)進行聊天，他們都認為(wèi)這(zhè)個(gè)周期的低(dī)谷會熬過去的。經銷商(shāng)的資格非常珍貴，一(yī)旦這(zhè)個(gè)周期熬過去之後，如(rú)果說(shuō)你不賣茅台酒的話(huà)，後面你就(jiù)沒有資格了(le)。所以我們在2016年年初，我們就(jiù)可以看到茅台對部分(fēn)經銷商(shāng)進行了(le)處罰。他為(wèi)什(shén)麽會有這(zhè)個(gè)處罰的底氣呢(ne)？是因為(wèi)它的渠道銷售在慢(màn)慢(màn)走好(hǎo)(hǎo)。一(yī)旦渠道銷售走好(hǎo)(hǎo)以後，就(jiù)意味着它整個(gè)鏈條會理(lǐ)順。

所以我們可以看到最近茅台的零售價，可能(néng)今年春節前後回到900塊錢(qián)以上(shàng)。回到900塊錢(qián)以上(shàng)意味着什(shén)麽呢(ne)？意味着整個(gè)銷售鏈條大概有10%的毛利。10%的毛利對于茅台這(zhè)種銷售來(lái)講，基本上(shàng)經銷商(shāng)還是不賺錢(qián)的。但(dàn)是，已經比前兩年好(hǎo)(hǎo)多了(le)，這(zhè)也(yě)反映出整個(gè)白酒市(shì)場(chǎng)的一(yī)個(gè)趨勢，所以我們判斷在新(xīn)的趨勢形成以後，相對來(lái)說(shuō)，像五糧液、像泸州老窖這(zhè)樣的名優酒可能(néng)在2017年會價格理(lǐ)順。價格理(lǐ)順也(yě)就(jiù)是在2017年中旬到2018年，那麽整個(gè)的可選消費品市(shì)場(chǎng)的價格會走強。所以，這(zhè)是我為(wèi)什(shén)麽舉白酒這(zhè)個(gè)例子(zǐ)，因為(wèi)大家很多人(rén)都在關(guān)心傳統的消費品市(shì)場(chǎng)。

我們看到另外一(yī)個(gè)例子(zǐ)就(jiù)是阿膠，阿膠2015年又有提價。阿膠的提價實際上(shàng)意味着整個(gè)消費品市(shì)場(chǎng)在向新(xīn)的一(yī)輪轉換，就(jiù)是所謂的“大健康消費”。

2015年下(xià)半年，安邦舉牌了(le)同仁堂，前海人(rén)壽舉牌了(le)中炬高新(xīn)，陽光人(rén)壽舉牌了(le)承德露露，這(zhè)實際上(shàng)都是對消費品的一(yī)種重新(xīn)的認識。

這(zhè)個(gè)大前提是基于中國大量的消費人(rén)口，所以我們不管從任何一(yī)個(gè)角度來(lái)看，這(zhè)些(xiē)品牌消費的企業在2016年，甚至2017年可能(néng)是市(shì)場(chǎng)資金(jīn)追逐的一(yī)個(gè)焦點。為(wèi)什(shén)麽阿膠能(néng)提價呢(ne)？因為(wèi)目前阿膠的驢皮的供應是嚴重的供不應求。

雖然有些(xiē)公司在從海外進貨，但(dàn)是從驢皮的進口來(lái)看，這(zhè)一(yī)塊還是受到嚴重壓制的。而驢皮相對驢肉來(lái)講，價值完全呈一(yī)個(gè)翹翹闆，所以我們可以看到東阿阿膠開始消化(huà)它的副産品，就(jiù)是驢肉，在全國不斷開驢肉的連鎖店(diàn)。

所以，我們可以側面印證，保健消費将在未來(lái)是一(yī)個(gè)比較重頭戲。

那麽保健消費，我們可以看到也(yě)是基于中國老齡化(huà)的趨勢。2015年我國60歲人(rén)口已經是2.12億左右。我們公司有過測算(suàn)，從2015年-2025年，十年時(shí)間(jiān)，每年60歲人(rén)口的新(xīn)增數每年至少是1千萬人(rén)。所以在60歲人(rén)口和30歲人(rén)口的消費上(shàng)有一(yī)個(gè)最大的特點，就(jiù)是對保健的需求會大幅增加。所以原來(lái)有過一(yī)個(gè)測算(suàn)，60歲人(rén)口的醫(yī)療費用的支出是30歲之前人(rén)口支出的2倍以上(shàng)。所以，這(zhè)個(gè)可見老齡消費也(yě)是未來(lái)最大的趨勢。

