2019年11月(yuè)(yuè)30日，月(yuè)(yuè)末年尾，雪球投資者的嘉年華盛宴在廣州展覽館隆重舉辦，3000多位雪球球友彙聚一(yī)堂。作(zuò)為(wèi)13年老牌私募代表，榕樹投資董事(shì)長翟敬勇先生(shēng)受邀出席，并對中國經濟新(xīn)動能(néng)與資本市(shì)場(chǎng)未來(lái)發表他的洞見。

榕樹投資，2018年年底提出A股進入5-10年牛市(shì)軌道。

      我們是在去年年底就(jiù)提出來(lái)了(le)這(zhè)個(gè)中國的A股将進入一(yī)個(gè)5-10年的長期大牛市(shì)發展的軌道，直到今天11月(yuè)(yuè)，11個(gè)月(yuè)(yuè)的時(shí)間(jiān)已過去，基本上(shàng)我們年初很多的預判都一(yī)一(yī)兌現(xiàn)了(le)。目前我個(gè)人(rén)覺得這(zhè)是一(yī)個(gè)非常好(hǎo)(hǎo)的現(xiàn)象，而且在這(zhè)種情況下(xià)，2020年我個(gè)人(rén)認為(wèi)可能(néng)會是全面牛市(shì)的開始。

供給側改革助推資源向龍頭集中，龍頭股走出獨立行情。

      在這(zhè)一(yī)塊，實際上(shàng)有一(yī)些(xiē)數據可以給大家簡單分(fēn)享一(yī)下(xià)，今年我們可以看到很多行業的龍頭股基本上(shàng)是非常好(hǎo)(hǎo)的表現(xiàn)，這(zhè)包含了(le)一(yī)個(gè)是國家從去産能(néng)的過程當中帶來(lái)了(le)一(yī)個(gè)現(xiàn)象，因為(wèi)我們知道從2013年開始，中國開始去杠杆，開始供給側改革，實際上(shàng)我們曆經了(le)六年，各個(gè)行業都經曆了(le)大量的洗牌，包括最熱門的遊戲和醫(yī)藥産業，在這(zhè)個(gè)洗牌的過程當中，資源向龍頭企業加速集中，我們可以看到今年表現(xiàn)得比較好(hǎo)(hǎo)的像海螺水泥，所處的行業是中國供給側改革最早的一(yī)個(gè)行業，像海螺我們不說(shuō)它其他的，管理(lǐ)優秀什(shén)麽都不用去討(tǎo)論，這(zhè)家公司為(wèi)什(shén)麽能(néng)夠持續上(shàng)漲？原因非常簡單，在供給側改革之前，作(zuò)為(wèi)上(shàng)市(shì)公司，拿到了(le)很多錢(qián)，買下(xià)了(le)大量的礦山，而且這(zhè)一(yī)礦山在後面，因為(wèi)供給側改革，很多後面參與者不能(néng)再參與，因此不能(néng)參與的過程當中，我們可以看到這(zhè)些(xiē)企業就(jiù)受益了(le)。因此在供給側改革我們要理(lǐ)解這(zhè)一(yī)個(gè)大背景是什(shén)麽？因為(wèi)中國傳統的産業已經在全球占據非常高的比重，如(rú)果再不進行供給側改革，會拖累中國經濟的發展。

      因此我們可以看到在内蒙、山東、河(hé)北、河(hé)南(nán)當年的高利貸崩盤，其實是因為(wèi)沒有進行供給側改革，因此導緻了(le)整個(gè)高利貸崩盤。在這(zhè)個(gè)崩盤的過程當中，國家快(kuài)速進行供給側改革。因此我們去陝西(xī)調研的時(shí)候，像去年陝西(xī)的煤炭銷售利潤是1.4萬億，我講這(zhè)1.4萬億的利潤，7000億歸了(le)活下(xià)來(lái)的民(mín)營企業。因此我們現(xiàn)在回過頭來(lái)看，像這(zhè)些(xiē)地方幸存下(xià)來(lái)的人(rén)活得非常好(hǎo)(hǎo)。

