1）公告中并沒有說(shuō)明貸款的目的。中信證券認為(wèi)，這(zhè)8億美金(jīn)的貸款是應對複星醫(yī)藥對印度仿制藥企業Gland Pharma的12.61億美金(jīn)的收購(gòu)款中的一(yī)部分(fēn)。目前該項收購(gòu)已經通過中國和美國相關(guān)部門審批，僅需印度經濟事(shì)務(wù)内閣委員(yuán)會CCEA通過後即可完成全部審批。

2）對于收購(gòu)Gland Pharma，個(gè)人(rén)認為(wèi)是複星醫(yī)藥的标志性收購(gòu)。收購(gòu)完成後，将會有3大好(hǎo)(hǎo)處。Gland Pharma海外上(shàng)市(shì)的産品可以引入國内上(shàng)市(shì)；國内的産品可以通過Gland Pharma走出國門，複星走向國際化(huà)；複星與Gland Pharma的産業具有很強的協同效應。

3）個(gè)人(rén)持續看好(hǎo)(hǎo)複星醫(yī)藥的發展，認為(wèi)複星有可能(néng)成為(wèi)中國醫(yī)藥的巨型航母。

1)2019年北京世園會屬A1類世界園藝博覽會，由國際園藝生(shēng)産者協會（AIPH）批準，國際展覽局（BIE）認可的級别最高、影響最大的園藝博覽會。這(zhè)将是20年後A1類世園會再次回到中國（上(shàng)一(yī)次是1999年昆明世園會），由中國政府主辦、北京市(shì)承辦，将于2019年4月(yuè)(yuè)至10月(yuè)(yuè)在北京市(shì)延慶縣舉辦。

2)中青旅博聯獲得這(zhè)個(gè)項目顯示了(le)公司在會展領域的實力，中青旅博聯曾承接2014年的青島世園會（A2+B1級）的博覽會運營服務(wù)。2014年中青博聯營收達23.3億，同比2013年增加30.7%，據中信推測青島世園會帶來(lái)了(le)五億收入，而此次北京世園會規模比青島大至少兩倍，因此預期将給中青博聯十億收入，過億的利潤貢獻，此外，公司古北水鎮距本次會址僅150公裏，有望承接會展期間(jiān)部分(fēn)溢出客流。

1)公司旅遊服務(wù)實現(xiàn)收入57.91億元，同比增長36%；淨利潤2.07億元，同比增長24%，高于行業增長的4.5%，顯示了(le)公司作(zuò)為(wèi)出境遊龍頭的優勢。

2)2016年新(xīn)開設分(fēn)公司11家，分(fēn)公司數量達到50家；新(xīn)開設體(tǐ)驗中心82家，體(tǐ)驗及服務(wù)中心總數量達到282家，零售收入相比去年同期增幅32.2%。

從區域看，公司西(xī)南(nán)和華東地區的業務(wù)增長較快(kuài)，收入增幅分(fēn)别達到106.1%和66.5%；從分(fēn)項看，會獎收入增長最快(kuài)，全年收入達到9.6億元，同比增幅達到101.1%。

3）旅遊服務(wù)毛利下(xià)滑0.78個(gè)pct至14.11%，其中批發下(xià)滑11.78個(gè)pct至6.46%，零售下(xià)滑5.77個(gè)pct至15.78%，會展下(xià)滑10.24個(gè)pct至14.41%，從區域來(lái)看北京大區上(shàng)升1.49個(gè)pct，華東大區下(xià)滑20.48個(gè)pct，由此猜測是收購(gòu)并表的原因導緻毛利率下(xià)滑，疊加銷售費用的上(shàng)升導緻淨利率下(xià)滑，銷售費用增長42.93%，管理(lǐ)費用增長23.01%。

