榕樹每周視(shì)點（190404）
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2019-04-04
一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點
4月(yuè)(yuè)1日減稅降費政策正式施行，今年預計讓利企業2萬億，釋放(fàng)重大利好(hǎo)(hǎo)，周一(yī)A股三大股指全面大幅上(shàng)漲。中美貿易談判代表密集磋商(shāng)，中國方面4月(yuè)(yuè)1日起對原産于美國的汽車及零部件繼續暫停加征關(guān)稅，為(wèi)中美貿易和解做先期鋪墊。在宏觀經濟方面，中國3月(yuè)(yuè)财新(xīn)制造業PMI錄得50.8，較2月(yuè)(yuè)回升0.9個(gè)百分(fēn)點，是自去年12月(yuè)(yuè)來(lái)再度站(zhàn)上(shàng)榮枯線，創八個(gè)月(yuè)(yuè)新(xīn)高，顯示中國制造業表現(xiàn)向好(hǎo)(hǎo)。本周政策、經濟、外交方面均釋放(fàng)利好(hǎo)(hǎo)，帶動市(shì)場(chǎng)強勢走高，上(shàng)證綜指連漲5日，指數站(zhàn)上(shàng)3246點，周漲幅達到5.04%；深證成指報(bào)收10415點，周漲幅5.14%；創業闆指報(bào)收1777點，周漲幅4.94%。本周所有行業全部實現(xiàn)正收益，其中非銀金(jīn)融、國防軍工、化(huà)工闆塊漲幅居前。
二、行業動态
傳媒行業：
2019年4月(yuè)(yuè)2日，首批進口遊戲版号正式下(xià)發，其中客戶端遊戲5個(gè)、主機遊戲3個(gè)、手遊22個(gè)。進口遊戲的類型有兩種：第一(yī)類是國内遊戲企業代理(lǐ)的海外遊戲産品；第二類是獲得海外版權方IP授權，國内企業開發的遊戲。在本輪放(fàng)開的30個(gè)遊戲産品中，其中騰訊的《冠軍盛典》、網易《迷室3》兩大遊戲巨頭均拿到了(le)遊戲版權，雖然騰訊的《冠軍盛典》不是騰訊重磅遊戲産品，但(dàn)這(zhè)對吃雞遊戲拿到版号又增加了(le)可能(néng)性，騰訊的《絕地求生(shēng)：刺激戰場(chǎng)》是韓國藍洞公司研發，國内騰訊代理(lǐ)，需要拿到進口版号才能(néng)在國内正式收費。本次進口遊戲版号審批放(fàng)開對騰訊是重大利好(hǎo)(hǎo)。
對于國内其他遊戲廠商(shāng)而言，多數頭部遊戲廠商(shāng)均拿到了(le)遊戲版号，如(rú)：完美世界的《洪潮之焰》；遊族網絡的《權力的遊戲凜冬将至》；吉比特的《永不言棄：黑洞！》；掌趣科技的《一(yī)拳超人(rén)：最強之男》等等。其中，遊族網絡的《權力的遊戲凜冬将至》是公司當前最重要的遊戲産品，國内由騰訊代理(lǐ)，預計盡快(kuài)上(shàng)線，預期流水較高。
從國産遊戲版号解禁到進口遊戲版号解禁，國内遊戲産業從2018年3月(yuè)(yuè)份以來(lái)的政策壓制的陰霾中逐漸走出，政策對闆塊估值的壓制也(yě)将逐步緩解，整個(gè)遊戲闆塊估值有望有得到提升，将利好(hǎo)(hǎo)國内優質遊戲廠商(shāng)。
三、公司動态
1、酒鬼酒：公司董事(shì)長在内參酒2019年策略會上(shàng)表示，内參酒1-2月(yuè)(yuè)份銷量增速較去年同期翻倍，接近2018年全年銷售額的一(yī)半。
【點評】去年全年内參酒收入為(wèi)2.44億元，利潤高達2.31億元。内參酒目前定位是高端酒，售價千元以上(shàng)，毛利高于茅台達到94%目前占收入的21%，假設公司其他兩個(gè)檔位産品保持行業平均增速，在公司高毛利産品内參酒的放(fàng)量下(xià)，一(yī)季度業績同比預計會有大幅提升。
2、中炬高新(xīn)：公司3月(yuè)(yuè)29日晚間(jiān)披露年報(bào)，公司2018年實現(xiàn)營業收入41.66億元，同比增長15.43%；淨利潤6.07億元，同比增長34.01%。基本每股收益0.76元。公司拟每10股派發現(xiàn)金(jīn)紅(hóng)利2.3元。
【點評】收入增速有所回升但(dàn)仍低(dī)于海天。2018年扣除地産及其他業務(wù)，公司調味品業務(wù)實現(xiàn)收入38.52億元，增長10.34%，分(fēn)品類看，醬油實現(xiàn)25.9億元，增長9.12%，蚝油1.39億，增長41.8%，料酒5768萬元，增長68.88%，醬類1.35億，增長8.49%。三季度公司受台風(fēng)影響，增速下(xià)滑至個(gè)位數，四季度有所回升，但(dàn)相較于海天增速還是偏低(dī)。參照海天2019年公司收入目标197.6億元，同比增速仍然有16%，預期中炬2019年收入50億，淨利潤7.5億，不扣除地産部分(fēn)，290億市(shì)值對應PE 38倍，PS 5.8倍，如(rú)果扣除地産30億對應PE 35倍左右，海天2340億市(shì)值，對應 PE44.6倍，PS 11.71倍，公司估值仍然有一(yī)定優勢。從前十大股東看，QFII持股比例持續上(shàng)升，已經成為(wèi)第三大股東占3.06%，其他主要是社保和彙添富。
