榕樹投資每周視(shì)點 20161230
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2016-12-30
一(yī)、行業/上(shàng)市(shì)公司新(xīn)聞/公告
1.新(xīn)能(néng)源汽車行業：新(xīn)能(néng)源補貼政策會簽完畢，預計17年二月(yuè)(yuè)份能(néng)執行。新(xīn)的補貼政策對補貼有較大調整。按照能(néng)量密度進行補貼，續航裏程作(zuò)為(wèi)必要指标同時(shí)也(yě)要求電池重量對整車占比，還有充電倍率的要求。如(rú)大巴車補貼下(xià)降較多：17年将較16年下(xià)降20%，10-12米的大巴車降幅達42.5%，從40萬調整到23萬；有以提高能(néng)量昂密度門檻：120wh/公斤電動汽車補貼4.84萬，90-120wh/公斤補貼4.4萬；電池系統質量占比要求：電池系統總質量占整車質量比<20%，防止鑽空子(zǐ)。
點評：補貼對大巴明年的利潤空間(jiān)有影響,銷量的增加刺激也(yě)減少,倒逼車廠降成本，有利于有規模效應的大廠，行業可能(néng)會出現(xiàn)洗牌。對能(néng)量密度的補貼差異化(huà)以及電池重量占整車重量的要求将刺激車廠對電池要求的提高以及電池廠技術的提高，推動電池密度提升和成本的持續降低(dī)。電池成本每年按照10-20%的速度降低(dī)。行駛裏程的要求在權衡電池肉容量和成本的平衡下(xià)将刺激行業對汽車輕量化(huà)的發展，它是提升續航裏程最快(kuài)方法。在電動車發展趨勢下(xià)仍然看好(hǎo)(hǎo)龍頭的電池廠商(shāng)。行業規範化(huà)和節能(néng)硬指标的發展下(xià)，看好(hǎo)(hǎo)汽車輕量化(huà)發展。
2.永輝超市(shì)：将其持有的聯華超市(shì)全部股權2.37億股全部轉讓給上(shàng)海易果電子(zǐ)商(shāng)務(wù)有限公司，轉讓價格9.50億港币（按照當期彙率折算(suàn)約8.51億人(rén)民(mín)币），每股4.01港币，較現(xiàn)價溢價40%，上(shàng)海易果分(fēn)三期支付款項，預計全部款項于17年1月(yuè)(yuè)底交付完。
點評：總體(tǐ)來(lái)說(shuō)此次交易屬于共赢，永輝收購(gòu)聯華超市(shì)時(shí)間(jiān)為(wèi)2014年4月(yuè)(yuè)，永輝持股期間(jiān)15年、16年向聯華關(guān)聯銷售144萬、2.0-2.5億。相比于永輝團隊進駐中百，大刀闊斧改善其門店(diàn)的品類、運營，永輝投資聯華後整合不夠順利，關(guān)聯交易沒法帶來(lái)規模效應，此次退出可以帶來(lái)聯營企業虧損的減少，而由于彙率差會帶來(lái)一(yī)定投資收益，回流資金(jīn)可用于供應鏈及門店(diàn)擴張。 此次聯華股份股權轉讓平進平出，2014年4月(yuè)(yuè)8日收購(gòu)聯華超市(shì)21.17%股份（2.37億股），收購(gòu)價格折合人(rén)民(mín)币7.34億，此次轉讓價格為(wèi)9.50億港币，按照當期彙率0.895折合人(rén)民(mín)币8.51億，期間(jiān)投資收益約1.17億（預計在17年确認），且對16年當年的聯營企業虧損會回沖約9000萬。對于聯華超市(shì)：聯華找到了(le)電商(shāng)基因更強的阿裏系公司，有利于促進其O2O業務(wù)的發展；對于易果生(shēng)鮮：與聯華共享供應鏈，有望更早實現(xiàn)盈利。易果生(shēng)鮮主營生(shēng)鮮B2C電商(shāng)，2016年日均GMV目标是1000萬，目前在行業屬于領先地位，其包含貨損在内的物流成本大約為(wèi)20%，而且其客單價在150-200元，公司表示希望在2018年實現(xiàn)盈利。此次交易是阿裏系繼控股三江購(gòu)物後阿裏系再次出手線下(xià)超市(shì)公司，有望帶動超市(shì)闆塊新(xīn)零售行情延續，中百、紅(hóng)旗及天虹等區域性商(shāng)超龍頭有望繼續活躍。
