榕樹投資每周視(shì)點 20170728
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2017-07-28
一(yī)、行業及上(shàng)市(shì)公司新(xīn)聞/公告
1、中青旅：公司以自有資金(jīn)2億與光大銀行及另外一(yī)家發起人(rén)，共同發起設立“光大消費金(jīn)融股份有限公司”，開展個(gè)人(rén)消費貸款業務(wù)，注冊資本10億元，其中光大銀行出資6億元，占比60%; 公司出資2億元，占比20%；另外一(yī)家發起人(rén)出資2億元，占比20%。經營範圍為(wèi)個(gè)人(rén)消費貸款等。注冊公司尚需銀監會核準。公司還公告，拟承諾出資1億元認購(gòu)中青旅紅(hóng)奇(橫琴)旅遊産業投資基金(jīn)。後者經營範圍包括：旅遊投資、創業投資、股權投資、資産管理(lǐ)，目标規模15億元，退出方式為(wèi)IPO或産業并購(gòu)。
點評：
盡管公司是重資産運營模式，但(dàn)随着古北進入運營期，不再需要大的投入，公司現(xiàn)金(jīn)流與一(yī)般景區類公司一(yī)樣，賬上(shàng)現(xiàn)金(jīn)較多，16年報(bào)顯示貨币資金(jīn)9.13億元。此次，公司參投消費金(jīn)融公司，利于豐富公司業務(wù)類型，盤活現(xiàn)存資金(jīn)，提高盈利水平，投資旅遊的主要目的是為(wèi)了(le)後續獲取投資回報(bào)、拓展公司在景區業務(wù)上(shàng)的戰略布局，建立和基金(jīn)所投資的景區項目的更為(wèi)密切聯系，同時(shí)能(néng)夠拓展業務(wù)領域，實現(xiàn)對公司的長期利潤支撐。
2、片仔癀：公司發布公告，主導産品片仔癀海外市(shì)場(chǎng)供應價格将上(shàng)調不超過3美元。
點評：
公司本次上(shàng)調外銷供應價格3美元後，外銷供應價格達到48美元/粒，提價幅度6.67%。據賣方估計2016年公司片仔癀系列海外銷售額2.2億元左右，剔除原材料和人(rén)工漲價的影響，此次漲價小幅增厚公司利潤。公司片仔癀系列分(fēn)别于16年6月(yuè)(yuè)和17年7月(yuè)(yuè)分(fēn)别上(shàng)調國内零售價30元和30元，我們估計國内出廠價也(yě)做了(le)相應幅度的提升。但(dàn)此前價格調整并沒有同時(shí)上(shàng)調外銷價格，導緻内外銷出廠價差進一(yī)步擴大到50元以上(shàng)。此次外銷供應價格的上(shàng)調，有利于内外銷出廠價差的縮小，防止國内外片仔癀系列的“串貨”。
3、複星醫(yī)藥：控股子(zǐ)公司獲藥品臨床試驗批準。收到CFDA關(guān)于同意原料藥雷迪帕韋丙酮合物的制劑“雷迪帕韋索氟布韋片”臨床試驗的批準。
點評：
1）該仿制藥主要适用于治療成人(rén)慢(màn)性丙肝（CHC）1感染。丙肝全稱丙型病毒性肝炎，是一(yī)種由丙型肝炎病毒（HCV）感染引起的病毒性肝炎，主要經輸血、針刺、吸毒等傳播，可導緻肝髒慢(màn)性炎症壞死和纖維化(huà)，部分(fēn)患者可發展為(wèi)肝硬化(huà)甚至肝細胞癌，嚴重危及人(rén)類的健康和生(shēng)命。據世界衛生(shēng)組織公布的數據，全球約有1.8億人(rén)感染了(le)丙型肝炎病毒，每年新(xīn)發丙肝約3.5萬例。我國也(yě)是個(gè)丙肝大國，其丙肝病毒攜帶者約4500萬，占全球總數的四分(fēn)之一(yī)。丙型肝炎隐秘性強，若不能(néng)及時(shí)發現(xiàn)，并給予及時(shí)、正确、合理(lǐ)的治療，有10%~30%可發展為(wèi)肝硬化(huà)。
2）索菲布韋是醫(yī)藥學的一(yī)項革命性突破攻克了(le)多年來(lái)被視(shì)為(wèi)不可治愈的丙型肝炎。一(yī)種為(wèi)期12周、使用兩種藥物的組合療法對99%的患者有效，且沒有值得一(yī)提的副作(zuò)用。美國吉利德科技公司生(shēng)産的索非布韋片每片售價為(wèi)1000美元（約合6141元人(rén)民(mín)币）。