      我們反觀過來(lái)，各行各業在供給側改革推進的過程當中，對上(shàng)市(shì)公司帶來(lái)什(shén)麽變化(huà)？因為(wèi)我們上(shàng)市(shì)公司在受沖擊的過程當中，同時(shí)他們又是受益者，比如(rú)說(shuō)像4+7帶量采購(gòu)，去年大家視(shì)為(wèi)洪水猛獸，但(dàn)是今年大家已經很多入圍的人(rén)嘗到甜頭，為(wèi)什(shén)麽？即使價格降下(xià)來(lái)，由于銷售費用降低(dī)，還是有利可圖。所以在這(zhè)樣大背景下(xià)，我們可以看到這(zhè)一(yī)類優秀企業龍頭公司實際上(shàng)已經開始走出獨立行情，因此這(zhè)些(xiē)龍頭公司已經走出獨立行情的情況下(xià)，市(shì)場(chǎng)的資金(jīn)會逐步地向二三線蔓延，但(dàn)這(zhè)些(xiē)二三線公司在今年實際上(shàng)沒有怎麽表現(xiàn)，尚在估值窪地。

中美關(guān)系倒逼房(fáng)地産向新(xīn)經濟轉向

      我們要感謝美國，中美貿易摩擦促使國民(mín)下(xià)定一(yī)個(gè)決心，什(shén)麽決心？房(fáng)住不炒，現(xiàn)今明顯讓人(rén)感覺到全國的房(fáng)地産産業鏈的寒冬。在2020年可以看到很明顯資金(jīn)流向是，大量投資不動産的錢(qián)會加速進入資本市(shì)場(chǎng)，因此在加速進入、流入的過程當中，實際上(shàng)是外資在持續的買買買，而且趨勢不可逆，在不可逆的情況下(xià)，新(xīn)的經濟增長動力起來(lái)了(le)，我們可以看到目前中國已經是全球最大的智能(néng)手機的生(shēng)産制造基地，在未來(lái)五年我們可以預見到中國将成為(wèi)全球最大的智能(néng)汽車生(shēng)産制造基地，我們國家已經是軌道交通設備全球最大的生(shēng)産制造基地，我們也(yě)可以預見十年之内，中國的飛機也(yě)将占有全球的三分(fēn)之一(yī)的市(shì)場(chǎng)份額。

      這(zhè)些(xiē)高端制造業不斷地在變成全球的制造加工基地，能(néng)幫我們抵消了(le)部分(fēn)中低(dī)制造業轉移出去帶來(lái)的風(fēng)險，亦同時(shí)化(huà)解了(le)房(fáng)地産崩盤的風(fēng)險，這(zhè)樣房(fáng)地産在未來(lái)将變成一(yī)個(gè)存量市(shì)場(chǎng)，它在發展的過程當中，将會給有剛需的人(rén)帶來(lái)一(yī)個(gè)比較便利的上(shàng)車機會，但(dàn)是對已投資的人(rén)來(lái)講，那就(jiù)是個(gè)噩夢。

因此從這(zhè)樣大類資産配置的情況來(lái)講，我們中國股票(piào)市(shì)場(chǎng)從目前來(lái)看，該市(shì)值尤其是優質公司的估值便宜，在這(zhè)一(yī)點，我們可以從茅台的走勢、恒瑞的走勢、海螺水泥的走勢看到這(zhè)些(xiē)優秀的公司從原來(lái)大家炒股票(piào)到認識到企業價值，從低(dī)估到合理(lǐ)到溢價，未來(lái)将是一(yī)種常态。因此當我們天天叨咕着可口可樂(yuè)40倍PE的時(shí)候，帝亞吉歐35倍PE的時(shí)候，你可以想到未來(lái)中國這(zhè)些(xiē)龍頭公司尤其是優秀的公司35倍、40倍PE将是常态現(xiàn)象。