3.長園集團：公司24日公告并購(gòu)中锂新(xīn)材失敗，26日公司複牌。
點評：雖然公司并購(gòu)失敗，但(dàn)是公司布局的新(xīn)能(néng)源新(xīn)材料和自動化(huà)布局的成長性并沒有變，未來(lái)公司業績的增長能(néng)力業沒有改變。 并且公司股價在公告重組并購(gòu)并停牌之前并沒有提前漲，公司估值和行業的估值相差不大，複牌後下(xià)行調整的空間(jiān)也(yě)不大。
4.旅遊行業十三五規劃：十三五期間(jiān)、國内遊、入境遊、出境遊人(rén)數年均增速分(fēn)别10%、2%、5%，旅遊總收入年均增速12%，旅遊投資年均增速15%。《規劃》指出我國旅遊業将迎來(lái)新(xīn)一(yī)輪黃(huáng)金(jīn)發展期，“十三五”期間(jiān)，積極加強目的地建設，構建新(xīn)型住宿業，積極發展旅遊購(gòu)物，推廣“景區+遊樂(yuè)”“景區+劇(jù)場(chǎng)”“景區+演藝”等景區娛樂(yuè)模式，鼓勵在線旅遊企業進行全産業鏈運營，推動傳統旅行社轉型發展，促進形成一(yī)批大型旅遊企業集團，大力提振入境旅遊。
點評：旅遊投資和旅遊消費日益成為(wèi)中國經濟轉型發展的重要支撐之一(yī)，受到國家越來(lái)越多的政策支持，有利于提升旅遊闆塊的估值溢價，旅遊闆塊14、15年在衆信、途牛等民(mín)營企業上(shàng)市(shì)後掀起資本運作(zuò)高潮，二級市(shì)場(chǎng)估值甚至從PE過渡到了(le)PS，加上(shàng)旅遊景區的穩定增長帶動了(le)整個(gè)闆塊的估值提升，16年以來(lái)行業進入整合期，資本運作(zuò)空間(jiān)下(xià)降，人(rén)民(mín)币貶值對出境遊增速也(yě)産生(shēng)了(le)一(yī)定的影響，衆信、凱撒等都處于消化(huà)高估值過程。我們看好(hǎo)(hǎo)整個(gè)行業的發展，盡管出境遊短期受到了(le)彙率的影響，但(dàn)旅遊作(zuò)為(wèi)居民(mín)可支配收入提升之後的新(xīn)消費，趨勢未變，仍然是一(yī)個(gè)穩定增長的行業。
5.沃森生(shēng)物：關(guān)于傷寒、副傷寒系列疫苗技術轉讓。公司拟将自主研發的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結合疫苗、乙型副傷寒結合疫苗和傷寒Vi多糖結合疫苗四個(gè)産品的所有技術及與之相關(guān)的知識産權和其他權利轉讓給上(shàng)海珩江生(shēng)物技術有限公司，作(zuò)價6500萬。
6.沃森生(shēng)物：子(zǐ)公司嘉和生(shēng)物研發的抗IL-6單抗藥物獲得臨床試驗批件。傑瑞單抗注射液為(wèi)嘉和生(shēng)物創新(xīn)單抗藥物，于2015年11月(yuè)(yuè)申請臨床研究并獲得受理(lǐ)，目前獲批臨床。
7.雲南(nán)白藥：複牌。在雲南(nán)白藥的控股股東白藥控股層面引入新(xīn)華都，新(xīn)華都增資254億獲得白藥控股50%的股權。同時(shí)為(wèi)了(le)賦予投資者充分(fēn)的選擇權，由白藥控股向除白藥控股之外的其他所有持有雲南(nán)白藥流通普通股（A股）的股東發出全面收購(gòu)要約。要約價格為(wèi)64.98元/股，收購(gòu)6.08億股。
點評：引入新(xīn)華都，未來(lái)白藥控股的董事(shì)、監事(shì)及高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)均以市(shì)場(chǎng)化(huà)原則進行選聘。有助于公司進一(yī)步調整體(tǐ)制，激活機制，建立市(shì)場(chǎng)化(huà)的公司治理(lǐ)體(tǐ)系。有利于公司在完全競争化(huà)的市(shì)場(chǎng)環境中快(kuài)速做出決策，應對市(shì)場(chǎng)調整，未來(lái)公司的經營活力及資源整合能(néng)力有望提高。
