距離4月(yuè)(yuè)15日美國商(shāng)務(wù)部對中興的BIS禁令已經過去了(le)近4個(gè)月(yuè)(yuè)，距離7月(yuè)(yuè)13日對中興的解禁已經過去近一(yī)個(gè)月(yuè)(yuè)多，禁令到解禁與貿易戰的不斷反複，對于通信産業鏈、5G布局到底帶來(lái)了(le)什(shén)麽樣的影響，中國的5G建設會順利進行嗎(ma)？

針對上(shàng)面的問題，我們的初步的結論如(rú)下(xià)：

第一(yī)，短期貿易戰影響産業鏈上(shàng)相關(guān)公司估值與業績；

第二，中期貿易戰不會影響中國5G進度；

第三，長期貿易戰或改變國内通信企業産業分(fēn)布格局。

1.短期貿易戰影響産業鏈相關(guān)公司的估值與業績

從4月(yuè)(yuè)16日至今的近3個(gè)月(yuè)(yuè)，整個(gè)通信行業（申萬）指數下(xià)跌23%，是近三個(gè)月(yuè)(yuè)跌幅最大的行業，究其原因，一(yī)是國内去杠杆的因素，二就(jiù)是貿易戰的影響，也(yě)是最重要的一(yī)個(gè)方面。

在申萬二十八個(gè)子(zǐ)行業中，通信行業就(jiù)如(rú)一(yī)個(gè)放(fàng)大鏡，會放(fàng)大貿易戰預期帶來(lái)的影響。針對通信産業鏈中的上(shàng)市(shì)公司，在這(zhè)輪影響中無論是估值還是業績，都受到了(le)比較大的影響。

闆塊動态從45倍降到低(dī)點的30倍左右，目前回調到40倍左右，整體(tǐ)來(lái)講，闆塊的估值就(jiù)是随着貿易戰的狀況而波動。

近期一(yī)些(xiē)通信企業發布了(le)中報(bào)，從發布的情況來(lái)看，企業的經營業績還是受到了(le)貿易戰的影響，以傳輸設備廠商(shāng)烽火(huǒ)通信為(wèi)例：

從烽火(huǒ)半年報(bào)業績來(lái)看，利潤增速不足5%，相對來(lái)說(shuō)增速受到了(le)拖累，原因在于受到三大運營商(shāng)受貿易戰影響招标推遲以及回款先回中興的原因，這(zhè)一(yī)點在财報(bào)的應收賬款中也(yě)能(néng)體(tǐ)現(xiàn)出來(lái)。除了(le)烽火(huǒ)，中興産業鏈上(shàng)的公司，包括光迅、新(xīn)易盛、摩比發展等公司的業績都會受到相應的影響。

所以短期之内，貿易戰仍然是影響通信行業估值的一(yī)個(gè)重大因素。随着貿易戰的繼續發酵，7-8月(yuè)(yuè)份關(guān)稅真正實施之後，産業鏈上(shàng)公司的業績大概率在三四季度也(yě)會受到影響，但(dàn)是随着貿易戰的鈍化(huà)以及5G漸進，通信的估值在中長期的階段會逐漸恢複到合理(lǐ)水平。

2.中美貿易戰不會影響5G進度

5G的進度主要分(fēn)為(wèi)兩個(gè)方面，一(yī)是5G國際聯盟ITU的标準制定的進度，二是基于ITU标準各個(gè)國家根據所用頻率進行5G的網絡建設。

首先我們了(le)解一(yī)下(xià)全球的5G标準的進度：

從圖中可以看到，R15版本的5G标準将在18年9月(yuè)(yuè)凍結。去年12月(yuè)(yuè)份，R15的非獨立組網标準凍結，今年6月(yuè)(yuè)份，R15的獨立組網标準也(yě)将确認，在9月(yuè)(yuè)份正式凍結。而R16版本的标準，将在2019年至2020年正式凍結。所以從全球5G标準推進的角度來(lái)看，标準制定的時(shí)間(jiān)是比較符合預期的。

接着我們了(le)解一(yī)下(xià)5G腳步比較快(kuài)的各個(gè)地區、國家目前的最新(xīn)進展：

從以上(shàng)全球較為(wèi)領先的各個(gè)國家的頻譜拍賣可以看出，進入2018年下(xià)半年開始，全球5G布局的腳步在開始加快(kuài)了(le)。

國内5G的推進速度，主要取決于三個(gè)要素，分(fēn)别是：工信部的推進力度、運營商(shāng)采購(gòu)招标、設備商(shāng)的設備供給以及技術儲備情況。

1）工信部的推進力度

也(yě)就(jiù)是國家對于5G的推進力度，大的時(shí)間(jiān)節點基本是比較确定，從2020年商(shāng)用5G往前推，預計工信部2019年年底左右發放(fàng)5G商(shāng)用牌照，2019年年初發布試商(shāng)用牌照，2018年三、四季度分(fēn)配5G頻譜。

