榕樹投資每周視(shì)點 20170414
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-04-14
一(yī)、行業/公司信息
1.複星醫(yī)藥：對外投資。全資子(zǐ)公司能(néng)悅有限公司拟以人(rén)民(mín)币 263,589,343 元受讓 Chindex MedicalHoldings(BVI)Limited 持有的Chindex Medical Limited 剩餘的30%股權。
點評：
1）中美互利控股私有化(huà)結束後，公司持有CML70%的股權。因此，此次收購(gòu)剩餘30%的股權，對于實際控制權沒有發生(shēng)影響，隻是報(bào)表中少數股東權益會發生(shēng)改變。
2）CML主要從事(shì)醫(yī)療器(qì)械及消耗品的生(shēng)産及銷售。2016年度，CML實現(xiàn)營業收入人(rén)民(mín)币192,325萬元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的淨利潤人(rén)民(mín)币13,973萬元。
2.華蘭生(shēng)物：全資子(zǐ)公司華蘭生(shēng)物工程重慶有限公司收到國家食品藥品監督管理(lǐ)總局簽發的人(rén)免疫球蛋白生(shēng)産批件，規格為(wèi)150mg/瓶（10%1.5ml）和300mg/瓶（10%3ml），藥品批準文号為(wèi)國藥準字S20170001和國藥準字S20170002。
全行業二季度開始物流車開始銷售，公司二季度業績應該能(néng)反映出新(xīn)能(néng)源業務(wù)的增速，并帶動淨利潤的增長速度。軌交系統今年深圳的訂單也(yě)将帶來(lái)新(xīn)增量。持續研發投入為(wèi)公司後續新(xīn)領域和行業的拓展打下(xià)基礎。
5.天壇生(shēng)物：國有股份無償劃轉。中生(shēng)股份拟将其所持有的本公司18,898,222股國有股份（占本公司股份總數的3.67%）無償劃轉給中國國新(xīn)控股有限責任公司，已經獲得國資委批準。
點評：
1）實際控制權沒有發生(shēng)變化(huà)。中生(shēng)股份及其一(yī)緻行動人(rén)合計持有本公司300,013,266股股份，占本公司股份總數的58.20%。國有股份無償劃轉後，實際控制人(rén)沒有發生(shēng)變化(huà)。
2）劃轉的初衷：貫徹落實《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化(huà)國有企業改革的指導意見》有關(guān)加強中央企業内部資源整合及提升中央企業轉型升級的改革精神，說(shuō)明股權的無償劃轉跟天壇的資産注入有很大關(guān)系，都是企業轉型設計的一(yī)部分(fēn)。需要後續持續觀察。
6.永輝超市(shì)：1Q實現(xiàn)營業收入152.6億元，同比增長13.76%，實現(xiàn)歸母淨利7.44億元，同比增長57.55%。
點評：
公司業績遠(yuǎn)超預期主要得益于毛利率進一(yī)步提升，以及良好(hǎo)(hǎo)的費用管控，以及理(lǐ)财資金(jīn)利息貢獻，公司近幾年的布局逐步進入利潤釋放(fàng)期。
