一(yī)進入深圳榕樹投資資産管理(lǐ)公司，映入眼簾的是12個(gè)大字，“尋找偉大企業，堅持好(hǎo)(hǎo)股好(hǎo)(hǎo)價”——這(zhè)也(yě)是榕樹投資創始人(rén)兼總經理(lǐ)翟敬勇曆經曆4輪牛熊市(shì)的洗禮後，總結下(xià)來(lái)的投資精髓。

與其說(shuō)翟敬勇是一(yī)名私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，不如(rú)說(shuō)他更像一(yī)名生(shēng)意人(rén)，因為(wèi)從他骨子(zǐ)裏釋放(fàng)着強烈的“生(shēng)意原則”——不熟悉的公司堅決不買，非符合價值投資的公司堅決不碰。

這(zhè)多年堅持的“生(shēng)意原則”亦給他帶來(lái)豐厚的回報(bào)。私募排排網最新(xīn)數據顯示，翟敬勇旗下(xià)所管理(lǐ)的山東信托-榕樹文明複興、榕樹陳氏、榕樹文明複興二期和榕樹文明複興三期，從成立至今的累計收益率分(fēn)别是145.52%、96.37%、80.50%和80.10%。

翟敬勇23年的大中華地區資本市(shì)場(chǎng)投資“心經”，當然值得關(guān)注。

韬養

在1999年底，為(wèi)了(le)尋找更大的發展機會，翟敬勇隻身(shēn)一(yī)人(rén)從湖北來(lái)到深圳。當時(shí)在他的心目當中，深圳就(jiù)是中國的華爾街。

然而這(zhè)過程并非一(yī)帆風(fēng)順。作(zuò)為(wèi)一(yī)名高峰時(shí)管理(lǐ)着幾十億資金(jīn)的私募管理(lǐ)人(rén)，翟敬勇來(lái)深圳的第一(yī)份工作(zuò)僅僅是做發電機銷售。白天打工，晚上(shàng)看書，成了(le)他人(rén)生(shēng)當中不可磨滅的時(shí)光。在半年内，翟敬勇把股市(shì)技術分(fēn)析琢磨得越來(lái)越透徹的同時(shí)，還依靠賣發動機賺了(le)五萬元——這(zhè)是他人(rén)生(shēng)的第一(yī)桶金(jīn)。随後，賣軟件、券商(shāng)研究員(yuán)的工作(zuò)他都做過。

“人(rén)在年輕的時(shí)候，一(yī)定要知道自己的方向在哪，不要去計較一(yī)時(shí)的得失。我們現(xiàn)在看到很多年輕人(rén)就(jiù)在過于計較自己收入的多寡。但(dàn)他沒有想到，他現(xiàn)在計較的東西(xī)，在未來(lái)來(lái)看或許一(yī)點都不重要。如(rú)果把這(zhè)個(gè)道理(lǐ)想清楚了(le)，那你就(jiù)知道你追求什(shén)麽。”回憶那段韬養時(shí)光，翟敬勇感歎道。

2001年，是翟敬勇開始從技術分(fēn)析轉為(wèi)價值投資的重要年份，同年，他與“價值派”私募的代表人(rén)物但(dàn)斌相識。結緣于價值投資，兩人(rén)一(yī)拍即合，常一(yī)同探討(tǎo)企業的投資。到了(le)2005年，翟敬勇要創立私募基金(jīn)的想法愈來(lái)愈烈，于是就(jiù)征求但(dàn)斌意見。那時(shí)但(dàn)斌對他說(shuō)，“你早就(jiù)可以了(le)。”

2006年6月(yuè)(yuè), 深圳市(shì)榕樹投資管理(lǐ)有限公司正式成立。多年以後，翟敬勇一(yī)直對但(dàn)斌心存感激，“若不是當初他推了(le)我一(yī)把，我的想法或許未能(néng)如(rú)此堅決。”

蛻變-分(fēn)家-重新(xīn)出發

事(shì)實上(shàng)，股票(piào)投資是一(yī)回事(shì)，管理(lǐ)公司又是另外一(yī)回事(shì)。從一(yī)開始簡單的草台班子(zǐ)成長為(wèi)正式的資産管理(lǐ)公司後，榕樹投資也(yě)曾面臨組織架構，企業願景等問題。

在翟敬勇看來(lái)，繁榮期埋下(xià)的禍根，在衰退期都會暴露出來(lái)。2006年到2007年，榕樹投資不斷做大做強。但(dàn)随着2008年股市(shì)暴跌，前幾年積累下(xià)來(lái)的問題越來(lái)越突出。由于和前合夥人(rén)的目标理(lǐ)念的差别實在太大，在2011年，翟敬勇和最初的合夥人(rén)解除了(le)合作(zuò)關(guān)系，并且重組了(le)公司。