4）淨利潤低(dī)于預期及四季度單季虧損還有其他幾方面原因，一(yī)是食品業務(wù)方面由于2016年第四季度鐵路(lù)配餐新(xīn)承接線路(lù)增加，經營權費用、前期管理(lǐ)增加及人(rén)工成本費用增加約計1500萬元，二是公司由于寶雞國貿大酒店(diàn)租金(jīn)事(shì)項計提壞賬約1375萬元，計提嘉興永文明體(tǐ)基金(jīn)的管理(lǐ)費用約1000萬元。

5）公司預期2017年公司計劃實現(xiàn)總營業收入84.21億元，淨利潤3.55億元，其中旅遊業務(wù)計劃實現(xiàn)收入不低(dī)于75.34億元，淨利潤不低(dī)于2.6億元，對應目前120億的市(shì)值估值還是偏貴，公司拟以15.6的價格定增72億，大股東和二股東均參與認購(gòu)，目前股價已經跌破定增價，推進有一(yī)定難度。

1）出版業務(wù)毛利同比略微下(xià)滑。公司1Q17經營數據顯示，傳統出版業務(wù)碼洋金(jīn)及營收分(fēn)别同比增長14.2%和8.8%，但(dàn)毛利率同比下(xià)降2.8ppt，導緻毛利潤同比微降3.2%；傳統發行業務(wù)碼洋金(jīn)及營收分(fēn)别同比微增2.7%和1.1%，毛利率同比上(shàng)升0.8ppt，毛利潤同比上(shàng)升3.6%。公司傳統出版及發行業務(wù)整體(tǐ)呈微增态勢，Q1營收/毛利潤同比增長4.4%/1.2%。

2）智明星通為(wèi)主體(tǐ)的互聯網遊戲業務(wù)Q1實現(xiàn)營收10.66億元，繼4Q16以來(lái)連續第二個(gè)季度出現(xiàn)同比及環比下(xià)滑(分(fēn)别下(xià)滑16.4%及3.0%）。同期，毛利率及推廣費用率較2016全年水平分(fēn)别改善3.1ppt和17.1ppt，合計釋放(fàng)利潤占當期收入比例達20.2%。推廣營銷費用2.4億（同比減75.86%）大幅下(xià)滑，對公司整體(tǐ)淨利潤影響明顯（淨利率同比提升4.21%），表明COK進入業績釋放(fàng)期。

3）淨利潤符合市(shì)場(chǎng)預期但(dàn)略低(dī)于我們預期，主要是因為(wèi)管理(lǐ)費用大幅增長2.6億，公司給出的原因是智明星通研發費用增長，但(dàn)可能(néng)是上(shàng)市(shì)公司為(wèi)了(le)平滑業績提前把研發費用資本化(huà)為(wèi)下(xià)半年業績留出空間(jiān)，畢竟下(xià)半年的同比增長壓力較大。

4）一(yī)季度中央彙金(jīn)增持1000萬股，占股本的3.66%，深圳厚潤德新(xīn)進入前十大股東，持股1500萬股。

1）公司年初對70%産品提價約5%，一(yī)季度醬油量的增速大概在12%，蚝油和調味醬的增長回到10%+，所以全年預期能(néng)夠實現(xiàn)年報(bào)目标中收入16%的增長。

2）公司2016年收入差4億沒有達到股權激勵目标，且1月(yuè)(yuè)份提價沒有提前告知經銷商(shāng)，理(lǐ)論上(shàng)公司如(rú)果提前告知提價，經銷商(shāng)囤貨是可以完成去年股權激勵目标的，2015年Q4季度通過壓貨單季增長25%+完成目标，但(dàn)16年Q1季度就(jiù)掉到了(le)10%的增長，所以目前來(lái)看，公司在渠道的庫存還是比較健康的。因為(wèi)提價覆蓋了(le)一(yī)定的成本上(shàng)升，加上(shàng)效率的提升，公司毛利率44.69%同比持平，環比平穩提升，期間(jiān)費用率15.58%同降0.4pct，淨利率提升至24.33%，同增0.7pcts。此外，一(yī)季度預收賬款5.42億元，同比下(xià)降70%，主要系16年春節較晚部分(fēn)預收款體(tǐ)現(xiàn)在一(yī)季度導緻了(le)基數影響。