3）根據 IMS MIDASTM資料，2016年度，雷迪帕韋索氟布韋片于全球銷售額約為(wèi)165億美元。
4）國際：全球上(shàng)市(shì)的雷迪帕韋索氟布韋片主要為(wèi)吉利德科學公司的Harvoni。國内：中國境内尚無已上(shàng)市(shì)的雷迪帕韋索氟布韋片。吉利德科學公司的雷迪帕韋索氟布韋片進口臨床申請已獲批準，目前正于中國境内（不包括港澳台地區，下(xià)同）開展臨床I期和臨床III期試驗。此外，北京萬生(shēng)藥業有限責任公司、南(nán)京正大天晴制藥有限公司已獲臨床批件。
5）雷迪帕韋索氟布韋片是個(gè)重磅品種，而且丙肝患病人(rén)群大，未來(lái)在中國上(shàng)市(shì)将會有巨大市(shì)場(chǎng)。從長期看，公司的雷迪帕韋索氟布韋片進入臨床，利好(hǎo)(hǎo)的是公司未來(lái)業績；短期看，臨床需要花費大量資金(jīn)，對公司業績沒有任何幫助。
4、截至7月(yuè)(yuè)25日最新(xīn)數據，證金(jīn)公司出現(xiàn)在了(le)兩家創業闆公司的十大股東之中，分(fēn)别是昆侖萬維和蘇交科，二季度大舉買入2312.53萬股和962.49萬股，持股占比2%和1.66%，而且證金(jīn)公司成了(le)昆侖萬維的第一(yī)大流通股東。這(zhè)是證金(jīn)公司史上(shàng)第一(yī)次重倉買入創業闆股票(piào)，并成為(wèi)前十大股東。
點評：
昆侖萬維的中報(bào)業績一(yī)般，而且主要靠并購(gòu)企業的并表。三季度的指引也(yě)不是特别好(hǎo)(hǎo)，雖然相對傳媒股的PE比較低(dī)，但(dàn)其中包含着出售投資項目的一(yī)次性收益，所以并不看好(hǎo)(hǎo)。
5、複星醫(yī)藥：出資收購(gòu)Gland Pharma約86.08%的股權的對外投資進展。
本次交易已獲得中國相關(guān)部門的批準，且已完成美國、印度反壟斷申報(bào)；此外，本次交易已經印度外國投資促進委員(yuán)會（即FIPB）審議(yì)，并已推薦給印度經濟事(shì)務(wù)内閣委員(yuán)會（即CCEA）以供進一(yī)步審核。
點評：
1）目前是等待印度經濟事(shì)務(wù)内閣委員(yuán)會（CCEA）審核，離收購(gòu)完成又進一(yī)步。
2）當前，中國與印度在中國洞朗地區發生(shēng)對峙，印度國内民(mín)族主義對中國産品和投資出現(xiàn)抵制，有可能(néng)會影響CCEA的決策。這(zhè)是最大的不确定性。
3）如(rú)果一(yī)旦獲批，将非常利好(hǎo)(hǎo)複星國際化(huà)的發展。Gland Pharma作(zuò)為(wèi)印度較大的仿制藥出口企業，其注射劑出口到美國，與複星醫(yī)藥具有很強的互補性，對雙方都具有較強的協同效應。
4）仍然繼續看好(hǎo)(hǎo)複星醫(yī)藥的發展。
6、分(fēn)衆傳媒：公司披露業績快(kuài)報(bào)。
公司2017年上(shàng)半年營業收入56.41億元，同比增長14.5%；營業利潤25.67億元，同比增長36.4%；歸屬母公司淨利潤25.33億元，同比增長33.2%。
點評：
1）公司上(shàng)半年業績符合此前預告，接近預告上(shàng)限。預計2017年上(shàng)半年政府财政補貼（稅收返還等）約4~5億。其中1季度公告政府補貼4.1億（未扣稅），由于2季度未公告補貼數額，預計額度應該不大。2016年上(shàng)半年政府補貼4.1億（未扣稅）。
2）2017年Q2，公司實現(xiàn)營業收入32.21億元，同比增長14.14%，較之一(yī)季度14.99%的同比增速略有放(fàng)緩。2017年Q2單季營業利潤率48.49%，較之Q1單季41.53%的營業利潤率有較大幅度增長，顯示出規模效應下(xià)公司強大的控費能(néng)力。