8.中青旅：烏鎮景區12月(yuè)(yuè)29日下(xià)午舉辦了(le)提價聽(tīng)證會，其中東栅景區原100元拟提價20%，西(xī)栅景區原120元拟提價25%，聯票(piào)價格未涉及。
點評：2015年8月(yuè)(yuè)烏鎮曾拟提價被物價主管部門制止，一(yī)年期過後重新(xīn)提價顯示政策環境有所寬松，提價對上(shàng)市(shì)公司業績彈性在10%左右。考慮到地方物價局仍需要在1月(yuè)(yuè)5日前仍可接收社會各界意見反饋且需要6個(gè)月(yuè)(yuè)公示期，因此最理(lǐ)想狀況是在17年暑假期間(jiān)按公司申請價格執行。烏鎮景區提價如(rú)若成功，則對闆塊是連鎖性心理(lǐ)預期層面的利好(hǎo)(hǎo)。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1.新(xīn)能(néng)源汽車行業：新(xīn)能(néng)源補貼政策會簽完畢，預計17年二月(yuè)(yuè)份能(néng)執行。新(xīn)的補貼政策對補貼有較大調整。按照能(néng)量密度進行補貼，續航裏程作(zuò)為(wèi)必要指标同時(shí)也(yě)要求電池重量對整車占比，還有充電倍率的要求。如(rú)大巴車補貼下(xià)降較多：17年将較16年下(xià)降20%，10-12米的大巴車降幅達42.5%，從40萬調整到23萬；有以提高能(néng)量昂密度門檻：120wh/公斤電動汽車補貼4.84萬，90-120wh/公斤補貼4.4萬；電池系統質量占比要求：電池系統總質量占整車質量比<20%，防止鑽空子(zǐ)。
點評：補貼對大巴明年的利潤空間(jiān)有影響,銷量的增加刺激也(yě)減少,倒逼車廠降成本，有利于有規模效應的大廠，行業可能(néng)會出現(xiàn)洗牌。對能(néng)量密度的補貼差異化(huà)以及電池重量占整車重量的要求将刺激車廠對電池要求的提高以及電池廠技術的提高，推動電池密度提升和成本的持續降低(dī)。電池成本每年按照10-20%的速度降低(dī)。行駛裏程的要求在權衡電池肉容量和成本的平衡下(xià)将刺激行業對汽車輕量化(huà)的發展，它是提升續航裏程最快(kuài)方法。在電動車發展趨勢下(xià)仍然看好(hǎo)(hǎo)龍頭的電池廠商(shāng)。行業規範化(huà)和節能(néng)硬指标的發展下(xià)，看好(hǎo)(hǎo)汽車輕量化(huà)發展。
2.永輝超市(shì)：将其持有的聯華超市(shì)全部股權2.37億股全部轉讓給上(shàng)海易果電子(zǐ)商(shāng)務(wù)有限公司，轉讓價格9.50億港币（按照當期彙率折算(suàn)約8.51億人(rén)民(mín)币），每股4.01港币，較現(xiàn)價溢價40%，上(shàng)海易果分(fēn)三期支付款項，預計全部款項于17年1月(yuè)(yuè)底交付完。
點評：總體(tǐ)來(lái)說(shuō)此次交易屬于共赢，永輝收購(gòu)聯華超市(shì)時(shí)間(jiān)為(wèi)2014年4月(yuè)(yuè)，永輝持股期間(jiān)15年、16年向聯華關(guān)聯銷售144萬、2.0-2.5億。相比于永輝團隊進駐中百，大刀闊斧改善其門店(diàn)的品類、運營，永輝投資聯華後整合不夠順利，關(guān)聯交易沒法帶來(lái)規模效應，此次退出可以帶來(lái)聯營企業虧損的減少，而由于彙率差會帶來(lái)一(yī)定投資收益，回流資金(jīn)可用于供應鏈及門店(diàn)擴張。 