正因為(wèi)有這(zhè)樣一(yī)個(gè)大趨勢，所以目前A股因為(wèi)市(shì)場(chǎng)原因的下(xià)跌，反而給這(zhè)些(xiē)好(hǎo)(hǎo)的公司帶來(lái)一(yī)個(gè)比較大的機遇，我們覺得2016年伊始，這(zhè)種下(xià)跌不但(dàn)不應該恐慌，反而應該是做好(hǎo)(hǎo)了(le)一(yī)些(xiē)充分(fēn)準備。因為(wèi)之前A股的估值相對來(lái)說(shuō)比較貴，因為(wèi)經曆了(le)2012、2013、2014、2015的成長的泡沫以後，很多的分(fēn)析師已經不再考慮企業的估值了(le)，一(yī)個(gè)概念就(jiù)可以炒很高，包括很多這(zhè)種不良的做法都對整個(gè)市(shì)場(chǎng)帶來(lái)了(le)一(yī)個(gè)巨大的傷害。

反過來(lái)，從産業的角度來(lái)看，有很多公司反而是給了(le)我們一(yī)些(xiē)機會，比如(rú)說(shuō)中國的品牌企業。這(zhè)些(xiē)品牌企業有一(yī)些(xiē)什(shén)麽最大的優勢呢(ne)？因為(wèi)他們的業績增長，還有它的成長不是由資本市(shì)場(chǎng)選出來(lái)的，它是自身(shēn)在産業周期裏面搏殺出來(lái)的。我們回顧一(yī)下(xià)白酒，比如(rú)說(shuō)茅台，可以看到高端白酒市(shì)場(chǎng)的茅台的市(shì)場(chǎng)占有率，絕對的數值是在50%以上(shàng)。那麽其他的，比如(rú)說(shuō)泸州老窖1573也(yě)好(hǎo)(hǎo)，五糧液也(yě)好(hǎo)(hǎo)，基本上(shàng)跟它不是一(yī)個(gè)檔次。所以，在新(xīn)的一(yī)輪周期再起來(lái)的時(shí)候，茅台肯定是一(yī)枝獨秀了(le)。

所以，我們可以看到，茅台如(rú)果從目前來(lái)看估值不算(suàn)太貴，按照2015年來(lái)算(suàn)的話(huà)，目前不到15倍PE。如(rú)果說(shuō)它能(néng)随着市(shì)場(chǎng)下(xià)跌到180元，甚至160元的話(huà)，如(rú)果能(néng)給這(zhè)種機會的話(huà)，那就(jiù)是天賜良機。所以，這(zhè)種機會是可遇不可求的。2015年，茅台每股收益大概13塊5左右，我估計2016年茅台大概增長10%，2017年可能(néng)增長20%以上(shàng)。如(rú)果按2017年的估值來(lái)講，茅台的市(shì)盈率如(rú)果跌到180以下(xià)，基本上(shàng)意味着茅台隻有10倍不到的PE。

而茅台每年有50%左右的淨利的分(fēn)紅(hóng)，未來(lái)每股十七八塊錢(qián)的分(fēn)紅(hóng)就(jiù)分(fēn)八九塊錢(qián)，分(fēn)紅(hóng)的回報(bào)率已經在5個(gè)點以上(shàng)了(le)。看企業，看行業，甭管這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎng)怎麽去走，天也(yě)塌不下(xià)來(lái)。

