廈鎢新(xīn)能(néng)成立于2016年，前身(shēn)是世界鎢行業龍頭企業廈門鎢業下(xià)屬電池材料事(shì)業部。2004年起，廈門鎢業陸續投入資金(jīn)建立钴酸锂、三元材料等電池正極材料生(shēng)産線。廈鎢新(xīn)能(néng)于2016年将新(xīn)能(néng)源材料業務(wù)從廈門鎢業母公司分(fēn)立，設立廈門廈鎢新(xīn)能(néng)源材料有限公司。

廈鎢新(xīn)能(néng)産品涵蓋钴酸锂、三元材料、前驅體(tǐ)、錳酸锂、磷酸鐵锂、高鎳材料、NCA等全系列锂電池正極材料。2021年，廈鎢新(xīn)能(néng)在消費電池正極材料钴酸锂領域的全球市(shì)場(chǎng)率超過50%，牢牢奠定了(le)其消費電池正極材料的全球霸主地位。近年來(lái)，廈鎢新(xīn)能(néng)在車用動力電池正極材料領域發力，綁定了(le)甯德時(shí)代、中航锂電等國内電池廠商(shāng)和松下(xià)、三星等海外頭部電池廠商(shāng)。廈鎢新(xīn)能(néng)在锂電正極材料領域的技術優勢突出，未來(lái)将充分(fēn)受益于全球新(xīn)能(néng)源車的發展浪潮。

本文從廈鎢新(xīn)能(néng)在消費電池正極材料的市(shì)占率及技術優勢、動力電池正極材料産品優勢、産能(néng)擴張狀況、企業文化(huà)與遠(yuǎn)期業績測算(suàn)等角度深度剖析廈鎢新(xīn)能(néng)的投資價值。

一(yī)、消費電池正極材料全球50%市(shì)占率

廈鎢新(xīn)能(néng)原為(wèi)廈門鎢業下(xià)屬電池材料事(shì)業部時(shí)便展開了(le)消費電池正極材料钴酸锂的研發與生(shēng)産，經過十餘年的發展，廈鎢已經成為(wèi)消費電池正極材料的全球霸主。2018年廈鎢在消費電池正極材料全球市(shì)占率達到25%，超越杉杉與巴莫，成為(wèi)全球第一(yī)。在此後的3年時(shí)間(jiān)裏，廈鎢持續擴大領先優勢，2020年廈鎢市(shì)占率達到39%，2021年達到50%，遙遙領先于其他行業競争對手。

2018年開始廈鎢深度綁定全球消費锂電池龍頭ATL，實現(xiàn)了(le)钴酸锂産品産銷量快(kuài)速增長。逐步拉開了(le)與同行的差距。電池對于安全性的要求極高，其中高品質的正極材料是電池安全性與性能(néng)的保障。廈鎢的钴酸锂正極材料通過ATL間(jiān)接獲得蘋果、OPPO、vivo、華為(wèi)等電子(zǐ)産品大廠的認可，其領先同行的産品安全性能(néng)帶來(lái)市(shì)占率的快(kuài)速提升，2021年廈鎢在全球钴酸锂的市(shì)場(chǎng)份額超過50%。在制造業中，一(yī)家企業能(néng)夠占據超一(yī)半市(shì)場(chǎng)份額的情況并不多見，足以體(tǐ)現(xiàn)其钴酸锂産品質量的全球領先性。

二、技術優勢引領行業

電池是智能(néng)電動産品的心髒，而正極材料又是電池中最核心的關(guān)鍵性材料！

公司在钴酸锂材料領域的全球領先優勢來(lái)源于其強大的技術實力。公司第一(yī)大客戶為(wèi)ATL，ATL是全球最大的消費類電池電芯生(shēng)産商(shāng)，在全球筆記本電池電芯和手機電池電芯的市(shì)場(chǎng)份額分(fēn)别為(wèi)34%、38%，均位列全球第一(yī)位。

