榕樹投資每周視(shì)點 20170210
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-02-10
一(yī)、行業及上(shàng)市(shì)公司新(xīn)聞/公告
1.彙川技術：公司軌交子(zǐ)公司引入新(xīn)投資者，莊仲生(shēng)增資6500萬元獲得經緯軌道9.1%股份。同意公司以自有資金(jīn)向佛山市(shì)招科創新(xīn)智能(néng)産業投資基金(jīn)（有限合夥）（暫定名，原名稱為(wèi)公司于2015年11月(yuè)(yuè)12日披露的拟投資的招科創新(xīn)智能(néng)裝備與硬件産業投資基金(jīn)（有限合夥））追加認繳出資人(rén)民(mín)币2,000萬元，追加認繳出資後公司的合計認繳出資金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币12,000萬元。
點評：引入新(xīn)投資者并承諾協助經緯獲得蘇州、深圳以外牽引系統訂單。公司軌交子(zǐ)公司引入新(xīn)投資者莊仲生(shēng)，并承諾，将動用自身(shēn)在軌道交通領域的業務(wù)資源和力量，協助經緯軌道在2017-2018年合計兩個(gè)年度在中國國内（不含蘇州、深圳）的城市(shì)地鐵招标中至少成功獲取一(yī)條完整的牽引系統訂單，若未完成上(shàng)述承諾目标，彙川技術、馬建鋒、莊仲生(shēng)三方同意，莊仲生(shēng)将持有的9.1%經緯軌道股權轉讓給經緯軌道原有股東或由經緯軌道回購(gòu)，轉讓或回購(gòu)價格為(wèi)6,500萬元，價款以現(xiàn)金(jīn)支付。軌交市(shì)場(chǎng)的門檻主要是市(shì)場(chǎng)門檻，通過和資源以及渠道方的綁定與合作(zuò)，讓公司在軌交上(shàng)能(néng)夠獲得訂單，有利于公司軌交業務(wù)在其他地區獲得突破，獲得新(xīn)的增長。追加智能(néng)産業基金(jīn)認繳出資，将加速智能(néng)制造産業布局，利用公司的技術積累和市(shì)場(chǎng)渠道，通過吸收好(hǎo)(hǎo)的公司和技術，能(néng)夠發揮更大效果。有利于公司長期持續發展和壁壘構建。
2.海天味業:公告其下(xià)屬子(zǐ)公司佛山市(shì)海天（江蘇）調味食品有限公司拟以4,027.10萬元人(rén)民(mín)币的價格受讓鎮江丹和醋業有限公司70%的股權。
點評：按照披露，丹和醋業收入體(tǐ)量在2500萬元左右，主要品牌為(wèi)“丹玉”牌，旗下(xià)産品主要以鎮江香醋為(wèi)主。從規模來(lái)看，收購(gòu)力度不大，海天自身(shēn)食醋銷售規模在7萬噸上(shàng)下(xià)，穩居全國前十，但(dàn)此次收購(gòu)與之前公司在江蘇設立産能(néng)有望形成協同效應。食醋是繼醬油、耗油、調味醬之後第四大品類，也(yě)是大市(shì)場(chǎng)小公司的品類之一(yī)，行業集中度低(dī)，借助已有優勢渠道，公司食醋這(zhè)個(gè)品類有望獲得有較大發展空間(jiān)，在超大規模基數增長放(fàng)緩的情況下(xià)補充新(xīn)的增長動力。公司前三季度實現(xiàn)收入利潤增速分(fēn)别為(wèi)10.3%、10.8%，而16年股權激勵條件是收入、利潤增長目标分(fēn)别為(wèi)14%的128億、18%的29.6億，對應目前PE28倍，PS6.6倍，17年春節較早，部分(fēn)消費會提前至16年完成，預期公司還是能(néng)夠實現(xiàn)股權激勵目标條件，且2月(yuè)(yuè)13日首發股東解禁，短期應該有市(shì)值管理(lǐ)訴求。