此次聯華股份股權轉讓平進平出，2014年4月(yuè)(yuè)8日收購(gòu)聯華超市(shì)21.17%股份（2.37億股），收購(gòu)價格折合人(rén)民(mín)币7.34億，此次轉讓價格為(wèi)9.50億港币，按照當期彙率0.895折合人(rén)民(mín)币8.51億，期間(jiān)投資收益約1.17億（預計在17年确認），且對16年當年的聯營企業虧損會回沖約9000萬。對于聯華超市(shì)：聯華找到了(le)電商(shāng)基因更強的阿裏系公司，有利于促進其O2O業務(wù)的發展；對于易果生(shēng)鮮：與聯華共享供應鏈，有望更早實現(xiàn)盈利。易果生(shēng)鮮主營生(shēng)鮮B2C電商(shāng)，2016年日均GMV目标是1000萬，目前在行業屬于領先地位，其包含貨損在内的物流成本大約為(wèi)20%，而且其客單價在150-200元，公司表示希望在2018年實現(xiàn)盈利。此次交易是阿裏系繼控股三江購(gòu)物後阿裏系再次出手線下(xià)超市(shì)公司，有望帶動超市(shì)闆塊新(xīn)零售行情延續，中百、紅(hóng)旗及天虹等區域性商(shāng)超龍頭有望繼續活躍。
3.長園集團：公司24日公告并購(gòu)中锂新(xīn)材失敗，26日公司複牌。
點評：雖然公司并購(gòu)失敗，但(dàn)是公司布局的新(xīn)能(néng)源新(xīn)材料和自動化(huà)布局的成長性并沒有變，未來(lái)公司業績的增長能(néng)力業沒有改變。 并且公司股價在公告重組并購(gòu)并停牌之前并沒有提前漲，公司估值和行業的估值相差不大，複牌後下(xià)行調整的空間(jiān)也(yě)不大。
4.旅遊行業十三五規劃：十三五期間(jiān)、國内遊、入境遊、出境遊人(rén)數年均增速分(fēn)别10%、2%、5%，旅遊總收入年均增速12%，旅遊投資年均增速15%。《規劃》指出我國旅遊業将迎來(lái)新(xīn)一(yī)輪黃(huáng)金(jīn)發展期，“十三五”期間(jiān)，積極加強目的地建設，構建新(xīn)型住宿業，積極發展旅遊購(gòu)物，推廣“景區+遊樂(yuè)”“景區+劇(jù)場(chǎng)”“景區+演藝”等景區娛樂(yuè)模式，鼓勵在線旅遊企業進行全産業鏈運營，推動傳統旅行社轉型發展，促進形成一(yī)批大型旅遊企業集團，大力提振入境旅遊。
點評：旅遊投資和旅遊消費日益成為(wèi)中國經濟轉型發展的重要支撐之一(yī)，受到國家越來(lái)越多的政策支持，有利于提升旅遊闆塊的估值溢價，旅遊闆塊14、15年在衆信、途牛等民(mín)營企業上(shàng)市(shì)後掀起資本運作(zuò)高潮，二級市(shì)場(chǎng)估值甚至從PE過渡到了(le)PS，加上(shàng)旅遊景區的穩定增長帶動了(le)整個(gè)闆塊的估值提升，16年以來(lái)行業進入整合期，資本運作(zuò)空間(jiān)下(xià)降，人(rén)民(mín)币貶值對出境遊增速也(yě)産生(shēng)了(le)一(yī)定的影響，衆信、凱撒等都處于消化(huà)高估值過程。我們看好(hǎo)(hǎo)整個(gè)行業的發展，盡管出境遊短期受到了(le)彙率的影響，但(dàn)旅遊作(zuò)為(wèi)居民(mín)可支配收入提升之後的新(xīn)消費，趨勢未變，仍然是一(yī)個(gè)穩定增長的行業。
5.沃森生(shēng)物：關(guān)于傷寒、副傷寒系列疫苗技術轉讓。公司拟将自主研發的傷寒Vi多糖疫苗、甲型副傷寒結合疫苗、乙型副傷寒結合疫苗和傷寒Vi多糖結合疫苗四個(gè)産品的所有技術及與之相關(guān)的知識産權和其他權利轉讓給上(shàng)海珩江生(shēng)物技術有限公司，作(zuò)價6500萬。
點評：1）公司将一(yī)些(xiē)小品種、競争激烈的品種、無暇上(shàng)市(shì)的品種轉讓，獲取資金(jīn)去支持大品種的發展，個(gè)人(rén)認為(wèi)從戰略的角度是正确的。
