榕樹投資每周視(shì)點 20161202
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2016-12-02
1.上(shàng)海家化(huà)：董事(shì)長謝總因個(gè)人(rén)原因辭去董事(shì)長、總經理(lǐ)、首席執行官等職務(wù)，并拟聘任原維達國際CEO張東方女(nǚ)士為(wèi)公司總經理(lǐ)、首席執行官。董事(shì)韓總因工作(zuò)原因辭去董事(shì)職務(wù)，繼續擔任董秘職務(wù)，并拟與12月(yuè)(yuè)12日舉行臨時(shí)股東大會，推選張東方、宋成立為(wèi)董事(shì)候選人(rén)，劉東代任董事(shì)長。
點評：2013年末謝兼任董事(shì)長及總經理(lǐ)以來(lái)，在公司戰略、營銷、人(rén)事(shì)等方面進行了(le)大範圍的調整，與之伴随的是人(rén)事(shì)紛争和各财務(wù)指标的負向變化(huà)，市(shì)值萎縮，謝離任一(yī)方面是由于公司近期經營未達成此前計劃；另一(yī)方面表現(xiàn)出平安對提振家化(huà)經營能(néng)力的迫切希望，考慮此前平安要約收購(gòu)和增持舉動，平安後續在外延并購(gòu)等方面有望繼續提供支持。
新(xīn)聘任張東方女(nǚ)士為(wèi)公司總經理(lǐ)、CEO，張總此前在維達國際2010-2015年工作(zuò)期間(jiān)，成功實現(xiàn)銷售額從36億港币上(shàng)升至80億港币，産品線從單一(yī)品類擴展到生(shēng)活用紙、女(nǚ)性護理(lǐ)、嬰兒(ér)護理(lǐ)等4大品類，并成功實現(xiàn)品牌年輕化(huà)發展，區域民(mín)營紙業龍頭躍升為(wèi)多品牌、國際化(huà)個(gè)人(rén)護理(lǐ)用品龍頭，營業收入CAGR21.9%。
10月(yuè)(yuè)28日至11月(yuè)(yuè)9日，平安系于二級市(shì)場(chǎng)增持1%至31.025%，并拟在1年内增持不多于2%，此前平安對家化(huà)的要約收購(gòu)價為(wèi)40元/股，結合今年以來(lái)保險對就(jiù)品牌類公司的偏愛，家化(huà)作(zuò)為(wèi)國内最大的日化(huà)品牌，短期應有品牌估值修複，盡管業績仍然需要時(shí)間(jiān)，管理(lǐ)層的調整以及新(xīn)任領導在日化(huà)領域的成功先例有助于恢複市(shì)場(chǎng)對家化(huà)的信心。
2.赢合科技：11月(yuè)(yuè)25日關(guān)于發行股份及支付現(xiàn)金(jīn)購(gòu)買資産并募集配套資金(jīn)事(shì)項臨時(shí)停牌，并于26日收到證監會予以審核的回複。
點評：根據一(yī)般情況預計公司1月(yuè)(yuè)份能(néng)夠拿到批文完成增發事(shì)宜。
3.維珍妮：公司2016财年上(shàng)半年盈利2324.4萬港元，同比下(xià)降89.31%。公司2016财年上(shàng)半年營業收入21.52億港元，同比下(xià)降14.52%。
點評：從分(fēn)部資料看，公司上(shàng)半年胸圍及貼身(shēn)衣物實現(xiàn)收入16.96億元，同比下(xià)滑2.02%，主要受維多利亞訂單減少影響，胸杯及模具業務(wù)實現(xiàn)2.7億元，大幅下(xià)滑44.6%，一(yī)則因為(wèi)内衣胸杯訂單低(dī)于預期，二則籃球鞋面一(yī)次性合作(zuò)結束，功能(néng)性運動類産品也(yě)由于訂單低(dī)于預期下(xià)滑37.24%至1.82億元，再加上(shàng)越南(nán)等産能(néng)投放(fàng)導緻費用上(shàng)升，公司純利及毛利率大跌。内衣市(shì)場(chǎng)的不景氣以及運動市(shì)場(chǎng)的開拓不及預期導緻公司股價也(yě)大幅下(xià)跌，公司作(zuò)為(wèi)IDM本來(lái)應該享有高于制造業的估值，但(dàn)短期來(lái)看，開拓新(xīn)市(shì)場(chǎng)的不确定性較高，波動性會比較大。
4.中炬高新(xīn)：對全資子(zǐ)公司廣東美味鮮調味食品有限公司增資3億元，為(wèi)支持美味鮮公司進一(yī)步做大做強，增強後續發展動力。