以下(xià)是5G今年以來(lái)的相關(guān)推動政策：

2）運營商(shāng)的采購(gòu)節奏

運營商(shāng)的采購(gòu)主要是跟着工信部的節奏在走，例如(rú)近期發布的一(yī)些(xiē)密集招标的項目：

8月(yuè)(yuè)4日，“中國電信基站(zhàn)天線（2018年）集中采購(gòu)項目“公布招标結果；

8月(yuè)(yuè)7日，工信部下(xià)屬子(zǐ)公司中國進出口電子(zǐ)有限公司的“5G中高頻通信大規模MIMO天線“項目；

8月(yuè)(yuè)8日至8月(yuè)(yuè)10日，中國移動發布的一(yī)系列關(guān)于光纜分(fēn)纖箱、負載均衡等的集采。

等等這(zhè)些(xiē)招标中，可以看出，中興禁令事(shì)件結束後，運營商(shāng)的招标步伐在加快(kuài)，若等工信部的頻譜分(fēn)配，相信各類集采項目會進一(yī)步加快(kuài)。

3）設備商(shāng)設備供應以及技術儲備情況

從5G技術和設備的測試情況來(lái)看，中國的設備商(shāng)華為(wèi)、中興都是處于世界領先的水平。

上(shàng)圖是去年工信部公布的5G技術第二階段進行的連續廣域覆蓋、低(dī)時(shí)延高可靠、低(dī)功耗大連接等技術的測試。從圖中可以看到，華為(wèi)、中興以及大唐是處于較為(wèi)領先的水平的，今年年底會出所有的技術測試結果，相信國内廠商(shāng)提供的設備在技術測試中也(yě)能(néng)繼續保持優勢。所以設備商(shāng)設備的技術儲備也(yě)是無需擔憂的。

3.長期貿易戰或改變國内通信企業産業分(fēn)布格局——産業制造的向外遷移

從國内生(shēng)産通信設備的成本來(lái)看，在沒有貿易戰之前，國内的生(shēng)産成本是相對較低(dī)，但(dàn)是在貿易戰發生(shēng)且開始征收關(guān)稅的情況下(xià)，國内相關(guān)通信企業的産品生(shēng)産或将轉移到國外，尤其是印度、東南(nán)亞等地區。若通信企業的生(shēng)産産能(néng)外遷，那麽國内的産業布局也(yě)會相應發生(shēng)改變了(le)。

1）在通信的光纖光纜領域，相關(guān)企業已經開始布局海外建廠

亨通光電2017年12月(yuè)(yuè)5日發布公告在印度投資建設光纖光纜廠：

長飛光纖光纜2015年1月(yuè)(yuè)19日發布公告在印度尼西(xī)亞投資建設光纖光纜廠：

目前全世界一(yī)半左右的光纜的産能(néng)都在中國，但(dàn)是産能(néng)外轉是之後的趨勢，并且受貿易戰的影響，這(zhè)個(gè)趨勢會逐漸加快(kuài)。

2）在光模塊領域，貿易戰加劇(jù)可能(néng)會使相關(guān)企業進行海外布局

中國集中了(le)全世界近60%的光模塊産能(néng)，是全世界最大的光模塊生(shēng)産基地，相當一(yī)部分(fēn)的國外廠商(shāng)都在中國建設有生(shēng)産工廠。

下(xià)表統計了(le)相關(guān)光模塊廠商(shāng)在國内工廠分(fēn)布情況：

由于過半的光模塊産能(néng)都在中國，所以美國對2000億美元的商(shāng)品進行征收關(guān)稅，關(guān)稅名單中包括光模塊，那麽美國的光模塊廠商(shāng)Finisar、AAOI都會受到關(guān)稅的影響，按照最壞的情況，若征收25%的關(guān)稅，那麽上(shàng)述的光模塊在海外建工廠，往海外遷移是概率非常大的。從在去企業調研的過程中，發現(xiàn)相關(guān)企業管理(lǐ)層以及在為(wèi)此進行工廠地的選擇，所以未來(lái)貿易戰的加劇(jù)大概率會改變企業通信企業的布局，産能(néng)向海外遷移。

所以，總結來(lái)說(shuō)，首先中美貿易戰的反複在短期内會影響通信公司的業績與估值，中期來(lái)講中國5G的建設進度會按部就(jiù)班，并且國家的政策也(yě)在大力推進，5G相關(guān)的重點标的還是值得關(guān)注，最後就(jiù)是長期來(lái)看中國通信企業的産業格局可能(néng)會發生(shēng)改變，産業制造向海外遷移。

免責申明：

本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。