3.康芝藥業：2016年歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤4200萬—6200萬元，同比下(xià)降-38.52%— -9.24%。其中，非經常性損益對淨利潤的影響金(jīn)額預計為(wèi)2100萬元至2800萬元，上(shàng)年同期非經常性損益金(jīn)額為(wèi)3229萬元。2016年度的淨利潤為(wèi)盈利，與上(shàng)年同期相比有一(yī)定比例的下(xià)降。其主要原因是：1) 預計2016年度銷售收入及财務(wù)費用同比有一(yī)定的上(shàng)升；2) 2016年度證券投資收益減少。
點評：1）2016年業績與我們1月(yuè)(yuè)調研有一(yī)定出入。此前我們了(le)解公司2016年銷售超乎預期，OTC渠道行業提價，行業提價20%，有些(xiē)産品終端庫是空的，要備貨，2017年1-2季度樂(yuè)觀，增速在40-50%。并且有幾個(gè)品種增幅超預期，如(rú)康芝松。2）我們有根據假設認為(wèi)公司可能(néng)做了(le)盈餘管理(lǐ)，需要後續繼續跟蹤。
4.沃森生(shēng)物：2016年業績預告，扭虧為(wèi)盈，歸屬母公司淨利潤6,746萬元–7,246萬元，上(shàng)年同期虧損84,089.53萬元。其中，公司非經常性損益預計為(wèi)19,300萬元。
點評：1）盈利扭虧為(wèi)盈，主要原因：變賣山東實傑獲得投資收益、轉讓參股公司股份、8000多萬的政府貼息以及一(yī)些(xiē)知識産權的變賣。
2）如(rú)果扣除非經常性收益，公司經營性利潤仍然虧損1億左右，虧損的原因：假疫苗事(shì)件對公司、行業造成巨大損失，産品研發臨床投入巨大等。
3）公司扭虧為(wèi)盈，符合市(shì)場(chǎng)預期，估計2017年公司要做定增，定增給工投集團。
4）繼續看好(hǎo)(hǎo)公司的發展。邏輯：看好(hǎo)(hǎo)公司在2017-2018年有4個(gè)重磅藥品進行臨床揭盲。一(yī)旦臨床數據理(lǐ)想，幾個(gè)月(yuè)(yuè)後能(néng)迅速上(shàng)市(shì)。
5.海天味業:首發限售股解禁及控股股東海天集團追加鎖定期至2019年。
6.中青旅：烏鎮提價獲桐鄉市(shì)物價局批複：東栅景區門票(piào)價格由100元/人(rén)調整為(wèi)120元/人(rén)；西(xī)栅景區門票(piào)價格由120元/人(rén)調整為(wèi)150元/人(rén)；實施時(shí)間(jiān):2017年8月(yuè)(yuè)1日起施行。
點評：看好(hǎo)(hǎo)烏鎮模式在未來(lái)幾年的發展，預期調價對景區客流影響有限，門票(piào)價格的提升将直接貢獻淨利潤。春節期間(jiān)，中青旅旗下(xià)烏鎮景區接待遊客46萬人(rén)次，同比增長9.6%，高基數下(xià)增勢良好(hǎo)(hǎo)；古北水鎮景區依托冬季的古鎮風(fēng)光以及冰雪、溫泉、親子(zǐ)體(tǐ)驗等項目，同時(shí)推出“長城廟會過大年”特色主題活動，春節期間(jiān)接待遊客同比增長82.13%，實現(xiàn)營業收入同比增長45.2%，持續表現(xiàn)出衆。随着收入水平的提升，休閑文化(huà)度假消費日益旺盛，烏鎮、古北模式符合旅遊消費升級模式。
7.凱撒旅遊: 公司實際控制人(rén)陳小兵通過甯波凱撒于2月(yuè)(yuè)7日、2月(yuè)(yuè)8日分(fēn)别以14.53和14.57的價格增持26.4萬股和84.9萬股，本次增持後，凱撒世嘉及其一(yī)緻行動人(rén)持有公司2.77億，占公司總股本的34.47%。
點評：本次增持屬于2016年5月(yuè)(yuè)16日承諾1年内增持1%-2%，此前已累計增持0.3771%，合計增持0.5171%，仍不足1%的下(xià)限，預期未來(lái)一(yī)段時(shí)間(jiān)還将會繼續增持。公司昨收盤15.25元，低(dī)于公司非公開增發預案15.65元的增發價，從維持定增完成的角度來(lái)看，公司對目前股價訴求較強。公司非公開增發方案修改後規模有所下(xià)降，但(dàn)仍有72億，大股東海航認購(gòu)不超過20億，凱撒世嘉認購(gòu)不超過7億，鑒于目前定增市(shì)場(chǎng)的總體(tǐ)情況，以及公司目前120億市(shì)值，3億淨利潤的估值來(lái)看，還是偏貴。盡管出境遊處于高景氣周期，但(dàn)熱度已經明顯下(xià)降，業績增長速度有放(fàng)緩迹象。
