榕樹投資每周視(shì)點 20170303
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-03-03
一(yī)、行業/公司信息
1.愛迪爾業績快(kuài)報(bào)：2016年實現(xiàn)收入11.8億，同比增長41.07%，歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利潤5738萬元，同比下(xià)降14.84%。
點評：公司解釋收入增加淨利潤減少主要原因是珠寶行業受整體(tǐ)宏觀經濟影響，行業總體(tǐ)業績下(xià)滑，公司調整了(le)銷售定價策略，讓利銷售保持市(shì)場(chǎng)占有率同時(shí)提升市(shì)場(chǎng)知名度。因此報(bào)表出來(lái)應該是毛利率下(xià)滑和費用率提升導緻淨利率下(xià)降。公司上(shàng)市(shì)後收購(gòu)入股了(le)不少區域性品牌，此番收入的增長有并表的原因，也(yě)有讓利的原因。公司總體(tǐ)上(shàng)來(lái)看是鑽石行業的老大，但(dàn)由于市(shì)場(chǎng)分(fēn)散，12億的收入規模相對于整個(gè)行業來(lái)說(shuō)仍然很小，16年完成了(le)定增，目前正在停牌，預期未來(lái)也(yě)還是走外延擴張收購(gòu)兼并的方向，目前53億的市(shì)值，從估值角度來(lái)看還是有一(yī)定的壓力。
2.沃森生(shēng)物：2016年度業績快(kuài)報(bào)。，公司實現(xiàn)營業收入59,100.46萬元，較上(shàng)年同期減少41.25%；營業利潤-16,176.62萬元，較上(shàng)年同期增長81.99%，利潤總額3,327.44萬元，較上(shàng)年同期增長103.76%；歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤7,217.05萬元，較上(shàng)年同期增長108.58%。
點評：1）收入下(xià)降41%，主要原因是假疫苗案後，山東實傑已經失去經營活動，以及影響到行業中二類疫苗的銷售，使得收入驟減。2015年山東實傑收入占比超過50%。
2）營業利潤虧損1.6億人(rén)民(mín)币，主要原因是山東實傑資産減值造成的影響。
3）歸屬母公司淨利潤7200萬，主要是政府的貼息8000多萬，轉讓參股的血液制品公司、轉讓知識産權。
4）繼續看好(hǎo)(hǎo)沃森生(shēng)物的發展，公司的看點主要在2017-2018年4個(gè)重磅産品的揭盲，以及随後的上(shàng)市(shì)。此外，公司仍然有大量後續重磅産品在研發和臨床中，在3-5年後，非常有機會上(shàng)市(shì)，給公司帶來(lái)收益。
3.三夫戶外：公司實現(xiàn)收入3.53億，同比增長7.8%，實現(xiàn)歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利潤3537萬，同比增長14.8%。
點評：公司上(shàng)市(shì)後即向體(tǐ)育路(lù)跑轉型，原主業受行業增速放(fàng)緩影響增長較慢(màn)，路(lù)跑項目短期對公司收入貢獻也(yě)不高，并且沒法貢獻淨利潤，所以短期公司估值偏貴，且有減持壓力。
4.康弘藥業：2016年業績快(kuài)報(bào)。公司實現(xiàn)營業總收入254,003.15萬元，同比增長22.45%；實現(xiàn)營業利潤55,673.85萬元，同比增長27.16%；實現(xiàn)利潤總額56,775.28萬元，同比增長24.40%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤49,675.19萬元，同比增長26.14%；基本每股收益0.74元，同比增長19.50%。
點評：1）業績增長的主要原因，系中成藥、化(huà)學藥銷售穩步增長以及一(yī)類生(shēng)物新(xīn)藥康柏西(xī)普眼用注射液銷售快(kuài)速增長所緻；淨利潤增長幅度超過營業收入增長幅度的主要原因，系子(zǐ)公司成都康弘生(shēng)物科技有限公司2016年淨利潤同比大幅增長所緻。