7.人(rén)福醫(yī)藥：收購(gòu)資産的進展。與内蒙古君正能(néng)源化(huà)工集團股份有限公司、内蒙古君正化(huà)工有限責任公司簽訂《聯合收購(gòu)協議(yì)》，就(jiù)中國石油化(huà)工集團公司在北京産權交易所挂牌轉讓的華泰保險集團股份有限公司7.1114%的股權，組成聯合受讓體(tǐ)對該項目進行受讓，其中公司以73,105.10萬元受讓華泰保險 2.5247%的股權，相關(guān)摘牌事(shì)宜已于2015年12月(yuè)(yuè)22日完成，并組成一(yī)緻行動人(rén)。根據中國保監會相關(guān)監管規定，前述一(yī)緻行動協議(yì)簽署各方經友好(hǎo)(hǎo)協商(shāng)一(yī)緻，決定解除一(yī)緻行動關(guān)系，于2017年4月(yuè)(yuè)10日簽署《關(guān)于<一致行动协议>的解除協議(yì)》。
點評：
1）解除一(yī)緻行動人(rén)主要是因為(wèi)保監會對險資大股東及一(yī)緻行動人(rén)的監管加強，防止保險企業成為(wèi)大股東的融資平台的相關(guān)措施所緻。
2）解除一(yī)緻行動人(rén)對公司的經營以及對華泰保險的股東權益沒有任何影響。公司占有華泰保險2.5247%的股權，影響很小。
8.中國國旅：昨天首都機場(chǎng)T2和T3航站(zhàn)樓免稅店(diàn)開标，國旅跌停，T2航站(zhàn)樓招标中财務(wù)得分(fēn)排名第一(yī)，T3航站(zhàn)樓招标中珠免排第一(yī)。
點評：
T2競标情況（保底銷售額、扣點率）是：中免（17.5億，47.5%）、珠免（17.0億，44%）、中出服（11.1億，46%）、深免（11.2億，41%）；T3競标情況（保底銷售額、扣點率）是：珠免（53.1億、47%）、北京日上(shàng)（50億、43.5%）、深免（36.5億，43%）。中免和日上(shàng)預期成為(wèi)一(yī)家，因此，此次競标中中免盡管獲得了(le)T2的排名第一(yī)，但(dàn)代價也(yě)比較大，給機場(chǎng)的分(fēn)成扣點率和保底額較高，T3航站(zhàn)樓日上(shàng)排第二，珠免保底53.1億，分(fēn)成47%，非常激進，首都機場(chǎng)招投标情況将對國旅業績較大影響，因此，短期失利對股價造成較大負面影響，長期來(lái)看，我們認為(wèi)中免壟斷國内免稅市(shì)場(chǎng)是大概率的事(shì)情，T3航站(zhàn)樓的招标也(yě)不排除逆轉的可能(néng)，因為(wèi)财務(wù)方面僅占60%，還有綜合運營能(néng)力等其他方面的40%的分(fēn)數，珠免沒有外地機場(chǎng)運營經驗，日上(shàng)這(zhè)麽多年來(lái)一(yī)直在北京和上(shàng)海機場(chǎng)的運營。
9.天壇生(shēng)物：控股子(zǐ)公司成都蓉生(shēng)獲得狂犬病人(rén)免疫球蛋白的藥品注冊申請受理(lǐ)通知書。
3）目前市(shì)場(chǎng)上(shàng)有16家血液制品公司有狂犬病人(rén)免疫球蛋白的批文。
4）增加新(xīn)産品的批文，利好(hǎo)(hǎo)公司血漿噸收入的增加，同時(shí)也(yě)使得天壇生(shēng)物的産品數增加至8個(gè)品種，未來(lái)中生(shēng)股份資産注入後将達到10個(gè)品種。行業中華蘭生(shēng)物最多有11個(gè)品種。
10.沃森生(shēng)物：子(zǐ)公司嘉和生(shēng)物研發的注射用GB251單抗藥物臨床研究申請獲得受理(lǐ)。
點評：
1）注射用GB251單抗藥物為(wèi)嘉和生(shēng)物在中國申報(bào)臨床研究的創新(xīn)型治療用生(shēng)物制品1類新(xīn)藥，是嘉和生(shēng)物自主創新(xīn)研發的抗體(tǐ)偶聯藥物，嘉和生(shēng)物擁有核心自主知識産權。
2）主要适應症包括：之前接受過曲妥珠單抗單藥治療或/和紫杉類聯合治療的HER2-陽性轉移性乳腺癌患者。
