這(zhè)輪調整和2008年相比，周期長。同時(shí)去杠杆導緻許多無處可去的資金(jīn)最終還是流向了(le)股市(shì)。這(zhè)些(xiē)資金(jīn)會選擇茅台、海螺等行業頭部公司，因為(wèi)這(zhè)些(xiē)公司之前是低(dī)估的，目前走到合理(lǐ)位置。

在市(shì)場(chǎng)連續6個(gè)月(yuè)(yuè)的調整中，翟敬勇在2月(yuè)(yuè)初就(jiù)做了(le)頭寸管理(lǐ)，其旗下(xià)産品在A股市(shì)場(chǎng)的倉位從之前的9成降到6成，之後的時(shí)間(jiān)倉位始終維持低(dī)位。如(rú)今，他嗅到了(le)底部的味道，開始加倉。他認為(wèi)，市(shì)場(chǎng)何時(shí)向上(shàng)還不好(hǎo)(hǎo)說(shuō)，但(dàn)已經處于底部區域了(le)。

翟敬勇的投資都是選擇偉大的公司。他認為(wèi)，現(xiàn)在市(shì)場(chǎng)上(shàng)流傳資金(jīn)“抱團”優質股，其實不是“抱團”而是國門打開了(le)，海外長期的聰明錢(qián)進來(lái)了(le)。隻要在賽道上(shàng)、方向正确，好(hǎo)(hǎo)公司何時(shí)介入都不晚。

市(shì)場(chǎng)調整轉機出現(xiàn)

《紅(hóng)周刊》：今年初至今，市(shì)場(chǎng)深幅調整，您對此有何評論？

翟敬勇：當前的市(shì)場(chǎng)是2015年行情的延伸。從2015年股災到今年7月(yuè)(yuè)份，三年零一(yī)個(gè)月(yuè)(yuè)，大數據統計，A股93%的個(gè)股處于下(xià)跌區間(jiān)。即便2016年和2017年滬指有所反彈，但(dàn)隻有10%的個(gè)股上(shàng)漲，90%個(gè)股仍處于下(xià)跌趨勢。因此，2018年以來(lái)，滬指雖然沒有創新(xīn)低(dī)（最低(dī)2691.02點，仍高于2016年初的2638.30點低(dī)點），但(dàn)改變不了(le)當前是2015年以來(lái)的調整行情的事(shì)實。

這(zhè)輪調整和經濟去杠杆、供給側改革具有相關(guān)性。

《紅(hóng)周刊》：這(zhè)個(gè)原因和市(shì)場(chǎng)中說(shuō)法趨同，那麽您如(rú)何解讀呢(ne)？

翟敬勇：我們的政策制定和執行是有時(shí)間(jiān)限制的，效率很高，這(zhè)意味着政策在發揮正向作(zuò)用的同時(shí)也(yě)會遺留一(yī)些(xiē)問題。

為(wèi)了(le)收緊總量，即使是好(hǎo)(hǎo)企業的貸款到期，銀行就(jiù)不再續貸了(le)。公司經營是永續的，長期運轉的，直接融資困難時(shí)，間(jiān)接融資的門也(yě)關(guān)上(shàng)了(le)。所以今年2月(yuè)(yuè)以來(lái)不斷有上(shàng)市(shì)公司出現(xiàn)質押逾期狀況。當然，現(xiàn)在看轉機已經出現(xiàn)，7月(yuè)(yuè)23日“積極财政政策要更加積極”的政策方向傳遞了(le)出來(lái)，持續3年的去杠杆由此畫上(shàng)了(le)句号。

《紅(hóng)周刊》：市(shì)場(chǎng)對此的解讀是從“去杠杆”變為(wèi)“穩杠杆”。

翟敬勇：我理(lǐ)解可不是“穩杠杆”，而是“加杠杆”，但(dàn)“加”的方向可不是盲目的，而是瞄向民(mín)生(shēng)領域，包括養老、教育、醫(yī)療等産業。當然，原來(lái)限制的比如(rú)房(fáng)地産、高耗能(néng)産業還是限制的。

《紅(hóng)周刊》：政策出現(xiàn)轉機，當前的市(shì)場(chǎng)調整力度夠不夠呢(ne)？

翟敬勇：今年很多周期股、銀行股紛紛在高位上(shàng)跌去了(le)40%、50%，力度很大了(le)。自2015年以來(lái)，個(gè)股普跌70%、80%，有的跌了(le)90%。而2008年，前10個(gè)月(yuè)(yuè)市(shì)場(chǎng)跌了(le)近70%，然後大熊市(shì)就(jiù)結束了(le)。這(zhè)輪調整和2008年相比，周期長。同時(shí)去杠杆導緻許多無處可去的資金(jīn)最終還是流向了(le)股市(shì)。這(zhè)些(xiē)資金(jīn)會選擇茅台、海螺等行業頭部公司，因為(wèi)這(zhè)些(xiē)公司之前是低(dī)估的，目前走到合理(lǐ)位置。

