一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點

本周受貿易保護、利率上(shàng)升、意大利預算(suàn)案被否等多種因素影響，歐美股市(shì)近日出現(xiàn)大幅下(xià)跌，國内市(shì)場(chǎng)除周一(yī)暴力拉升以外受到外圍市(shì)場(chǎng)的劇(jù)烈波動出現(xiàn)了(le)低(dī)迷行情，科技股闆塊受影響較大。國内方面，習近平在深圳參觀時(shí)指出中國改革開放(fàng)永不停步，黨中央高度重視(shì)中小企業發展；李克強也(yě)表示，将持續深化(huà)改革、擴大開放(fàng)。最高領導層力挺改革開放(fàng)、重視(shì)中小企業發展，對經濟發展和市(shì)場(chǎng)信心都有利好(hǎo)(hǎo)。近日銀保監會表示，允許保險資管設立專項産品化(huà)解股權質押風(fēng)險，不納入權益類資産，股權質押邊際的整體(tǐ)改善利好(hǎo)(hǎo)大金(jīn)融闆塊，本周反彈較多。近期，北京、廣州、杭州、佛山等房(fáng)地産熱門城市(shì)出現(xiàn)部分(fēn)銀行下(xià)調房(fáng)貸利率的現(xiàn)象。部分(fēn)城市(shì)地區不僅首套房(fáng)貸利率下(xià)調，而且最快(kuài)可一(yī)周放(fàng)款，重大利好(hǎo)(hǎo)今年以來(lái)政策面偏冷的房(fáng)地産行業，帶動了(le)房(fáng)地産闆塊的回升。本周上(shàng)證綜指最終報(bào)收2598.85點，本周上(shàng)漲1.9%；深證成指報(bào)收7504.72點，上(shàng)漲1.58%；創業闆指報(bào)收1263.19點，上(shàng)漲1.06%。本周房(fáng)地産、非銀金(jīn)融、煤炭有色漲幅居前；食品飲料、石油石化(huà)、計算(suàn)機等行業跌幅較大。

二、公司動态

1.新(xīn)東方：公司發布2019Q1季報(bào)，收入8.6億美元，同比增長30%；淨利潤1.23億美元，同比下(xià)滑22%，季報(bào)公布後公司股價下(xià)跌16%。

【點評】最近一(yī)個(gè)季度新(xīn)東方的進行了(le)大力的擴張，截止2018年8月(yuè)(yuè)31日學習中心達到了(le)1100家，單個(gè)季度增長了(le)201家，同比增長了(le)18%。但(dàn)是過快(kuài)的擴張沒有帶來(lái)學生(shēng)人(rén)數的高增長，最近一(yī)個(gè)季度報(bào)名學生(shēng)人(rén)數為(wèi)173.53萬人(rén)，同比增長13%，慢(màn)于規模的擴張。本次淨利潤下(xià)滑較為(wèi)超出市(shì)場(chǎng)預料，主要原因在于規模擴張導緻的成本增長、暑期促銷力度較大和在線教育方面的研發投入較大。政策的調控加上(shàng)公司盈利狀況不佳，公司的估值可能(néng)會受到較大壓制。

2.好(hǎo)(hǎo)未來(lái)：公司發布了(le)2019Q2季報(bào)，收入7億美元，同比增長54%；淨利潤0.95億美元，同比增長33.8%。

【點評】好(hǎo)(hǎo)未來(lái)發布的季報(bào)數據相較于新(xīn)東方明顯偏優。Q2學生(shēng)人(rén)數為(wèi)494萬人(rén)，同比增長了(le)120%。學生(shēng)人(rén)數的高速增長驅動了(le)公司收入的提升，最近一(yī)個(gè)季度公司收入同比增長了(le)54%。但(dàn)應當注意到的是，新(xīn)東方的ARPU值仍在持續下(xià)降，從2017年的203美元降至2018年的141美元，下(xià)降30%。

3.格力電器(qì)：公司公布了(le)2018年三季度業績預告，營業總收入570-588億，歸母淨利潤77-87億，同比增長29%-46%。

【點評】格力發布的業績預告明顯超出市(shì)場(chǎng)預期，今年受房(fáng)地産政策嚴管控影響，地産相關(guān)行業持續低(dī)迷，家用電器(qì)行業也(yě)受此牽連，行業平均增速在10%左右，而格力的淨利潤增速仍保持在30%以上(shàng)，體(tǐ)現(xiàn)了(le)格力優秀的産品能(néng)力和管理(lǐ)能(néng)力。但(dàn)是家電行業已經進入下(xià)行周期，即使是最優秀的格力預計未來(lái)也(yě)難以抵禦周期性的衰退。