2）公司對2017-2018年上(shàng)市(shì)的4個(gè)重磅藥品給予的巨大期望，也(yě)在上(shàng)面投入大量資金(jīn)，包括生(shēng)産廠房(fáng)建設。
3）公司目前以産品為(wèi)中心，就(jiù)必須大量研發創新(xīn)，對資金(jīn)的需求一(yī)直很大。4)仍然繼續看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)發展。
6.沃森生(shēng)物：子(zǐ)公司嘉和生(shēng)物研發的抗IL-6單抗藥物獲得臨床試驗批件。傑瑞單抗注射液為(wèi)嘉和生(shēng)物創新(xīn)單抗藥物，于2015年11月(yuè)(yuè)申請臨床研究并獲得受理(lǐ)，目前獲批臨床。
點評：1）傑瑞單抗注射液為(wèi)嘉和生(shēng)物第2個(gè)獲得臨床試驗批件的創新(xīn)單抗藥物，第6個(gè)單抗藥物獲批進入臨床試驗階段。目前，公司有4個(gè)仿制藥單抗、2個(gè)創新(xīn)藥單抗進入臨床。其中，注射用重組抗HER2人(rén)源化(huà)單克隆抗體(tǐ)和注射用重組抗TNF-alpha人(rén)鼠嵌合單克隆抗體(tǐ)均已處于臨床試驗III期，其産業化(huà)生(shēng)産車間(jiān)已建成并投入使用。預計2017-2018年有可能(néng)三期臨床揭盲，如(rú)果臨床效果沒問題，将會很快(kuài)上(shàng)市(shì)。
2）公司目前已有6個(gè)單抗進入臨床，還有其他單抗品種在研發，已經形成一(yī)個(gè)單抗的産品梯隊。加上(shàng)生(shēng)産工藝高效且柔性化(huà)，未來(lái)的成本就(jiù)會非常低(dī)。
3）公司單抗産品具有先發優勢以及很好(hǎo)(hǎo)的成本優勢，看好(hǎo)(hǎo)單抗産品未來(lái)給公司貢獻利潤。我個(gè)人(rén)繼續看好(hǎo)(hǎo)公司的發展。
7.雲南(nán)白藥：複牌。在雲南(nán)白藥的控股股東白藥控股層面引入新(xīn)華都，新(xīn)華都增資254億獲得白藥控股50%的股權。同時(shí)為(wèi)了(le)賦予投資者充分(fēn)的選擇權，由白藥控股向除白藥控股之外的其他所有持有雲南(nán)白藥流通普通股（A股）的股東發出全面收購(gòu)要約。要約價格為(wèi)64.98元/股，收購(gòu)6.08億股。
點評：引入新(xīn)華都，未來(lái)白藥控股的董事(shì)、監事(shì)及高級管理(lǐ)人(rén)員(yuán)均以市(shì)場(chǎng)化(huà)原則進行選聘。有助于公司進一(yī)步調整體(tǐ)制，激活機制，建立市(shì)場(chǎng)化(huà)的公司治理(lǐ)體(tǐ)系。有利于公司在完全競争化(huà)的市(shì)場(chǎng)環境中快(kuài)速做出決策，應對市(shì)場(chǎng)調整，未來(lái)公司的經營活力及資源整合能(néng)力有望提高。
8.中青旅：烏鎮景區12月(yuè)(yuè)29日下(xià)午舉辦了(le)提價聽(tīng)證會，其中東栅景區原100元拟提價20%，西(xī)栅景區原120元拟提價25%，聯票(piào)價格未涉及。
點評：2015年8月(yuè)(yuè)烏鎮曾拟提價被物價主管部門制止，一(yī)年期過後重新(xīn)提價顯示政策環境有所寬松，提價對上(shàng)市(shì)公司業績彈性在10%左右。考慮到地方物價局仍需要在1月(yuè)(yuè)5日前仍可接收社會各界意見反饋且需要6個(gè)月(yuè)(yuè)公示期，因此最理(lǐ)想狀況是在17年暑假期間(jiān)按公司申請價格執行。烏鎮景區提價如(rú)若成功，則對闆塊是連鎖性心理(lǐ)預期層面的利好(hǎo)(hǎo)。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
