榕樹投資每周視(shì)點 20170818
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-08-18
1.複星醫(yī)藥：關(guān)于媒體(tǐ)報(bào)道相關(guān)情況。2017年7月(yuè)(yuè)19日，全資子(zǐ)公司複星實業向Arbor提交非約束性報(bào)價，拟參與競購(gòu)Arbor部分(fēn)股權。由于截至公告日，本次交易仍處于非排他性競價階段，因涉及商(shāng)業秘密和競購(gòu)程序的保密要求，包括複星實業對Arbor股權的競價金(jīn)額在内的競标詳細條款、目标公司具體(tǐ)運營及财務(wù)狀況等尚無法披露。
點評：
1）Arbor成立于2010年，總部位于美國佐治亞州亞特蘭大，主要從事(shì)專科藥物（包括心血管、神經科、兒(ér)科、住院科處方藥）和仿制藥的研發與制造。
2）此次是參與競購(gòu)收購(gòu)部分(fēn)股權。
3）複星實業如(rú)果競得Arbor股權，将有助于夯實并強化(huà)公司藥品制造與研發業務(wù)，提高藥品研發制造能(néng)力以及國際化(huà)程度。
4）國際化(huà)戰略是公司的發展戰略，一(yī)直都在不斷推進，不會因為(wèi)之前收購(gòu)印度Gland醫(yī)藥可能(néng)被否而放(fàng)棄。公司在對外收購(gòu)上(shàng)，與海外企業的溝通上(shàng)做得非常不錯，因此很多海外企業也(yě)原意跟公司合作(zuò)。
2.海天味業：2017H1公司實現(xiàn)收入74.38億元，同比增長20.57%；歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利潤18.23億元，同比增長22.70 %，超市(shì)場(chǎng)預期。
點評：
1)公司半年度收入和利潤超年度目标和市(shì)場(chǎng)預期，主要一(yī)個(gè)是行業回暖，尤其是餐飲行業，另外一(yī)個(gè)是上(shàng)半年公司對醬油做了(le)5%的提價，體(tǐ)現(xiàn)在報(bào)表上(shàng)就(jiù)是二季度環比一(yī)季度增速有大幅提升，Q1增長17.11%，Q2增長24.88%，醬油品類增速達到19.95%，收入44.29億元，蚝油業務(wù)實現(xiàn)營收10.80億元，重回高增長，同比增長25.91%；醬類業務(wù)收入11.62億元，同比增長9.57%，增速回升不明顯。其他品類收入4.98億元，同比增長18.05%。
2)上(shàng)半年，公司銷售費用投入繼續加碼達到9.77億元，同比增長51.61%，費用率達到13.13%，同比增長2.69個(gè)百分(fēn)點，為(wèi)近五年來(lái)較高水平。從結構上(shàng)來(lái)最大的增量來(lái)自廣告費用，這(zhè)與公司延續冠名贊助多期節目有關(guān)。管理(lǐ)費用本期公司一(yī)如(rú)既往地控制較好(hǎo)(hǎo)，同比下(xià)降0.94ppt至3.79%；财務(wù)費用則繼續産生(shēng)正貢獻。總體(tǐ)來(lái)看，上(shàng)半年期間(jiān)費用率提升1.48ppt至16.32%。受益于提價5%影響，公司本期公司毛利率同比提升0.81ppt至44.89%，再創曆史新(xīn)高，盡管費用率上(shàng)升超過毛利率的提升，但(dàn)上(shàng)半年公司銷售淨利率創出曆史新(xīn)高達到24.50%，同比上(shàng)升0.86個(gè)百分(fēn)點，是因為(wèi)本期遞延所得稅沖回影響，本期所得稅率僅為(wèi)14.97%，同比大幅下(xià)滑1.98ppt，淨利率仍再創曆史新(xīn)高。
