榕樹投資每周視(shì)點 20160513
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2016-05-13
一(yī)、公告及新(xīn)聞
2、京東發布一(yī)季度業績： 2016年Q1季度GMV達到1293億元，同比增長55%。淨收入為(wèi)540億元，同比增長47.3%，其中服務(wù)和其他項目（主要來(lái)自于電商(shāng)平台業務(wù)）的淨收入為(wèi)40億元，同比增長91%。經營虧損為(wèi)8.649 億元，去年同期為(wèi)8.226億元。Non-GAAP下(xià)經營虧損為(wèi)2.957 億元，去年同期為(wèi)3.180億元人(rén)民(mín)币。排除拍拍網的獨立用戶，京東過去12個(gè)月(yuè)(yuè)的活躍用戶數為(wèi)1.691億，同比增長73%。第一(yī)季度完成訂單量為(wèi)3.421億，同比增長54%，其中移動端占72.4%，同比增長超過160%。
點評：電商(shāng)總體(tǐ)随着基數規模的擴大，增速開始放(fàng)緩，符合行業發展規律，預期未來(lái)趨勢還将持續。公司一(yī)季度活躍用戶和GMV的增長分(fēn)别達到73%和55%，還是比較不錯的，經營虧損繼續擴大應該是投資者的擔憂，長期我們認為(wèi)京東自營模式電商(shāng)是真正的零售，有其護城河(hé)。
3、阿裏影業拟認購(gòu)大地影院10億元可轉債。
點評：可以看出阿裏影業從制作(zuò)發行正逐步跨向電影産業另一(yī)個(gè)鏈條：院線。阿裏還和廣東大地簽署了(le)電影的營銷推廣，以及共同開發電影市(shì)場(chǎng)。
4、網宿科技：拟以自有資金(jīn)20,000萬設立全資子(zǐ)公司廈門網宿有限公司;子(zǐ)公司香港網宿出資100萬美元設立愛爾蘭全資子(zǐ)公司;子(zǐ)公司香港網宿及香港申嘉使用募集資金(jīn)及自有資金(jīn)共同出資655萬元設立印度全資子(zǐ)公司。
點評：設立廈門子(zǐ)公司主要是建設廈門研發中心。通過設立愛爾蘭和印度全資子(zǐ)公司，主要用于承擔公司“海外CDN”項目中部分(fēn)海外投資建設，印度市(shì)場(chǎng)的智能(néng)機普及率還非常低(dī)，配套的互聯網CDN設施還比較落後，中國互聯網企業在出海過程中欲迅速奪得用戶占領市(shì)場(chǎng)，必須解決網絡訪問體(tǐ)驗差的問題，CDN也(yě)将成為(wèi)中國互聯網企業出海的剛需配置。印度市(shì)場(chǎng)移動互聯網有巨大的發展空間(jiān)，作(zuò)為(wèi)國内主流的CDN服務(wù)商(shāng)，有資源和技術優勢，将充分(fēn)分(fēn)享互聯網企業出海的需求紅(hóng)利。公司2015年增發35.5億，其中“海外CDN”項目投資總額為(wèi)10.7億元。
5、TMT行業：傳證監會已經叫停上(shàng)市(shì)公司跨界定增，涉及互聯網金(jīn)融、遊戲、影視(shì)、VR四個(gè)行業。比如(rú)水泥企業不準通過定增收購(gòu)或者募集資金(jīn)投向上(shàng)述四個(gè)行業。同時(shí)，這(zhè)四個(gè)行業的并購(gòu)重組和再融資也(yě)被叫停。
點評：此消息有待考察，具體(tǐ)而言，并購(gòu)或定增收購(gòu)“不盈利僅講故事(shì)的标的”将被禁止，而一(yī)般的項目并未被全面叫停。這(zhè)其實反映出證監會日後要對遊戲，影視(shì)，VR等行業加強監管，全面審慎的态度。因為(wèi)近兩年上(shàng)市(shì)公司對遊戲，影視(shì)行業趨之若鹜，紛紛抛出巨額定增方案，其中不少影視(shì)明星成立不久的公司（空殼公司）以高溢價率并入上(shàng)市(shì)公司，明星造富現(xiàn)象十分(fēn)嚴重，引發了(le)較大的争議(yì)，再加上(shàng)本身(shēn)這(zhè)4個(gè)行業的高溢價高估值模式長期持續，也(yě)需要一(yī)次像樣的調整，短期利空，長期有利于行業的正常發展。
