榕樹投資每周視(shì)點 20170526
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-05-26
一(yī)、行業及上(shàng)市(shì)公司新(xīn)聞/公告
1.天壇生(shēng)物：重大資産重組實施完成。本次重大資産重組已完成出售資産北京北生(shēng)研生(shēng)物制品有限公司100%股權和長春祈健生(shēng)物制品有限公司51%股權過戶手續及相關(guān)工商(shāng)登記；同時(shí)已完成拟購(gòu)買資産貴州中泰生(shēng)物科技有限公司80%股權過戶手續及相關(guān)工商(shāng)登記和外商(shāng)投資企業變更備案登記。
點評：
1）疫苗業務(wù)已經完全剝離，血液制品業務(wù)剛開始注入，今年年底将開始上(shàng)海所、武漢所、蘭州所的血液制品業務(wù)的注入。
2）全部重組完成後，公司将成為(wèi)血液制品行業的龍頭企業，業績增長空間(jiān)、增長速度都是非常确定。
3）仍然看好(hǎo)(hǎo)天壇生(shēng)物的發展。
2.健盛集團：對非公開增發收購(gòu)俏爾婷婷做了(le)修訂。
點評：
公司拟8.7億現(xiàn)金(jīn)加股權收購(gòu)俏爾婷婷，無縫内衣制造商(shāng)，以形成客戶和生(shēng)産的協同效應，收購(gòu)對應俏爾婷婷17年8000萬淨利的承諾，對應PE 11倍，非公開增發價格21.77元，與目前的16.45相比溢價了(le)30%，在目前新(xīn)股發行速度未減，市(shì)場(chǎng)殺估值的情況下(xià)，定增完成難度較大。
3.堅瑞沃能(néng)：全資子(zǐ)公司深圳市(shì)沃特瑪與湖北世紀中遠(yuǎn)車輛有限公司簽署三份《銷售合同》，合同合計金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币 2,538,000,000 元：雙方合同簽訂後，其中1500組産品不超過30個(gè)工作(zuò)日交貨；其中40000組産品，需方按40000組給供方下(xià)達采購(gòu)計劃，供方分(fēn)批交付，分(fēn)批交付的具體(tǐ)數量和時(shí)間(jiān)按需方每月(yuè)(yuè)下(xià)達的實際需求訂單為(wèi)準，批次交付時(shí)限最 長不超過25個(gè)工作(zuò)日交貨。産品質量保證期：自到貨之日起5年或30萬公裏（汽車動力電池）。
點評：
今年簽的合同訂單數量已經達到 171.3億元訂單。湖北世紀中遠(yuǎn)位于湖北十堰市(shì)高新(xīn)開發區，主要産品有：載貨車、微型客貨兩用電動汽車産品，還有混凝土(tǔ)車、舞台車、流動售貨車，流動圖書車等專用車。今2017年是沃特瑪聯盟的物流車大擴張年，公司目前171.3億訂單中，物流車相關(guān)訂單已經超過122.8億，今年的主要增長點來(lái)自與電動物流車的爆發。整個(gè)行業增長最明顯的機會之一(yī)也(yě)是物流車，公司在這(zhè)塊的布局最寬也(yě)最深，預期能(néng)享受到更多的行業爆發紅(hóng)利。
4.康弘藥業：CFDA批準康柏西(xī)普增加新(xīn)适應症：“繼發于病理(lǐ)性近視(shì)（PM）的脈絡膜新(xīn)生(shēng)血管（pmCNV）引起的視(shì)力下(xià)降”。
點評：
1）新(xīn)适應症可以增加160萬的病患者容量。根據南(nán)方所推算(suàn)，我國過病理(lǐ)性近視(shì)續發CNV患者數約為(wèi)160萬人(rén)。
2）新(xīn)适應症增加，可以增加病患人(rén)群，有利于業績快(kuài)速增加、單個(gè)病人(rén)成本下(xià)降。在同一(yī)科室，可以将康柏西(xī)普賣給更多的人(rén)，有利于單位成本下(xià)降。
3）之前判斷康弘業績爆發的三個(gè)點：新(xīn)适應症獲批、進入全國醫(yī)保、獲批在美國上(shàng)市(shì)。目前，新(xīn)适應症獲批，利好(hǎo)(hǎo)公司長遠(yuǎn)發展。