3）17年目标收入145億，利潤33億元，對應目前976億市(shì)值PE 29.6倍，18年24.6倍左右，在目前市(shì)場(chǎng)追求确定性情況下(xià)，估值合理(lǐ)甚至偏低(dī)。

1）細分(fēn)來(lái)看護膚品類收入4.75億元，較去年同期兩位數以上(shàng)增長，主要系佰草集出了(le)新(xīn)品禦五行，上(shàng)市(shì)以來(lái)銷售過億，百貨等高端渠道銷售有一(yī)定回暖；洗護類由于剔除花王影響，有較大下(xià)滑，一(yī)季度收入8.28億元，家居護理(lǐ)類收入2818萬元，占比仍然較小，總體(tǐ)一(yī)季度實現(xiàn)13.4億收入。

2）銷售費用7.07億元，比去年同期增加7500萬元，銷售費用率52.73%，剔除花王影響，與去年同期略下(xià)降1.4pct，費用絕對額增加主要系一(yī)季度新(xīn)增六神、佰草集形象代言人(rén)，以及3月(yuè)(yuè)23日品牌盛典相關(guān)費用影響。管理(lǐ)費用1.52億元，比去年同期增加1050萬元，主要系新(xīn)辦公樓租金(jīn)、折舊增加所緻，總體(tǐ)來(lái)看，公司今年費用率應該會有所控制。

3）運營效率方面有所提升，2017Q1公司存貨較2016年同期下(xià)降9300萬元，剔除花王影響，存貨周轉天數由2016年Q1的180天下(xià)降至2017年Q1的153天，整體(tǐ)運營資金(jīn)周轉天數由134天下(xià)降至96天，帶動公司Q1經營性現(xiàn)金(jīn)流由0.98億元提升至1.77億元，同比增長80.33%。财報(bào)尚可，但(dàn)也(yě)沒有特别的亮點。

1）影院媒體(tǐ)收入大幅增長51%，收入占比持續提升，成為(wèi)公司重要收入增長點；樓宇媒體(tǐ)保持穩定增長，毛利率穩定。樓宇媒體(tǐ)：2016年收入78.47億，同比增長13.0%，占總收入76.8%；毛利率74.5%，同比增長0.5個(gè)百分(fēn)點。影院媒體(tǐ)：2016年收入20.44億，同比增長51.1%，占總收入20.0%；毛利率60.6%，同比下(xià)滑1.6個(gè)百分(fēn)點，說(shuō)明影院廣告市(shì)場(chǎng)競争有所加劇(jù)。

2）截至2016年末公司已形成了(le)覆蓋全國約290多個(gè)城市(shì)的生(shēng)活圈媒體(tǐ)網絡，樓宇媒體(tǐ)中，自營樓宇屏幕媒體(tǐ)約為(wèi)22.5萬台，覆蓋全國約90多個(gè)城市(shì)和地區，加盟樓宇屏幕媒體(tǐ)約1.1萬台，覆蓋 31個(gè)城市(shì)和地區；自營框架平面媒體(tǐ)約115.8萬個(gè)，覆蓋全國48個(gè)城市(shì)，外購(gòu)合作(zuò)框架平面媒體(tǐ)覆蓋61個(gè)城市(shì)，約32.8萬塊媒體(tǐ)版位；影院媒體(tǐ)的簽約影院超過1530家、銀幕超過10000 塊，覆蓋全國約290多個(gè)城市(shì)的觀影人(rén)群；賣場(chǎng)終端視(shì)頻媒體(tǐ)約5.4萬台，主要分(fēn)布于華潤萬家、家樂(yuè)福、物美等大型賣場(chǎng)及超市(shì)約2,000家。