2）年報(bào)數據與半年報(bào)數據相比，增速明顯下(xià)降，半年報(bào)收入同比增長30.68%，歸屬母公司淨利潤同比增長39.14%。由此可見，可能(néng)康柏西(xī)普下(xià)半年的增速是略有下(xià)降，畢竟基數也(yě)比較大。
3）剛剛公布的新(xīn)版醫(yī)保目錄，康柏西(xī)普沒有進入醫(yī)保，失去了(le)業績爆發的機會。
4）我還是看好(hǎo)(hǎo)康柏西(xī)普在美國上(shàng)市(shì)後的巨大市(shì)場(chǎng)，康柏西(xī)普的性價比遠(yuǎn)高于目前在美國上(shàng)市(shì)的其他品種，美國市(shì)場(chǎng)50-60億美元市(shì)場(chǎng)份額，相信公司能(néng)分(fēn)得一(yī)定市(shì)場(chǎng)份額。
5.途牛：2016年旅遊産品總交易額為(wèi)200億，同比增長66.0%，跟團遊和自助遊的交易額為(wèi)147億，同比增長38.4%，淨收入為(wèi)105億，同比增長38.0%。跟團遊（不包括跟團周邊遊）出遊人(rén)次同比增長69.8%，自助遊出遊人(rén)次同比增長57.9%。毛利率為(wèi)5.9%，2015年毛利率為(wèi)4.8%。
點評：跟團遊和自助遊呈出遊人(rén)次增速高于GMV增速高于收入增速，顯示行業客單價的下(xià)滑，但(dàn)公司規模效應明顯，毛利率提升了(le)1.1個(gè)百分(fēn)點，從盈利能(néng)力角度來(lái)看，盡管毛利有所改善，銷售及研發費用投入持續，盈利繼續惡化(huà),虧損加大。
6.奧飛娛樂(yuè)：公司發布2016年度業績快(kuài)報(bào)，報(bào)告期内營收33.52億元，同比增長29.43%；歸母淨利5.01億元，同比增長2.45%，符合前次披露的2016年度淨利潤變動0%-30%的區間(jiān)。公司收到《中國證監會行政許可申請恢複審查通知書》，有關(guān)恢複審查定增的申請獲證監會批準通過，但(dàn)定增事(shì)項尚需獲得證監會核準。
點評：公司新(xīn)定增方案中，拟募集資金(jīn)總額由不超過45億元下(xià)調為(wèi)不超過29.9億元，拟發行股份數量為(wèi)不超過1.15億股不變。募集資金(jīn)将用于泛娛樂(yuè)IP布局，包括IP資源建設項目（19.4億元）、IP管理(lǐ)運營體(tǐ)系建設項目（5.1億元）和補充流動資金(jīn)（5.4億元）。
近幾個(gè)月(yuè)(yuè)來(lái)，公司在海内外泛娛樂(yuè)領域進展頗豐：1）與海航文化(huà)簽訂《戰略合作(zuò)框架協議(yì)書》，建立包括股權投資、項目投資、業務(wù)和國際化(huà)合作(zuò)等多方位合作(zuò)關(guān)系；2）奧飛影業成立美國控股子(zǐ)公司全方位整合海外投資資源，并在洛杉矶設立美國電影項目公司籌備制作(zuò)具有國際化(huà)水準的IP電影；3）動畫電影《大衛貝肯熊之倒黴特工熊》1月(yuè)(yuè)13日上(shàng)映至今累計獲得票(piào)房(fáng)超過1.26億元，成為(wèi)國内第六個(gè)跻身(shēn)億元票(piào)房(fáng)行列的動畫電影系列；參與投資的好(hǎo)(hǎo)萊塢電影《刺客信條》也(yě)于2月(yuè)(yuè)24日正式上(shàng)映。
3）國際競争格局：目前國際上(shàng)治療HER2陽性轉移性乳腺癌的類似單抗産品為(wèi)羅氏公司的帕妥珠單抗，于2012年6月(yuè)(yuè)經美國FDA批準用于治療HER2陽性的轉移性乳腺癌。
2015年，帕妥珠單抗的全球銷售額超過14億美元。根據IMS機構預測，到2019年帕妥珠單抗的全球年銷售額将達到24.6億美元。
4）國内競争格局：國内企業目前暫無同類藥品生(shēng)産上(shàng)市(shì)。在研發方面，目前國内有多家企業有針對相同靶點的抗體(tǐ)藥物在開展臨床申報(bào)注冊。
