榕樹每周視(shì)點（190726）
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2019-07-26
一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點
本周中美貿易關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和，中美貿易談判代表已決定将于7月(yuè)(yuè)30日至31日在上(shàng)海會談，這(zhè)是自G20峰會中美領導人(rén)達成和解以來(lái)首次高級别的面對面貿易磋商(shāng)。此外，美國總統特朗普放(fàng)寬了(le)對于華為(wèi)的貿易禁運限制，從而導緻投資者對電子(zǐ)、通信闆塊市(shì)場(chǎng)預期的好(hǎo)(hǎo)轉。在宏觀經濟層面，美聯儲降息預期愈演愈濃，歐洲央行也(yě)表達了(le)跟随降息的意願，雖然中國央行表示短期不考慮降息，但(dàn)可能(néng)會通過其他方式放(fàng)松流動性，因此在資金(jīn)層面對市(shì)場(chǎng)有一(yī)定利好(hǎo)(hǎo)。在諸多偏利好(hǎo)(hǎo)消息的刺激下(xià)，本周上(shàng)證指數上(shàng)漲0.70%，收于2944點；深證成指上(shàng)漲1.31%，收于9349點；創業闆指上(shàng)漲1.29%；滬深300指數上(shàng)漲1.33%。在行業方面，電子(zǐ)、休閑服飾、電氣設備漲幅居前，有色、房(fáng)地産、農(nóng)林牧漁有一(yī)定幅度下(xià)跌。
二、公司動态
1、水井坊：半年報(bào)顯示，今年上(shàng)半年水井坊實現(xiàn)營業收入16.90億元，同比增長26.47%；淨利潤3.40億元，同比增長26.97%，營收和淨利潤繼續保持“兩位數”的增長。公司稱，營業收入增長主要因公司核心産品銷量增長，導緻收入相應增加。
【點評】公司上(shàng)半年銷售費用、銷售成本分(fēn)别達到5.41億元/3.01億元，同比增加29%/19.27%，公司近年在不斷消經銷商(shāng)數量轉而加大廣告、促銷的投入，從銷售費用明細可以看出，廣告促銷費用大幅由去年同期的3.38億上(shàng)升至4.6億元，占銷售費85.18%。另外公司之前披露已經鋪貨至1萬多個(gè)終端網店(diàn)，但(dàn)銷售費用中銷售人(rén)員(yuán)的薪酬是下(xià)降的，渠道對于白酒行業的重要性不言而喻，公司如(rú)今的經營模式主要以廣告促銷投入為(wèi)主，對于渠道的把控和各省大經銷商(shāng)的制衡能(néng)力存疑。比起一(yī)季度淨利潤46.54%的扣非增速，半年報(bào)整體(tǐ)扣非淨利潤增速下(xià)降至15.03%，暫時(shí)還沒看出來(lái)費用端的投入主要是為(wèi)了(le)下(xià)半年進行鋪墊還是為(wèi)了(le)維持20%以上(shàng)的營收增速，因為(wèi)廣告和促銷費用是放(fàng)在一(yī)起的，需要分(fēn)拆出來(lái)才能(néng)大概确定。毛利淨利率82.21%/20.10%同比是有所上(shàng)升，但(dàn)環比是有所下(xià)降的。公司目前股價動态PE37倍，考慮營收利潤增速，有所高估。
2、騰訊控股：騰訊和任天堂均發布官方公告，宣布兩家公司将合作(zuò)推出國行版Nintendo Switch遊戲機。