目前資本市(shì)場(chǎng)這(zhè)種恐懼心理(lǐ)讓大家趕快(kuài)把手中的所有東西(xī)就(jiù)抛掉，好(hǎo)(hǎo)像抛掉之後就(jiù)比較安全。但(dàn)事(shì)實不是這(zhè)樣的。因為(wèi)這(zhè)些(xiē)企業确确實實已經成長起來(lái)了(le)，比如(rú)說(shuō)像伊利，目前的市(shì)盈率也(yě)就(jiù)是十二三倍。作(zuò)為(wèi)中國最大的乳制品公司，蒙牛和它已經不可同日而語了(le)。所以在一(yī)家獨大的情況下(xià)，這(zhè)種公司沒有道理(lǐ)在這(zhè)個(gè)位置上(shàng)再去恐懼。所以，我們認為(wèi)這(zhè)類的消費品反而是應該值得我們最好(hǎo)(hǎo)的去關(guān)注，而不要太過于關(guān)注借殼，這(zhè)種炒作(zuò)。因為(wèi)這(zhè)些(xiē)資金(jīn)不知道會出現(xiàn)什(shén)麽情況。在這(zhè)種情況下(xià)，反而我們覺得2016年有一(yī)些(xiē)很好(hǎo)(hǎo)的機會，大家要去耐心的等待。

4、堅守價值投資，其他的交給上(shàng)帝

2016年跟2015年最大的區别就(jiù)是，2015年資本市(shì)場(chǎng)被龐大的資金(jīn)所挑起來(lái)了(le)，這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎng)的熱度還在。對我們中國如(rú)果說(shuō)沒有信心，那就(jiù)不要投資了(le)。但(dàn)是，如(rú)果說(shuō)我們對中國還有信心，那麽我們就(jiù)應該遵循我們既定的原則，我們應該重新(xīn)回到巴菲特所說(shuō)的，用四毛錢(qián)買一(yī)塊錢(qián)的東西(xī)，這(zhè)種最基本的、最原始的做法去判斷市(shì)場(chǎng)。而不應該過多的去關(guān)心指數，因為(wèi)指數一(yī)旦回到一(yī)個(gè)低(dī)位以後，很多優秀的企業的投資價值就(jiù)會凸現(xiàn)出來(lái)。這(zhè)些(xiē)優秀的企業的價值不會因為(wèi)市(shì)場(chǎng)的估值水平的變化(huà)而去發生(shēng)一(yī)些(xiē)變化(huà)，因為(wèi)不管你給他5倍PE也(yě)好(hǎo)(hǎo)，還是10倍PE也(yě)好(hǎo)(hǎo)，他還是在那裏，他的競争力依舊在。所以這(zhè)些(xiē)傳統的公司，我們認為(wèi)大家應該是去高度關(guān)注，包括原來(lái)在香港市(shì)場(chǎng)上(shàng)我們的投資，很多股票(piào)跌的很慘，但(dàn)是像同仁堂科技卻一(yī)直保持在20多倍的PE，根本不在意你的指數的漲跌。包括我們看到一(yī)個(gè)新(xīn)興的消費品，比如(rú)說(shuō)騰訊一(yī)枝獨秀。2015年，香港市(shì)場(chǎng)跌了(le)20%多，但(dàn)是騰訊還漲了(le)35%。

從管錢(qián)的角度來(lái)講，當遇到大風(fēng)險的時(shí)候，先出來(lái)觀望一(yī)下(xià)也(yě)沒什(shén)麽壞處。所以我們這(zhè)麽多年也(yě)是戰戰兢兢的，我們覺得對中國依然保持有很大的希望，每次股票(piào)下(xià)跌的時(shí)候反而是機會，這(zhè)個(gè)時(shí)候不但(dàn)不要氣餒，反而是要精心的去慢(màn)慢(màn)的挑選。

這(zhè)個(gè)市(shì)場(chǎng)下(xià)跌以後，很多好(hǎo)(hǎo)的企業會逐步給我們一(yī)些(xiē)投資的機會，而這(zhè)些(xiē)機會是非常非常難得的。希望通過我們的這(zhè)種投資的方法能(néng)夠找到更好(hǎo)(hǎo)的品種。我們的優勢往往就(jiù)是在熊市(shì)，因為(wèi)熊市(shì)當中，大家再也(yě)不相信概念了(le)，也(yě)不相信操縱這(zhè)些(xiē)東西(xī)了(le)，更相信的是大家能(néng)看的到的，說(shuō)的明白的，邏輯上(shàng)能(néng)說(shuō)的通的，業績上(shàng)有保證的，分(fēn)紅(hóng)又靠譜的這(zhè)種上(shàng)市(shì)公司，這(zhè)些(xiē)上(shàng)市(shì)公司其實在美國市(shì)場(chǎng)是非常受歡迎的。