5.複星醫(yī)藥：完成根據一(yī)般授權配售新(xīn)H股
公司成功向不少于六名承配人(rén)配發及發行共計80,656,500股新(xīn)H股，每股配售股份價格為(wèi)28.80港元。本次配售所得款項淨額約為(wèi)2,306.65百萬港元。
點評：
1）據調研了(le)解，此次配售完成市(shì)場(chǎng)化(huà)操作(zuò)，沒有一(yī)家中資企業認購(gòu)，基本都是海外對沖基金(jīn)及少量香港本地資金(jīn)。公司表示，海外對沖基金(jīn)非常看好(hǎo)(hǎo)複星的發展，并且自香港市(shì)場(chǎng)不斷出手購(gòu)買複星股份。
2）配售完成，股本攤薄了(le)3.23%。公司認為(wèi)，股本雖然被攤薄，但(dàn)在當前利率不斷上(shàng)升的環境下(xià)，也(yě)節省了(le)大量利息費用，降低(dī)了(le)攤薄的影響；同時(shí)之後收購(gòu)也(yě)有利于提高企業的利潤。
3）此次配售，募集23億港币的資金(jīn)，有利于公司進行大型收購(gòu)，比如(rú)收購(gòu)印度GLAND醫(yī)藥需要13億美金(jīn)，以及大量醫(yī)院需要布局。
6.堅瑞沃能(néng)：發布簽署銷售合同的進展公告，與2017 年 5 月(yuè)(yuè) 22 日與湖北世紀中遠(yuǎn)簽署的25.4億合同，的補充協議(yì)書，原來(lái)合同中交付内容：1500組産品不超過30個(gè)工作(zuò)日交貨；40000組産品，需方按40000組給供方下(xià)達采購(gòu)計劃，供方分(fēn)批交付，每月(yuè)(yuè)下(xià)達的實際需求訂單為(wèi)準補充協議(yì)：增加“此合同将于 2017 年 12 月(yuè)(yuè) 31 日執行完畢”。
點評：
也(yě)就(jiù)是合同規定25.4億元的合同2017年全部交付。對公司的業績增加了(le)更多确定性。 目前沃特瑪公布的總合同訂單和合作(zuò)意向的總涉及金(jīn)額達到132億，涉及物流車和專用車的訂單達到100億左右。
二、調研紀要
1.星源材質
1)由于補貼政策的調整，公司一(yī)季度出貨情況确實不好(hǎo)(hǎo)。2月(yuè)(yuè)份出貨恢複正常水平。全年出貨量預測，一(yī)、二季度低(dī)，三、四季度高。幹法3.5/m2，濕法4.5/m2，國外客戶降價壓力小一(yī)些(xiē)，國内客戶降價壓力大一(yī)些(xiē)。預計2017年10-15%左右的降幅。
2)國内隔膜市(shì)場(chǎng)擴産确實比較大，但(dàn)是中高端産品還是比較缺乏，未來(lái)低(dī)端市(shì)場(chǎng)可能(néng)會有過剩，中高端市(shì)場(chǎng)替代進口市(shì)場(chǎng)很大，海外大客戶的市(shì)場(chǎng)需求不斷增長。公司目前會集中力量在五大客戶，同時(shí)拓展國外業務(wù)，目前國内/國外=7:3，長遠(yuǎn)希望做到國内/國外=3:7。公司前五大客戶的營收占比71.6%, 主要是:LG化(huà)學、BYD、力神、國軒高科、捷威；濕法供不應求，主要是LG、BYD、力神等客戶。
3）從動力電池的上(shàng)遊也(yě)驗證了(le)新(xīn)能(néng)源汽車行業的Q1受到政策影響的傳遞，Q2逐漸恢複，Q3，Q4數據會比較好(hǎo)(hǎo)。認為(wèi)新(xīn)能(néng)源汽車産業鏈在5-6月(yuè)(yuè)份的銷售數據恢複高增長的預期下(xià)，将帶動下(xià)半年的行情走好(hǎo)(hǎo)。國内的資本投資進入導緻國内行業競争比國外更加激烈，有産能(néng)過剩的情況出現(xiàn)，加上(shàng)國家補貼的逐漸退坡，降價的傳導已經影響到上(shàng)遊，将加速新(xīn)能(néng)源汽車産業鏈的健康發展，未來(lái)價格将不斷降低(dī)，更多的消費者和客戶能(néng)夠接受。