5）該單抗的臨床申請是嘉和生(shēng)物由仿制單抗向創新(xīn)型單抗的轉變，意味着公司有一(yī)系列單抗産品梯隊，未來(lái)有利于支撐業績增長。
6）該單抗目前隻是臨床申請階段，離上(shàng)市(shì)還有很長的時(shí)間(jiān)。短期來(lái)說(shuō)對公司業績沒有任何增益，同時(shí)會增加公司成本。
8.麗(lì)江旅遊年報(bào)：公司16年實現(xiàn)營收7.8億，同比下(xià)降0.81%；歸母淨利潤2.24億，同比增長13.47%；扣非後歸母淨利潤2.19億，同比增長9.7%。
點評：公司主要收入來(lái)源仍然是索道，實現(xiàn)營收4.49億元，同比增長9.25%，占比57.59%；三條索道共計接待遊客401.03萬人(rén)次（+8.5%），其中玉龍索道作(zuò)為(wèi)玉龍雪山最為(wèi)重要的索道，知名度較高，壟斷地位依舊，全年接待267.53萬人(rén)次（+18.32%），受玉龍雪山索道分(fēn)流及牦牛坪索道施工停業近兩個(gè)月(yuè)(yuè)影響，雲杉坪索道及耗牛坪索道分(fēn)别接待125.16萬（-5.72%）、8.34萬人(rén)次（-22.42%）；印象演出業務(wù)受宋城的麗(lì)江千古情影響較大，業績持續承壓，銷售門票(piào)154.28萬張（-23.64%），實現(xiàn)營收1.66億元（-24.48%），歸母淨利6372.98萬元（-28.39%）。 酒店(diàn)減虧，實現(xiàn)營收9802.76萬元，同比減虧404.26萬元，餐飲業務(wù)實現(xiàn)營收2378.79萬元。從财報(bào)客流來(lái)看，符合我們之前對成熟景區的判斷，從博弈角度來(lái)看，華邦系先後兩次增持累計持有股權增至16.86%，超越管委會的13%，或将迫使公司大股東有所行動。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1.愛迪爾業績快(kuài)報(bào)：2016年實現(xiàn)收入11.8億，同比增長41.07%，歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利潤5738萬元，同比下(xià)降14.84%。
點評：公司解釋收入增加淨利潤減少主要原因是珠寶行業受整體(tǐ)宏觀經濟影響，行業總體(tǐ)業績下(xià)滑，公司調整了(le)銷售定價策略，讓利銷售保持市(shì)場(chǎng)占有率同時(shí)提升市(shì)場(chǎng)知名度。因此報(bào)表出來(lái)應該是毛利率下(xià)滑和費用率提升導緻淨利率下(xià)降。公司上(shàng)市(shì)後收購(gòu)入股了(le)不少區域性品牌，此番收入的增長有并表的原因，也(yě)有讓利的原因。公司總體(tǐ)上(shàng)來(lái)看是鑽石行業的老大，但(dàn)由于市(shì)場(chǎng)分(fēn)散，12億的收入規模相對于整個(gè)行業來(lái)說(shuō)仍然很小，16年完成了(le)定增，目前正在停牌，預期未來(lái)也(yě)還是走外延擴張收購(gòu)兼并的方向，目前53億的市(shì)值，從估值角度來(lái)看還是有一(yī)定的壓力。
2.沃森生(shēng)物：2016年度業績快(kuài)報(bào)。，公司實現(xiàn)營業收入59,100.46萬元，較上(shàng)年同期減少41.25%；營業利潤-16,176.62萬元，較上(shàng)年同期增長81.99%，利潤總額3,327.44萬元，較上(shàng)年同期增長103.76%；歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤7,217.05萬元，較上(shàng)年同期增長108.58%。
點評：1）收入下(xià)降41%，主要原因是假疫苗案後，山東實傑已經失去經營活動，以及影響到行業中二類疫苗的銷售，使得收入驟減。2015年山東實傑收入占比超過50%。
2）營業利潤虧損1.6億人(rén)民(mín)币，主要原因是山東實傑資産減值造成的影響。