但(dàn)是在中國這(zhè)種變革的時(shí)代，整個(gè)大的動蕩實際上(shàng)是對過去的市(shì)場(chǎng)的投資理(lǐ)念的一(yī)種修正。所以，我們判斷這(zhè)種修正可能(néng)會延續，所以在2015、2016年的資本市(shì)場(chǎng)，對很多私募機構可能(néng)是一(yī)個(gè)巨大的挑戰。這(zhè)種巨大的挑戰可能(néng)很多人(rén)不會适應，但(dàn)是我們覺得從某種意義上(shàng)來(lái)講，這(zhè)叫遲來(lái)的正義。因為(wèi)各行各業從發展到最後一(yī)定都會到寡頭壟斷階段。在這(zhè)個(gè)壟斷的過程當中，如(rú)果說(shuō)我們遵循最基本的投資原則的話(huà)，那麽對于您的投資來(lái)講不會出現(xiàn)大的損失。

如(rú)果是個(gè)人(rén)的話(huà)，無非就(jiù)是損失時(shí)間(jiān)而已。對于管錢(qián)的機構來(lái)講，因為(wèi)他每個(gè)階段都要求你做正确。在這(zhè)長達六七年時(shí)間(jiān)，甚至七八年時(shí)間(jiān)的市(shì)場(chǎng)錯配的情況下(xià)，你很難去用所謂的業績來(lái)告訴大家，我這(zhè)種理(lǐ)念是正确的，别人(rén)是錯的，大家根本不關(guān)心這(zhè)些(xiē)東西(xī)，反而會恥笑(xiào)你們這(zhè)些(xiē)管錢(qián)的人(rén)。所以，我們之前一(yī)直在香港做一(yī)些(xiē)一(yī)直被低(dī)估的品種，也(yě)獲得了(le)比較好(hǎo)(hǎo)的收益。

在國内其實也(yě)有，比如(rú)說(shuō)從2009年你去買了(le)格力，格力這(zhè)種大藍籌拿下(xià)來(lái)也(yě)有很好(hǎo)(hǎo)的回報(bào)。或者你拿了(le)茅台，至少現(xiàn)在沒有讓你虧錢(qián)。所以我覺得投資不能(néng)簡單說(shuō)價值投資就(jiù)失靈了(le)。相反，2016年價值投資可能(néng)就(jiù)會讓大家重新(xīn)領悟。在2016年榕樹提的口号是“危機生(shēng)存模式”。

為(wèi)什(shén)麽要提到這(zhè)一(yī)塊呢(ne)？因為(wèi)2016年非常殘酷，所以我們在2016年第一(yī)個(gè)月(yuè)(yuè)，很多的投資人(rén)已經感到身(shēn)上(shàng)的寒意了(le)，股市(shì)是從來(lái)不相信眼淚的。現(xiàn)在我們可以看到，如(rú)果你在股市(shì)上(shàng)還有兩三成倉位的，實際上(shàng)你都是坐卧不安的。當然，像我今天在茅台的群裏面，大家都還樂(yuè)呵呵的，很多人(rén)很開心，因為(wèi)茅台沒有跌，茅台幫他們保存了(le)他們勝利的果實，這(zhè)些(xiē)不乏從很早很早以前茅台的這(zhè)些(xiē)粉絲們。實際上(shàng)，我們可以看到這(zhè)也(yě)是從側面去印證了(le)一(yī)個(gè)道理(lǐ)，現(xiàn)在深圳很多人(rén)聚會、吃飯，大家都不講股票(piào)了(le)，講房(fáng)子(zǐ)，仿佛房(fáng)子(zǐ)給大家帶來(lái)了(le)很大的收益。如(rú)果說(shuō)投資是這(zhè)麽簡單的去判斷的話(huà)，大家就(jiù)輕松很多了(le)。但(dàn)我個(gè)人(rén)理(lǐ)解不是這(zhè)麽簡單，至少目前大家都不願意談股票(piào)的時(shí)候，這(zhè)個(gè)時(shí)候反而我們要沉下(xià)心來(lái)去好(hǎo)(hǎo)好(hǎo)(hǎo)的學習。

學習什(shén)麽東西(xī)呢(ne)？學習我們最基本的、最基礎的投資原理(lǐ)，就(jiù)是用四毛錢(qián)買一(yī)塊錢(qián)的東西(xī)，買最好(hǎo)(hǎo)的公司，其他的交給上(shàng)帝，這(zhè)個(gè)實際上(shàng)是投資最基本的原理(lǐ)。那麽最好(hǎo)(hǎo)的公司不是靠我們選出來(lái)的，是它蹦到你眼前的。