點評：增資美味鮮加碼調味品業務(wù)，符合公司發展戰略。目前股價已經回到定增價以上(shàng)，但(dàn)定增進度低(dī)于預期。
5.長園集團：公告繼續停牌一(yī)個(gè)月(yuè)(yuè)，拟收購(gòu)中锂新(xīn)材股權資産。
點評：公司在8月(yuè)(yuè)份公告增資1億中锂新(xīn)材，占股權10%。4個(gè)月(yuè)(yuè)沒到就(jiù)進行全部收購(gòu)，證明公司對锂電池核心部件隔膜的行業非常看好(hǎo)(hǎo)，對收購(gòu)标很有信心。原來(lái)用于募投南(nán)京電力設備生(shēng)産基地項目增發的停止為(wèi)了(le)這(zhè)次增發的順利完成。按照規劃公司将成為(wèi)國内濕法隔膜的龍頭企業。濕法隔膜作(zuò)為(wèi)高端應用有更好(hǎo)(hǎo)的毛利保證。中锂動力電池隔膜定位是高端市(shì)場(chǎng)，做濕法隔膜，實現(xiàn)國産化(huà)替代。引進的是日本東芝全套濕法锂電池隔膜生(shēng)産線。目前産品通過了(le)比亞迪公司、沃特瑪的嚴格測試，并與沃特瑪建立了(le)長期的戰略合作(zuò)夥伴關(guān)系，在沃特瑪聯盟裏面應該是處于核心成員(yuán)的地位。
以“中锂”牌隔膜為(wèi)組件的動力電池産品已廣泛應用于各類新(xīn)能(néng)源汽車，特别是乘用大巴。目前産能(néng)僅有300萬平方米/月(yuè)(yuè)，嚴重供不應求，訂單生(shēng)産計劃已排至年底，甚至部分(fēn)安排至2017年上(shàng)半年。中锂新(xīn)材目前有2條濕法隔膜生(shēng)産線，規劃今年年底将完成固定資産投資15.58億元，新(xīn)建8條新(xīn)能(néng)源汽車專用高端锂離子(zǐ)電池隔膜濕法生(shēng)産線。按計劃到2018年上(shàng)半年建設完成20條濕法隔膜生(shēng)産線，産能(néng)規模将達到10億平方米。屆時(shí)将拟申報(bào)國家級新(xīn)能(néng)源材料工程技術中心。 2015年全年收入4303萬元，淨利潤1192萬元；2016年上(shàng)半年收入6631萬元，比去年全年總收入增長54%；淨利潤1309.6萬元，比去年全年總額增長10%。預計2016年營收2億+，淨利潤4000萬，随着擴産和産能(néng)落實，2017年度預計可實現(xiàn)營業收入8億元，淨利潤至少1.5億元。
[滄州明珠]當前的動力锂電池龍頭的濕法隔膜投産和規劃情況：按照實施計劃将2016年年底或者17年初投産6000萬平米的濕法隔膜，17年濕法隔膜的産能(néng)為(wèi)8500萬平米。按目前的規劃到2018年濕法隔膜能(néng)達到1.5億平米。
6.中文傳媒：公司控股子(zǐ)公司智明星通拟申請挂牌新(xīn)三闆。
點評：智明星通挂牌新(xīn)三闆有利于智明星通未來(lái)發展戰略和經營目标的實現(xiàn)，進而實現(xiàn)公司及股東的利益最大化(huà)。挂牌完成後仍是中文傳媒納入合并報(bào)表範圍内的控股子(zǐ)公司，對公司财務(wù)狀況和經營無重大影響。
7.維格娜絲：定增發行合計不超過1.59億股，募資44億元（40億用于收購(gòu)Teenie Weenie），定增價格不低(dī)于27.61元/股（停牌前股價30.90元/股）。公司第一(yī)期收購(gòu)Teenie Weenie品牌90%股權，在三個(gè)完整的會計年度之後，維格娜絲或其指定第三方收購(gòu)剩餘10%股權。
點評：Teenie Weenie品牌包括女(nǚ)裝、男裝、童裝、配飾等，以百貨店(diàn)為(wèi)主，此次交易作(zuò)價50億元，對應品牌15年淨利潤的11.25倍。Teenie Weenie品牌2015年營業收入21.12億元，同比下(xià)滑1.6%；毛利率71.2%，同比下(xià)滑約2pct。按照公告估值水平，2015年淨利潤4.44億，淨利潤率21%。短期來(lái)看，收購(gòu)有利于增厚上(shàng)市(shì)公司利潤，形成多品牌運營格局，但(dàn)從長遠(yuǎn)來(lái)看，維尼熊在國内屬于非常成熟的品牌，外延空間(jiān)有限，而且品牌淨利率已經達到21%，也(yě)抑制了(le)内生(shēng)運營成長的可能(néng)性，在新(xīn)生(shēng)代消費日益個(gè)性化(huà)的趨勢下(xià)，維尼熊等傳統品牌也(yě)面臨着轉型，此外，維格娜絲原來(lái)系單品牌公司，定位中高端女(nǚ)裝，與維尼熊在渠道上(shàng)有一(yī)定協同效應，但(dàn)不如(rú)歌(gē)力思收購(gòu)Laurèl、Ed Hardy等，而且此次收購(gòu)系全現(xiàn)金(jīn)收購(gòu)，因此，上(shàng)市(shì)公司最大的利益就(jiù)是短期利潤增厚，長期增長不确定較大。
