一(yī)、市(shì)場(chǎng)觀點

10月(yuè)(yuè)份市(shì)場(chǎng)寬幅震蕩下(xià)行，雖然從中觀高頻數據看，經濟下(xià)行壓力仍在加大，包括：10月(yuè)(yuè)份終端需求仍在走低(dī)，41城地産銷量跌幅繼續擴大，乘用車銷量跌幅達兩位數；工業生(shēng)産繼續減速，粗鋼産量增速有所放(fàng)緩，發電耗煤量下(xià)跌，但(dàn)是本周我國政府表态大力支持民(mín)企發展，提出多個(gè)政策措施在減稅和融資問題上(shàng)給予支持，緩解了(le)市(shì)場(chǎng)擔憂重點之一(yī)；另外國内的持續合作(zuò)開放(fàng)态度以及特朗普的表态也(yě)給了(le)市(shì)場(chǎng)貿易戰緩和的期待和信心。A股市(shì)場(chǎng)在本周迎來(lái)了(le)絕地反彈，全周上(shàng)證綜指最終報(bào)收2676.48點，上(shàng)漲2.99%；深證成指報(bào)收7867.54點，上(shàng)漲4.83%；創業闆指報(bào)收1348.28點，上(shàng)漲6.74%；全行業闆塊上(shàng)漲，生(shēng)物醫(yī)藥、電子(zǐ)、休閑服務(wù)、計算(suàn)機漲幅居前；中采掘、鋼鐵、銀行漲幅較小。

二、行業動态

1.電子(zǐ)新(xīn)能(néng)源汽車闆塊：高工産業研究院（GGII）通過發布的《新(xīn)能(néng)源汽車産業鏈數據庫》統計顯示，2018年前三季度三元動力電池裝機量為(wèi)16.57GWh，同比增長129%。從三元動力電池下(xià)遊終端結構來(lái)看，2018年前三季度乘用車裝機量占比91%，較去年同期占比上(shàng)升12個(gè)百分(fēn)點；客車裝機量由去年同期占比1%縮減至為(wèi)零；專用車裝機量占比9%，較去年同期占比下(xià)降11個(gè)百分(fēn)點；三元動力電池主要應用在乘用車上(shàng)，主要發揮其高能(néng)量密度性能(néng)。前三季度三元動力電池裝機量結構（GWh %）從動力電池企業排名來(lái)看，甯德時(shí)代、比亞迪、孚能(néng)科技排名前三名，各自占比為(wèi) 41.42%、23.68%、7.87% 。

三、公司動态

1.上(shàng)海醫(yī)藥：公司實現(xiàn)營業收入為(wèi)1176.02億元，較上(shàng)年同期增18.75%；歸屬于母公司所有者的淨利潤為(wèi)33.72億元，較上(shàng)年同期增25.41%；扣非歸母淨利潤為(wèi)25.67億，同比增加了(le)4.49%。

【點評】公司前三季度營收、淨利潤均呈現(xiàn)逐季度加速增長，且Q3大幅增長，超出了(le)市(shì)場(chǎng)預期。公司Q3單季度營業收入為(wèi)417.23億元，較上(shàng)年同期增25.47%；歸屬于母公司所有者的淨利潤為(wèi)13.39億元，較上(shàng)年同期增75.33%，主要系報(bào)告期内進一(yī)步收購(gòu)廣東天普股權産生(shēng)的非經常性收益大幅增加。報(bào)告期内公司完成收購(gòu)廣東天普26.34%股份的交易，交割完成後公司對廣東天普實現(xiàn)絕對控股，天普從參股公司變成了(le)控股的附屬子(zǐ)公司，合并了(le)報(bào)表，視(shì)同處置聯營企業股權收益大幅增加，另外收到政府補助大幅增加，導緻非經常性損益部分(fēn)快(kuài)速增長，所以歸母淨利潤也(yě)同比快(kuài)速增長。工業闆塊貢獻利潤12.77億元，同比增長15.63%，環比18H1有所回落，但(dàn)仍保持了(le)15%以上(shàng)的增速；商(shāng)業闆塊貢獻利潤13.18億元，同比增長9.73%，環比18H1同樣有所回落，但(dàn)對比同行業可比公司仍然保持了(le)相對高速；參股企業貢獻利潤4.64億元，同比增長27.24%，實現(xiàn)了(le)高速增長。報(bào)告期内上(shàng)藥康德樂(yuè)實現(xiàn)營收204億，淨利潤1.31億，同比增長7%，淨利率提升至0.8%，基本符合年初時(shí)公司制定的的預期目标，目前整合經營情況良好(hǎo)(hǎo)，不用過于擔心可能(néng)存在的商(shāng)譽減值問題。