3)總體(tǐ)而言，公司完成145億收入和33億利潤無懸念，對應目前1108億的市(shì)值，PE33倍，PS7.6倍。3.長園集團：中锂新(xīn)材66.347066%股權過戶完成。
點評：
按照中锂的業績預估，今年下(xià)半年到年底的對中锂業績并表将增厚上(shàng)市(shì)公司利潤，保持公司的業績表現(xiàn)。明年全年并表将拉動上(shàng)市(shì)公司的業績，新(xīn)的增長動力助推公司發展增速。
4.人(rén)福醫(yī)藥：非公開發行股票(piào)獲得中國證監會核準批文。非公開發行不超過67,655,240股新(xīn)股。
點評：
1）此次非公開定增，定增價格17.65元/股，募集額度11.9億人(rén)民(mín)币，大股東當代科技全額認購(gòu)。
2）公司目前布局醫(yī)藥産業，特别是醫(yī)療服務(wù)的布局，都需要大量資金(jīn)支持。
3）大股東全額認購(gòu)定增募集資金(jīn)，說(shuō)明大股東看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)的發展，覺得公司目前估值便宜。
4）此外，公司實際控制人(rén)艾路(lù)明在二級市(shì)場(chǎng)上(shàng)增持公司股票(piào)。7月(yuè)(yuè)2日，通過二級市(shì)場(chǎng)集中競價方式增持28,300股公司無限售流通股，占公司總股本的 0.002%，增持均價為(wèi)18.87元/股。
5.複星醫(yī)藥：拟為(wèi)全資子(zǐ)公司複星實業向Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited（貸款方）申請的期限為(wèi)12個(gè)月(yuè)(yuè)、總額不超過 5,000 萬美元的貸款提供連帶責任保證。
點評：
1）子(zǐ)公司複星實業向貸款方貸款，我估計是為(wèi)競購(gòu)美國Arbor制藥部分(fēn)股權籌集資金(jīn)（昨天公司已經公告競購(gòu)美國Arbor制藥部分(fēn)股權的信息）。
2）母公司為(wèi)子(zǐ)公司收購(gòu)提供擔保，是一(yī)種正常的商(shāng)業行為(wèi)。
6.中文傳媒：公司今日公告2017年二季度經營數據。
點評：
1）2017H1傳統業務(wù)相對穩定，傳統出版業務(wù)收入13.09億元，同比增長11.09%，毛利率為(wèi)21.74%，同比下(xià)降2.03個(gè)百分(fēn)點；傳統發行業務(wù)收入16.51億元同比增長0.61%，毛利率為(wèi)37.57%，同比增長2.03個(gè)百分(fēn)點。整體(tǐ)來(lái)看，傳統出版和發行業務(wù)仍維持穩定增長符合預期，仍為(wèi)公司核心現(xiàn)金(jīn)流業務(wù)。
2）遊戲二季度營收10.38億，環比下(xià)降2.6%，營業成本為(wèi)3.73億元，環比下(xià)降6%，毛利率64.07%，環比增長1.2個(gè)百分(fēn)點。營銷推廣費用2.65億元，環比增長63.58%，營銷費用率為(wèi)25.5%，環比增長10.3個(gè)百分(fēn)點。相對去年同期雖然遊戲收入下(xià)降了(le)3個(gè)億，但(dàn)成本下(xià)降了(le)2個(gè)億，銷售費用下(xià)降了(le)7個(gè)億，如(rú)果按照一(yī)季度的研發費用率，上(shàng)半年遊戲淨利潤保守預計可以增加1~1.5億。
3）COK列王的紛争：截止6月(yuè)(yuè)末，COK總注冊用戶2.09億人(rén)，付費用戶數35.59萬人(rén)（環比-4.6%），遊戲月(yuè)(yuè)均流水2.68億元（環比-1.94%），ARPU值800元（環比+9.36%）。COK已經進入成熟運營期，這(zhè)次運營數據裏沒有公布月(yuè)(yuè)活等數據說(shuō)明COK的用戶數确實在下(xià)滑，但(dàn)arpu值在提升，流水符合預期。4)上(shàng)半年實現(xiàn)預期的8個(gè)億淨利潤問題不大。