《紅(hóng)周刊》：那麽，最新(xīn)的政策已經産生(shēng)效果了(le)嗎(ma)？

翟敬勇：政策已經有效果了(le)，一(yī)些(xiē)原來(lái)被抽貸的民(mín)營企業陸續得到續貸了(le)。比如(rú)，中央電視(shì)台新(xīn)聞聯播最近就(jiù)播出德州“無還本續貸”的消息，這(zhè)是一(yī)個(gè)積極信号。

因此，以此為(wèi)節點，2015年至今長達3年的調整告一(yī)個(gè)段落，可以判斷2691點附近是一(yī)個(gè)中長期的底部區域。至于指數何時(shí)擡頭向上(shàng)，需要市(shì)場(chǎng)注意。

《紅(hóng)周刊》：那您去年底到今年初曾減倉，那現(xiàn)在是不是會加倉了(le)？

翟敬勇：陸續在加倉，老産品加到4-5成，新(xīn)産品加到了(le)2-3成多。

若10萬億元市(shì)值公司出現(xiàn) 可能(néng)會是騰訊

《紅(hóng)周刊》：聊一(yī)聊您一(yī)直關(guān)注的騰訊和阿裏吧(ba)，這(zhè)兩家公司都在完善各自的生(shēng)态鏈，對标谷歌(gē)、亞馬遜和Facebook的話(huà)。

翟敬勇：《紅(hóng)周刊》專訪李錄時(shí)，他曾說(shuō)，國内的和美國的互聯網公司各有千秋。所謂南(nán)橘北枳，美國公司和騰訊、阿裏都有各自國家的文化(huà)基礎，相互之間(jiān)不可替代。

Facebook有16億用戶，微信有10.4億用戶，Facebook和微信在東南(nán)亞等地可能(néng)有共同用戶。從用戶習慣來(lái)說(shuō)，一(yī)個(gè)用戶是可以接受2-3個(gè)載體(tǐ)或品牌的，就(jiù)像當年我們同時(shí)使用QQ和MSN一(yī)樣。因為(wèi)每個(gè)品牌都有自己的特長，比如(rú)地圖，在國内用百度地圖很方便，在國外用蘋果地圖很方便。從投資角度講，就(jiù)看誰便宜，誰的估值更有競争力。

騰訊和阿裏,他們的成長才剛開始。

《紅(hóng)周刊》：您怎麽看騰訊今年以來(lái)的調整？

翟敬勇：因為(wèi)市(shì)場(chǎng)認為(wèi)騰訊的遊戲業務(wù)增長放(fàng)緩了(le)。其實，騰訊有三大支柱，分(fēn)别是社交娛樂(yuè)、支付和自媒體(tǐ)。騰訊3.37萬億港元的市(shì)值隻體(tǐ)現(xiàn)了(le)社交娛樂(yuè)的價值，支付和自媒體(tǐ)的價值沒有得到有效體(tǐ)現(xiàn)。

微信支付才剛開始變現(xiàn)進程。從估值角度可以對标螞蟻金(jīn)服。螞蟻金(jīn)服6月(yuè)(yuè)份估值1500億美元，若上(shàng)市(shì)市(shì)值将在2000億美元以上(shàng)。另外，微信公衆号和小程序是自媒體(tǐ)最重要的平台，未來(lái)的變現(xiàn)潛力也(yě)是值得注意的。

《紅(hóng)周刊》：未來(lái)中國如(rú)果出現(xiàn)一(yī)家總市(shì)值超過10萬億元人(rén)民(mín)币的公司，會是誰呢(ne)？

翟敬勇：我覺得騰訊會是第一(yī)家。騰訊的這(zhè)次調整是很好(hǎo)(hǎo)的介入機會。投資就(jiù)是這(zhè)樣，調整時(shí)不去堅定加倉，上(shàng)漲時(shí)堅定沒有意義。

《紅(hóng)周刊》：以十年來(lái)看，最可能(néng)湧現(xiàn)偉大公司的會在哪些(xiē)領域？

翟敬勇：新(xīn)能(néng)源、人(rén)工智能(néng)、物聯網，包括在線教育和娛樂(yuè)等。這(zhè)些(xiē)行業有時(shí)是揉和在一(yī)起的，比如(rú)物聯網和新(xīn)能(néng)源、智能(néng)汽車是三者合一(yī)的。數不過來(lái)的公司進入到這(zhè)些(xiē)行業，誰能(néng)最終勝出是沒人(rén)知道的。

謹慎型投資者可以在誰确定能(néng)勝出後再投資，而且也(yě)一(yī)定能(néng)介入進去。比如(rú)在iPhone3、iPhone4開始火(huǒ)時(shí)可以買入蘋果，在iPhoneX出來(lái)後蘋果股價出現(xiàn)拐點時(shí)還可以買蘋果。隻要在賽道上(shàng)、方向正确，何時(shí)介入都不晚。

醫(yī)藥股的機會看20年　估值高就(jiù)等機會

《紅(hóng)周刊》：市(shì)場(chǎng)討(tǎo)論醫(yī)藥股估值較高，您怎麽看？

翟敬勇：醫(yī)藥股還有好(hǎo)(hǎo)多十幾倍PE的股票(piào)。醫(yī)藥在未來(lái)5-10年甚至20年肯定有長期機會。道瓊斯工業平均指數在7月(yuè)(yuè)初“踢出”了(le)GE，換進了(le)醫(yī)藥連鎖企業沃爾格林(Walgreens)。GE是20世紀最偉大的企業之一(yī)，它的“出局”意味着時(shí)代變了(le)。