2.華潤雙鶴：公司10月(yuè)(yuè)28日發布三季報(bào)，實現(xiàn)收入63.1億元（+32.7% yoy），歸母淨利潤8.4億元（+16.4% yoy）。

【點評】Q3單季度實現(xiàn)淨利潤2.6億元（+27.8% YOY），主要是輸液闆塊毛利率持續提升（環比Q2增加1pct）及專科闆塊增長提速（腹膜透析液等自有品種放(fàng)量，疊加湖南(nán)湘中并表）。公司不斷調整優化(huà)業務(wù)結構，整體(tǐ)營收、毛利率都在持續提升，淨利潤增速環比增加。未來(lái)兩票(piào)制對公司的影響逐漸消除以後，銷售費用下(xià)降以後，淨利潤增速有望大幅回升，和營收增速同步。

1、輸液闆塊營收占比繼續下(xià)降，毛利率同比上(shàng)升了(le)10.6個(gè)百分(fēn)點，實現(xiàn)收入22.3億元（+29.6% yoy），受醫(yī)保控費以後，公司重點推進高毛利産品，未來(lái)盈利能(néng)力有望持續回升。

2、慢(màn)病闆塊實現(xiàn)收入23.3億，31.9%的收入增速，毛利率同比提升了(le)3.26個(gè)百分(fēn)點。核心産品保持高速增長，降壓0号調出基藥目錄的影響有待觀察。

3、專科闆塊實現(xiàn)收入6億左右，收入增速為(wèi)55.9%，毛利率同比提升了(le)8.15個(gè)百分(fēn)點。目前營收占比還比較小，未來(lái)的成長潛力很大。

4、研發進展：公司夯實“1+1+6”布局戰略，擁有充沛現(xiàn)金(jīn)支撐（經營性現(xiàn)金(jīn)流同比增長46%至12.8億元），預計19-20年每年推出3-4個(gè)産品。1）重磅左乙拉西(xī)坦和地佐辛（均已報(bào)産），預期今年底或明年初上(shàng)市(shì)；2）一(yī)緻性評價進展順利，氨氯地平已成功通過，二甲雙胍緩釋片/鹽酸特拉唑嗪片/頭孢克肟分(fēn)散片也(yě)已受理(lǐ)，後續儲備豐富（如(rú)阿哌沙班等計劃開展BE）和3）多渠道加快(kuài)産品獲得（收購(gòu)、合作(zuò)研發和MAH持有人(rén)制），長期可想象。

3.華蘭生(shēng)物：公司前三季度實現(xiàn)營業收入為(wèi)20.36億元，較上(shàng)年同期增22.19%；歸屬于母公司所有者的淨利潤為(wèi)7.6億元，較上(shàng)年同期增22.69%。預計2018年度歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東的淨利潤與上(shàng)年同期變動幅度為(wèi)0%—35%。

【點評】公司Q3單季度實現(xiàn)營業收入為(wèi)8.35億元，較上(shàng)年同期增27.77%；歸屬于母公司所有者的淨利潤為(wèi)3.07億元，較上(shàng)年同期增63.15%。三季度業績超預期，營業成本控制情況顯著改善，毛利率、淨利率逐季度持續提升，經營性現(xiàn)金(jīn)淨流量大幅提升，利潤的質量很高，營收增速和利潤增速相匹配。由于上(shàng)半年血制品去庫存的完成，銷售情況顯著改善，前三季度血制品銷售收入為(wèi)18億左右，同比增長20%左右，預計四季度會繼續保持穩定增長。三季度疫苗銷售收入為(wèi)1.5億左右，主要是流感疫苗，四季度是傳統的流感疫苗旺季，四價流感疫苗今年隻有華蘭生(shēng)物獨家供應，預計将推動公司業績進一(yī)步快(kuài)速增長。