       為(wèi)什(shén)麽這(zhè)樣去考慮？因為(wèi)再過十年，我們的無風(fēng)險收益率會大概率降到1%以下(xià)，因為(wèi)現(xiàn)在目前我們今年十年期國債利率已經從今年年初大概4.1%左右最低(dī)降到2.95%，現(xiàn)在3.1%、3.2%左右，現(xiàn)今，這(zhè)是不可逆的趨勢，尤其是在中國加速金(jīn)融的開放(fàng)，全球一(yī)體(tǐ)化(huà)，我們可以看到除了(le)美國，其他的日本、德國實際上(shàng)第三、第四大經濟體(tǐ)常年國債是負利率，這(zhè)會改變我們國人(rén)的長久以來(lái)的心理(lǐ)預期，我們以前認為(wèi)存銀行要收利息，現(xiàn)在告訴你什(shén)麽？你把錢(qián)存銀行是要交保管費，在這(zhè)樣大趨勢背景下(xià)，你的錢(qián)怎麽辦？除了(le)買股票(piào)、優質資産之外，沒有第二條路(lù)可走，隻是目前我們這(zhè)些(xiē)優秀龍頭公司是先知先覺的人(rén)不斷地買買買鎖籌而已，後面更多不知不覺的人(rén)加入這(zhè)個(gè)隊伍。我們現(xiàn)在的股票(piào)市(shì)場(chǎng)直至年底，也(yě)就(jiù)是50多萬億市(shì)值，但(dàn)是去年年底的時(shí)候，房(fáng)地産市(shì)場(chǎng)是450萬億，資本轉換的過程當中，一(yī)定會催生(shēng)整個(gè)資本市(shì)場(chǎng)的繁榮，這(zhè)是我為(wèi)什(shén)麽一(yī)直堅持，我們認為(wèi)從2019年開始，真正的長期資本市(shì)場(chǎng)5-10年的大牛市(shì)在持續前進，在目前來(lái)看，牛市(shì)已經從大家不相信到慢(màn)慢(màn)接受，我個(gè)人(rén)覺得到明年、後年可能(néng)會進入一(yī)個(gè)繁榮階段。

指數就(jiù)關(guān)注滬深300

      大家可能(néng)在關(guān)注上(shàng)證指數，我以後建議(yì)大家不要關(guān)注上(shàng)證指數，就(jiù)盯着滬深300，現(xiàn)在中國A股的結構跟中國的經濟是一(yī)樣的，在經曆劇(jù)烈的調整，這(zhè)一(yī)塊從全球來(lái)看都是如(rú)此。現(xiàn)在我們在榜單上(shàng)，比如(rú)像石油、銀行還有一(yī)些(xiē)其他的傳統行業，這(zhè)個(gè)榜單和在美國八九十年代是非常相似的，但(dàn)是從2000年以後，你看美國現(xiàn)在的榜單上(shàng)基本上(shàng)就(jiù)是這(zhè)些(xiē)科技股了(le)。所以這(zhè)一(yī)次我們能(néng)看到阿裏巴巴到香港上(shàng)市(shì)，已經在大大地改善了(le)香港恒生(shēng)指數的比重，阿裏巴巴是一(yī)個(gè)非常特例，剛上(shàng)市(shì)12月(yuè)(yuè)9日納入恒生(shēng)指數。

傳統産業适合低(dī)估時(shí)介入，合理(lǐ)價位時(shí)賣出。

      這(zhè)是一(yī)個(gè)什(shén)麽變化(huà)呢(ne)？原來(lái)中國主要是以傳統産業為(wèi)主，包括A股國企改革，現(xiàn)在銀行股批量在上(shàng)市(shì)，但(dàn)是現(xiàn)在上(shàng)市(shì)包括郵政儲蓄銀行，好(hǎo)(hǎo)多人(rén)都已經放(fàng)棄打新(xīn)了(le)。為(wèi)什(shén)麽在資本市(shì)場(chǎng)投資者會用腳投票(piào)？是因為(wèi)這(zhè)些(xiē)公司本身(shēn)就(jiù)不應該上(shàng)市(shì)，它們已經要被淘汰了(le)，為(wèi)什(shén)麽還要上(shàng)市(shì)呢(ne)？但(dàn)是中國的國情決定了(le)必須要讓它活着，所以原來(lái)買了(le)中石油的人(rén)基本上(shàng)是大跌小回，我估計中石油再過十年可能(néng)還是這(zhè)個(gè)位置，甚至更低(dī)，所以買它有什(shén)麽意義呢(ne)？沒有任何價值，對股東來(lái)講沒有任何價值，沒有價值的東西(xī)，你無非就(jiù)是在裏面做的波段而已，因此這(zhè)一(yī)類的公司在未來(lái)最大的投資即“撿煙(yān)屁股”理(lǐ)論，跌到3倍、5倍PE的時(shí)候，買一(yī)下(xià)，漲到10倍PE就(jiù)賣了(le)，賺這(zhè)一(yī)倍的錢(qián)。