在今年我們更多的還關(guān)注了(le)一(yī)些(xiē)新(xīn)興消費，比如(rú)說(shuō)影視(shì)、娛樂(yuè)、文化(huà)。我們可以看到2015年，我們全國的電影票(piào)房(fáng)440個(gè)億，我們可以看到這(zhè)一(yī)塊是不斷的在欣欣繁榮的成長。A股的研究比較徹底，所以這(zhè)一(yī)塊比較好(hǎo)(hǎo)的一(yī)些(xiē)行業的估值也(yě)非常的貴。正好(hǎo)(hǎo)是這(zhè)次可能(néng)會給我們一(yī)些(xiē)好(hǎo)(hǎo)的機會，所以我們認為(wèi)在傳統的消費和新(xīn)興消費兩者結合的情況下(xià)，今年我相信我們會抓到一(yī)些(xiē)好(hǎo)(hǎo)的機遇。

二、公司及産品的介紹

1、用專業和智慧為(wèi)客戶投資理(lǐ)财

另外，我們在榕樹，2015年已經發了(le)六期産品，今年我們可能(néng)還會繼續發産品。在資本市(shì)場(chǎng)上(shàng)，術業有專攻，專業很重要，這(zhè)一(yī)點是我一(yī)直堅信。經過2015年，更堅定了(le)這(zhè)一(yī)堅持。作(zuò)為(wèi)一(yī)個(gè)優秀的管理(lǐ)人(rén)，不是說(shuō)給客戶許諾我要去賺多少錢(qián)，而是告誡客戶在賺錢(qián)的時(shí)候要時(shí)刻警惕我随時(shí)有賠錢(qián)的可能(néng)。所以作(zuò)為(wèi)公司的CEO，我們每年給公司定目标，能(néng)争取每年有15%的收益算(suàn)是合理(lǐ)的預期。榕樹二期，在去年我們大概是20%左右的收益。大家可能(néng)會覺得二期曾經漲的那麽高，為(wèi)什(shén)麽會下(xià)來(lái)。實際上(shàng)這(zhè)就(jiù)是管錢(qián)的一(yī)個(gè)難處。因為(wèi)你在低(dī)位的時(shí)候，來(lái)的錢(qián)不是太多。但(dàn)是，當你的淨值上(shàng)漲的時(shí)候，來(lái)的錢(qián)非常多。

一(yī)旦出現(xiàn)極端情況，又會出現(xiàn)客戶的贖回，還有包括我們A股的制度的不合理(lǐ)，包括停牌，這(zhè)些(xiē)停牌的股票(piào)複牌之後的下(xià)跌，都造成了(le)我們淨值的大幅波動，這(zhè)個(gè)我們也(yě)在盡可能(néng)的在以後去規避這(zhè)些(xiē)負面的沖擊。實際上(shàng)，其實我們可以看到2015年淨值波動幅度是不太大的。進入2016年，因為(wèi)投資是要持續的，不能(néng)光說(shuō)2015年。進入2016年，到目前為(wèi)止我們的淨值就(jiù)下(xià)滑了(le)6%點多。所以，在我們這(zhè)種淨值下(xià)滑的情況下(xià)，我們采取的策略就(jiù)是近空倉。

因為(wèi)我沒有辦法再給客戶說(shuō)我現(xiàn)在能(néng)給你賺錢(qián)。因為(wèi)在整個(gè)市(shì)場(chǎng)坍塌的情況下(xià)，我們唯一(yī)可以給客戶保證的是你錢(qián)放(fàng)在我這(zhè)裏，相對來(lái)說(shuō)安全。安全是放(fàng)在第一(yī)位的，在其他的情況下(xià)我們倒不是說(shuō)特别的去在意，因為(wèi)我們的人(rén)生(shēng)還長着呢(ne)，包括我個(gè)人(rén)在資本市(shì)場(chǎng)今年已經第19年了(le)，我們的個(gè)人(rén)财富和許多從公募基金(jīn)出來(lái)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)有些(xiē)不同，他們需要靠别人(rén)的，我們早就(jiù)過了(le)需要靠别人(rén)的錢(qián)去賺錢(qián)。從某種意義上(shàng)來(lái)講，我們作(zuò)為(wèi)一(yī)個(gè)私募，更多的是希望用我們的智慧把更多的錢(qián)去放(fàng)到有效的位置上(shàng)，重新(xīn)的分(fēn)配，這(zhè)是我們一(yī)個(gè)很重要的考慮。