4.中文傳媒：今年1-9月(yuè)(yuè)，公司收入89.89億元，同比下(xià)降0.02%；歸母淨利潤12.06億元，同比增長9.58%。

【點評】今年1-9月(yuè)(yuè)，公司收入89.89億元，同比下(xià)降0.02%；歸母淨利潤12.06億元，同比增長9.58%。分(fēn)季度來(lái)看，公司前三季度分(fēn)别收入28.5億元、31.57億元、29.82億元，第三季度收入環比下(xià)滑5.5%；公司前三季度分(fēn)别歸母淨利潤4.50億元、4.02億元、3.54億元，第三季度歸母淨利潤環比下(xià)滑12%。從公司此前公告的運營數據分(fēn)析，公司前三季度出版銷售碼洋分(fēn)别為(wèi)16.1億、11.7億、13.8億，第三季度同比增長18%；公司前三季度發行銷售碼洋分(fēn)别為(wèi)10.3億、8.3億、10.3億，第三季度同比增長24%；公司前三季度遊戲銷售收入分(fēn)别為(wèi)9.5億、7.9億、7.8億，第三季度同比減少1.3%。由此可知公司第三季度的業務(wù)下(xià)滑依然是受遊戲業務(wù)下(xià)滑的拖累，傳統的出版發行業務(wù)依然保持着穩步增長。智明星通的核心遊戲産品《列王的紛争》前三季度接連下(xià)滑，截止3月(yuè)(yuè)、6月(yuè)(yuè)、9月(yuè)(yuè)的玩(wán)家數分(fēn)别為(wèi)27.5萬、25.3萬、24.3萬；月(yuè)(yuè)遊戲流水分(fēn)别為(wèi)1.89億、1.76億、1.67億。該遊戲産品變現(xiàn)不佳主要受遊戲生(shēng)命周期進入下(xià)降期影響，因為(wèi)該款遊戲主打海外市(shì)場(chǎng)，因此受國内遊戲政策影響較小。

5.恩捷股份：恩捷股份公告，拟作(zuò)價2億元現(xiàn)金(jīn)收購(gòu)江西(xī)省通瑞新(xīn)能(néng)源科技發展有限公司100%股權。

【點評】本次交易将進一(yī)步提高公司的锂電池隔離膜的産能(néng)。

1、江西(xī)通瑞為(wèi)锂電濕法隔膜生(shēng)産企業，原業務(wù)負責人(rén)為(wèi)蘇州捷力前高管，技術路(lù)線同樣源自日本制鋼所。公司有2條産線基本完成安裝，2條在建，2條設備已訂購(gòu)，暫未實現(xiàn)銷售。

2、恩捷本次收購(gòu)江西(xī)通瑞，實際相當于以9億價格（2億現(xiàn)金(jīn)加7億政府負債）購(gòu)買6條基膜産線（另有5條塗覆線及土(tǔ)地、廠房(fáng)），投資額和進度優于後續完全自主在無錫基地擴産。江西(xī)基地後續全部調通後，聯合上(shàng)海、珠海基地，公司總産能(néng)會接近13億平。

3、恩捷今年以來(lái)在濕法膜市(shì)場(chǎng)份額大幅提升（Q3接近50%），出貨量同比高增，但(dàn)受産品價格下(xià)滑影響，經營性淨利潤同比增幅有所放(fàng)緩。預計明年國内行業趨勢将維持，但(dàn)公司目前在積極開拓海外客戶，若後續可以實現(xiàn)在全球電池供應鏈中實現(xiàn)突破，則盈利預期有望大幅提升。

4、根據重組的 《 盈 利 預 測 補 償 協 議(yì) 》 上(shàng)海恩捷承諾 2017-2020 年 淨 利 潤 分(fēn) 别 不 低(dī) 于 3.78/5.55/7.63/8.52 億元。2017 年上(shàng)海恩捷實際淨利潤 3.93 億元，超業績承諾 4%。上(shàng)市(shì)公司。2018年Q1-3，公司營收16.22億元，同比增長92.23%， 歸母淨利潤3.23億元，增長215%，扣非1.5億元，增長72.3%，反映公司的市(shì)場(chǎng)地位的提升，公司毛利42.1%，淨利潤28.44%，還處于較高水平。但(dàn)是從行業上(shàng)看，隔膜在補貼下(xià)降的趨勢下(xià)，價格也(yě)要下(xià)降，單位盈利能(néng)力将下(xià)調，預計價格可維持，但(dàn)判斷到11、12月(yuè)(yuè)會有新(xīn)一(yī)輪調價。預計明年上(shàng)半年均價較當前水平下(xià)降20%，激烈競争下(xià)行業洗牌持續，公司已經成為(wèi)龍頭具備高占有率，進入一(yī)線龍頭供應鏈，看好(hǎo)(hǎo)其卡位和未來(lái)發展。未來(lái)空間(jiān)主要看點在于海外市(shì)場(chǎng)的突破。 當前公司市(shì)場(chǎng)占有率已經達到50%，本次收購(gòu)後達13億平米，未來(lái)2020年預期将超過30億平米，2020年全球需求隔膜産能(néng)40億平米，公司做了(le)充分(fēn)的産能(néng)準備，質量和産能(néng)都能(néng)夠滿足大廠商(shāng)的産能(néng)需求，看好(hǎo)(hǎo)公司未來(lái)的市(shì)場(chǎng)地位和發展，市(shì)場(chǎng)占有率還可能(néng)持續提高。

6.美的集團：前三季度公司實現(xiàn)營業收入2057.57億元，同比增長10.06%；實現(xiàn)歸母淨利潤179億元，同比增長19.35%。其中Q3實現(xiàn)營業收入631.33億元，同比增加1.01%；實現(xiàn)歸母淨利潤49.63億元，同比增長18.55%。