3、海能(néng)達：公司對外發布2018年年度報(bào)告，2018年全年，海能(néng)達實現(xiàn)營業收入69.34億元，同比增長 29.58%;歸屬上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤為(wèi)4.76億元，同比增長94.72%。
【點評】公司全年實現(xiàn)營收69.35億，同比增長29.58%。其中，賽普樂(yuè)貢獻營收11.24億，相比17年賽普樂(yuè)并表收入6.73億，同比增長66.96%。18年公司OEM相關(guān)收入同比增長116.8%，達到20.27億。報(bào)告期内，公司核心業務(wù)毛利率大幅提升，其中終端業務(wù)毛利率提升至58.0%（17年為(wèi)54.2%），系統業務(wù)毛利率提升至55.3%（17年為(wèi)47.8%）。核心業務(wù)毛利率的提升一(yī)方面來(lái)自于毛利率較高的海外業務(wù)收入占比提升，另一(yī)方面國内專網業務(wù)上(shàng)，公司全年以盈利較好(hǎo)(hǎo)的項目作(zuò)為(wèi)發展重點，訂單品質提升推動毛利率改善。展望19年，公司年初至今相繼中标海外市(shì)場(chǎng)訂單，這(zhè)其中賽普樂(yuè)起到關(guān)鍵作(zuò)用。核心财務(wù)數據的改善展現(xiàn)出公司經營改善超預期。公司傳統業務(wù)将受益于全球專網模拟轉數字進程延續；新(xīn)業務(wù)方面，新(xīn)産品陸續開花結果，有望成為(wèi)驅動公司中長期成長的動力。
4、完美世界：公司發布了(le)2019Q1業績預告，預計淨利潤4.45億-4.85億，同比增長23.57%-34.67%。在遊戲和影視(shì)劇(jù)均有頭部作(zuò)品支撐的情況下(xià)，預計公司2019年上(shàng)半年将有優秀業績表現(xiàn)。
【點評】完美世界的最新(xīn)遊戲作(zuò)品《完美世界》于3月(yuè)(yuè)6日正式上(shàng)線，該款遊戲是完美世界的端遊轉手遊作(zuò)品，由完美世界研發、騰訊獨家代理(lǐ)。《完美世界》正式上(shàng)線已來(lái)表現(xiàn)亮眼，多日居中國iOS暢銷榜TOP1，有機構預估該遊戲的首月(yuè)(yuè)流水能(néng)達9-10億，大大超越之前市(shì)場(chǎng)預期。影視(shì)業務(wù)方面，公司2019Q1确認趙寶剛導演執導的大劇(jù)《青春鬥》，單集售價預期過千萬，3月(yuè)(yuè)24日在東方衛視(shì)、北京衛視(shì)及芒果TV、愛奇藝、優酷、騰訊等各大電視(shì)台及視(shì)頻網站(zhàn)播出，收視(shì)率表現(xiàn)不斷升溫。
5、智飛生(shēng)物：公司發布公告，核心産品AC-Hib疫苗再注冊申請未收到藥監局批件，鑒于原藥品批文有效期截至2019年4月(yuè)(yuè)1日，公司在未獲得再注冊批件之前，将暫停生(shēng)産。
【點評】AC-Hib三聯苗在國内隻有智飛一(yī)家生(shēng)産，是公司自主生(shēng)産的核心産品，2018年貢獻的營業收入預計超過10億，占公司整體(tǐ)營業收入的20%左右，再注冊申請的不确定性對公司短期有一(yī)定的影響。但(dàn)實際上(shàng)對全年業績的影響有限，公司表示目前三聯苗存貨600萬支，其中100多萬支待簽發，400萬支已簽發。18年年銷售500萬支，原預期19年三聯苗銷售700萬支，現(xiàn)假設銷售500-600萬支，影響19年1-2億淨利潤。即使不考慮AC-Hib再注冊的影響，2019年預計公司淨利潤在25億左右，對應目前731億市(shì)值PE僅為(wèi)29X。展望2019年全年HPV疫苗的持續供應有望帶動公司業績高增長，短期股價回調企穩之後是一(yī)個(gè)很好(hǎo)(hǎo)的買入機會。
6、天壇生(shēng)物：近期公司發布了(le)2018年度報(bào)告，實現(xiàn)營業收入29.31億元，同比增18.03%；實現(xiàn)淨利潤5.09億元，同比降56.57%；實現(xiàn)扣非後淨利5.06億元，同比增22.19%。
【點評】2018年血制品收入29.3億元，同比增長31.32%，歸母淨利潤5.09億元，同比增長16.78%，毛利率47.14%，同比下(xià)降3.42個(gè)百分(fēn)點，主要原因是利潤結構上(shàng)毛利率低(dī)的三大所占比上(shàng)升。血制品采漿量1568噸，同比增長11.86%。存貨方面，2018年底庫存商(shāng)品相比年初僅增加13.8%，反映了(le)公司并沒有庫存積壓。上(shàng)海所、武漢所、蘭州所扣非淨利潤分(fēn)别為(wèi)8837萬元、10170萬元、7885萬元，分(fēn)别同比增長58%、192%、55%，均大幅超出業績承諾。2018年整個(gè)血制品行業經曆了(le)去庫存以後，2019年的業績預計會更健康的穩定增長。
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