榕樹投資每周視(shì)點 20161125
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2016-11-25
一(yī)、行業/上(shàng)市(shì)公司新(xīn)聞/公告
1、三江購(gòu)物：引入阿裏作(zuò)為(wèi)戰投，其中：①通過協議(yì)轉讓收購(gòu)上(shàng)海和安投資管理(lǐ)有限公司持有的三江購(gòu)物9.33%股份，轉讓價格為(wèi)11.44元/股，合計4.39億元；②拟認購(gòu)和安投資非公開發行的不超過 1.88 億元可交換公司債券，初始換股價格：11.44 元/股，換股期：自發行結束之日起滿6個(gè)月(yuè)(yuè)至債券摘牌日前1個(gè)交易日；③拟以現(xiàn)金(jīn)認購(gòu)三江購(gòu)物向其非公開發行的不超過1.37億股，鎖定期36個(gè)月(yuè)(yuè)，認購(gòu)價格為(wèi)11.11元，總額不超過15.21億元，本次募集資金(jīn)用于超市(shì)門店(diàn)全渠道改造項目和倉儲物流基地升級建設項目。
點評：阿裏巴巴全資子(zǐ)公司阿裏巴巴澤泰拟通過協議(yì)受讓、認購(gòu)可交換債券和認購(gòu)非公開發行股票(piào)的方式收購(gòu)三江購(gòu)物32%的股權，若阿裏巴巴澤泰将上(shàng)述債券全部換股，則持股比例可達到35%。與此同時(shí)，實際控制人(rén)持股比例将下(xià)降為(wèi)37%。三江購(gòu)物作(zuò)為(wèi)浙江省連鎖零售業龍頭企業，擁有160多家門店(diàn)，130多萬付費會員(yuán)。阿裏入股三江是阿裏繼大手筆投資銀泰商(shāng)業（27.83%）和蘇甯雲商(shāng)（19.99%）之後，阿裏巴巴再次加碼實體(tǐ)零售，并首度探索超市(shì)業态，但(dàn)O2O效果如(rú)何還有待觀察。
2、三夫戶外：公司參與設立投資基金(jīn)拟以現(xiàn)金(jīn)增資方式投資北京樂(yuè)恩嘉業體(tǐ)育，投資金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币 1015 萬元，持股比例約17.50%。
點評：樂(yuè)嘉體(tǐ)育是國内專業定向運動龍頭企業，是集賽事(shì)推廣、基地建設、基地運營三位一(yī)體(tǐ)的綜合機構，是國家體(tǐ)育總局中國定向運動協會全面戰略合作(zuò)夥伴。定向運動起源于歐洲，是一(yī)項在國際上(shàng)被稱為(wèi)“國際象棋+馬拉松”的運動。定向運動是集創新(xīn)型的體(tǐ)育旅遊、休閑健身(shēn)和青少年教育于一(yī)身(shēn)的時(shí)尚戶外運動項目，近幾年在中國得到了(le)蓬勃發展。公司此前發布了(le)定增預案，拟發行不超過2000萬股，募集6億資金(jīn)用于戶外賽事(shì)、營地+培訓、零售+體(tǐ)驗綜合運營中心等的建設，為(wèi)公司轉型戶外體(tǐ)育提供資本支持，原主業戶外裝備（服裝）仍然處于調整期，市(shì)值依賴于公司在戶外體(tǐ)育方面的擴張和執行力。
3、中文在線：（1）公司拟與廣州彈幕網絡科技有限公司及其原股東簽署《關(guān)于廣州彈幕網絡科技有限公司增資協議(yì)》，公司拟以現(xiàn)金(jīn)出資25,000萬元認購(gòu)标的公司13.51%的股權；（2）公司拟以現(xiàn)金(jīn)出資12,000萬元增資晨之科，認購(gòu)其9.6%的股權，同時(shí)拟以現(xiàn)金(jīn)13,000萬元收購(gòu)晨之科股東朱明持有的晨之科10.4%股權，上(shàng)述增資及收購(gòu)完成後，公司獲得晨之科20%的股權。