3）歸屬母公司淨利潤7200萬，主要是政府的貼息8000多萬，轉讓參股的血液制品公司、轉讓知識産權。
4）繼續看好(hǎo)(hǎo)沃森生(shēng)物的發展，公司的看點主要在2017-2018年4個(gè)重磅産品的揭盲，以及随後的上(shàng)市(shì)。此外，公司仍然有大量後續重磅産品在研發和臨床中，在3-5年後，非常有機會上(shàng)市(shì)，給公司帶來(lái)收益。
3.三夫戶外：公司實現(xiàn)收入3.53億，同比增長7.8%，實現(xiàn)歸屬上(shàng)市(shì)公司淨利潤3537萬，同比增長14.8%。
點評：公司上(shàng)市(shì)後即向體(tǐ)育路(lù)跑轉型，原主業受行業增速放(fàng)緩影響增長較慢(màn)，路(lù)跑項目短期對公司收入貢獻也(yě)不高，并且沒法貢獻淨利潤，所以短期公司估值偏貴，且有減持壓力。
4.康弘藥業：2016年業績快(kuài)報(bào)。公司實現(xiàn)營業總收入254,003.15萬元，同比增長22.45%；實現(xiàn)營業利潤55,673.85萬元，同比增長27.16%；實現(xiàn)利潤總額56,775.28萬元，同比增長24.40%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤49,675.19萬元，同比增長26.14%；基本每股收益0.74元，同比增長19.50%。
點評：1）業績增長的主要原因，系中成藥、化(huà)學藥銷售穩步增長以及一(yī)類生(shēng)物新(xīn)藥康柏西(xī)普眼用注射液銷售快(kuài)速增長所緻；淨利潤增長幅度超過營業收入增長幅度的主要原因，系子(zǐ)公司成都康弘生(shēng)物科技有限公司2016年淨利潤同比大幅增長所緻。
2）年報(bào)數據與半年報(bào)數據相比，增速明顯下(xià)降，半年報(bào)收入同比增長30.68%，歸屬母公司淨利潤同比增長39.14%。由此可見，可能(néng)康柏西(xī)普下(xià)半年的增速是略有下(xià)降，畢竟基數也(yě)比較大。
3）剛剛公布的新(xīn)版醫(yī)保目錄，康柏西(xī)普沒有進入醫(yī)保，失去了(le)業績爆發的機會。
4）我還是看好(hǎo)(hǎo)康柏西(xī)普在美國上(shàng)市(shì)後的巨大市(shì)場(chǎng)，康柏西(xī)普的性價比遠(yuǎn)高于目前在美國上(shàng)市(shì)的其他品種，美國市(shì)場(chǎng)50-60億美元市(shì)場(chǎng)份額，相信公司能(néng)分(fēn)得一(yī)定市(shì)場(chǎng)份額。
5.途牛：2016年旅遊産品總交易額為(wèi)200億，同比增長66.0%，跟團遊和自助遊的交易額為(wèi)147億，同比增長38.4%，淨收入為(wèi)105億，同比增長38.0%。跟團遊（不包括跟團周邊遊）出遊人(rén)次同比增長69.8%，自助遊出遊人(rén)次同比增長57.9%。毛利率為(wèi)5.9%，2015年毛利率為(wèi)4.8%。
點評：跟團遊和自助遊呈出遊人(rén)次增速高于GMV增速高于收入增速，顯示行業客單價的下(xià)滑，但(dàn)公司規模效應明顯，毛利率提升了(le)1.1個(gè)百分(fēn)點，從盈利能(néng)力角度來(lái)看，盡管毛利有所改善，銷售及研發費用投入持續，盈利繼續惡化(huà),虧損加大。
6.奧飛娛樂(yuè)：公司發布2016年度業績快(kuài)報(bào)，報(bào)告期内營收33.52億元，同比增長29.43%；歸母淨利5.01億元，同比增長2.45%，符合前次披露的2016年度淨利潤變動0%-30%的區間(jiān)。公司收到《中國證監會行政許可申請恢複審查通知書》，有關(guān)恢複審查定增的申請獲證監會批準通過，但(dàn)定增事(shì)項尚需獲得證監會核準。
點評：公司新(xīn)定增方案中，拟募集資金(jīn)總額由不超過45億元下(xià)調為(wèi)不超過29.9億元，拟發行股份數量為(wèi)不超過1.15億股不變。募集資金(jīn)将用于泛娛樂(yuè)IP布局，包括IP資源建設項目（19.4億元）、IP管理(lǐ)運營體(tǐ)系建設項目（5.1億元）和補充流動資金(jīn)（5.4億元）。