8.萬達院線：公司2017年1月(yuè)(yuè)實現(xiàn)票(piào)房(fáng) 8.3 億元，同比增長 23.3%，略低(dī)于同期電影大盤的增速27.3%。
點評：略低(dī)主要是由于兩點：1）公司統計的8.3億票(piào)房(fáng)未含網絡售票(piào)服務(wù)費。2016H1，澳洲子(zǐ)公司營收占總體(tǐ)比例為(wèi)23%，若按照此比例計算(suàn)，則2017年1月(yuè)(yuè)澳洲票(piào)房(fáng)約為(wèi)1.9億，國内票(piào)房(fáng)約為(wèi)6.4億。按照2016年經營簡報(bào)所統計，公司線上(shàng)購(gòu)票(piào)率超過80%，如(rú)果按7%網絡售票(piào)服務(wù)費口徑，我們推測2017年1月(yuè)(yuè)國内票(piào)房(fáng)約在6.8億左右，同口徑下(xià)與大盤增速基本持平。2）2017年1月(yuè)(yuè)為(wèi)春節檔所在月(yuè)(yuè)份，由于人(rén)潮回鄉過年，春節檔三四五線城市(shì)票(piào)房(fáng)占比高，達到53.4%，公司影院較多布局在一(yī)二線城市(shì)，由于溢出效應，公司的市(shì)場(chǎng)占有率有所降低(dī)。2016年2月(yuè)(yuè)春節檔同樣出現(xiàn)此種情況，公司票(piào)房(fáng)增速65.8%小于大盤增速69.0%。截止 2017 年 1 月(yuè)(yuè) 31 日，公司擁有已開業影院 404 家（2016年1月(yuè)(yuè)為(wèi)300家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016年1月(yuè)(yuè)為(wèi)2617塊，同比增長36.5%）。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1.彙川技術：公司軌交子(zǐ)公司引入新(xīn)投資者，莊仲生(shēng)增資6500萬元獲得經緯軌道9.1%股份。同意公司以自有資金(jīn)向佛山市(shì)招科創新(xīn)智能(néng)産業投資基金(jīn)（有限合夥）（暫定名，原名稱為(wèi)公司于2015年11月(yuè)(yuè)12日披露的拟投資的招科創新(xīn)智能(néng)裝備與硬件産業投資基金(jīn)（有限合夥））追加認繳出資人(rén)民(mín)币2,000萬元，追加認繳出資後公司的合計認繳出資金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币12,000萬元。
點評：引入新(xīn)投資者并承諾協助經緯獲得蘇州、深圳以外牽引系統訂單。公司軌交子(zǐ)公司引入新(xīn)投資者莊仲生(shēng)，并承諾，将動用自身(shēn)在軌道交通領域的業務(wù)資源和力量，協助經緯軌道在2017-2018年合計兩個(gè)年度在中國國内（不含蘇州、深圳）的城市(shì)地鐵招标中至少成功獲取一(yī)條完整的牽引系統訂單，若未完成上(shàng)述承諾目标，彙川技術、馬建鋒、莊仲生(shēng)三方同意，莊仲生(shēng)将持有的9.1%經緯軌道股權轉讓給經緯軌道原有股東或由經緯軌道回購(gòu)，轉讓或回購(gòu)價格為(wèi)6,500萬元，價款以現(xiàn)金(jīn)支付。軌交市(shì)場(chǎng)的門檻主要是市(shì)場(chǎng)門檻，通過和資源以及渠道方的綁定與合作(zuò)，讓公司在軌交上(shàng)能(néng)夠獲得訂單，有利于公司軌交業務(wù)在其他地區獲得突破，獲得新(xīn)的增長。追加智能(néng)産業基金(jīn)認繳出資，将加速智能(néng)制造産業布局，利用公司的技術積累和市(shì)場(chǎng)渠道，通過吸收好(hǎo)(hǎo)的公司和技術，能(néng)夠發揮更大效果。有利于公司長期持續發展和壁壘構建。