巴菲特強調買指數基金(jīn)，這(zhè)反映了(le)時(shí)代的磨砺。我們要投資順應時(shí)代的偉大公司。偉大公司的定義很簡單，就(jiù)是推動人(rén)類文明向前發展的，改變人(rén)類命運的優秀企業。醫(yī)藥行業是社會發展的必需，未來(lái)的偉大公司應有其一(yī)席。

《紅(hóng)周刊》：從細分(fēn)領域看，哪類醫(yī)藥股值得關(guān)注？

翟敬勇：從40歲開始人(rén)的眼睛就(jiù)開始衰退了(le)。2017年我國有2.4億60周歲及以上(shàng)人(rén)口，過20年，這(zhè)部分(fēn)人(rén)口規模保守估計會達到4.5億。這(zhè)20年，會有多少人(rén)去眼科看病？可以說(shuō)，人(rén)體(tǐ)的每個(gè)器(qì)官就(jiù)是一(yī)個(gè)産業。

和品牌消費品不一(yī)樣，品牌消費品是壟斷的、獨占的。醫(yī)藥細分(fēn)行業衆多，産業鏈上(shàng)的優秀公司更多，這(zhè)是我堅定看好(hǎo)(hǎo)未來(lái)醫(yī)療行業的重要理(lǐ)由。

資本市(shì)場(chǎng)總是超前，如(rú)果估值高，那就(jiù)等機會。醫(yī)藥股有一(yī)些(xiē)被錯殺的，或者被壓制住的優質股——市(shì)盈率在20倍以下(xià)的優質股，都是買進的機會。我們投資，堅持好(hǎo)(hǎo)股好(hǎo)(hǎo)價。

好(hǎo)(hǎo)公司被抱團　因為(wèi)聰明錢(qián)多了(le)

《紅(hóng)周刊》：您15倍PE買茅台、15倍PE買五糧液、14倍PE買伊利等，您是怎麽發現(xiàn)這(zhè)些(xiē)低(dī)點的？

翟敬勇：我是在2012年11月(yuè)(yuè)賣出茅台，然後在2016年初熔斷（2016年1月(yuè)(yuè)1日-8日）後再度介入，那時(shí)公司基本面已經擺脫之前的不利因素，全面向好(hǎo)(hǎo)，但(dàn)估值還是嚴重低(dī)估狀态。當時(shí)茅台的PE（TTM）約為(wèi)16倍（到3月(yuè)(yuè)底PE升到20倍），總市(shì)值才2500億元，但(dàn)存貨加現(xiàn)金(jīn)至少值5000億元。

和茅台比，五糧液那時(shí)更便宜，隻是因為(wèi)茅台要比五糧液有競争優勢，我們就(jiù)優先介入了(le)龍頭茅台。接着我們成立了(le)新(xīn)産品，就(jiù)買入了(le)總市(shì)值不到1000億元的五糧液。2016年和2017年，這(zhè)些(xiē)股票(piào)從嚴重低(dī)估慢(màn)慢(màn)進入到合理(lǐ)區域。

這(zhè)些(xiē)公司我們全部調研過，調研跟蹤茅台、萬華和伊利15年，調研神華10多年，它們一(yī)旦出現(xiàn)投資機會，肯定是跑不掉的。

《紅(hóng)周刊》：有觀點認為(wèi)當前的茅台是因為(wèi)資金(jīn)抱團得以支撐住股價，您認同嗎(ma)？

翟敬勇：買入中國最好(hǎo)(hǎo)的公司有什(shén)麽好(hǎo)(hǎo)處呢(ne)？就(jiù)是聰明人(rén)越來(lái)越多，這(zhè)些(xiē)人(rén)對優秀公司認同時(shí)就(jiù)會買入剩下(xià)的流通部分(fēn)。好(hǎo)(hǎo)股票(piào)抱團，是因為(wèi)中國的國門打開了(le)，海外的長期的聰明錢(qián)進來(lái)了(le)。中國的資本市(shì)場(chǎng)越來(lái)越與國際市(shì)場(chǎng)接軌了(le)。

《紅(hóng)周刊》：據我了(le)解，您屬于最早去做實地調研的。

翟敬勇：為(wèi)何去調研？因為(wèi)找偉大公司就(jiù)和交朋(péng)友一(yī)樣，需要不斷篩選，留下(xià)好(hǎo)(hǎo)公司長期聯系。參加公司股東大會，公司高層領導都會到場(chǎng)，會談公司戰略方向。我是先把領導說(shuō)的話(huà)當作(zuò)真話(huà)，然後隔3-6個(gè)月(yuè)(yuè)看這(zhè)個(gè)公司會不會去兌現(xiàn)想法，如(rú)果不兌現(xiàn)就(jiù)不能(néng)再關(guān)注了(le)。

特别感謝《紅(hóng)刊财經》記者  李壯

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