6、均勝電子(zǐ)：非公開發行股票(piào)申請材料獲得中國證監會行政許可申請受理(lǐ)的公告。本次方案：募集資金(jīn)總額不超過86億元，主要是收購(gòu)全球頂級汽車安全供應商(shāng)之一(yī)（4大），KSS、KSS增資、收購(gòu)TS（車載信息系統），基準日2016年4月(yuè)(yuè)8日，定價29.85元/股。本次發行的股票(piào)數量不超過28,810.72萬股。
點評：近一(yī)周急跌，昨天股價31.31, 越來(lái)越接近定增價了(le)，可關(guān)注。
7、華海藥業：1）非公開發行股票(piào)給員(yuán)工持股計劃。本次非公開發行股票(piào)的數量為(wèi)不超過1,493.142萬股（含本數），全部由華海藥業2015年員(yuán)工持股計劃認購(gòu)。定增價格20.27元/股，募集資金(jīn)總額不超過人(rén)民(mín)币 30,265.99 萬元。2）員(yuán)工持股計劃的參加對象為(wèi)公司部分(fēn)董事(shì)、高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)以及其他員(yuán)工，合計不超過 359 人(rén)。其中，參加本員(yuán)工持股計劃的董事(shì)和高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)共 8 人(rén)，認購(gòu)總份額為(wèi) 91.80 萬份，占員(yuán)工持股計劃總份額的比例為(wèi) 6.15%。
點評：1）員(yuán)工持股公司股票(piào)，可以讓員(yuán)工利益與公司利益保持一(yī)緻，有利于發揮員(yuán)工積極性。也(yě)說(shuō)明，員(yuán)工對公司的發展充滿信心。2）公司業績不斷穩定增長，2016年估計有30%左右增長，2017年如(rú)有首仿獲批，或可能(néng)出現(xiàn)爆發。公司十三五計劃，産值達到100億，相當于5年内翻兩倍。估計随着大量優質制劑海内海外上(shàng)市(shì)，毛利率更高，利潤增長速度超過收入增長。3）目前公司股價28.52元，比定增價格高出40%。當前市(shì)場(chǎng)可能(néng)有下(xià)跌風(fēng)險，可等待股價回落。
8、萬達院線：公司發布股份購(gòu)買資産并募集配套資金(jīn)暨關(guān)聯交易的議(yì)案，拟以74.84元/股發行不超過4.97億股，合計支付372.04億元對價購(gòu)買萬達影視(shì)100%股權，公司同時(shí)拟采取詢價方式以不低(dī)于74.84元/股向不超過10名特定投資者發行1.069億股股份，募集配套資金(jīn)計80億元，用于支付影院建設項目和補充流動資金(jīn)。
點評：初步的收購(gòu)方案已經出來(lái)，萬達是2016年2月(yuè)(yuè)24日開始停牌的，到現(xiàn)在不過3個(gè)月(yuè)(yuè)，還是比較有效率的，原則上(shàng)繼續停牌時(shí)間(jiān)不超過10個(gè)交易日，萬達近期正在籌備《魔獸》以及《長城》的制作(zuò)。停牌前的萬達也(yě)相對在低(dī)位，出來(lái)後應該會有不錯的表現(xiàn)，6月(yuè)(yuè)一(yī)波海外大片來(lái)襲，重點關(guān)注。
9、華誼兄弟：投20億在重慶建電影小鎮。
點評：影視(shì)娛樂(yuè)，互聯網娛樂(yuè)，品牌授權和實景娛樂(yuè)是華誼目前的主要業務(wù)，它從2011年開始布局品牌授權與實景娛樂(yuè)，截止去年年底，累計簽約項目13個(gè)，但(dàn)是實景娛樂(yuè)業務(wù)毛利率低(dī)，短期恐很難盈利。華誼2016年也(yě)會比較平淡（缺少高票(piào)房(fáng)自制影片），但(dàn)是近期經過幾天的調整，估值可以說(shuō)是回到中樞，也(yě)不能(néng)說(shuō)是被低(dī)估，繼續觀察。
二、調研簡要