3）國際同類産品：羅氏公司的T-DM1（商(shāng)品名Kadcyla）。Kadcyla已在2015年被美國FDA批準用于治療HER2陽性晚期轉移性乳腺癌。2015年，Kadcyla的全球銷售額為(wèi)8億美元。根據湯森路(lù)透Cortellis預測，2021年的銷售額有望能(néng)達到13.9億美元。
4）臨床申請獲得受理(lǐ)，下(xià)一(yī)步是等待獲批臨床。幾年之内還無法上(shàng)市(shì)，對公司沒有業績貢獻，研發成本需要記錄在管理(lǐ)費用中。
5）持續看好(hǎo)(hǎo)沃森生(shēng)物的發展。目前嘉和生(shēng)物已經形成單抗研發、生(shēng)産平台，看好(hǎo)(hǎo)其單抗産品未來(lái)的發展。
二、會議(yì)紀要
1.海天味業：
據高管交流，海天16年毛利率提升主要是産品結構改變，高端占比超過35%，增速超過20%，以及規模效應和精細化(huà)管理(lǐ)的共同結構；蚝油和調味醬增速終端仍有雙位數的增長，但(dàn)公司進行了(le)主動的調整，所以導緻16年這(zhè)兩個(gè)品類低(dī)于預期，17年将回到15%左右的增長。16年年底，公司對大部分(fēn)産品再次做了(le)5%的提價，主要是應對成本的上(shàng)升，預期17年公司綜合毛利率将繼續提升1個(gè)百分(fēn)點，收入增長16%至145億，淨利潤增長20%至33億。
2.彙川技術：
2016年業績及2017目标：2016年營收36.6億，增長32.11%，淨利潤9.32億，增長15.14%，2016年報(bào)淨利潤較此前業績快(kuài)報(bào)少了(le)2000萬，一(yī)是由于此前員(yuán)工獎金(jīn)都是按預估計提，實際有些(xiē)出入，二是海外基金(jīn)的管理(lǐ)費大約1000萬。公司目标2017年收入增長20-40%,利潤增長10-30%，仍将持續加大新(xīn)能(néng)源乘用車和工業機器(qì)人(rén)投入。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1.複星醫(yī)藥：對外投資。全資子(zǐ)公司能(néng)悅有限公司拟以人(rén)民(mín)币 263,589,343 元受讓 Chindex MedicalHoldings(BVI)Limited 持有的Chindex Medical Limited 剩餘的30%股權。
點評：
1）中美互利控股私有化(huà)結束後，公司持有CML70%的股權。因此，此次收購(gòu)剩餘30%的股權，對于實際控制權沒有發生(shēng)影響，隻是報(bào)表中少數股東權益會發生(shēng)改變。
2）CML主要從事(shì)醫(yī)療器(qì)械及消耗品的生(shēng)産及銷售。2016年度，CML實現(xiàn)營業收入人(rén)民(mín)币192,325萬元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的淨利潤人(rén)民(mín)币13,973萬元。
2.華蘭生(shēng)物：全資子(zǐ)公司華蘭生(shēng)物工程重慶有限公司收到國家食品藥品監督管理(lǐ)總局簽發的人(rén)免疫球蛋白生(shēng)産批件，規格為(wèi)150mg/瓶（10%1.5ml）和300mg/瓶（10%3ml），藥品批準文号為(wèi)國藥準字S20170001和國藥準字S20170002。
點評：
1）重慶分(fēn)公司獲得生(shēng)産批件後，将在後續生(shēng)産和銷售人(rén)免疫球蛋白的産品。之前由于分(fēn)公司沒有拿到生(shēng)産批件，很多血液成分(fēn)沒辦法提取，隻能(néng)冷凍保存，等待來(lái)日獲批提取，現(xiàn)在這(zhè)種局面得到改善。
