沃倫·巴菲特（Warren E. Buffett) ，男，經濟學碩士。1930年8月(yuè)(yuè)30日生(shēng)于美國内布拉斯加州的奧馬哈市(shì)。他是全球著名的投資商(shāng)，主要投資品種有股票(piào)、電子(zǐ)現(xiàn)貨、基金(jīn)行業

2020年4月(yuè)(yuè)6日，沃倫·巴菲特以5900億元人(rén)民(mín)币财富名列《胡潤全球百強企業家》第3位。 [1]  2020年4月(yuè)(yuè)7日，沃倫·巴菲特以675億美元财富位列《2020福布斯全球億萬富豪榜》第4位。

巴菲特首先是一(yī)個(gè)企業家，他審視(shì)企業的曆史，用量化(huà)方式評估企業管理(lǐ)質量、财務(wù)狀況及其購(gòu)買價格。将準則抽取出來(lái)，仔細觀察，發現(xiàn)它們可以分(fēn)為(wèi)四大類：

1. 企業準則：三個(gè)基本的企業特點。

2. 管理(lǐ)準則：三個(gè)重要的高管質素。

3. 财務(wù)準則：四個(gè)至關(guān)重要的财務(wù)标準。

4. 市(shì)場(chǎng)準則：兩項相關(guān)的成本指導。

并非所有的巴菲特投資案例都體(tǐ)現(xiàn)在12個(gè)準則，但(dàn)總體(tǐ)上(shàng)，這(zhè)些(xiē)準則構成了(le)他股票(piào)投資方法的核心。

這(zhè)12個(gè)準則同樣也(yě)是巴菲特管理(lǐ)伯克希爾的原則，他希望每天走進公司時(shí)，會看到自己的公司也(yě)能(néng)達到同樣的标準。

l 企業準則

巴菲特對于股票(piào)的投資決策僅僅基于一(yī)個(gè)企業運營狀況如(rú)何，而做出投資與否的決策。巴菲特會全面檢視(shì)所有可能(néng)的情況，他關(guān)注如(rú)下(xià)三個(gè)方面：

1、 企業應該簡單易懂；

在巴菲特的觀點中，投資回報(bào)與是否懂得自己投資标的有關(guān)，即在你能(néng)力圈内投資。在熟悉的行業裏擁有一(yī)家完全理(lǐ)解企業：對于投資企業的營收、成本、現(xiàn)金(jīn)流、勞資關(guān)系、價格彈性以及資本配置的需求等完全理(lǐ)解。

2、 企業應該有持續穩定的運營曆史；

巴菲特規避複雜，規避投資陷入麻煩的企業，他認為(wèi)最好(hǎo)(hǎo)的回報(bào)來(lái)自那些(xiē)多年穩定經營提供同樣産品和服務(wù)的公司。一(yī)個(gè)在合理(lǐ)價格的好(hǎo)(hǎo)企業，比便宜價格的壞企業更有利可圖。

3、 企業應該有良好(hǎo)(hǎo)的長期前景。

巴菲特認為(wèi)經濟世界分(fēn)為(wèi)不等的兩部分(fēn)：少數偉大的企業他稱之為(wèi)特許經營權，值得購(gòu)買；多數平庸的企業，不值得購(gòu)買。

特許經營權企業的産品或服務(wù)：

1）被需要或渴望；

2）無可替代；

3）沒有管制。

這(zhè)些(xiē)特點可以讓公司保持售價或者偶爾提高售價，不用擔心因此失去市(shì)場(chǎng)份額和銷量。這(zhè)種價格彈性是偉大企業的一(yī)個(gè)顯著特點，可以使得企業獲得超出平均的資本回報(bào)。看重企業的長期競争優勢，以及持久性，擁有這(zhè)些(xiē)優勢的企業都有清晰的優勢和護城河(hé)。對于投資人(rén)來(lái)說(shuō)最重要的事(shì)情是弄清楚護城河(hé)有多寬。巴菲特說(shuō)他最簡單的投資智慧是：“一(yī)個(gè)偉大企業的定義至少是“偉大‘’期間(jiān)能(néng)持續25-30年。”

l 管理(lǐ)準則

巴菲特考慮購(gòu)買的企業，必須由他欣賞、信任且具有競争力的管理(lǐ)層來(lái)管理(lǐ)。“道不同，不相為(wèi)謀”。當他考慮一(yī)隻股票(piào)時(shí)，他會盡可能(néng)多地考察公司的管理(lǐ)層。特别看重如(rú)下(xià)三點：