近幾個(gè)月(yuè)(yuè)來(lái)，公司在海内外泛娛樂(yuè)領域進展頗豐：1）與海航文化(huà)簽訂《戰略合作(zuò)框架協議(yì)書》，建立包括股權投資、項目投資、業務(wù)和國際化(huà)合作(zuò)等多方位合作(zuò)關(guān)系；2）奧飛影業成立美國控股子(zǐ)公司全方位整合海外投資資源，并在洛杉矶設立美國電影項目公司籌備制作(zuò)具有國際化(huà)水準的IP電影；3）動畫電影《大衛貝肯熊之倒黴特工熊》1月(yuè)(yuè)13日上(shàng)映至今累計獲得票(piào)房(fáng)超過1.26億元，成為(wèi)國内第六個(gè)跻身(shēn)億元票(piào)房(fáng)行列的動畫電影系列；參與投資的好(hǎo)(hǎo)萊塢電影《刺客信條》也(yě)于2月(yuè)(yuè)24日正式上(shàng)映。
7.沃森生(shēng)物：子(zǐ)公司嘉和生(shēng)物研發的注射用GB235單抗藥物臨床研究申請獲得受理(lǐ)。
點評：1）注射用GB235單抗藥物是嘉和生(shēng)物自主創新(xīn)研發并具有全新(xīn)序列的重組抗HER2全人(rén)源單抗，嘉和生(shēng)物擁有核心自主知識産權。
2）主要适應症包括：治療既往未曾接受抗HER2治療或化(huà)療的HER2陽性轉移性乳腺癌。3）國際競争格局：目前國際上(shàng)治療HER2陽性轉移性乳腺癌的類似單抗産品為(wèi)羅氏公司的帕妥珠單抗，于2012年6月(yuè)(yuè)經美國FDA批準用于治療HER2陽性的轉移性乳腺癌。
2015年，帕妥珠單抗的全球銷售額超過14億美元。根據IMS機構預測，到2019年帕妥珠單抗的全球年銷售額将達到24.6億美元。
4）國内競争格局：國内企業目前暫無同類藥品生(shēng)産上(shàng)市(shì)。在研發方面，目前國内有多家企業有針對相同靶點的抗體(tǐ)藥物在開展臨床申報(bào)注冊。
5）該單抗的臨床申請是嘉和生(shēng)物由仿制單抗向創新(xīn)型單抗的轉變，意味着公司有一(yī)系列單抗産品梯隊，未來(lái)有利于支撐業績增長。
6）該單抗目前隻是臨床申請階段，離上(shàng)市(shì)還有很長的時(shí)間(jiān)。短期來(lái)說(shuō)對公司業績沒有任何增益，同時(shí)會增加公司成本。
8.麗(lì)江旅遊年報(bào)：公司16年實現(xiàn)營收7.8億，同比下(xià)降0.81%；歸母淨利潤2.24億，同比增長13.47%；扣非後歸母淨利潤2.19億，同比增長9.7%。
點評：公司主要收入來(lái)源仍然是索道，實現(xiàn)營收4.49億元，同比增長9.25%，占比57.59%；三條索道共計接待遊客401.03萬人(rén)次（+8.5%），其中玉龍索道作(zuò)為(wèi)玉龍雪山最為(wèi)重要的索道，知名度較高，壟斷地位依舊，全年接待267.53萬人(rén)次（+18.32%），受玉龍雪山索道分(fēn)流及牦牛坪索道施工停業近兩個(gè)月(yuè)(yuè)影響，雲杉坪索道及耗牛坪索道分(fēn)别接待125.16萬（-5.72%）、8.34萬人(rén)次（-22.42%）；印象演出業務(wù)受宋城的麗(lì)江千古情影響較大，業績持續承壓，銷售門票(piào)154.28萬張（-23.64%），實現(xiàn)營收1.66億元（-24.48%），歸母淨利6372.98萬元（-28.39%）。 酒店(diàn)減虧，實現(xiàn)營收9802.76萬元，同比減虧404.26萬元，餐飲業務(wù)實現(xiàn)營收2378.79萬元。從财報(bào)客流來(lái)看，符合我們之前對成熟景區的判斷，從博弈角度來(lái)看，華邦系先後兩次增持累計持有股權增至16.86%，超越管委會的13%，或将迫使公司大股東有所行動。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