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1.天壇生(shēng)物：重大資産重組實施完成。本次重大資産重組已完成出售資産北京北生(shēng)研生(shēng)物制品有限公司100%股權和長春祈健生(shēng)物制品有限公司51%股權過戶手續及相關(guān)工商(shāng)登記；同時(shí)已完成拟購(gòu)買資産貴州中泰生(shēng)物科技有限公司80%股權過戶手續及相關(guān)工商(shāng)登記和外商(shāng)投資企業變更備案登記。
點評：
1）疫苗業務(wù)已經完全剝離，血液制品業務(wù)剛開始注入，今年年底将開始上(shàng)海所、武漢所、蘭州所的血液制品業務(wù)的注入。
2）全部重組完成後，公司将成為(wèi)血液制品行業的龍頭企業，業績增長空間(jiān)、增長速度都是非常确定。
3）仍然看好(hǎo)(hǎo)天壇生(shēng)物的發展。
2.健盛集團：對非公開增發收購(gòu)俏爾婷婷做了(le)修訂。
點評：
公司拟8.7億現(xiàn)金(jīn)加股權收購(gòu)俏爾婷婷，無縫内衣制造商(shāng)，以形成客戶和生(shēng)産的協同效應，收購(gòu)對應俏爾婷婷17年8000萬淨利的承諾，對應PE 11倍，非公開增發價格21.77元，與目前的16.45相比溢價了(le)30%，在目前新(xīn)股發行速度未減，市(shì)場(chǎng)殺估值的情況下(xià)，定增完成難度較大。
3.堅瑞沃能(néng)：全資子(zǐ)公司深圳市(shì)沃特瑪與湖北世紀中遠(yuǎn)車輛有限公司簽署三份《銷售合同》，合同合計金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币 2,538,000,000 元：雙方合同簽訂後，其中1500組産品不超過30個(gè)工作(zuò)日交貨；其中40000組産品，需方按40000組給供方下(xià)達采購(gòu)計劃，供方分(fēn)批交付，分(fēn)批交付的具體(tǐ)數量和時(shí)間(jiān)按需方每月(yuè)(yuè)下(xià)達的實際需求訂單為(wèi)準，批次交付時(shí)限最 長不超過25個(gè)工作(zuò)日交貨。産品質量保證期：自到貨之日起5年或30萬公裏（汽車動力電池）。
點評：
今年簽的合同訂單數量已經達到 171.3億元訂單。湖北世紀中遠(yuǎn)位于湖北十堰市(shì)高新(xīn)開發區，主要産品有：載貨車、微型客貨兩用電動汽車産品，還有混凝土(tǔ)車、舞台車、流動售貨車，流動圖書車等專用車。今2017年是沃特瑪聯盟的物流車大擴張年，公司目前171.3億訂單中，物流車相關(guān)訂單已經超過122.8億，今年的主要增長點來(lái)自與電動物流車的爆發。整個(gè)行業增長最明顯的機會之一(yī)也(yě)是物流車，公司在這(zhè)塊的布局最寬也(yě)最深，預期能(néng)享受到更多的行業爆發紅(hóng)利。
4.康弘藥業：CFDA批準康柏西(xī)普增加新(xīn)适應症：“繼發于病理(lǐ)性近視(shì)（PM）的脈絡膜新(xīn)生(shēng)血管（pmCNV）引起的視(shì)力下(xià)降”。
點評：
1）新(xīn)适應症可以增加160萬的病患者容量。根據南(nán)方所推算(suàn)，我國過病理(lǐ)性近視(shì)續發CNV患者數約為(wèi)160萬人(rén)。
2）新(xīn)适應症增加，可以增加病患人(rén)群，有利于業績快(kuài)速增加、單個(gè)病人(rén)成本下(xià)降。在同一(yī)科室，可以将康柏西(xī)普賣給更多的人(rén)，有利于單位成本下(xià)降。
3）之前判斷康弘業績爆發的三個(gè)點：新(xīn)适應症獲批、進入全國醫(yī)保、獲批在美國上(shàng)市(shì)。目前，新(xīn)适應症獲批，利好(hǎo)(hǎo)公司長遠(yuǎn)發展。
5.複星醫(yī)藥：完成根據一(yī)般授權配售新(xīn)H股