4、 管理(lǐ)層是否理(lǐ)性？

配置公司資本的能(néng)力，是管理(lǐ)層最為(wèi)重要的能(néng)力，因為(wèi)長期而言，這(zhè)将決定股東的價值。對于企業增長的盈利，如(rú)不能(néng)投資超越平均回報(bào)率的項目，唯一(yī)合理(lǐ)和負責任的做法就(jiù)是分(fēn)給股東。具體(tǐ)有兩種

1）分(fēn)紅(hóng)，或提高分(fēn)紅(hóng)；2）回購(gòu)股票(piào)。這(zhè)是管理(lǐ)層邏輯和理(lǐ)性的練習。

5、 管理(lǐ)層對股東是否坦誠？

承認錯誤、分(fēn)享成功，全面真實反映公司狀況的管理(lǐ)層是巴菲特高度認可的。管理(lǐ)層與股東充分(fēn)溝通，報(bào)告财務(wù)數據，幫助讀者回答(dá)三個(gè)問題：1）公司的大緻估值；2）公司多大可能(néng)性達到未來(lái)的目标；3）鑒于過去的表現(xiàn)，管理(lǐ)層幹的如(rú)何。巴菲特相信坦率的品質會令管理(lǐ)層至少與股東一(yī)樣受益。（巴菲特說(shuō)在公衆場(chǎng)合誤導他人(rén)的CEO，在私底下(xià)也(yě)會誤導自己。這(zhè)一(yī)定是芒格讓他懂得的，學習他人(rén)的失敗教訓也(yě)具有價值）

6、 管理(lǐ)層能(néng)否抗拒慣性驅使？

在課堂上(shàng)有經驗的管理(lǐ)層被定義為(wèi)誠實、有智慧、能(néng)做出理(lǐ)性的商(shāng)業決策。但(dàn)是進入現(xiàn)實，會吃驚地發現(xiàn)，慣性驅使來(lái)臨時(shí)，理(lǐ)性經常枯萎。這(zhè)源于：

1）組織拒絕改變當前方向；

2）閑不住，僅僅為(wèi)了(le)填滿時(shí)間(jiān)，通過新(xīn)項目或者并購(gòu)消化(huà)現(xiàn)金(jīn)；

3）滿足領導的願望，下(xià)屬準備新(xīn)項目，無論這(zhè)項目多麽愚蠢；

4）同行的擴張、收購(gòu)、薪酬計劃都會被沒頭腦的進行模仿。

究其根本，什(shén)麽原因導緻慣性驅使？答(dá)案是人(rén)性，大多數管理(lǐ)層不想被看起來(lái)愚蠢，不斷與同業比較，高估了(le)自己能(néng)力。因此伯克希爾遵循一(yī)個(gè)原則：正确與否不僅僅因為(wèi)大家都這(zhè)麽做。

l 财務(wù)準則

巴菲特用來(lái)衡量管理(lǐ)水平和财務(wù)表現(xiàn)的準則，根植于一(yī)些(xiē)典型的巴菲特式原則。不太看重單個(gè)年度表現(xiàn)，取而代之的，他看重五年的平均表現(xiàn)。對于采用會計戲法，産生(shēng)令人(rén)印象深刻的年終數字、粉飾業績的做法也(yě)往往讓他失去耐心。他采用的原則如(rú)下(xià)：

7、 重視(shì)淨資産收益率，而不是每股盈利；

衡量公司的年度表現(xiàn)，巴菲特傾向于使用淨資産收益率這(zhè)個(gè)指标（盈利除以股東權益），一(yī)個(gè)好(hǎo)(hǎo)的企業應該是沒有負債或者極少負債的情況下(xià)，也(yě)能(néng)産生(shēng)良好(hǎo)(hǎo)的回報(bào)。公司應該分(fēn)開管理(lǐ)資産和負債。

8、 計算(suàn)真正的“股東盈餘”；

相對于現(xiàn)金(jīn)流巴菲特更喜歡使用股東盈餘，一(yī)家公司的淨利潤，加上(shàng)折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必須的盈餘資本。他承認，股東盈餘這(zhè)項指标無法提供很多分(fēn)析師需要的精确數字。計算(suàn)未來(lái)的資本支出經常隻能(néng)預估，他引用凱恩斯的名言：“甯要模糊的正确，不要精确的錯誤。”

9、 尋找高利潤率的企業；

像菲利普·費雪一(yī)樣，巴菲特注意到，如(rú)果管理(lǐ)層不能(néng)通過銷售産生(shēng)利潤，偉大的企業也(yě)會變得糟糕。提升盈利能(néng)力沒有什(shén)麽大秘密，就(jiù)是控制成本。一(yī)個(gè)企業管理(lǐ)層要把控制成本像呼吸一(yī)樣自然必需。