為(wèi)什(shén)麽取名叫“文明複興”呢(ne)，我們認為(wèi)在習主席上(shàng)台以後，中國會再次騰飛。在再次騰飛的時(shí)候，我們必然要經曆一(yī)次沉痛的财富轉化(huà)過程。我們可以看到，從軍隊到政府到金(jīn)融市(shì)場(chǎng)，充斥着不正之風(fēng)。時(shí)間(jiān)長了(le)，大家覺得這(zhè)些(xiē)不正之風(fēng)已經常态化(huà)了(le)。

我們習主席非常了(le)不起，上(shàng)來(lái)之後力挽狂瀾，把整個(gè)中華民(mín)族在從繁榮到危難的轉折點上(shàng)拯救回來(lái)。所以我們從目前來(lái)看，我們可以觀察到，新(xīn)一(yī)屆的領導人(rén)做的很多事(shì)情都是正确的。但(dàn)是做正确的事(shì)情需要對原來(lái)不正确的東西(xī)進行糾正，必然經曆一(yī)個(gè)痛苦的過程。可以看到包括去年的救市(shì)，有很多人(rén)拿着國家的錢(qián)去給自己謀福利的，他們都得到了(le)法律的制裁。在這(zhè)種不對的情況下(xià)，我們也(yě)沒法去評判大家津津樂(yuè)道的所謂的“股神”，股市(shì)是沒有神的，隻需要我們自己去尋找好(hǎo)(hǎo)的企業。你尋找到好(hǎo)(hǎo)的企業之後，用時(shí)間(jiān)去消化(huà)，隻有時(shí)間(jiān)是優秀企業的朋(péng)友，單用錢(qián)是不能(néng)夠。當年德隆系的倒閉，依然曆曆在目，但(dàn)是為(wèi)什(shén)麽會出現(xiàn)很多做莊的，他還會賺錢(qián)不死掉呢(ne)？這(zhè)麽多年以來(lái)，不正之風(fēng)已經讓整個(gè)股票(piào)市(shì)場(chǎng)形成了(le)一(yī)條完整的産業鏈。在這(zhè)種情況下(xià)，必須要有更強有力的手段把它斬斷。這(zhè)種修正2015年已經開始了(le)，2016年隻是對産業鏈、誤導民(mín)衆這(zhè)麽多年的投資理(lǐ)念進一(yī)步的修正。我們可以看到，在這(zhè)個(gè)修正的過程當中一(yī)定會有很多人(rén)付出慘痛的代價。

但(dàn)這(zhè)種付出是值得的，這(zhè)種修正将會給我們資本市(shì)場(chǎng)迎來(lái)一(yī)個(gè)長達五年、十年，甚至更長時(shí)間(jiān)的一(yī)個(gè)光明期，這(zhè)種光明期會給我們中國帶來(lái)一(yī)個(gè)非常好(hǎo)(hǎo)的寶貴的機會。所以我們可以看到，在傳統的消費品領域，實際上(shàng)已經出現(xiàn)了(le)非常好(hǎo)(hǎo)的一(yī)些(xiē)企業。另外，在一(yī)些(xiē)新(xīn)興的消費領域裏面也(yě)出現(xiàn)了(le)非常多的好(hǎo)(hǎo)的公司，所以我們希望在這(zhè)次市(shì)場(chǎng)重新(xīn)分(fēn)配的時(shí)候，我們希望大家能(néng)夠很好(hǎo)(hǎo)的抓住這(zhè)種機會。謝謝大家！

三、翟總薦書

盈米财富，證監會批準的獨立基金(jīn)銷售機構，代銷公募、私募、券商(shāng)理(lǐ)财等大資管産品。其将先進的互聯網技術與深厚的行業經驗相結合，為(wèi)财富管理(lǐ)領域的前端合作(zuò)夥伴提供集産品、賬戶、交易、支付、運營、資訊等一(yī)站(zhàn)式的綜合金(jīn)融運營服務(wù)。