4.阿裏巴巴：中國網絡巨擘阿裏巴巴将進一(yī)步拓展歐洲雲端服務(wù)市(shì)場(chǎng)，兩個(gè)全新(xīn)的資料中心将在英國投入營運，未來(lái)阿裏巴巴旗下(xià)的雲端服務(wù)将繼續拓展到歐洲、中東和非洲市(shì)場(chǎng)。阿裏巴巴在英國的兩個(gè)資料中心已經在2018年10月(yuè)(yuè)22日開始營運，位于英國首都倫敦，這(zhè)是阿裏巴巴在英國開設的首個(gè)資料中心，可以為(wèi)該地區的用戶提供全天候的安全和技術支援。

【點評】在英國開設資料中心，是阿裏雲進軍歐洲、中東和非洲市(shì)場(chǎng)計劃的一(yī)部分(fēn)，未來(lái)将把雲端服務(wù)推廣到更多地區市(shì)場(chǎng)，之前阿裏雲已經在德國法蘭克福和杜拜開設了(le)資料中心。選擇将英國倫敦同時(shí)開設兩個(gè)資料中心，表示阿裏巴巴在該地區的雲端服務(wù)業務(wù)拓展成果顯著，英國用戶數量快(kuài)速成長，一(yī)般雲端服務(wù)公司在同一(yī)個(gè)城市(shì)開設兩個(gè)資料中心最大的優勢是，能(néng)夠在遇到緊急狀況時(shí)，迅速恢複或者維護核心的IT基礎服務(wù)。目前英國是阿裏雲服務(wù)在歐洲成長最快(kuài)的市(shì)場(chǎng)之一(yī)，吸引了(le)大量零售、金(jīn)融、媒體(tǐ)、教育、科研、物流等産業的客戶。

5.恒瑞醫(yī)藥：公司發布2018年三季報(bào)，前三季度營業收入124.59億元，同比增長23.77%，歸母淨利潤29.12億元，同比增長25.10%；經營性現(xiàn)金(jīn)流26.25億元，同比增長119%。第三季度營業收入46.98億元，同比增長26.22%，第三季度歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤10.02億元，同比增長32.85%。

【點評】收入、利潤繼續穩健增長，新(xīn)獲批創新(xīn)藥開始貢獻收入，接下(xià)來(lái)由于艾多、吡咯替尼（艾瑞妮，10月(yuè)(yuè)上(shàng)市(shì)）、重磅仿制藥白蛋白紫杉醇（已獲批）、卡瑞利珠單抗（預計最晚2019Q1獲批）的逐漸放(fàng)量将能(néng)夠驅動公司整體(tǐ)業績再上(shàng)一(yī)個(gè)台階。期間(jiān)費用率穩定，研發費用快(kuài)速增長，其中研發費用17.36億元，同比增長39.66%，研發費用占比13.9%。目前公司已有包括阿帕替尼、艾瑞昔布、19K以及吡咯替尼四個(gè)創新(xīn)藥品種上(shàng)市(shì)，卡瑞麗(lì)珠單抗、瑞馬唑侖獲批在即，包括SHR3680、海曲泊帕乙醇胺片等多個(gè)臨床III期品種儲備，我們預計恒瑞未來(lái)每年能(néng)有2-3個(gè)新(xīn)藥獲批上(shàng)市(shì)。随着上(shàng)市(shì)新(xīn)藥的放(fàng)量，創新(xīn)藥收入占比逐步提高，公司全面轉型創新(xīn)藥企更進一(yī)步。

6.烽火(huǒ)通信：10月(yuè)(yuè)19日晚上(shàng)公布三季報(bào)，前三季度實現(xiàn)營收173.7億元（+16%），歸母淨利潤6.3億元（+6%），扣非歸母淨利潤6.1億元（+16%）。

【點評】1）公司業績保持平穩增長，單季度實現(xiàn)營收61.78億元（+16%），歸母淨利潤1.64億元（+12%），同比均實現(xiàn)一(yī)定增長，綜合毛利率23%，與年中和去年同期基本持平；2）銷售規模擴大，回款滞後、原材料備貨等因素造成現(xiàn)金(jīn)流略微緊張；前三季度經營活動現(xiàn)金(jīn)流淨流出22.2億元，應收賬款增長至78.5億元（+36%），短期借款達到42.3億元（+94%），利息費用1.8億元（+40%）；3）存貨水平企穩，前三季度存貨達到104.5億元，與去年同期及年中基本持平，略有減少。