2.海天味業:公告其下(xià)屬子(zǐ)公司佛山市(shì)海天（江蘇）調味食品有限公司拟以4,027.10萬元人(rén)民(mín)币的價格受讓鎮江丹和醋業有限公司70%的股權。
點評：按照披露，丹和醋業收入體(tǐ)量在2500萬元左右，主要品牌為(wèi)“丹玉”牌，旗下(xià)産品主要以鎮江香醋為(wèi)主。從規模來(lái)看，收購(gòu)力度不大，海天自身(shēn)食醋銷售規模在7萬噸上(shàng)下(xià)，穩居全國前十，但(dàn)此次收購(gòu)與之前公司在江蘇設立産能(néng)有望形成協同效應。食醋是繼醬油、耗油、調味醬之後第四大品類，也(yě)是大市(shì)場(chǎng)小公司的品類之一(yī)，行業集中度低(dī)，借助已有優勢渠道，公司食醋這(zhè)個(gè)品類有望獲得有較大發展空間(jiān)，在超大規模基數增長放(fàng)緩的情況下(xià)補充新(xīn)的增長動力。公司前三季度實現(xiàn)收入利潤增速分(fēn)别為(wèi)10.3%、10.8%，而16年股權激勵條件是收入、利潤增長目标分(fēn)别為(wèi)14%的128億、18%的29.6億，對應目前PE28倍，PS6.6倍，17年春節較早，部分(fēn)消費會提前至16年完成，預期公司還是能(néng)夠實現(xiàn)股權激勵目标條件，且2月(yuè)(yuè)13日首發股東解禁，短期應該有市(shì)值管理(lǐ)訴求。
3.康芝藥業：2016年歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤4200萬—6200萬元，同比下(xià)降-38.52%— -9.24%。其中，非經常性損益對淨利潤的影響金(jīn)額預計為(wèi)2100萬元至2800萬元，上(shàng)年同期非經常性損益金(jīn)額為(wèi)3229萬元。2016年度的淨利潤為(wèi)盈利，與上(shàng)年同期相比有一(yī)定比例的下(xià)降。其主要原因是：1) 預計2016年度銷售收入及财務(wù)費用同比有一(yī)定的上(shàng)升；2) 2016年度證券投資收益減少。
點評：1）2016年業績與我們1月(yuè)(yuè)調研有一(yī)定出入。此前我們了(le)解公司2016年銷售超乎預期，OTC渠道行業提價，行業提價20%，有些(xiē)産品終端庫是空的，要備貨，2017年1-2季度樂(yuè)觀，增速在40-50%。并且有幾個(gè)品種增幅超預期，如(rú)康芝松。2）我們有根據假設認為(wèi)公司可能(néng)做了(le)盈餘管理(lǐ)，需要後續繼續跟蹤。
4.沃森生(shēng)物：2016年業績預告，扭虧為(wèi)盈，歸屬母公司淨利潤6,746萬元–7,246萬元，上(shàng)年同期虧損84,089.53萬元。其中，公司非經常性損益預計為(wèi)19,300萬元。
點評：1）盈利扭虧為(wèi)盈，主要原因：變賣山東實傑獲得投資收益、轉讓參股公司股份、8000多萬的政府貼息以及一(yī)些(xiē)知識産權的變賣。
2）如(rú)果扣除非經常性收益，公司經營性利潤仍然虧損1億左右，虧損的原因：假疫苗事(shì)件對公司、行業造成巨大損失，産品研發臨床投入巨大等。
3）公司扭虧為(wèi)盈，符合市(shì)場(chǎng)預期，估計2017年公司要做定增，定增給工投集團。
4）繼續看好(hǎo)(hǎo)公司的發展。邏輯：看好(hǎo)(hǎo)公司在2017-2018年有4個(gè)重磅藥品進行臨床揭盲。一(yī)旦臨床數據理(lǐ)想，幾個(gè)月(yuè)(yuè)後能(néng)迅速上(shàng)市(shì)。
5.海天味業:首發限售股解禁及控股股東海天集團追加鎖定期至2019年。
6.中青旅：烏鎮提價獲桐鄉市(shì)物價局批複：東栅景區門票(piào)價格由100元/人(rén)調整為(wèi)120元/人(rén)；西(xī)栅景區門票(piào)價格由120元/人(rén)調整為(wèi)150元/人(rén)；實施時(shí)間(jiān):2017年8月(yuè)(yuè)1日起施行。