6.堅瑞沃能(néng)：公司四名股東一(yī)緻行動人(rén)公告半年内 将減持不超過43,155,654股公司股份，占總股本比例1.77%。 一(yī)緻行動人(rén)，其合計持有公司股份151,352,728 股，占公司總股本的 6.22%。自本公告之日起 15 個(gè)交易日後的 6 個(gè)月(yuè)(yuè)内（即 2017 年 9月(yuè)(yuè) 7 日起至 2018 年 3 月(yuè)(yuè) 6 日止）以集中競價方式進行減持。上(shàng)述股東的股份均為(wèi)公司 2014 年重大資産重組中收購(gòu)達明科技有限公司股權所非公開發行的股份。
點評：
1）該一(yī)緻行動人(rén)在過去的6個(gè)月(yuè)(yuè)已經減持了(le)2千多萬股，原股東屬于重組獲利退出。 新(xīn)發布的繼續減持4千多萬股的公告表明其減持退出的意願。再減持4千多萬股之後，該一(yī)緻行動人(rén)的持股數量占比總股數将降低(dī)到5%以下(xià)。
2）公司将承受減持壓力，但(dàn)是公司所在行業和自身(shēn)的國内龍頭地位和規模實力，公司發展不會受到減持的影響，仍然看好(hǎo)(hǎo)公司在行業快(kuài)速發展期的獲益。
7.歌(gē)爾股份：公司今日發布半年報(bào)，2017H1實現(xiàn)營收99.73億元，同比增長52.39%。實現(xiàn)歸母淨利潤7.18億元，同比增長為(wèi)51.57%。公司此前公告上(shàng)半年歸母淨利同比增長40%-60%，半年報(bào)業績落在中線，符合預期。公司預計2017年1-9月(yuè)(yuè)實現(xiàn)歸母淨利潤為(wèi)13.47億元—15.54億元，同比增長30%-50%。
點評：
1）電聲器(qì)件業務(wù)持續高增長。公司電聲器(qì)件業務(wù)實現(xiàn)收入56.7億元，同比增長65.28%，占收入比重為(wèi)56.86%。電聲器(qì)件業務(wù)毛利率有所提升。截至2017年H1，過去一(yī)年以來(lái)最高水平25.15%。電聲業務(wù)的高速增長主要受益于大客戶的聲學升級需求。從16年開始，A客戶電聲器(qì)件升級加速，大幅拉升ASP,随着iPhone8的量産，預計17年ASP會升級更多，有助于進一(yī)步提升公司收入和盈利水平。聲學器(qì)件在智能(néng)手機的新(xīn)一(yī)輪創新(xīn)周期中，除在聲學性能(néng)進一(yī)步提升之外，對于防水等額外功能(néng)的需求也(yě)在迅速增加。國産智能(néng)手機崛起，跟随的聲學升級有望向公司一(yī)線客戶看齊。
2）VR業務(wù)提前布局為(wèi)代工和設計龍頭，有巨大發展潛力。電子(zǐ)配件業務(wù)收入38.94億元，同比增長35.5%，占收入比重為(wèi)39.05%，毛利率為(wèi)18.59%，是公司增長強大動能(néng)。2016年實現(xiàn)電子(zǐ)配件業務(wù)收入77.87億元，毛利率接近20%。公司從2015年開始布局VR，陸續成為(wèi)了(le)Sony、Facebook等龍頭廠商(shāng)的合作(zuò)夥伴。并且不僅僅是OEM制造代工，還提供進行組件設計供應服務(wù)，目前已經實現(xiàn)供應更多的VR零組件，整體(tǐ)代工全球領先的VR廠商(shāng)虛拟現(xiàn)實設備。另外，參股國外優秀企業Kopin進行開展虛拟現(xiàn)實領域的深度合作(zuò)。
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