公司成功向不少于六名承配人(rén)配發及發行共計80,656,500股新(xīn)H股，每股配售股份價格為(wèi)28.80港元。本次配售所得款項淨額約為(wèi)2,306.65百萬港元。
點評：
1）據調研了(le)解，此次配售完成市(shì)場(chǎng)化(huà)操作(zuò)，沒有一(yī)家中資企業認購(gòu)，基本都是海外對沖基金(jīn)及少量香港本地資金(jīn)。公司表示，海外對沖基金(jīn)非常看好(hǎo)(hǎo)複星的發展，并且自香港市(shì)場(chǎng)不斷出手購(gòu)買複星股份。
2）配售完成，股本攤薄了(le)3.23%。公司認為(wèi)，股本雖然被攤薄，但(dàn)在當前利率不斷上(shàng)升的環境下(xià)，也(yě)節省了(le)大量利息費用，降低(dī)了(le)攤薄的影響；同時(shí)之後收購(gòu)也(yě)有利于提高企業的利潤。
3）此次配售，募集23億港币的資金(jīn)，有利于公司進行大型收購(gòu)，比如(rú)收購(gòu)印度GLAND醫(yī)藥需要13億美金(jīn)，以及大量醫(yī)院需要布局。
6.堅瑞沃能(néng)：發布簽署銷售合同的進展公告，與2017 年 5 月(yuè)(yuè) 22 日與湖北世紀中遠(yuǎn)簽署的25.4億合同，的補充協議(yì)書，原來(lái)合同中交付内容：1500組産品不超過30個(gè)工作(zuò)日交貨；40000組産品，需方按40000組給供方下(xià)達采購(gòu)計劃，供方分(fēn)批交付，每月(yuè)(yuè)下(xià)達的實際需求訂單為(wèi)準補充協議(yì)：增加“此合同将于 2017 年 12 月(yuè)(yuè) 31 日執行完畢”。
點評：
也(yě)就(jiù)是合同規定25.4億元的合同2017年全部交付。對公司的業績增加了(le)更多确定性。 目前沃特瑪公布的總合同訂單和合作(zuò)意向的總涉及金(jīn)額達到132億，涉及物流車和專用車的訂單達到100億左右。
二、調研紀要
1.星源材質
1)由于補貼政策的調整，公司一(yī)季度出貨情況确實不好(hǎo)(hǎo)。2月(yuè)(yuè)份出貨恢複正常水平。全年出貨量預測，一(yī)、二季度低(dī)，三、四季度高。幹法3.5/m2，濕法4.5/m2，國外客戶降價壓力小一(yī)些(xiē)，國内客戶降價壓力大一(yī)些(xiē)。預計2017年10-15%左右的降幅。
2)國内隔膜市(shì)場(chǎng)擴産确實比較大，但(dàn)是中高端産品還是比較缺乏，未來(lái)低(dī)端市(shì)場(chǎng)可能(néng)會有過剩，中高端市(shì)場(chǎng)替代進口市(shì)場(chǎng)很大，海外大客戶的市(shì)場(chǎng)需求不斷增長。公司目前會集中力量在五大客戶，同時(shí)拓展國外業務(wù)，目前國内/國外=7:3，長遠(yuǎn)希望做到國内/國外=3:7。公司前五大客戶的營收占比71.6%, 主要是:LG化(huà)學、BYD、力神、國軒高科、捷威；濕法供不應求，主要是LG、BYD、力神等客戶。
3）從動力電池的上(shàng)遊也(yě)驗證了(le)新(xīn)能(néng)源汽車行業的Q1受到政策影響的傳遞，Q2逐漸恢複，Q3，Q4數據會比較好(hǎo)(hǎo)。認為(wèi)新(xīn)能(néng)源汽車産業鏈在5-6月(yuè)(yuè)份的銷售數據恢複高增長的預期下(xià)，将帶動下(xià)半年的行情走好(hǎo)(hǎo)。國内的資本投資進入導緻國内行業競争比國外更加激烈，有産能(néng)過剩的情況出現(xiàn)，加上(shàng)國家補貼的逐漸退坡，降價的傳導已經影響到上(shàng)遊，将加速新(xīn)能(néng)源汽車産業鏈的健康發展，未來(lái)價格将不斷降低(dī)，更多的消費者和客戶能(néng)夠接受。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