1、同仁堂國藥：周年股東會上(shàng)梅總丁總對國藥15年的業績進行了(le)回顧，并對未來(lái)進行了(le)展望。15年國藥業績穩健，繼續推進海外拓展，已經在海外19個(gè)國家和地區開設了(le)門店(diàn)，實現(xiàn)了(le)站(zhàn)穩亞洲，開拓歐美的戰略布局，預期美國項目在未來(lái)幾個(gè)月(yuè)(yuè)會有實質性進展。公司緻力打造于全産業鏈的閉環，種植采購(gòu)研發生(shēng)産批發零售，包括文化(huà)推廣，中醫(yī)藥教育，提升在同仁堂在全球範圍内影響力。公司一(yī)季度實現(xiàn)了(le)收入2.65億，增長13.4%，歸屬母公司淨利潤1.08億，同比增長30.6%，在香港零售市(shì)場(chǎng)持續低(dī)迷，國内經濟下(xià)滑的背景下(xià)實現(xiàn)這(zhè)樣的增長實屬不易，我們看好(hǎo)(hǎo)公司的長期發展。
2、中炬高新(xīn)：公司定增因開發區孵化(huà)器(qì)涉及土(tǔ)地使用權，需要時(shí)間(jiān)溝通拖累進度，會加快(kuài)推進，國資委是支持的。實際控制人(rén)變更後對地産業務(wù)會有積極作(zuò)用，派了(le)管理(lǐ)團隊，未來(lái)兩到三年會繼續開發剩下(xià)660畝土(tǔ)地，可售面積130萬方左右，均價8000-10000萬，按六到七年結算(suàn)。調味品業務(wù)未來(lái)規劃是百億級，廚邦醬油、雞精雞粉為(wèi)第一(yī)梯隊，食用油為(wèi)第二梯隊，醋、料酒為(wèi)第三梯隊，醬油收入從目前的70%+下(xià)降到50%，醬油維持15%左右的增長，其他小品類更高，食用油的出發點是共享渠道，雖然毛利低(dī)但(dàn)周轉率高，廚邦定位廚房(fáng)用品，不單單是醬油。與海天存在較大差距，主要是規模和設備工藝導緻的毛利率差距，定增完成後會加大品牌及渠道建設，縮小與海天的差距。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1、凱撒旅遊公告：由于未能(néng)如(rú)期完成重組事(shì)項有關(guān)部門審批程序，公司決定終止本次重大資産重組事(shì)項并于9号複牌；公司同時(shí)發布非公開發行預案，拟向包括海航旅遊、甯波凱撒二期、甯波凱撒五期在内的不超過十名特定對象共募資資金(jīn)80億元。
點評：本次收購(gòu)由于未能(néng)如(rú)期完成有關(guān)部門審批程序，宣告終止，但(dàn)公司整體(tǐ)戰略方向應該沒有發生(shēng)太大變化(huà)，長期來(lái)看，公司仍有望背靠海航集團布局出境遊全産業鏈。此外，本次非公開發行募集的80億元資金(jīn)，海航認購(gòu)金(jīn)額不低(dī)于人(rén)民(mín)币20億元，董事(shì)長陳小兵為(wèi)實際控人(rén)的甯波凱撒認購(gòu)金(jīn)額不低(dī)于人(rén)民(mín)币15億元，鎖定期三年，大股東及管理(lǐ)層的參與和鎖定顯示了(le)對公司的信心，定增主要用于建設國内營銷總部二期項目、公民(mín)海外即時(shí)服務(wù)保障系統項目、凱撒郵輪銷售平台項目和凱撒國際航旅通項目。公司停牌期間(jiān)指數下(xià)跌20%左右，短期來(lái)看有補跌需求，長期看好(hǎo)(hǎo)公司的發展。
2、京東發布一(yī)季度業績： 2016年Q1季度GMV達到1293億元，同比增長55%。淨收入為(wèi)540億元，同比增長47.3%，其中服務(wù)和其他項目（主要來(lái)自于電商(shāng)平台業務(wù)）的淨收入為(wèi)40億元，同比增長91%。經營虧損為(wèi)8.649 億元，去年同期為(wèi)8.226億元。Non-GAAP下(xià)經營虧損為(wèi)2.957 億元，去年同期為(wèi)3.180億元人(rén)民(mín)币。排除拍拍網的獨立用戶，京東過去12個(gè)月(yuè)(yuè)的活躍用戶數為(wèi)1.691億，同比增長73%。第一(yī)季度完成訂單量為(wèi)3.421億，同比增長54%，其中移動端占72.4%，同比增長超過160%。
點評：電商(shāng)總體(tǐ)随着基數規模的擴大，增速開始放(fàng)緩，符合行業發展規律，預期未來(lái)趨勢還将持續。公司一(yī)季度活躍用戶和GMV的增長分(fēn)别達到73%和55%，還是比較不錯的，經營虧損繼續擴大應該是投資者的擔憂，長期我們認為(wèi)京東自營模式電商(shāng)是真正的零售，有其護城河(hé)。
3、阿裏影業拟認購(gòu)大地影院10億元可轉債。
點評：可以看出阿裏影業從制作(zuò)發行正逐步跨向電影産業另一(yī)個(gè)鏈條：院線。阿裏還和廣東大地簽署了(le)電影的營銷推廣，以及共同開發電影市(shì)場(chǎng)。