點評：戰略攜手A站(zhàn)和G站(zhàn)，形成“内容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化(huà)生(shēng)态，完善IP産業鏈布局。A站(zhàn)從彈幕視(shì)頻起步，逐漸形成該群體(tǐ)高度聚集的網絡虛拟社區，擁有較高的用戶活躍度和關(guān)注度，成為(wèi)重要的流量入口之一(yī)。G 站(zhàn)作(zuò)為(wèi)晨之科對用戶引流的入口，将動漫、遊戲、小說(shuō)、直播、電商(shāng)等要素進行綜合，為(wèi)遊戲提供下(xià)載渠道，為(wèi)直播平台進行宣傳，協助内容合作(zuò)方進行相關(guān)内容的推廣。目前來(lái)看B站(zhàn)的用戶規模和用戶在線時(shí)長已經遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開其他二次元彈幕網站(zhàn)，但(dàn)中文在線此次參股在A股還是具有一(yī)定稀缺性。考慮本次非公開增發新(xīn)增股本，市(shì)場(chǎng)一(yī)緻預期公司16/17年EPS分(fēn)别為(wèi)0.27/0.44元。
4、攜程網：2016年第三季度淨營業收入為(wèi)56億元，同比增長75%。其中住宿預訂營業收入為(wèi)21億元，同比增長51%，環比增長17%。交通票(piào)務(wù)營業收入為(wèi)24億元，同比增長101%，環比增長21%。旅遊度假業務(wù)營業收入為(wèi)8億1300萬元，同比增長37%。商(shāng)旅管理(lǐ)業務(wù)營業收入為(wèi)1億6600萬元，同比增長34%，環比增長13%。毛利率為(wèi)78%，相比2015年同期為(wèi)73%，相比上(shàng)季度為(wèi)72%。營業利潤率為(wèi)8%，相比2015年同期為(wèi)13%，相比上(shàng)季度為(wèi)-9%。若不計股權報(bào)酬費用，營業利潤率為(wèi)18%，相比2015年同期為(wèi)17%，相比上(shàng)季度為(wèi)4%。歸屬于攜程股東的淨利潤為(wèi)2400萬，相比2015年同期淨利潤為(wèi)24億，相比上(shàng)季度為(wèi)淨虧損5億2100萬。若不計股權報(bào)酬費用，2016年第三季度歸屬于攜程股東的淨利潤為(wèi)5億8100萬，相比2015年同期淨利潤為(wèi)25億，相比上(shàng)季度淨利潤為(wèi)5700萬。此外，公司宣布與天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股東達成收購(gòu)協議(yì)，估值約為(wèi)14億英鎊，主要以現(xiàn)金(jīn)支付。
點評：公司收入主要部分(fēn)住宿和交通增速均超過50%，主要是去哪兒(ér)帶來(lái)的合并收入，但(dàn)從環比增速來(lái)看，三季度旺季效應，較二季度有比較明顯的增長。度假和商(shāng)旅業務(wù)主要是攜程自身(shēn)的增長，去哪兒(ér)在這(zhè)兩個(gè)領域涉獵較少，度假和商(shāng)旅從業務(wù)架構上(shàng)應該屬于攜程潛在增長點，但(dàn)度假和商(shāng)旅同樣屬于紅(hóng)海，從目前的增長情況上(shàng)來(lái)看，攜程在這(zhè)兩個(gè)領域尚未發力。
5、朱諾（Juno）宣布，其處于II期臨床階段的CAR-T免疫治療方法JCAR015再次導緻患者死亡，主動暫停JCAR015的臨床研究。截止發稿前，朱諾的股價重挫30%。
點評：cart療法最大的問題在于臨床不良反應，這(zhè)是在設計cart的時(shí)候就(jiù)存在的難題，利用人(rén)體(tǐ)免疫反應殺死癌細胞，有可能(néng)導緻免疫反應過于激烈。如(rú)果不能(néng)突破這(zhè)個(gè)難題是不太可能(néng)獲批廣泛應用。