2）獲批新(xīn)産品，對今年收入和利潤是正面看好(hǎo)(hǎo)，有利于增厚企業的盈利。3.光線傳媒:公司發布2017年一(yī)季度業績預告，實現(xiàn)歸母淨利潤1.7-2億元，同比下(xià)降5.95%—20.06%。其中預計非經常性損益約為(wèi)150-500萬元，對淨利潤的影響較小。
點評：
盡管去年同期上(shàng)映的影片有《美人(rén)魚》《奔愛》《果寶特攻》，以及15年上(shàng)映部分(fēn)票(piào)房(fáng)結轉到16Q1的《尋龍訣》和《惡棍天使》5部，計入16Q1的票(piào)房(fáng)達到37.99億元，但(dàn)公司的投資比例較低(dī)，因此16年Q1确認的票(piào)房(fáng)收入為(wèi)4.38億元。計入17年Q1票(piào)房(fáng)的影片共四部，分(fēn)别是16年上(shàng)映并有部分(fēn)票(piào)房(fáng)結轉到Q1的《少年》、《你的名字。》；春節檔的《大鬧天竺》、清明檔的《嫌疑人(rén)X的獻身(shēn)》（于17年3月(yuè)(yuè)31日上(shàng)映，Q1隻計入1天的票(piào)房(fáng)4649萬元），四部影片計入Q1的總票(piào)房(fáng)為(wèi)8.13億元。但(dàn)由于公司的影片投資比例較高，且影片網絡版權收入較去年更高，因此确認的電影收入超過去年同期。淨利潤的同比下(xià)滑主要也(yě)是來(lái)源于電影業務(wù)，16年Q1上(shàng)映的《美人(rén)魚》創下(xià)33.9億的中國影史票(piào)房(fáng)記錄，為(wèi)公司帶來(lái)較多利潤，打下(xià)一(yī)個(gè)較高的基數。公司17年Q1電影收入略增，但(dàn)公司所投入的成本更高，成本增幅超過營收增幅，導緻淨利潤下(xià)降。4.彙川技術：一(yī)季度業績預告。營業收入7.1-8.2億元，同比增：25% -45%；歸母淨利潤：1.6-1.8億元,同比增：15%-30%。
淨利潤增長主要原因：1）公司通用變頻器(qì)、通用伺服及軌道交通牽引系統等産品收入增長較快(kuài)，使得營業收入同比實現(xiàn)25%-45%的增長。2）公司收到軟件退稅增加，子(zǐ)公司收到拆遷補償款等原因，使得營業外收入同比實現(xiàn)較快(kuài)增長。
淨利潤的增幅低(dī)于收入增幅原因：1）由于公司産品收入結構變化(huà)和市(shì)場(chǎng)競争加劇(jù)原因，使得公司産品綜合毛利率同比有所降低(dī)；2）公司整體(tǐ)人(rén)員(yuán)數量同比增加及研發投入加大，相關(guān)的人(rén)員(yuán)費用、股權激勵分(fēn)攤費用、差旅費、技術咨詢費用等相應增加，使得費用增速高于收入增速。
點評：全行業二季度開始物流車開始銷售，公司二季度業績應該能(néng)反映出新(xīn)能(néng)源業務(wù)的增速，并帶動淨利潤的增長速度。軌交系統今年深圳的訂單也(yě)将帶來(lái)新(xīn)增量。持續研發投入為(wèi)公司後續新(xīn)領域和行業的拓展打下(xià)基礎。
5.天壇生(shēng)物：國有股份無償劃轉。中生(shēng)股份拟将其所持有的本公司18,898,222股國有股份（占本公司股份總數的3.67%）無償劃轉給中國國新(xīn)控股有限責任公司，已經獲得國資委批準。
點評：
1）實際控制權沒有發生(shēng)變化(huà)。中生(shēng)股份及其一(yī)緻行動人(rén)合計持有本公司300,013,266股股份，占本公司股份總數的58.20%。國有股份無償劃轉後，實際控制人(rén)沒有發生(shēng)變化(huà)。