“道不同不相為(wèi)謀，要做好(hǎo)(hǎo)投資這(zhè)件事(shì)，必須要有适合自己的文化(huà)土(tǔ)壤。”翟敬勇說(shuō)道。

“分(fēn)家”以後，翟敬勇一(yī)手重新(xīn)架構榕樹投資投研體(tǐ)系，提出“正勤達”作(zuò)為(wèi)榕樹投資的文化(huà)。

翟敬勇說(shuō)："若有員(yuán)工在公司的言行舉止不符合正勤達，他就(jiù)會被淘汰掉。每個(gè)人(rén)招聘進公司的時(shí)候都會簽保密協議(yì)，在保密協議(yì)之中，這(zhè)些(xiē)都有明确要求。比如(rú)說(shuō)，不能(néng)在公司有吵鬧打鬥，一(yī)旦發現(xiàn)立馬就(jiù)開除。”

在翟敬勇看來(lái)，“正勤達”是做人(rén)做事(shì)首先要去具備的最基本。若延伸到投資當中，堅持的就(jiù)是四個(gè)原則——不坐莊，不跟莊、不操縱市(shì)場(chǎng)、不破壞市(shì)場(chǎng)有效性。與此同時(shí)，翟敬勇一(yī)直在不斷地提高自身(shēn)的投研能(néng)力。“過去的十年，我一(yī)直提升自己的投資的能(néng)力，還有資産管理(lǐ)能(néng)力，嚴格要求自己要做優秀的資産管理(lǐ)人(rén)。”

弱水三千隻取一(yī)瓢

面對市(shì)場(chǎng)的種種誘惑，翟敬勇多年來(lái)始終堅持“弱水三千隻取一(yī)瓢”的原則——隻投資熟悉的公司。而“熟悉”，是基于他22年來(lái)紮實的調研和研究功底。

在券商(shāng)研究所剛剛開始興起的2004年，能(néng)夠去上(shàng)市(shì)公司深入調研的專業投資者甚少，翟敬勇就(jiù)是其中一(yī)名。如(rú)今接近萬億市(shì)值的貴州茅台也(yě)是他在那時(shí)候通過調研後買入的。此後，翟敬勇每年都要去貴州茅台廠至少兩到三次，無論是空倉期還是持有貴州茅台股票(piào)，整整15年風(fēng)雨不改。在他眼裏，貴州茅台是當前A股商(shāng)業模式最好(hǎo)(hǎo)的上(shàng)市(shì)公司。

因此，哪怕是在2008年的金(jīn)融危機，翟敬勇對貴州茅台依然堅定持有。如(rú)今他已經從茅台身(shēn)上(shàng)斬獲過數十倍的利潤。

在翟敬勇看來(lái)，尋找偉大的企業，“偉大”這(zhè)兩個(gè)字并非能(néng)簡單地形容，而是一(yī)定是要符合時(shí)代特征的——能(néng)給全球老百姓去造福，能(néng)改變人(rén)們的生(shēng)活，提升人(rén)們生(shēng)活質量的。能(néng)對社會作(zuò)出巨大貢獻的企業，才是偉大的企業。而茅台就(jiù)是典型的例子(zǐ)。

具體(tǐ)落實到選股上(shàng)，翟敬勇更看重的是商(shāng)業模式。“我們做股東的首先要考慮的是企業賺不賺錢(qián)。這(zhè)主要是從兩個(gè)指标去衡量，一(yī)個(gè)是毛利率，一(yī)個(gè)淨利潤率，但(dàn)這(zhè)并非一(yī)成不變的。比如(rú)，像看拼多多、字節跳(tiào)動等新(xīn)興行業的公司，還要加上(shàng)它的消費總量等新(xīn)指标去研究。”

攤低(dī)成本也(yě)是一(yī)種策略

股市(shì)裏有句老話(huà)，會買的是徒弟，會賣的才是師傅。翟敬勇透露稱，他在2018年7月(yuè)(yuè)份把重倉多年的萬華化(huà)學悉數出售。值得一(yī)提的是，那時(shí)候，萬華化(huà)學的股價已破50元，正處于史上(shàng)最高。

“價值投資為(wèi)什(shén)麽要擇時(shí)？能(néng)擇大的時(shí)，實質是對企業的深度理(lǐ)解。在股票(piào)估值過高的時(shí)候，你憑什(shén)麽不賣呢(ne)？因為(wèi)這(zhè)個(gè)能(néng)決定了(le)你未來(lái)的回報(bào)率。”

在翟敬勇看來(lái)，在股票(piào)處于高位時(shí)賣出，把錢(qián)落袋為(wèi)安，在日後再次看到低(dī)位時(shí)再慢(màn)慢(màn)買，這(zhè)樣攤低(dī)成本，也(yě)是一(yī)種策略。

翟敬勇還透露，前一(yī)段時(shí)間(jiān)，當萬華化(huà)學處于20~30元的時(shí)候，他又将倉位重新(xīn)買了(le)回來(lái)。“我跟了(le)這(zhè)個(gè)公司15年了(le)，交往了(le)15年的朋(péng)友，還需要外人(rén)去給他們打分(fēn)嗎(ma)？”