3）另外參與公司美股私有化(huà)的美元PE産品存在一(yī)定的存續期，作(zuò)為(wèi)存粹的财務(wù)投資人(rén)，其減持行為(wèi)對公司基本面不構成影響。
4）預計2017年公司淨利潤達25億，對應目前股價20倍PE。
7、英威騰：發布業績快(kuài)報(bào)。營收8.84億，同增56.42%，歸母淨利潤9,092.22萬元，同增227.82%。變動的主要原因（1）營業收入較同期增幅較大，部分(fēn)子(zǐ)公司銷售增長較快(kuài)；（2）公司着力控制期間(jiān)費用支出略有成效，期間(jiān)費用率增幅低(dī)于收入增幅；（3）報(bào)告期轉讓參股公司部分(fēn)股權取得投資收益。
點評：
1）符合上(shàng)次業績上(shàng)修的上(shàng)限（比上(shàng)年同期增長：200%—230%），主要是轉讓固高科技（香港）有限公司 7.46%股權，共計 51,378,012 元港币。
2）本次股權轉讓将對公司2017年半年度淨利潤帶來(lái)積極影響，預計影響金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币 2,180 萬元。去除股權的出售帶來(lái)的金(jīn)額影響，公司業績表現(xiàn)也(yě)有大幅度增長，符合今年公司所在行業特别是新(xīn)能(néng)源行業Q2開始的行業确定性恢複增長，加上(shàng)公司處理(lǐ)虧損子(zǐ)公司的業務(wù)，今年預期公司能(néng)夠實現(xiàn)全年業績表現(xiàn)的超預期反轉。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
1、中青旅：公司以自有資金(jīn)2億與光大銀行及另外一(yī)家發起人(rén)，共同發起設立“光大消費金(jīn)融股份有限公司”，開展個(gè)人(rén)消費貸款業務(wù)，注冊資本10億元，其中光大銀行出資6億元，占比60%; 公司出資2億元，占比20%；另外一(yī)家發起人(rén)出資2億元，占比20%。經營範圍為(wèi)個(gè)人(rén)消費貸款等。注冊公司尚需銀監會核準。公司還公告，拟承諾出資1億元認購(gòu)中青旅紅(hóng)奇(橫琴)旅遊産業投資基金(jīn)。後者經營範圍包括：旅遊投資、創業投資、股權投資、資産管理(lǐ)，目标規模15億元，退出方式為(wèi)IPO或産業并購(gòu)。
點評：
盡管公司是重資産運營模式，但(dàn)随着古北進入運營期，不再需要大的投入，公司現(xiàn)金(jīn)流與一(yī)般景區類公司一(yī)樣，賬上(shàng)現(xiàn)金(jīn)較多，16年報(bào)顯示貨币資金(jīn)9.13億元。此次，公司參投消費金(jīn)融公司，利于豐富公司業務(wù)類型，盤活現(xiàn)存資金(jīn)，提高盈利水平，投資旅遊的主要目的是為(wèi)了(le)後續獲取投資回報(bào)、拓展公司在景區業務(wù)上(shàng)的戰略布局，建立和基金(jīn)所投資的景區項目的更為(wèi)密切聯系，同時(shí)能(néng)夠拓展業務(wù)領域，實現(xiàn)對公司的長期利潤支撐。
2、片仔癀：公司發布公告，主導産品片仔癀海外市(shì)場(chǎng)供應價格将上(shàng)調不超過3美元。
點評：
公司本次上(shàng)調外銷供應價格3美元後，外銷供應價格達到48美元/粒，提價幅度6.67%。據賣方估計2016年公司片仔癀系列海外銷售額2.2億元左右，剔除原材料和人(rén)工漲價的影響，此次漲價小幅增厚公司利潤。公司片仔癀系列分(fēn)别于16年6月(yuè)(yuè)和17年7月(yuè)(yuè)分(fēn)别上(shàng)調國内零售價30元和30元，我們估計國内出廠價也(yě)做了(le)相應幅度的提升。但(dàn)此前價格調整并沒有同時(shí)上(shàng)調外銷價格，導緻内外銷出廠價差進一(yī)步擴大到50元以上(shàng)。此次外銷供應價格的上(shàng)調，有利于内外銷出廠價差的縮小，防止國内外片仔癀系列的“串貨”。
3、複星醫(yī)藥：控股子(zǐ)公司獲藥品臨床試驗批準。收到CFDA關(guān)于同意原料藥雷迪帕韋丙酮合物的制劑“雷迪帕韋索氟布韋片”臨床試驗的批準。
點評：
1）該仿制藥主要适用于治療成人(rén)慢(màn)性丙肝（CHC）1感染。丙肝全稱丙型病毒性肝炎，是一(yī)種由丙型肝炎病毒（HCV）感染引起的病毒性肝炎，主要經輸血、針刺、吸毒等傳播，可導緻肝髒慢(màn)性炎症壞死和纖維化(huà)，部分(fēn)患者可發展為(wèi)肝硬化(huà)甚至肝細胞癌，嚴重危及人(rén)類的健康和生(shēng)命。據世界衛生(shēng)組織公布的數據，全球約有1.8億人(rén)感染了(le)丙型肝炎病毒，每年新(xīn)發丙肝約3.5萬例。我國也(yě)是個(gè)丙肝大國，其丙肝病毒攜帶者約4500萬，占全球總數的四分(fēn)之一(yī)。丙型肝炎隐秘性強，若不能(néng)及時(shí)發現(xiàn)，并給予及時(shí)、正确、合理(lǐ)的治療，有10%~30%可發展為(wèi)肝硬化(huà)。
2）索菲布韋是醫(yī)藥學的一(yī)項革命性突破攻克了(le)多年來(lái)被視(shì)為(wèi)不可治愈的丙型肝炎。一(yī)種為(wèi)期12周、使用兩種藥物的組合療法對99%的患者有效，且沒有值得一(yī)提的副作(zuò)用。美國吉利德科技公司生(shēng)産的索非布韋片每片售價為(wèi)1000美元（約合6141元人(rén)民(mín)币）。
3）根據 IMS MIDASTM資料，2016年度，雷迪帕韋索氟布韋片于全球銷售額約為(wèi)165億美元。
4）國際：全球上(shàng)市(shì)的雷迪帕韋索氟布韋片主要為(wèi)吉利德科學公司的Harvoni。國内：中國境内尚無已上(shàng)市(shì)的雷迪帕韋索氟布韋片。吉利德科學公司的雷迪帕韋索氟布韋片進口臨床申請已獲批準，目前正于中國境内（不包括港澳台地區，下(xià)同）開展臨床I期和臨床III期試驗。此外，北京萬生(shēng)藥業有限責任公司、南(nán)京正大天晴制藥有限公司已獲臨床批件。
5）雷迪帕韋索氟布韋片是個(gè)重磅品種，而且丙肝患病人(rén)群大，未來(lái)在中國上(shàng)市(shì)将會有巨大市(shì)場(chǎng)。從長期看，公司的雷迪帕韋索氟布韋片進入臨床，利好(hǎo)(hǎo)的是公司未來(lái)業績；短期看，臨床需要花費大量資金(jīn)，對公司業績沒有任何幫助。
4、截至7月(yuè)(yuè)25日最新(xīn)數據，證金(jīn)公司出現(xiàn)在了(le)兩家創業闆公司的十大股東之中，分(fēn)别是昆侖萬維和蘇交科，二季度大舉買入2312.53萬股和962.49萬股，持股占比2%和1.66%，而且證金(jīn)公司成了(le)昆侖萬維的第一(yī)大流通股東。這(zhè)是證金(jīn)公司史上(shàng)第一(yī)次重倉買入創業闆股票(piào)，并成為(wèi)前十大股東。
點評：
昆侖萬維的中報(bào)業績一(yī)般，而且主要靠并購(gòu)企業的并表。三季度的指引也(yě)不是特别好(hǎo)(hǎo)，雖然相對傳媒股的PE比較低(dī)，但(dàn)其中包含着出售投資項目的一(yī)次性收益，所以并不看好(hǎo)(hǎo)。
5、複星醫(yī)藥：出資收購(gòu)Gland Pharma約86.08%的股權的對外投資進展。
本次交易已獲得中國相關(guān)部門的批準，且已完成美國、印度反壟斷申報(bào)；此外，本次交易已經印度外國投資促進委員(yuán)會（即FIPB）審議(yì)，并已推薦給印度經濟事(shì)務(wù)内閣委員(yuán)會（即CCEA）以供進一(yī)步審核。
點評：
1）目前是等待印度經濟事(shì)務(wù)内閣委員(yuán)會（CCEA）審核，離收購(gòu)完成又進一(yī)步。
2）當前，中國與印度在中國洞朗地區發生(shēng)對峙，印度國内民(mín)族主義對中國産品和投資出現(xiàn)抵制，有可能(néng)會影響CCEA的決策。這(zhè)是最大的不确定性。
3）如(rú)果一(yī)旦獲批，将非常利好(hǎo)(hǎo)複星國際化(huà)的發展。Gland Pharma作(zuò)為(wèi)印度較大的仿制藥出口企業，其注射劑出口到美國，與複星醫(yī)藥具有很強的互補性，對雙方都具有較強的協同效應。
4）仍然繼續看好(hǎo)(hǎo)複星醫(yī)藥的發展。
6、分(fēn)衆傳媒：公司披露業績快(kuài)報(bào)。
公司2017年上(shàng)半年營業收入56.41億元，同比增長14.5%；營業利潤25.67億元，同比增長36.4%；歸屬母公司淨利潤25.33億元，同比增長33.2%。
點評：
1）公司上(shàng)半年業績符合此前預告，接近預告上(shàng)限。預計2017年上(shàng)半年政府财政補貼（稅收返還等）約4~5億。其中1季度公告政府補貼4.1億（未扣稅），由于2季度未公告補貼數額，預計額度應該不大。2016年上(shàng)半年政府補貼4.1億（未扣稅）。
2）2017年Q2，公司實現(xiàn)營業收入32.21億元，同比增長14.14%，較之一(yī)季度14.99%的同比增速略有放(fàng)緩。2017年Q2單季營業利潤率48.49%，較之Q1單季41.53%的營業利潤率有較大幅度增長，顯示出規模效應下(xià)公司強大的控費能(néng)力。
3）另外參與公司美股私有化(huà)的美元PE産品存在一(yī)定的存續期，作(zuò)為(wèi)存粹的财務(wù)投資人(rén)，其減持行為(wèi)對公司基本面不構成影響。
4）預計2017年公司淨利潤達25億，對應目前股價20倍PE。
7、英威騰：發布業績快(kuài)報(bào)。營收8.84億，同增56.42%，歸母淨利潤9,092.22萬元，同增227.82%。變動的主要原因（1）營業收入較同期增幅較大，部分(fēn)子(zǐ)公司銷售增長較快(kuài)；（2）公司着力控制期間(jiān)費用支出略有成效，期間(jiān)費用率增幅低(dī)于收入增幅；（3）報(bào)告期轉讓參股公司部分(fēn)股權取得投資收益。
點評：
1）符合上(shàng)次業績上(shàng)修的上(shàng)限（比上(shàng)年同期增長：200%—230%），主要是轉讓固高科技（香港）有限公司 7.46%股權，共計 51,378,012 元港币。
2）本次股權轉讓将對公司2017年半年度淨利潤帶來(lái)積極影響，預計影響金(jīn)額為(wèi)人(rén)民(mín)币 2,180 萬元。去除股權的出售帶來(lái)的金(jīn)額影響，公司業績表現(xiàn)也(yě)有大幅度增長，符合今年公司所在行業特别是新(xīn)能(néng)源行業Q2開始的行業确定性恢複增長，加上(shàng)公司處理(lǐ)虧損子(zǐ)公司的業務(wù)，今年預期公司能(néng)夠實現(xiàn)全年業績表現(xiàn)的超預期反轉。
免責申明：
本報(bào)告版權歸深圳榕樹投資管理(lǐ)有限公司（以下(xià)簡稱“本公司”）所有，未經許可任何機構和個(gè)人(rén)不得以任何形式使用、複制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點，一(yī)切須以本公司發布的完整報(bào)告為(wèi)準。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但(dàn)本公司不保證該資料及信息的完整性、準确性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議(yì)及推測僅反映本公司于本報(bào)告公開發布當日的判斷，在不同時(shí)期，本公司可能(néng)撰寫并發布與本報(bào)告所載資料、建議(yì)及推測不一(yī)緻的報(bào)告。本公司可能(néng)會持有本報(bào)告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新(xīn)狀态；本公司将随時(shí)補充、更新(xīn)和修訂有關(guān)信息及資料，但(dàn)不保證及時(shí)公開發布。