8.康弘藥業：氫溴酸沃賽汀片符合藥品注冊的有關(guān)要求，獲得藥物臨床試驗批件。
點評：1）氫溴酸沃賽汀片是原化(huà)學藥品第3.1類新(xīn)藥，主要用于治療成人(rén)重度抑郁症，重度抑郁症是最常見的心境障礙，對患者個(gè)人(rén)履行日常職責的能(néng)力造成實質性損害。氫溴酸沃賽汀直接調節血清素受體(tǐ)的活性和抑制五羟色胺（5-HT 轉運體(tǐ)）發揮抗抑郁和抗焦慮作(zuò)用，改善認知、學習和記憶功能(néng)。
2）精神疾病的用藥具有巨大市(shì)場(chǎng)。随着生(shēng)活工作(zuò)節奏的緊張，精神病患者已經非常普遍，城市(shì)生(shēng)活人(rén)群多多少少都有一(yī)定程度的精神病，比如(rú)焦慮、抑郁等。但(dàn)由于人(rén)們普遍對精神病比較忌諱，不會主動去醫(yī)治，導緻在中國精神病用藥銷售量不是很大。
3）對于公司來(lái)說(shuō)，新(xīn)品種加入臨床，有利于形成産品梯隊。未來(lái)一(yī)旦獲批，将會增加公司收入和利潤。
9.途牛：2016年第三季度旅遊産品總交易額（包括跟團遊、自助遊和旅遊相關(guān)的單項産品）為(wèi)71億，同比增長56.0%，其中跟團遊和自助遊的交易額為(wèi)53億元，同比增長34.8%，淨收入為(wèi)40億，同比增長35.7%，跟團遊（不包括跟團周邊遊）出遊人(rén)次同比增長67.5%，自助遊出遊人(rén)次同比增長46.0%。毛利率為(wèi)5.8%，2015年第三季度為(wèi)5.6%。
點評:公司GMV增速仍然較快(kuài)，但(dàn)跟團遊和自助遊增速明顯下(xià)滑，主要增速來(lái)自于今年推出的機加酒業務(wù)，數據顯示，機票(piào)業務(wù)在今年一(yī)季度出票(piào)同比增長30倍，二季度同比增長12倍；途牛國内酒店(diàn)銷售額同比增長1119%，國際酒店(diàn)銷售額同比增長671%，70%酒店(diàn)源自度假目的地。因此，總體(tǐ)來(lái)說(shuō)，度假這(zhè)塊業務(wù)GMV和收入都還是低(dī)于預期，增速與傳統A股旅行社業務(wù)的衆信凱撒接近。此外，公司毛利率提升0.2個(gè)百分(fēn)點，主要是規模效應，三季度開始公司銷售費用環比下(xià)滑，GMV扣除機加酒或許增速還将下(xià)滑。
10.科華生(shēng)物：董事(shì)會通過議(yì)案，同意聘任丁偉先生(shēng)為(wèi)公司總裁，任期自2016年12月(yuè)(yuè)12日起至本屆董事(shì)會屆滿時(shí)止，唐偉國先生(shēng)自2016年12月(yuè)(yuè)12日起不再代理(lǐ)公司總裁職務(wù)。
點評：1）丁偉在醫(yī)療行業尤其是體(tǐ)外診斷行業具備豐富的領導和管理(lǐ)經驗。美國國籍，美國南(nán)伊利諾伊大學 生(shēng)物學碩士，猶他大學MBA，曾先後擔任MyriadGenetics的R&D部門經理(lǐ)近七年； 禮來(lái)制藥公司全球戰略、并購(gòu)和運營高級顧問五年；法國生(shēng)物梅裏埃公司十年，任戰略與業務(wù)發展高級副總裁、BioTheranostics的CEO兼總裁，2014年起擔任生(shēng)物梅裏埃全球副總裁、亞太地區總裁。
2）丁偉與公司控股股東、實際控制人(rén)及其他持有公司百分(fēn)之五以上(shàng)股份的股東不存在關(guān)聯關(guān)系、未持有本公司股份，應該是作(zuò)為(wèi)職業經理(lǐ)人(rén)加入公司。
3）丁偉具有豐富體(tǐ)外診斷行業從業經驗，接替唐總成為(wèi)公司總裁，對公司未來(lái)的戰略和管理(lǐ)發展是有利的。
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