投資就(jiù)是投未來(lái)、投成長。

      但(dàn)是對我們真正的投資來(lái)講要投什(shén)麽呢(ne)？投未來(lái)，投成長，所以在未來(lái)成長的過程中新(xīn)的行業已經開始誕生(shēng)了(le)，在這(zhè)樣一(yī)個(gè)情況下(xià)，我們要做什(shén)麽選擇呢(ne)？這(zhè)是留給每個(gè)人(rén)的思考，這(zhè)個(gè)選擇非常簡單，就(jiù)是符合未來(lái)發展方向的公司，這(zhè)一(yī)類的公司未來(lái)會批量上(shàng)市(shì)，而且一(yī)旦這(zhè)些(xiē)公司上(shàng)市(shì)以後，将會逐步成為(wèi)資本市(shì)場(chǎng)的新(xīn)寵，而且它們會推動指數快(kuài)速上(shàng)漲，抖音(yīn)、今日頭條，今日頭條很有可能(néng)就(jiù)會在A股上(shàng)市(shì)，而這(zhè)個(gè)公司的發展已經讓騰訊都開始害怕了(le)，為(wèi)什(shén)麽？因為(wèi)今日頭條今日字節要跳(tiào)動，去年的廣告費收入大概500億，今年預估可能(néng)有1000億，這(zhè)是一(yī)個(gè)什(shén)麽概念？這(zhè)是一(yī)個(gè)倍數增長，而且今日頭條現(xiàn)在海外用戶，抖音(yīn)的用戶全球有15億，而且還在快(kuài)速增長，連Facebook紮克伯格都開始害怕了(le)。這(zhè)就(jiù)是我們的新(xīn)生(shēng)代企業在不斷崛起，而且這(zhè)些(xiē)需要打破的是目前我們上(shàng)市(shì)的制度，科創闆上(shàng)來(lái)之後恰好(hǎo)(hǎo)就(jiù)推動了(le)這(zhè)樣一(yī)個(gè)制度的打破。

      在這(zhè)樣制度打破的情況下(xià)我們可以期待将來(lái)有越來(lái)越多的優秀公司将登陸A股資本市(shì)場(chǎng)。這(zhè)資本市(shì)場(chǎng)它是一(yī)個(gè)大換血的過程，做實體(tǐ)的人(rén)其實現(xiàn)在很明白，比如(rú)說(shuō)很多像鋼鐵、煤炭這(zhè)些(xiē)中小老闆，其實還有很多制造業，他們的日子(zǐ)是越來(lái)越難過了(le)，因為(wèi)各個(gè)傳統行業存量經濟下(xià)一(yī)定是寡頭競争，别的不用去看，就(jiù)看鋼鐵，寶鋼把武鋼收了(le)之後，把馬鋼收了(le)，很有可能(néng)把鞍鋼再收購(gòu)，它在中國的市(shì)占率就(jiù)70%了(le)，所以這(zhè)種寡頭經濟下(xià)，其他的介入者怎麽生(shēng)存呢(ne)？因為(wèi)我們在傳統其他的紡織、家電、鞋帽，通過市(shì)場(chǎng)化(huà)已經寡頭化(huà)了(le)，像手機目前在中國也(yě)已經寡頭化(huà)了(le)。所以這(zhè)樣給大量的實體(tǐ)從業人(rén)員(yuán)沒有第二條路(lù)可選擇了(le)，因為(wèi)從事(shì)實體(tǐ)行業很難再去破，像深圳今年的寫字樓平均跌了(le)20%-25%，寫字樓為(wèi)什(shén)麽在深圳會跌呢(ne)？很多人(rén)說(shuō)是因為(wèi)供應過多，我說(shuō)我認為(wèi)不是這(zhè)樣，深圳的寫字樓今年跌跟今年的電子(zǐ)産業鏈，就(jiù)是供應鏈的寡頭化(huà)有很大的關(guān)系，手機我們國内就(jiù)是華為(wèi)、OPPO、VIVO、小米、傳音(yīn)這(zhè)幾家，它們已經是百分(fēn)之七八十的市(shì)占率，它的供應鏈一(yī)定是快(kuài)速洗牌的，因此反映到這(zhè)些(xiē)，像立訊、鵬鼎這(zhè)一(yī)類的公司，你看它股價的表現(xiàn)，它不是簡簡單單炒股票(piào)，是背後邏輯是它的供應鏈體(tǐ)系裏跟着下(xià)遊的終端廠商(shāng)，它們也(yě)寡頭化(huà)了(le)，所以寡頭化(huà)在電子(zǐ)行業競争這(zhè)麽激烈的情況下(xià)，毛利這(zhè)麽低(dī)的情況下(xià)，很多從業人(rén)員(yuán)就(jiù)離開了(le)深圳，就(jiù)導緻了(le)大量的寫字樓的空置，包括清理(lǐ)P2P。因此這(zhè)一(yī)類，我想我們在看到的時(shí)候，中國已經進入寡頭化(huà)時(shí)代，各行各業在加速進入寡頭化(huà)，傳統産業在供給側改革六年的過程，實際上(shàng)就(jiù)是寡頭化(huà)的過程。新(xīn)的産能(néng)即新(xīn)經濟出來(lái)一(yī)個(gè)，你看到的隻要登陸資本市(shì)場(chǎng)的企業就(jiù)是行業寡頭，在這(zhè)種情況下(xià)如(rú)果你看好(hǎo)(hǎo)中國經濟，那這(zhè)些(xiē)股票(piào)能(néng)不漲嗎(ma)？