2）劃轉的初衷：貫徹落實《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化(huà)國有企業改革的指導意見》有關(guān)加強中央企業内部資源整合及提升中央企業轉型升級的改革精神，說(shuō)明股權的無償劃轉跟天壇的資産注入有很大關(guān)系，都是企業轉型設計的一(yī)部分(fēn)。需要後續持續觀察。
6.永輝超市(shì)：1Q實現(xiàn)營業收入152.6億元，同比增長13.76%，實現(xiàn)歸母淨利7.44億元，同比增長57.55%。
點評：
公司業績遠(yuǎn)超預期主要得益于毛利率進一(yī)步提升，以及良好(hǎo)(hǎo)的費用管控，以及理(lǐ)财資金(jīn)利息貢獻，公司近幾年的布局逐步進入利潤釋放(fàng)期。
7.人(rén)福醫(yī)藥：收購(gòu)資産的進展。與内蒙古君正能(néng)源化(huà)工集團股份有限公司、内蒙古君正化(huà)工有限責任公司簽訂《聯合收購(gòu)協議(yì)》，就(jiù)中國石油化(huà)工集團公司在北京産權交易所挂牌轉讓的華泰保險集團股份有限公司7.1114%的股權，組成聯合受讓體(tǐ)對該項目進行受讓，其中公司以73,105.10萬元受讓華泰保險 2.5247%的股權，相關(guān)摘牌事(shì)宜已于2015年12月(yuè)(yuè)22日完成，并組成一(yī)緻行動人(rén)。根據中國保監會相關(guān)監管規定，前述一(yī)緻行動協議(yì)簽署各方經友好(hǎo)(hǎo)協商(shāng)一(yī)緻，決定解除一(yī)緻行動關(guān)系，于2017年4月(yuè)(yuè)10日簽署《關(guān)于<一致行动协议>的解除協議(yì)》。
點評：
1）解除一(yī)緻行動人(rén)主要是因為(wèi)保監會對險資大股東及一(yī)緻行動人(rén)的監管加強，防止保險企業成為(wèi)大股東的融資平台的相關(guān)措施所緻。
2）解除一(yī)緻行動人(rén)對公司的經營以及對華泰保險的股東權益沒有任何影響。公司占有華泰保險2.5247%的股權，影響很小。
8.中國國旅：昨天首都機場(chǎng)T2和T3航站(zhàn)樓免稅店(diàn)開标，國旅跌停，T2航站(zhàn)樓招标中财務(wù)得分(fēn)排名第一(yī)，T3航站(zhàn)樓招标中珠免排第一(yī)。
點評：
T2競标情況（保底銷售額、扣點率）是：中免（17.5億，47.5%）、珠免（17.0億，44%）、中出服（11.1億，46%）、深免（11.2億，41%）；T3競标情況（保底銷售額、扣點率）是：珠免（53.1億、47%）、北京日上(shàng)（50億、43.5%）、深免（36.5億，43%）。中免和日上(shàng)預期成為(wèi)一(yī)家，因此，此次競标中中免盡管獲得了(le)T2的排名第一(yī)，但(dàn)代價也(yě)比較大，給機場(chǎng)的分(fēn)成扣點率和保底額較高，T3航站(zhàn)樓日上(shàng)排第二，珠免保底53.1億，分(fēn)成47%，非常激進，首都機場(chǎng)招投标情況将對國旅業績較大影響，因此，短期失利對股價造成較大負面影響，長期來(lái)看，我們認為(wèi)中免壟斷國内免稅市(shì)場(chǎng)是大概率的事(shì)情，T3航站(zhàn)樓的招标也(yě)不排除逆轉的可能(néng)，因為(wèi)财務(wù)方面僅占60%，還有綜合運營能(néng)力等其他方面的40%的分(fēn)數，珠免沒有外地機場(chǎng)運營經驗，日上(shàng)這(zhè)麽多年來(lái)一(yī)直在北京和上(shàng)海機場(chǎng)的運營。
9.天壇生(shēng)物：控股子(zǐ)公司成都蓉生(shēng)獲得狂犬病人(rén)免疫球蛋白的藥品注冊申請受理(lǐ)通知書。