6、黃(huáng)山旅遊：公司公告與京黟公司運營或擁有的宏村(cūn)等項目開展合作(zuò)。
點評：宏村(cūn)景區是黃(huáng)山市(shì)内5A級景區之一(yī)，有着較高的知名度及客流基礎，2015接待遊客185 萬人(rén)次，增長13.9%，門票(piào)收入1.14 億元，增長20%。盡管宏村(cūn)沒有烏鎮那麽大名氣，也(yě)沒有烏鎮的完善的管理(lǐ)體(tǐ)系，但(dàn)近年來(lái)宏村(cūn)的知名度日益上(shàng)升，而且客流基本以休閑自助遊為(wèi)主，堪比烏鎮西(xī)栅，符合升級的旅遊消費，因此，古鎮旅遊資源有望與黃(huáng)山自然景區形成良好(hǎo)(hǎo)的互補，提升黃(huáng)山自助遊和非假期客流占比，實現(xiàn)從觀光遊到休閑的轉型，打開公司未來(lái)發展空間(jiān)。
7、長園集團：認購(gòu)新(xīn)三闆公司金(jīn)锂科技（833618）非公開發行股票(piào)，本次股票(piào)發行數量為(wèi)797.45萬股，發行價格為(wèi)每股12.54元，募集資金(jīn)1000萬元，由長園集團股份有限公司全部認購(gòu)。
點評：該投資屬于公司的新(xīn)能(néng)源行業新(xīn)材料的布局，繼投資電池廠商(shāng)沃特瑪、動力電池核心材料隔膜廠商(shāng)星源材質和湖南(nán)中锂後，投資了(le)電池正極材料的公司，證明公司對該行業前景的長期看好(hǎo)(hǎo)。 金(jīn)锂科技主營業務(wù)為(wèi)研發、生(shēng)産與銷售锂電池極材料，主要産品為(wèi)锂電池正極材料磷酸亞鐵锂，應用于新(xīn)能(néng)源汽車行業與通信設備行業，用作(zuò)汽車動力電池與移動通信基站(zhàn)電源的正極材料。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1、三江購(gòu)物：引入阿裏作(zuò)為(wèi)戰投，其中：①通過協議(yì)轉讓收購(gòu)上(shàng)海和安投資管理(lǐ)有限公司持有的三江購(gòu)物9.33%股份，轉讓價格為(wèi)11.44元/股，合計4.39億元；②拟認購(gòu)和安投資非公開發行的不超過 1.88 億元可交換公司債券，初始換股價格：11.44 元/股，換股期：自發行結束之日起滿6個(gè)月(yuè)(yuè)至債券摘牌日前1個(gè)交易日；③拟以現(xiàn)金(jīn)認購(gòu)三江購(gòu)物向其非公開發行的不超過1.37億股，鎖定期36個(gè)月(yuè)(yuè)，認購(gòu)價格為(wèi)11.11元，總額不超過15.21億元，本次募集資金(jīn)用于超市(shì)門店(diàn)全渠道改造項目和倉儲物流基地升級建設項目。
點評：阿裏巴巴全資子(zǐ)公司阿裏巴巴澤泰拟通過協議(yì)受讓、認購(gòu)可交換債券和認購(gòu)非公開發行股票(piào)的方式收購(gòu)三江購(gòu)物32%的股權，若阿裏巴巴澤泰将上(shàng)述債券全部換股，則持股比例可達到35%。與此同時(shí)，實際控制人(rén)持股比例将下(xià)降為(wèi)37%。三江購(gòu)物作(zuò)為(wèi)浙江省連鎖零售業龍頭企業，擁有160多家門店(diàn)，130多萬付費會員(yuán)。阿裏入股三江是阿裏繼大手筆投資銀泰商(shāng)業（27.83%）和蘇甯雲商(shāng)（19.99%）之後，阿裏巴巴再次加碼實體(tǐ)零售，并首度探索超市(shì)業态，但(dàn)O2O效果如(rú)何還有待觀察。