【點評】公司18Q3毛利率、淨利率分(fēn)别為(wèi)27.48%、8.41%，同比增長1.89%和1.12%，盈利能(néng)仍在持續提升。庫卡并表後經過一(yī)段時(shí)間(jiān)整合消化(huà)，盈利能(néng)力已明顯改善。同時(shí)，公司産品結構及均價提升，帶動毛利率同比有所提升。公司18Q3銷售費用率為(wèi)11.79%，同比減少0.23%；管理(lǐ)+研發費用率為(wèi)7.45%，同比增加1.72%，公司在新(xīn)品研發上(shàng)積極投入，同時(shí)庫卡、東芝的攤銷較同期以有明顯下(xià)降，Q3彙率貶值帶來(lái)正向彙兌收益。Q3公司收入端增速明顯放(fàng)緩，公司積極推進産品結構改善，毛利率同比仍有所提升。長期看，美的有望成長為(wèi)新(xīn)消費品平台型公司，公司通過持續的海外收購(gòu)快(kuài)速提升全球綜合競争力。

7.蘋果：美國東部時(shí)間(jiān)11月(yuè)(yuè)1日發布2018年财年Q4季報(bào)（即自然年2018Q3）。2018Q3公司實現(xiàn)營收62.9億美元，同比+20%，環比+18%，略超前期指引；iPhone 2018Q3出貨46.89萬台，同比+0.4%。展望2018Q4，公司預計總營收在890億-930億美金(jīn)，根據測算(suàn)手機出貨量預計落在7200-7500萬部，低(dī)于去年同期7732萬部水平。

【點評】

1）手機業務(wù)

2018Q3銷量4689萬部，同比0.4%；季度ASP達到793美元，同比+28%；手機業務(wù)貢獻收入372億美元，同比+29%，營收占比同比+4.26，pcts達到59%。公司于2018年9月(yuè)(yuè)發布新(xīn)機Xs、Xs Max以及XR，其中XR為(wèi)LCD款，起售價分(fēn)别為(wèi)999/1099/749美元，相對去年iPhone8/8P/X的699/799/999美元均有所提升，有望彌補銷量增速放(fàng)緩對于公司業績的沖擊。

展望2018Q4，公司預計總營收在890億-930億美金(jīn)，将同比上(shàng)升0.8%-5%，根據公司曆史手機收入比例以及ASP價格趨勢，我們預計手機出貨量落在7200-7500萬部，低(dī)于去年同期7732萬部水平。

2）iPad業務(wù)

季度出貨969萬部，Mac季度出貨529萬部，新(xīn)品發布有望帶動換機。2018Q3，蘋果iPad業務(wù)實現(xiàn)收入40.89億美元，同比-15%；季度出貨969萬部，同比-6%。

3）Mac業務(wù)

實現(xiàn)收入74.11億美元，同比+3.4%；季度出貨529萬部，同比-1.6%。公司于近期發布iPad和Mac新(xīn)品，新(xīn)增A12X芯片，全面屏和3Dsensing模組，後續有望增厚蘋果此兩項業務(wù)的收入占比。

4）其他産品業務(wù)表現(xiàn)突出，服務(wù)類收入超越周期持續成長。公司财報(bào)顯示，2018Q3其他産品業務(wù)收入42.34億美元，同比+31%，主要系AirPods、HomePod、Apple Watch等表現(xiàn)向好(hǎo)(hǎo)，其中AirPods預計全年銷量将超2600萬副，同比增幅約一(yī)倍。HomePod方面，根據Strategy Analytics數據上(shàng)半年出貨量為(wèi)130萬部，市(shì)占達到6%位居第四。Apple Watch方面，根據Canalys數據，2018H1出貨量達到750萬部，預計全年在2000萬部以上(shàng)，相對2017全年的1800萬部左右。此外，公司服務(wù)業務(wù)（包含數字内容服務(wù)、AppleCare、ApplePay等）是業績一(yī)大亮點，2018Q3實現(xiàn)收入99.81億元，同比+17%，環比+4%，回顧曆史表現(xiàn)，服務(wù)業收入絕對額從2014Q4的48億元提升至2018Q3的99.81億美元，占營收比例已從6%提升至目前的16%。

蘋果的整體(tǐ)手機銷量保持增長，服務(wù)和穿戴方面的表現(xiàn)突出，給相關(guān)蘋果産業鏈電子(zǐ)闆塊帶來(lái)市(shì)場(chǎng)的支撐，相關(guān)股票(piào)已經大幅調整，在貿易戰緩解之下(xià)對相關(guān)公司的價值體(tǐ)現(xiàn)。

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