全球資本流入快(kuài)速增長的中國

      所以從大的背景來(lái)看，全球的資本一(yī)定是流到兩個(gè)國家，一(yī)個(gè)是中國，一(yī)個(gè)是美國，而且中國的優勢非常明顯，這(zhè)一(yī)塊我們的方向非常明确，要感謝美國，我們在原來(lái)低(dī)端制造業國産替代化(huà)，美國沒有警覺，我們也(yě)沒有怎麽意識到，但(dàn)是這(zhè)一(yī)次在高端尤其是半導體(tǐ)産業鏈的國有替代化(huà)，在未來(lái)的5-10年是将會讓中國的經濟再次保持快(kuài)速增長的态勢。這(zhè)是真正支撐整個(gè)資本市(shì)場(chǎng)走牛市(shì)的一(yī)個(gè)重要的背後的推手。

股票(piào)上(shàng)漲三要素：錢(qián)、制度、好(hǎo)(hǎo)企業。

      所以你的股票(piào)要漲，第一(yī)個(gè)要有錢(qián)，第二個(gè)要有制度配合，第三個(gè)最關(guān)鍵最關(guān)鍵要有好(hǎo)(hǎo)的企業。我們可以看到在中國的資本市(shì)場(chǎng)未來(lái)會有不斷的優秀企業，在中國、在全球都有非常富有競争力的企業。我就(jiù)舉今日頭條，就(jiù)是字節跳(tiào)動，現(xiàn)在沒上(shàng)市(shì)就(jiù)已經證明是 一(yī)個(gè)在全球都頗具競争力的公司，可以想像它上(shàng)市(shì)以後對于傳統公司的負面沖擊是不可小觑的。中國必須要讓這(zhè)樣的公司登陸A股市(shì)場(chǎng)，隻有這(zhè)樣中國的資本市(shì)場(chǎng)才有希望，大家就(jiù)不會天天去叨咕茅台的故事(shì)了(le)，真正代表中國經濟未來(lái)發展的産業才進入中國資本市(shì)場(chǎng)，這(zhè)才是一(yī)個(gè)完整的資本市(shì)場(chǎng)，以前是一(yī)個(gè)短缺的，網易在美國都有400億美金(jīn)，這(zhè)個(gè)是非常真實的一(yī)個(gè)事(shì)情，阿裏、騰訊都是幾萬億人(rén)民(mín)币的公司，都不在A股，這(zhè)一(yī)類的公司為(wèi)什(shén)麽不能(néng)把它們都引回來(lái)呢(ne)？我覺得它們回顧A股都是一(yī)個(gè)必然。

中國A股不斷上(shàng)行，5-10年牛市(shì)格局開啓。

       從這(zhè)個(gè)角度來(lái)看，中國的A股資本市(shì)場(chǎng)一(yī)定是不斷地往上(shàng)走的，隻有這(zhè)些(xiē)公司回到中國資本市(shì)場(chǎng)，這(zhè)個(gè)衍生(shēng)品市(shì)場(chǎng)才能(néng)活躍起來(lái)，這(zhè)樣價值投資也(yě)好(hǎo)(hǎo)，價值投機也(yě)好(hǎo)(hǎo)，所有人(rén)都能(néng)分(fēn)享一(yī)杯羹，這(zhè)樣的資本市(shì)場(chǎng)才能(néng)有活力，我們才能(néng)夠看到中國的資本市(shì)場(chǎng)會迎來(lái)和美國從2009年開始的10年的大牛市(shì)是一(yī)模一(yī)樣的，這(zhè)一(yī)點上(shàng)我是非常笃定地認為(wèi)2019年就(jiù)是中國牛市(shì)的元年。

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