點評：
1）狂犬病人(rén)免疫球蛋白主要用于被狂犬或其他攜帶狂犬病毒動物咬傷、抓傷患者的被動免疫。可與狂犬病疫苗聯合使用，對世界衛生(shēng)組織（WHO）定義為(wèi)RVⅢ級暴露的病人(rén)提供快(kuài)速的被動保護。
2）狂犬病人(rén)免疫球蛋白和靜丙兩産品是相互排斥。狂犬病人(rén)免疫球蛋白附加值更高。但(dàn)提取狂犬病人(rén)免疫球蛋白需要從特别安排注射狂犬疫苗的人(rén)群中提取，成本會更高，血漿來(lái)源有限。3）目前市(shì)場(chǎng)上(shàng)有16家血液制品公司有狂犬病人(rén)免疫球蛋白的批文。
4）增加新(xīn)産品的批文，利好(hǎo)(hǎo)公司血漿噸收入的增加，同時(shí)也(yě)使得天壇生(shēng)物的産品數增加至8個(gè)品種，未來(lái)中生(shēng)股份資産注入後将達到10個(gè)品種。行業中華蘭生(shēng)物最多有11個(gè)品種。
10.沃森生(shēng)物：子(zǐ)公司嘉和生(shēng)物研發的注射用GB251單抗藥物臨床研究申請獲得受理(lǐ)。
點評：
1）注射用GB251單抗藥物為(wèi)嘉和生(shēng)物在中國申報(bào)臨床研究的創新(xīn)型治療用生(shēng)物制品1類新(xīn)藥，是嘉和生(shēng)物自主創新(xīn)研發的抗體(tǐ)偶聯藥物，嘉和生(shēng)物擁有核心自主知識産權。
2）主要适應症包括：之前接受過曲妥珠單抗單藥治療或/和紫杉類聯合治療的HER2-陽性轉移性乳腺癌患者。
3）國際同類産品：羅氏公司的T-DM1（商(shāng)品名Kadcyla）。Kadcyla已在2015年被美國FDA批準用于治療HER2陽性晚期轉移性乳腺癌。2015年，Kadcyla的全球銷售額為(wèi)8億美元。根據湯森路(lù)透Cortellis預測，2021年的銷售額有望能(néng)達到13.9億美元。
4）臨床申請獲得受理(lǐ)，下(xià)一(yī)步是等待獲批臨床。幾年之内還無法上(shàng)市(shì)，對公司沒有業績貢獻，研發成本需要記錄在管理(lǐ)費用中。
5）持續看好(hǎo)(hǎo)沃森生(shēng)物的發展。目前嘉和生(shēng)物已經形成單抗研發、生(shēng)産平台，看好(hǎo)(hǎo)其單抗産品未來(lái)的發展。
二、會議(yì)紀要
1.海天味業：
據高管交流，海天16年毛利率提升主要是産品結構改變，高端占比超過35%，增速超過20%，以及規模效應和精細化(huà)管理(lǐ)的共同結構；蚝油和調味醬增速終端仍有雙位數的增長，但(dàn)公司進行了(le)主動的調整，所以導緻16年這(zhè)兩個(gè)品類低(dī)于預期，17年将回到15%左右的增長。16年年底，公司對大部分(fēn)産品再次做了(le)5%的提價，主要是應對成本的上(shàng)升，預期17年公司綜合毛利率将繼續提升1個(gè)百分(fēn)點，收入增長16%至145億，淨利潤增長20%至33億。
2.彙川技術：
2016年業績及2017目标：2016年營收36.6億，增長32.11%，淨利潤9.32億，增長15.14%，2016年報(bào)淨利潤較此前業績快(kuài)報(bào)少了(le)2000萬，一(yī)是由于此前員(yuán)工獎金(jīn)都是按預估計提，實際有些(xiē)出入，二是海外基金(jīn)的管理(lǐ)費大約1000萬。公司目标2017年收入增長20-40%,利潤增長10-30%，仍将持續加大新(xīn)能(néng)源乘用車和工業機器(qì)人(rén)投入。
免責申明：
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