點評：看好(hǎo)(hǎo)烏鎮模式在未來(lái)幾年的發展，預期調價對景區客流影響有限，門票(piào)價格的提升将直接貢獻淨利潤。春節期間(jiān)，中青旅旗下(xià)烏鎮景區接待遊客46萬人(rén)次，同比增長9.6%，高基數下(xià)增勢良好(hǎo)(hǎo)；古北水鎮景區依托冬季的古鎮風(fēng)光以及冰雪、溫泉、親子(zǐ)體(tǐ)驗等項目，同時(shí)推出“長城廟會過大年”特色主題活動，春節期間(jiān)接待遊客同比增長82.13%，實現(xiàn)營業收入同比增長45.2%，持續表現(xiàn)出衆。随着收入水平的提升，休閑文化(huà)度假消費日益旺盛，烏鎮、古北模式符合旅遊消費升級模式。
7.凱撒旅遊: 公司實際控制人(rén)陳小兵通過甯波凱撒于2月(yuè)(yuè)7日、2月(yuè)(yuè)8日分(fēn)别以14.53和14.57的價格增持26.4萬股和84.9萬股，本次增持後，凱撒世嘉及其一(yī)緻行動人(rén)持有公司2.77億，占公司總股本的34.47%。
點評：本次增持屬于2016年5月(yuè)(yuè)16日承諾1年内增持1%-2%，此前已累計增持0.3771%，合計增持0.5171%，仍不足1%的下(xià)限，預期未來(lái)一(yī)段時(shí)間(jiān)還将會繼續增持。公司昨收盤15.25元，低(dī)于公司非公開增發預案15.65元的增發價，從維持定增完成的角度來(lái)看，公司對目前股價訴求較強。公司非公開增發方案修改後規模有所下(xià)降，但(dàn)仍有72億，大股東海航認購(gòu)不超過20億，凱撒世嘉認購(gòu)不超過7億，鑒于目前定增市(shì)場(chǎng)的總體(tǐ)情況，以及公司目前120億市(shì)值，3億淨利潤的估值來(lái)看，還是偏貴。盡管出境遊處于高景氣周期，但(dàn)熱度已經明顯下(xià)降，業績增長速度有放(fàng)緩迹象。
8.萬達院線：公司2017年1月(yuè)(yuè)實現(xiàn)票(piào)房(fáng) 8.3 億元，同比增長 23.3%，略低(dī)于同期電影大盤的增速27.3%。
點評：略低(dī)主要是由于兩點：1）公司統計的8.3億票(piào)房(fáng)未含網絡售票(piào)服務(wù)費。2016H1，澳洲子(zǐ)公司營收占總體(tǐ)比例為(wèi)23%，若按照此比例計算(suàn)，則2017年1月(yuè)(yuè)澳洲票(piào)房(fáng)約為(wèi)1.9億，國内票(piào)房(fáng)約為(wèi)6.4億。按照2016年經營簡報(bào)所統計，公司線上(shàng)購(gòu)票(piào)率超過80%，如(rú)果按7%網絡售票(piào)服務(wù)費口徑，我們推測2017年1月(yuè)(yuè)國内票(piào)房(fáng)約在6.8億左右，同口徑下(xià)與大盤增速基本持平。2）2017年1月(yuè)(yuè)為(wèi)春節檔所在月(yuè)(yuè)份，由于人(rén)潮回鄉過年，春節檔三四五線城市(shì)票(piào)房(fáng)占比高，達到53.4%，公司影院較多布局在一(yī)二線城市(shì)，由于溢出效應，公司的市(shì)場(chǎng)占有率有所降低(dī)。2016年2月(yuè)(yuè)春節檔同樣出現(xiàn)此種情況，公司票(piào)房(fáng)增速65.8%小于大盤增速69.0%。截止 2017 年 1 月(yuè)(yuè) 31 日，公司擁有已開業影院 404 家（2016年1月(yuè)(yuè)為(wèi)300家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016年1月(yuè)(yuè)為(wèi)2617塊，同比增長36.5%）。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