投資決策的嗅覺從何而來(lái)？

翟敬勇表示，學會擇時(shí)這(zhè)件事(shì)情，背後應該是由一(yī)整套投資體(tǐ)系所決定的。

“你要是沒有一(yī)整套投資體(tǐ)系，你是很難去作(zuò)出高估和低(dī)估資産的判斷的。所以這(zhè)就(jiù)需要長期研究企業。把一(yī)個(gè)企業研究通研究透，最起碼要5年時(shí)間(jiān)。5年你才能(néng)說(shuō)了(le)解，10年才能(néng)說(shuō)理(lǐ)解，15年以上(shàng)才算(suàn)懂。因此要把一(yī)個(gè)好(hǎo)(hǎo)企業吃透吃懂是非常難的。”翟敬勇表示。

“生(shēng)意原則”很重要

價值投資這(zhè)四個(gè)字大家都耳熟能(néng)詳，但(dàn)是從大腦到心髒，需要經過股市(shì)的反複錘煉。——翟敬勇朋(péng)友送他的一(yī)句話(huà)，常常在他耳邊響起。

他解釋稱，“你所學習的投資原理(lǐ)，需要通過反複的市(shì)場(chǎng)檢驗之後，融入到你的血液裏面，這(zhè)才是最關(guān)鍵的。”

在去上(shàng)市(shì)公司調研之前，提前做好(hǎo)(hǎo)案頭工作(zuò)是翟敬勇多年的習慣。而翟敬勇調研萬華化(huà)學的過程，也(yě)别有一(yī)番意味。

2002年，國外MDI産品對國内低(dī)價傾銷，萬華化(huà)學舉起反傾銷利器(qì)，提起反傾銷調查申請。不久後，萬華化(huà)學就(jiù)主動撤訴。翟敬勇說(shuō)，“在2005年的時(shí)候，經濟開始起來(lái)了(le)，萬華的産品價格已開始大幅上(shàng)漲。按道理(lǐ)來(lái)說(shuō)，這(zhè)家公司如(rú)果是為(wèi)了(le)一(yī)己私利的話(huà)，完全可以繼續把價格戰打下(xià)去。但(dàn)它為(wèi)什(shén)麽要撤銷反傾銷？我就(jiù)問董事(shì)長為(wèi)什(shén)麽要撤銷。”

翟敬勇回憶稱，當時(shí)萬華的董事(shì)長回答(dá)的是，“我們的下(xià)遊客戶都是中國的民(mín)族産業，氨綸及紡織業等，它們要生(shēng)産7億件襯衫才能(néng)換一(yī)架飛機。我們作(zuò)為(wèi)它的上(shàng)遊，一(yī)定要維護這(zhè)個(gè)鏈條的利益。”

基于這(zhè)句話(huà)，翟敬勇判斷這(zhè)是一(yī)家負責任的企業，而且懂得“生(shēng)意原則”——上(shàng)下(xià)遊一(yī)定要都有飯吃，這(zhè)樣鏈條才能(néng)做大。如(rú)今，萬華已經成長為(wèi)全球最大的MDI生(shēng)産企業。

看好(hǎo)(hǎo)5G、醫(yī)藥和大消費

展望未來(lái)投資機會，翟敬勇主要看好(hǎo)(hǎo)5G及相關(guān)産業、醫(yī)藥和大消費。

5G行業方面，他認為(wèi)：“30年前中國享受的是低(dī)端勞動力帶來(lái)的制度紅(hóng)利，主要分(fēn)布在紡織加工企業，制造業财富聚集推動了(le)房(fáng)地産的發展。而現(xiàn)在，華為(wèi)在通訊領域的技術領先了(le)競争對手1年以上(shàng)，半導體(tǐ)産業鏈的技術紅(hóng)利才剛開始。未來(lái)我們的經濟增長更多會依靠5G及相關(guān)産業。我們需要把握好(hǎo)(hǎo)中國未來(lái)的方向，要找出符合時(shí)代産業發展規律的行業。”

其次，看好(hǎo)(hǎo)醫(yī)藥行業。

“公開信息顯示，2018年60周歲的人(rén)口已經正式超越0-15歲的人(rén)口，接近2.5億人(rén)，這(zhè)意味着中國正式開始進入老齡化(huà)社會，所以醫(yī)藥企業的未來(lái)大有前途。”

第三、看好(hǎo)(hǎo)大消費。

“基于中國14億人(rén)口和40年改革開放(fàng)積累的巨額财富，盡管經濟增速可能(néng)放(fàng)緩，但(dàn)我們認為(wèi)優質品牌消費企業将有望迎來(lái)持續穩定的業績增長。”

絕知此事(shì)要躬行。事(shì)實上(shàng)，翟敬勇堅定的邏輯背後和研究密不可分(fēn)。他透露，“我們從2015開始，就(jiù)隻招半導體(tǐ)和生(shēng)物制藥的研究員(yuán)。我們每天都要開會。”

在離開辦公室之前，我們的最後一(yī)個(gè)問題是，“要兼顧研究、調研、投資和管理(lǐ)公司等各種事(shì)情，你是怎樣平衡工作(zuò)和生(shēng)活的？”

翟敬勇喝(hē)過一(yī)口熱茶笑(xiào)言：“按部就(jiù)班就(jiù)好(hǎo)(hǎo)。”