2、三夫戶外：公司參與設立投資基金(jīn)拟以現(xiàn)金(jīn)增資方式投資北京樂(yuè)恩嘉業體(tǐ)育，投資金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币 1015 萬元，持股比例約17.50%。
點評：樂(yuè)嘉體(tǐ)育是國内專業定向運動龍頭企業，是集賽事(shì)推廣、基地建設、基地運營三位一(yī)體(tǐ)的綜合機構，是國家體(tǐ)育總局中國定向運動協會全面戰略合作(zuò)夥伴。定向運動起源于歐洲，是一(yī)項在國際上(shàng)被稱為(wèi)“國際象棋+馬拉松”的運動。定向運動是集創新(xīn)型的體(tǐ)育旅遊、休閑健身(shēn)和青少年教育于一(yī)身(shēn)的時(shí)尚戶外運動項目，近幾年在中國得到了(le)蓬勃發展。公司此前發布了(le)定增預案，拟發行不超過2000萬股，募集6億資金(jīn)用于戶外賽事(shì)、營地+培訓、零售+體(tǐ)驗綜合運營中心等的建設，為(wèi)公司轉型戶外體(tǐ)育提供資本支持，原主業戶外裝備（服裝）仍然處于調整期，市(shì)值依賴于公司在戶外體(tǐ)育方面的擴張和執行力。
3、中文在線：（1）公司拟與廣州彈幕網絡科技有限公司及其原股東簽署《關(guān)于廣州彈幕網絡科技有限公司增資協議(yì)》，公司拟以現(xiàn)金(jīn)出資25,000萬元認購(gòu)标的公司13.51%的股權；（2）公司拟以現(xiàn)金(jīn)出資12,000萬元增資晨之科，認購(gòu)其9.6%的股權，同時(shí)拟以現(xiàn)金(jīn)13,000萬元收購(gòu)晨之科股東朱明持有的晨之科10.4%股權，上(shàng)述增資及收購(gòu)完成後，公司獲得晨之科20%的股權。
點評：戰略攜手A站(zhàn)和G站(zhàn)，形成“内容+渠道+變現(xiàn)”的二次元文化(huà)生(shēng)态，完善IP産業鏈布局。A站(zhàn)從彈幕視(shì)頻起步，逐漸形成該群體(tǐ)高度聚集的網絡虛拟社區，擁有較高的用戶活躍度和關(guān)注度，成為(wèi)重要的流量入口之一(yī)。G 站(zhàn)作(zuò)為(wèi)晨之科對用戶引流的入口，将動漫、遊戲、小說(shuō)、直播、電商(shāng)等要素進行綜合，為(wèi)遊戲提供下(xià)載渠道，為(wèi)直播平台進行宣傳，協助内容合作(zuò)方進行相關(guān)内容的推廣。目前來(lái)看B站(zhàn)的用戶規模和用戶在線時(shí)長已經遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開其他二次元彈幕網站(zhàn)，但(dàn)中文在線此次參股在A股還是具有一(yī)定稀缺性。考慮本次非公開增發新(xīn)增股本，市(shì)場(chǎng)一(yī)緻預期公司16/17年EPS分(fēn)别為(wèi)0.27/0.44元。
4、攜程網：2016年第三季度淨營業收入為(wèi)56億元，同比增長75%。其中住宿預訂營業收入為(wèi)21億元，同比增長51%，環比增長17%。交通票(piào)務(wù)營業收入為(wèi)24億元，同比增長101%，環比增長21%。旅遊度假業務(wù)營業收入為(wèi)8億1300萬元，同比增長37%。商(shāng)旅管理(lǐ)業務(wù)營業收入為(wèi)1億6600萬元，同比增長34%，環比增長13%。毛利率為(wèi)78%，相比2015年同期為(wèi)73%，相比上(shàng)季度為(wèi)72%。營業利潤率為(wèi)8%，相比2015年同期為(wèi)13%，相比上(shàng)季度為(wèi)-9%。若不計股權報(bào)酬費用，營業利潤率為(wèi)18%，相比2015年同期為(wèi)17%，相比上(shàng)季度為(wèi)4%。