3）預計公司2017~2018年淨利潤55億、66億，EPS約為(wèi)0.63元、0.76元，當前股價對應估值20倍、17倍。

1）2017Q1票(piào)房(fáng)約為(wèi)144.6億元（扣服務(wù)費135.7億元），扣服務(wù)費相比同比下(xià)跌6.2%左右。根據萬達票(piào)房(fáng)簡報(bào)，17Q1萬達錄得票(piào)房(fáng)22.9億元，同比增長約5%。

2）目前4月(yuè)(yuè)份在《速度與激情8》的帶動下(xià)，影市(shì)逐漸回暖的趨勢已經得到确認。根據貓眼的數據，截至4月(yuè)(yuè)26日，單月(yuè)(yuè)票(piào)房(fáng)已經達到41.11億（扣服務(wù)費38.71億），相比2016年4月(yuè)(yuè)1日-26日同比增長56%（扣服務(wù)費增長47.5%）。而2016年5、6月(yuè)(yuè)份同樣基數偏低(dī)，今年5、6月(yuè)(yuè)份分(fēn)别有《加勒比海盜5》和《變形金(jīn)剛5》等好(hǎo)(hǎo)萊塢優質内容定檔上(shàng)映，預計17Q2票(piào)房(fáng)增速将超過市(shì)場(chǎng)此前的悲觀預期。

3）16Q4公司整體(tǐ)開店(diàn)速度較快(kuài)（新(xīn)增54家影院和508塊銀幕），去年新(xīn)開影院正逐漸進入正常的營業和盈利周期。公司17Q1受到春節民(mín)工放(fàng)假和商(shāng)業體(tǐ)建設速度影響擴張速度略放(fàng)緩（新(xīn)增4家影院，18塊銀幕）。一(yī)般全年來(lái)看下(xià)半年的開店(diàn)速度将快(kuài)于上(shàng)半年，Q4因為(wèi)疊加了(le)賀歲檔和春節檔，開店(diàn)速度最快(kuài)。

4）我們預計公司17年全年開店(diàn)數量在90家以上(shàng)，按照目前萬達影城平均單影城約9塊銀幕測算(suàn)，新(xīn)增銀幕将在800塊以上(shàng)，預計銀幕的市(shì)占率将會略有提升。而本身(shēn)萬達的影院年票(piào)房(fáng)産出就(jiù)要高于全國平均水平（2016年國内單銀幕産出198萬/塊，遠(yuǎn)高于全國平均水平111萬/塊），因此我們預計全年萬達的票(piào)房(fáng)市(shì)占率将提升1-2個(gè)百分(fēn)點。從17Q1數據來(lái)看，公司單月(yuè)(yuè)的票(piào)房(fáng)市(shì)占率比去年同期高1個(gè)百分(fēn)點左右。在我們維持全年票(piào)房(fáng)增速15%左右的假設下(xià)，萬達的票(piào)房(fáng)增速将略快(kuài)于全國票(piào)房(fáng)增速。

5）預計公司17-18年全年攤薄每股收益分(fēn)别為(wèi)1.50、1.82元，對應2017-2018年估值分(fēn)别為(wèi)35x、29x。

1） 收入、利潤增長符合預期15%-20%的增長幅度。其中，醫(yī)藥制造增長可能(néng)大約在20%左右。

2） 醫(yī)療器(qì)械預計會出現(xiàn)高速增長。公司參股醫(yī)療器(qì)械租賃公司20%股權，未來(lái)大型醫(yī)療器(qì)械将會先出售給租賃公司，然後再租賃給醫(yī)院。醫(yī)院具有良好(hǎo)(hǎo)的現(xiàn)金(jīn)流，能(néng)夠支付每月(yuè)(yuè)的租賃費用，但(dàn)卻一(yī)下(xià)子(zǐ)拿不出大量資金(jīn)購(gòu)買大型設備。設備銷售模式的改變，有利于公司大型醫(yī)療設備的銷售，值得關(guān)注。