7.光迅科技：10月(yuè)(yuè)19日晚上(shàng)公布三季報(bào)，前三季度實現(xiàn)營收36.6億元（+8%），歸母淨利潤2.6億元（+5%），扣非歸母淨利潤2.1億元（-16%）。同時(shí)，公司給出2018年業績指引，預計全年實現(xiàn)淨利潤2.3-4.0億元，同比-30%-20%。

【點評】1）公司業績保持平穩增長，前三季度中非經常損益項目主要為(wèi)政府補助6105萬元（去年同期僅372萬元）。公司計提資産減值損失4220萬元，對當期淨利潤也(yě)産生(shēng)影響；2）公司前三季度綜合毛利率18.8%，淨利率6.8%，相對于一(yī)季度和年中均有所回升，但(dàn)與去年同期比均略所下(xià)滑，可能(néng)跟數據與接入業務(wù)市(shì)場(chǎng)競争激烈，毛利下(xià)滑有關(guān)；3）受中美貿易戰、股權激勵成本攤銷影響，公司給出全年業績指引浮動較大。公司2018年股權激勵攤銷成本約4096萬元，按照股權激勵目标，2018年扣非淨利潤至少為(wèi)3.1億元，仍會形成一(yī)定業績支撐。

8.甯德時(shí)代：

【前三季度】營收為(wèi)191.3億元，同比增長59.8%；歸母淨利潤 23.79 億元，同比下(xià)降 7.47%，下(xià)降的主要原因是上(shàng)年同期有轉讓普萊德股權取得投資收益影響所緻。扣非歸母淨利潤19.8億元，同比增長88.71%,大幅增長。

【Q3】公司Q3實現(xiàn)營業收入97.8億元，同比增長 72.2%；歸母淨利潤14.7億元，同比增長 93.3%；扣非歸母淨利潤12.9億元，同比增長137.92%。高增來(lái)源于Q3營收高增，但(dàn)管理(lǐ)費用及銷售費用小幅增長。在毛利率環比微增，管理(lǐ)費用率大幅攤薄的情況下(xià)，淨利率由Q2的8.81%提升至Q3的15.01%。

【市(shì)占率提升顯著】公司2018年前三季度動力電池裝機11.82 GWh，市(shì)占率41.00%，遠(yuǎn)高于2017年29.71%的市(shì)場(chǎng)份額。

【費用】扣除研發費用影響，管理(lǐ)費用為(wèi)9.84億元，管理(lǐ)費用率為(wèi)5.15%，同比增速僅為(wèi)8.7%。

【預收賬款】17億，與中報(bào)和年初相比均出現(xiàn)爆發式增長，表明公司對于下(xià)遊客戶（至少一(yī)部分(fēn)客戶）的議(yì)價力出現(xiàn)明顯提升。經營現(xiàn)金(jīn)流淨額大幅度轉正為(wèi)56億，去年同期-17.33億，表明公司在産業鏈中話(huà)語權增強。

【産能(néng)利用情況】根據GGII數據，公司三季度新(xīn)增産能(néng)釋放(fàng)，單季度産能(néng)規模由6GWh增長至8GWh， 2018前三季度動力電池産量15.20GWh，其中三季度産量7.20GWh，接近前半年總和，産能(néng)利用率達 90%，考慮到産能(néng)爬坡時(shí)間(jiān)，預計三季度保持滿産狀态。

【點評】新(xīn)能(néng)源汽車行業保持快(kuài)速增長，1-9月(yuè)(yuè)銷量增長54%，雖然行業由于大規模投資擴産的進入，供應大于需求加上(shàng)政府去補貼的影響下(xià)，行業快(kuài)速進入激烈競争和洗牌階段，能(néng)夠進入全球品牌車企以及主流車企的供應鏈體(tǐ)系，将能(néng)夠保證銷量和産能(néng)利用率，獲得投資回報(bào)進入正循環。否則就(jiù)會長期虧損導緻退出競争。公司前三季度市(shì)占率達到41%，反映了(le)公司的實力以及市(shì)場(chǎng)地位。未來(lái)下(xià)遊銷量和單車帶電量的提升進一(yī)步導緻電池需求高增，公司作(zuò)為(wèi)動力電池龍頭将充分(fēn)受益。

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