歸屬于攜程股東的淨利潤為(wèi)2400萬，相比2015年同期淨利潤為(wèi)24億，相比上(shàng)季度為(wèi)淨虧損5億2100萬。若不計股權報(bào)酬費用，2016年第三季度歸屬于攜程股東的淨利潤為(wèi)5億8100萬，相比2015年同期淨利潤為(wèi)25億，相比上(shàng)季度淨利潤為(wèi)5700萬。此外，公司宣布與天巡控股（Skyscanner Holdings Limited）的主要股東達成收購(gòu)協議(yì)，估值約為(wèi)14億英鎊，主要以現(xiàn)金(jīn)支付。
點評：公司收入主要部分(fēn)住宿和交通增速均超過50%，主要是去哪兒(ér)帶來(lái)的合并收入，但(dàn)從環比增速來(lái)看，三季度旺季效應，較二季度有比較明顯的增長。度假和商(shāng)旅業務(wù)主要是攜程自身(shēn)的增長，去哪兒(ér)在這(zhè)兩個(gè)領域涉獵較少，度假和商(shāng)旅從業務(wù)架構上(shàng)應該屬于攜程潛在增長點，但(dàn)度假和商(shāng)旅同樣屬于紅(hóng)海，從目前的增長情況上(shàng)來(lái)看，攜程在這(zhè)兩個(gè)領域尚未發力。
5、朱諾（Juno）宣布，其處于II期臨床階段的CAR-T免疫治療方法JCAR015再次導緻患者死亡，主動暫停JCAR015的臨床研究。截止發稿前，朱諾的股價重挫30%。
點評：cart療法最大的問題在于臨床不良反應，這(zhè)是在設計cart的時(shí)候就(jiù)存在的難題，利用人(rén)體(tǐ)免疫反應殺死癌細胞，有可能(néng)導緻免疫反應過于激烈。如(rú)果不能(néng)突破這(zhè)個(gè)難題是不太可能(néng)獲批廣泛應用。
6、黃(huáng)山旅遊：公司公告與京黟公司運營或擁有的宏村(cūn)等項目開展合作(zuò)。
點評：宏村(cūn)景區是黃(huáng)山市(shì)内5A級景區之一(yī)，有着較高的知名度及客流基礎，2015接待遊客185 萬人(rén)次，增長13.9%，門票(piào)收入1.14 億元，增長20%。盡管宏村(cūn)沒有烏鎮那麽大名氣，也(yě)沒有烏鎮的完善的管理(lǐ)體(tǐ)系，但(dàn)近年來(lái)宏村(cūn)的知名度日益上(shàng)升，而且客流基本以休閑自助遊為(wèi)主，堪比烏鎮西(xī)栅，符合升級的旅遊消費，因此，古鎮旅遊資源有望與黃(huáng)山自然景區形成良好(hǎo)(hǎo)的互補，提升黃(huáng)山自助遊和非假期客流占比，實現(xiàn)從觀光遊到休閑的轉型，打開公司未來(lái)發展空間(jiān)。
7、長園集團：認購(gòu)新(xīn)三闆公司金(jīn)锂科技（833618）非公開發行股票(piào)，本次股票(piào)發行數量為(wèi)797.45萬股，發行價格為(wèi)每股12.54元，募集資金(jīn)1000萬元，由長園集團股份有限公司全部認購(gòu)。
點評：該投資屬于公司的新(xīn)能(néng)源行業新(xīn)材料的布局，繼投資電池廠商(shāng)沃特瑪、動力電池核心材料隔膜廠商(shāng)星源材質和湖南(nán)中锂後，投資了(le)電池正極材料的公司，證明公司對該行業前景的長期看好(hǎo)(hǎo)。 金(jīn)锂科技主營業務(wù)為(wèi)研發、生(shēng)産與銷售锂電池極材料，主要産品為(wèi)锂電池正極材料磷酸亞鐵锂，應用于新(xīn)能(néng)源汽車行業與通信設備行業，用作(zuò)汽車動力電池與移動通信基站(zhàn)電源的正極材料。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