10、 企業每留存一(yī)美元，必須至少産生(shēng)一(yī)美元的市(shì)值。

公司能(néng)善用留存資金(jīn)，産生(shēng)超越平均水平的回報(bào)，這(zhè)遲早将反映為(wèi)股價的上(shàng)升。長期而言，股票(piào)市(shì)場(chǎng)反映企業的合理(lǐ)價值。巴菲特創造了(le)一(yī)個(gè)指标，一(yī)美元原則，公司每留存一(yī)美元的利潤，至少應該創造一(yī)美元的市(shì)場(chǎng)價值。

l 市(shì)場(chǎng)準則

巴菲特所有的投資原則中都蘊含一(yī)個(gè)關(guān)鍵點：買還是不買。任何人(rén)面臨這(zhè)點都有兩個(gè)考慮因素：這(zhè)家公司有價值麽？現(xiàn)在是買的好(hǎo)(hǎo)時(shí)機嗎(ma)？也(yě)就(jiù)是現(xiàn)在的價格好(hǎo)(hǎo)嗎(ma)？在投資中價格和價值是一(yī)對永遠(yuǎn)繞不開的話(huà)題。價格在股市(shì)交易中被标出，價值是在分(fēn)析師們權衡企業所有已知信息後給出的決定，包括模式、管理(lǐ)、财務(wù)特點等各類信息。綜上(shàng)，理(lǐ)性投資有兩個(gè)要素：

11、 什(shén)麽是企業價值？

确定價值，巴菲特比較贊同《投資價值理(lǐ)論》約翰·伯爾·威廉姆斯的定義：“一(yī)個(gè)公司的價值決定于在其生(shēng)存期間(jiān)，預期産生(shēng)的所有現(xiàn)金(jīn)流，在一(yī)個(gè)合理(lǐ)的利率上(shàng)的折現(xiàn)。”這(zhè)個(gè)方法非常類似于債券的估值過程。債券通常具有明确的票(piào)面利息和到期日，人(rén)們可以清楚地知道，它在到期日之前産生(shēng)的現(xiàn)金(jīn)流。将收到的票(piào)息分(fēn)别除以一(yī)個(gè)合适的考慮了(le)時(shí)間(jiān)價值的貼現(xiàn)率，再加起來(lái)，就(jiù)會得到債券當前價格。要确定一(yī)個(gè)企業的價值，隻要估計公司未來(lái)股東盈餘現(xiàn)金(jīn)流，并用合适的利率進行貼現(xiàn)，即可得到其現(xiàn)在的價值（現(xiàn)值）。巴菲特總結确定企業價值的兩個(gè)變量為(wèi)：現(xiàn)金(jīn)流和合适的貼現(xiàn)率。投資者應該買入的是，以現(xiàn)金(jīn)流貼現(xiàn)方法計算(suàn)後，比起市(shì)場(chǎng)價格最便宜的股票(piào)，越便宜越好(hǎo)(hǎo)。

12、 相對于企業價值，能(néng)否以較大的折扣價格買入？

巴菲特說(shuō)僅僅專注于優秀企業，業務(wù)簡明易懂、運營良好(hǎo)(hǎo)、有心系股東的管理(lǐ)層并不足以成功。首先，必須買在合理(lǐ)的價位；然後公司的變現(xiàn)符合預期。如(rú)果我們犯錯，可能(néng)的原因是：

1）我們支付的價格；

2）管理(lǐ)層；

3）企業未來(lái)的經營狀況。

第三類錯誤較為(wèi)常見。公司雖然有超越平均水平的回報(bào)率，能(néng)否以低(dī)價買到，這(zhè)就(jiù)不得不提格雷厄姆教給他價格與價值之間(jiān)存在的安全邊際。安全邊際首先為(wèi)股價下(xià)跌提供了(le)保護，再者安全邊際也(yě)可以提供超級回報(bào)的機會。内在價值與股票(piào)價格之間(jiān)的安全邊際越大，風(fēng)險就(jiù)越小。

（圖為(wèi)巴菲特投資方法的構成關(guān)鍵）

後記：聰明的投資者

巴菲特投資哲學最為(wèi)顯著的一(yī)點就(jiù)是清楚的知道投資是通過擁有股票(piào)而擁有企業。投資是最需要智慧的事(shì)情，就(jiù)像企業運營一(yī)樣。巴菲特對于他會購(gòu)買什(shén)麽類型的企業給出的回答(dá)：購(gòu)買他了(le)解的、具有良好(hǎo)(hǎo)經濟狀況的、管理(lǐ)層值得信賴的企業。

素材來(lái)源：

《巴菲特之道》
(美)羅伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom)