榕樹每周視(shì)點（190606）
文章來(lái)源：榕樹投資發布時(shí)間(jiān)：2019-06-06
一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點
中美貿易摩擦逐漸趨于僵持階段，國内方面中國于6月(yuè)(yuè)1日起，對原産于美國的部分(fēn)進口商(shāng)品提高加征關(guān)稅稅率，同時(shí)商(shāng)務(wù)部于5月(yuè)(yuè)31日宣布中國将建立不可靠實體(tǐ)清單制度，美方暫時(shí)沒有對中方實施進一(yī)步的手段。從市(shì)場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市(shì)場(chǎng)對于中美貿易摩擦的預期有所消化(huà)，股市(shì)逐漸進入一(yī)個(gè)震蕩階段，北向資金(jīn)本周停止流出，四個(gè)交易日一(yī)共出現(xiàn)約109億淨流入。要聞：财政部于6月(yuè)(yuè)4日公布将對77家醫(yī)藥企業進行财務(wù)核查，對于整個(gè)醫(yī)藥闆塊影響較大；本周周四5G商(shāng)用牌照提前發放(fàng)，對通信行業有所利好(hǎo)(hǎo)。本周上(shàng)證指數下(xià)跌2.46%，深證成指下(xià)跌3.84%，創業闆指下(xià)跌4.63%。表現(xiàn)較好(hǎo)(hǎo)的闆塊包括有銀行、通信、房(fáng)地産、家電等，農(nóng)林牧漁以及醫(yī)藥生(shēng)物闆塊本周受到重挫。
二、公司動态
1.亨通光電：公司發布公告，回購(gòu)3-6億元，回購(gòu)價格不超過22元/股；另外公司近日停牌，籌劃通過發行股份及支付現(xiàn)金(jīn)的方式，購(gòu)買華為(wèi)技術投資有限公司持有的華為(wèi)海洋網絡（香港）有限公司51%股權。
【點評】從公司的傳統的主業光纖光纜業務(wù)來(lái)看，因為(wèi)4G光纖到戶建設高峰期已過，并且5G建網對于光纖光纜的需求并沒有那麽強烈，公司光纖光纜業務(wù)承壓，或許也(yě)是影響公司股價的一(yī)方面原因；另外一(yī)方面，公司收購(gòu)華為(wèi)旗下(xià)海纜公司相關(guān)資産，說(shuō)明公司在原業務(wù)承壓的情況下(xià)布局海纜業務(wù)，海纜業務(wù)行業增速較快(kuài)，未來(lái)預計對于公司業績的增長貢獻會加大；從公司回購(gòu)股份的角度來(lái)看，公司看好(hǎo)(hǎo)自身(shēn)的股價，看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)，并且目前亨通也(yě)已經在布局光通信的上(shàng)遊，進行矽光芯片的研發設計，将來(lái)對于公司估值的提升左右會逐漸顯現(xiàn)。
2.高新(xīn)興：公司昨日發布公告，公司已中标深圳地鐵三期工程第二階段警用通信系統設備采購(gòu)項目，中标金(jīn)額1.19億元，占公司最近一(yī)期經審計的營業收入35.6億元的3.35%。
【點評】公司本次中标項目有利于開拓在城市(shì)軌道交通領域公安信息化(huà)建設及地鐵相關(guān)通信系統建設業務(wù)，進一(yī)步延伸了(le)高新(xīn)興大交通領域及公共安全領域的版圖，同時(shí)進一(yī)步鞏固及提升高新(xīn)興在物聯網大交通領域市(shì)場(chǎng)競争力和品牌地位，為(wèi)公司後續在全國各地地鐵建設領域同類業務(wù)的開展起到積極的示範作(zuò)用，是公司戰略在地鐵軌道交通落地的裏程碑事(shì)件。此次中标是公司的物聯網業務(wù)與公共安全業務(wù)的交集，同時(shí)也(yě)是公司在業務(wù)領域技術領先的體(tǐ)現(xiàn)。最近受到整體(tǐ)市(shì)場(chǎng)影響，公司下(xià)跌幅度也(yě)較大，目前的估值處于曆史低(dī)位，配置價值在逐漸顯現(xiàn)。
3.長春高新(xīn)：公司發布公告，發布了(le)收購(gòu)金(jīn)賽藥業29.5%股權及募資補流的重組報(bào)告書，并将于6月(yuè)(yuè)21日召開股東大會審議(yì)該方案。
【點評】拟發行股份及可轉債購(gòu)買金(jīn)賽藥業29.5%的股權，通過非公開發行股份募集不超過10億元，全部用于補流。發行股份支付對價51.87億元，占比92.02%；可轉債4.50億元，占比7.98%，對應金(jīn)賽藥業整體(tǐ)估值202億。購(gòu)買資産所發行股份及可轉債的初始轉股價皆為(wèi)173.69元/股，金(jīn)磊和林殿海承諾金(jīn)賽藥業2019-2021年扣非歸母淨利潤分(fēn)别不低(dī)于15.55億/19.48億/23.23億（對應利潤增速分(fēn)别為(wèi)38%/25%/19%），2019年業績承諾對應PE僅13X。預計重組完成後，一(yī)方面可以增厚上(shàng)市(shì)公司業績，另一(yī)方面金(jīn)磊和上(shàng)市(shì)公司利益進行捆綁，解決了(le)治理(lǐ)結構上(shàng)的問題，有助于公司業績進一(yī)步釋放(fàng)，保證了(le)中長期的健康發展。
4.山西(xī)汾酒：山西(xī)汾酒回複交易所問詢函。
【點評】
1、毛利：毛利降低(dī)1.24%至66.23%。主要原因解釋為(wèi)報(bào)告期内上(shàng)市(shì)公司收購(gòu)運營的杏花村(cūn)系列酒以及集團系列酒業務(wù)兩塊新(xīn)增業務(wù)毛利極低(dī)，毛利率分(fēn)别為(wèi)26.57%/3.22%。剔除以上(shàng)業務(wù)影響，2018年實際毛利率為(wèi)72.50%，同比是增長2.68%個(gè)百分(fēn)點。毛利部分(fēn)的解釋很難能(néng)讓人(rén)信服，為(wèi)控股股東包銷的系列酒業務(wù)由2017年的1.26億元收入迅速上(shàng)升528%至2018年的6.65億元，這(zhè)部分(fēn)業務(wù)的毛利2018年僅有3.22%所創造的淨利潤很有可能(néng)是虧損的，對于一(yī)個(gè)盈利能(néng)力極低(dī)有可能(néng)虧損的業務(wù)，公司大力對其進行發展，值得懷疑是否濫用股份公司資源為(wèi)集團公司包銷産品。
2、費用增長較多。費用增長在這(zhè)份回複函中顯得比較合理(lǐ)，沒有什(shén)麽特别值得懷疑的地方，在競争日益激烈的次高端白酒行業中，費用率大幅上(shàng)升屬于常态，也(yě)的确能(néng)看到汾酒18年整體(tǐ)增速表現(xiàn)優異。
3、關(guān)聯交易規模逐年增加，2016/2017/2018金(jīn)額分(fēn)别達到7.76億元/11.57億元/29.28億元。
汾酒此前所提出的計劃是要在2019年年底集團整體(tǐ)上(shàng)市(shì)，關(guān)聯交易增加主要原因是公司主動加大了(le)對控股股東酒類業務(wù)營銷資源的整合力度，統一(yī)管理(lǐ)經銷商(shāng)、統一(yī)使用營銷渠道、統一(yī)實施市(shì)場(chǎng)營銷活動，由公司全資子(zǐ)公司汾牌營銷公司采取總包銷方式銷售汾酒集團旗下(xià)系列酒産品，以便在控股股東旗下(xià)酒類資産徹底注入或出讓前，過渡性解決曆史遺留的同業競争問題。
總結：随着集團逐步并入上(shàng)市(shì)公司，關(guān)聯交易問題有望徹底解決，仍需要考慮集團整體(tǐ)上(shàng)市(shì)是否真的對上(shàng)市(shì)公司有所利好(hǎo)(hǎo)，集團部分(fēn)系列酒業務(wù)盈利空間(jiān)較差，整體(tǐ)營收占比較大，對整體(tǐ)毛利率影響較大。
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