【點評】目前騰訊在IEG互動娛樂(yuè)事(shì)業群下(xià)成立了(le)“任天堂合作(zuò)部”，負責任天堂Switch遊戲機在華的代理(lǐ)工作(zuò)。騰訊長期以來(lái)在PC端遊戲和手機遊戲表現(xiàn)優異，但(dàn)在主機遊戲領域一(yī)直是空白。這(zhè)次騰訊與任天堂的合作(zuò)，騰訊的許多爆款遊戲可能(néng)會改編為(wèi)主機遊戲适配任天堂遊戲機。任天堂的NS遊戲機，2018财年硬件賣出1695萬份，軟件則賣出近1.2億份。騰訊遊戲版權和任天堂遊戲設備的适配不僅将打開中國主機遊戲市(shì)場(chǎng)空間(jiān)，在國際市(shì)場(chǎng)上(shàng)都會有較強競争力。
3、生(shēng)益科技：公司發布業績快(kuài)報(bào)，上(shàng)半年實現(xiàn)營收59.7億，同比增長2.85%，其中歸母淨利潤增長17.73%，歸母扣非5.9億元，同比增長22.8%。
【點評】生(shēng)意科技為(wèi)全球第二的覆銅闆廠商(shāng)，第一(yī)是港股的建濤集團，建濤集團上(shàng)半年業績同比下(xià)滑，而生(shēng)益科技上(shàng)半年卻是增長的主要是生(shēng)益科技主要收入來(lái)自國内，以國内供貨為(wèi)主，公司上(shàng)半年在内控這(zhè)塊控制比較好(hǎo)(hǎo)，因此利潤增長大于營收增速。另外一(yī)個(gè)看點就(jiù)是生(shēng)益的高頻高速闆的技術突破，在華為(wèi)産業鏈中，國産替代的空間(jiān)相對較大，未來(lái)的增量空間(jiān)是替代羅傑斯、聯茂電子(zǐ)等國外廠商(shāng)。
4、中興通訊：中興通訊推出5G手機，天際Axon 10 Pro 5G，預售通道正式開啓，售價是4999元起。
【點評】從6月(yuè)(yuè)6日工信部發完5G牌照到現(xiàn)在，一(yī)個(gè)多月(yuè)(yuè)，全國一(yī)線二線城市(shì)的5G試驗網應該建完了(le)第一(yī)波，現(xiàn)在推出5G手機，為(wèi)之後各大手機廠商(shāng)推出5G手機打了(le)頭陣，5G用戶的提升同時(shí)促使運營商(shāng)加快(kuài)5G網絡建設。在周五時(shí)候華為(wèi)也(yě)同樣推出了(le)Mate20 的5G版本，售價相對較高。各大廠商(shāng)推出5G手機對于手機産業鏈目前低(dī)迷狀态的一(yī)個(gè)提振，為(wèi)明年5G手機的大規模應用做鋪墊。根據預測20年5G手機的出貨量将達到1.3-1.4億部，對于通信設備産業鏈以及手機産業鏈的帶動作(zuò)用都較大。
5、智飛生(shēng)物：實際控制人(rén)通過大宗減持1600萬股，占總股本1%，成交金(jīn)額6.6億元，成交價41.22元/股，第二期員(yuán)工持股計劃買入該股份。
【點評】本次參加員(yuán)工持股董監高共13人(rén)，認購(gòu)占比不超過29.4%，其他員(yuán)工認購(gòu)占比不超過70.6%，員(yuán)工與股東利益進一(yī)步綁定。核心品種方面：1）AC-Hib三聯苗：公司水針有500萬支左右的庫存，預計全年銷售400萬支左右，凍幹粉針預計今年會報(bào)産，2019年業績不受影響；2）HPV疫苗：上(shàng)半年預計合計銷售400萬支，國内HPV疫苗需求依舊龐大，産品供不應求；3）微卡疫苗有望今年獲批，都是全球獨家産品，國務(wù)院發布《國務(wù)院關(guān)于實施健康中國行動》以後，疾病預防得到更多重視(shì)；4）五價輪狀疫苗：上(shàng)半年批簽發174萬支，全球前10重磅品種。保守估計公司2019年業績在25億左右，業績确定性較高，對應目前市(shì)值734億則PE僅為(wèi)29X，估值偏低(dī)。
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