4、網宿科技：拟以自有資金(jīn)20,000萬設立全資子(zǐ)公司廈門網宿有限公司;子(zǐ)公司香港網宿出資100萬美元設立愛爾蘭全資子(zǐ)公司;子(zǐ)公司香港網宿及香港申嘉使用募集資金(jīn)及自有資金(jīn)共同出資655萬元設立印度全資子(zǐ)公司。
點評：設立廈門子(zǐ)公司主要是建設廈門研發中心。通過設立愛爾蘭和印度全資子(zǐ)公司，主要用于承擔公司“海外CDN”項目中部分(fēn)海外投資建設，印度市(shì)場(chǎng)的智能(néng)機普及率還非常低(dī)，配套的互聯網CDN設施還比較落後，中國互聯網企業在出海過程中欲迅速奪得用戶占領市(shì)場(chǎng)，必須解決網絡訪問體(tǐ)驗差的問題，CDN也(yě)将成為(wèi)中國互聯網企業出海的剛需配置。印度市(shì)場(chǎng)移動互聯網有巨大的發展空間(jiān)，作(zuò)為(wèi)國内主流的CDN服務(wù)商(shāng)，有資源和技術優勢，将充分(fēn)分(fēn)享互聯網企業出海的需求紅(hóng)利。公司2015年增發35.5億，其中“海外CDN”項目投資總額為(wèi)10.7億元。
5、TMT行業：傳證監會已經叫停上(shàng)市(shì)公司跨界定增，涉及互聯網金(jīn)融、遊戲、影視(shì)、VR四個(gè)行業。比如(rú)水泥企業不準通過定增收購(gòu)或者募集資金(jīn)投向上(shàng)述四個(gè)行業。同時(shí)，這(zhè)四個(gè)行業的并購(gòu)重組和再融資也(yě)被叫停。
點評：此消息有待考察，具體(tǐ)而言，并購(gòu)或定增收購(gòu)“不盈利僅講故事(shì)的标的”将被禁止，而一(yī)般的項目并未被全面叫停。這(zhè)其實反映出證監會日後要對遊戲，影視(shì)，VR等行業加強監管，全面審慎的态度。因為(wèi)近兩年上(shàng)市(shì)公司對遊戲，影視(shì)行業趨之若鹜，紛紛抛出巨額定增方案，其中不少影視(shì)明星成立不久的公司（空殼公司）以高溢價率并入上(shàng)市(shì)公司，明星造富現(xiàn)象十分(fēn)嚴重，引發了(le)較大的争議(yì)，再加上(shàng)本身(shēn)這(zhè)4個(gè)行業的高溢價高估值模式長期持續，也(yě)需要一(yī)次像樣的調整，短期利空，長期有利于行業的正常發展。
6、均勝電子(zǐ)：非公開發行股票(piào)申請材料獲得中國證監會行政許可申請受理(lǐ)的公告。本次方案：募集資金(jīn)總額不超過86億元，主要是收購(gòu)全球頂級汽車安全供應商(shāng)之一(yī)（4大），KSS、KSS增資、收購(gòu)TS（車載信息系統），基準日2016年4月(yuè)(yuè)8日，定價29.85元/股。本次發行的股票(piào)數量不超過28,810.72萬股。
點評：近一(yī)周急跌，昨天股價31.31, 越來(lái)越接近定增價了(le)，可關(guān)注。
7、華海藥業：1）非公開發行股票(piào)給員(yuán)工持股計劃。本次非公開發行股票(piào)的數量為(wèi)不超過1,493.142萬股（含本數），全部由華海藥業2015年員(yuán)工持股計劃認購(gòu)。定增價格20.27元/股，募集資金(jīn)總額不超過人(rén)民(mín)币 30,265.99 萬元。2）員(yuán)工持股計劃的參加對象為(wèi)公司部分(fēn)董事(shì)、高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)以及其他員(yuán)工，合計不超過 359 人(rén)。其中，參加本員(yuán)工持股計劃的董事(shì)和高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)共 8 人(rén)，認購(gòu)總份額為(wèi) 91.80 萬份，占員(yuán)工持股計劃總份額的比例為(wèi) 6.15%。
點評：1）員(yuán)工持股公司股票(piào)，可以讓員(yuán)工利益與公司利益保持一(yī)緻，有利于發揮員(yuán)工積極性。也(yě)說(shuō)明，員(yuán)工對公司的發展充滿信心。2）公司業績不斷穩定增長，2016年估計有30%左右增長，2017年如(rú)有首仿獲批，或可能(néng)出現(xiàn)爆發。公司十三五計劃，産值達到100億，相當于5年内翻兩倍。估計随着大量優質制劑海内海外上(shàng)市(shì)，毛利率更高，利潤增長速度超過收入增長。3）目前公司股價28.52元，比定增價格高出40%。當前市(shì)場(chǎng)可能(néng)有下(xià)跌風(fēng)險，可等待股價回落。
8、萬達院線：公司發布股份購(gòu)買資産并募集配套資金(jīn)暨關(guān)聯交易的議(yì)案，拟以74.84元/股發行不超過4.97億股，合計支付372.04億元對價購(gòu)買萬達影視(shì)100%股權，公司同時(shí)拟采取詢價方式以不低(dī)于74.84元/股向不超過10名特定投資者發行1.069億股股份，募集配套資金(jīn)計80億元，用于支付影院建設項目和補充流動資金(jīn)。
點評：初步的收購(gòu)方案已經出來(lái)，萬達是2016年2月(yuè)(yuè)24日開始停牌的，到現(xiàn)在不過3個(gè)月(yuè)(yuè)，還是比較有效率的，原則上(shàng)繼續停牌時(shí)間(jiān)不超過10個(gè)交易日，萬達近期正在籌備《魔獸》以及《長城》的制作(zuò)。停牌前的萬達也(yě)相對在低(dī)位，出來(lái)後應該會有不錯的表現(xiàn)，6月(yuè)(yuè)一(yī)波海外大片來(lái)襲，重點關(guān)注。
9、華誼兄弟：投20億在重慶建電影小鎮。
點評：影視(shì)娛樂(yuè)，互聯網娛樂(yuè)，品牌授權和實景娛樂(yuè)是華誼目前的主要業務(wù)，它從2011年開始布局品牌授權與實景娛樂(yuè)，截止去年年底，累計簽約項目13個(gè)，但(dàn)是實景娛樂(yuè)業務(wù)毛利率低(dī)，短期恐很難盈利。華誼2016年也(yě)會比較平淡（缺少高票(piào)房(fáng)自制影片），但(dàn)是近期經過幾天的調整，估值可以說(shuō)是回到中樞，也(yě)不能(néng)說(shuō)是被低(dī)估，繼續觀察。
二、調研簡要
1、同仁堂國藥：周年股東會上(shàng)梅總丁總對國藥15年的業績進行了(le)回顧，并對未來(lái)進行了(le)展望。15年國藥業績穩健，繼續推進海外拓展，已經在海外19個(gè)國家和地區開設了(le)門店(diàn)，實現(xiàn)了(le)站(zhàn)穩亞洲，開拓歐美的戰略布局，預期美國項目在未來(lái)幾個(gè)月(yuè)(yuè)會有實質性進展。公司緻力打造于全産業鏈的閉環，種植采購(gòu)研發生(shēng)産批發零售，包括文化(huà)推廣，中醫(yī)藥教育，提升在同仁堂在全球範圍内影響力。公司一(yī)季度實現(xiàn)了(le)收入2.65億，增長13.4%，歸屬母公司淨利潤1.08億，同比增長30.6%，在香港零售市(shì)場(chǎng)持續低(dī)迷，國内經濟下(xià)滑的背景下(xià)實現(xiàn)這(zhè)樣的增長實屬不易，我們看好(hǎo)(hǎo)公司的長期發展。
2、中炬高新(xīn)：公司定增因開發區孵化(huà)器(qì)涉及土(tǔ)地使用權，需要時(shí)間(jiān)溝通拖累進度，會加快(kuài)推進，國資委是支持的。實際控制人(rén)變更後對地産業務(wù)會有積極作(zuò)用，派了(le)管理(lǐ)團隊，未來(lái)兩到三年會繼續開發剩下(xià)660畝土(tǔ)地，可售面積130萬方左右，均價8000-10000萬，按六到七年結算(suàn)。調味品業務(wù)未來(lái)規劃是百億級，廚邦醬油、雞精雞粉為(wèi)第一(yī)梯隊，食用油為(wèi)第二梯隊，醋、料酒為(wèi)第三梯隊，醬油收入從目前的70%+下(xià)降到50%，醬油維持15%左右的增長，其他小品類更高，食用油的出發點是共享渠道，雖然毛利低(dī)但(dàn)周轉率高，廚邦定位廚房(fáng)用品，不單單是醬油。與海天存在較大差距，主要是規模和設備工藝導緻的毛利率差距，定增完成後會加大品牌及渠道建設，縮小與海天的差距。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