ATL電池電芯主要供貨蘋果、三星、華為(wèi)、OPPO、vivo等消費電子(zǐ)企業。蘋果公司對上(shàng)遊供應商(shāng)進行穿透式認證，通過ATL認證了(le)廈鎢的正極材料，并建立了(le)穩定的供應鏈關(guān)系。消費電子(zǐ)産品的電池關(guān)系到産品性能(néng)與安全性，蘋果公司對電池材料有嚴格的認證體(tǐ)系。廈鎢的钴酸锂正極材料進入蘋果公司也(yě)經過了(le)3年以上(shàng)的認證周期，超長的認證周期也(yě)反向證明廈鎢的钴酸锂正極材料的技術領先性。

在動力電池三元材料領域，公司憑借長期在正極材料積累的技術優勢，在高電壓、超高鎳、高功率三種特性的三元材料領域均具備領先的技術優勢。

在三元材料領域，目前市(shì)場(chǎng)上(shàng)5系高電壓産品能(néng)量密度達260Wh/kg，而公司的6系高電壓低(dī)钴技術的開發，在安全性能(néng)進一(yī)步提升的前提下(xià)，産品能(néng)量密度達到300Wh/kg以上(shàng)。

公司的高電壓三元材料在安全性、産品性能(néng)、性價比等各方面均領先于市(shì)場(chǎng)上(shàng)普通的高鎳材料，中航锂電正是通過采用了(le)廈鎢的高電壓三元材料才進入了(le)廣汽的核心供應體(tǐ)系。2022年1月(yuè)(yuè)，廣汽埃安發布了(le)最新(xīn)款的AION LX Plus車型，該款純電動車具備1008km續航裏程，為(wèi)全球最長續航裏程。該款車型所搭載的中航锂電電池即為(wèi)廈鎢提供的高電壓三元材料。

公司在磷酸鐵锂正極材料領域積累了(le)較強的技術優勢，其磷酸鐵锂産品的低(dī)溫性能(néng)優異，這(zhè)一(yī)定程度上(shàng)解決了(le)寒冷地區磷酸鐵锂掉電快(kuài)的問題。據了(le)解，未來(lái)T公司可能(néng)使用這(zhè)款産品。

高強度的研發投入是廈鎢形成引領行業技術優勢的重要保障。根據對比三元正極材料公司的研發數據，廈鎢新(xīn)能(néng)共有221位研發人(rén)員(yuán)，2021年人(rén)均研發費用達到118萬元，遠(yuǎn)高于行業平均水平，引領全行業。2021年，公司研發費用達到4.52億元，同比去年增長75%，公司持續擴大研發投入。

三、三元材料綁定頭部動力電池企業

2012年公司憑借在消費電池材料積累的技術實力，正式進軍動力電池三元材料領域。在全球電動車發展初期，全球知名汽車制造商(shāng)寶馬公司生(shēng)産i系列電動車時(shí)，也(yě)對電池及上(shàng)遊材料進行了(le)認證。廈鎢憑借優秀的技術實力和蘋果公司的認證，得到了(le)寶馬公司的訂單。該産品為(wèi)首款出口發達地區的三元材料，也(yě)是首個(gè)應用于國外豪華品牌汽車的三元材料。

随着廈鎢三元材料産能(néng)的逐步擴大，公司陸續拿到了(le)甯德時(shí)代、中航锂電等國内頭部電池廠商(shāng)和松下(xià)等海外電池廠商(shāng)的訂單。下(xià)遊知名客戶對廈鎢産品的認可，證明其在消費電池正極材料的技術優勢成功轉化(huà)到動力電池領域。

四、正極材料産能(néng)快(kuài)速擴張

目前，公司的正極材料産能(néng)主要位于福建三明、甯德與廈門，有三明、甯德、海滄、海景等四個(gè)基地。其中三明基地主要生(shēng)産钴酸锂，海景與甯德基地主要生(shēng)産三元材料，海滄基地作(zuò)為(wèi)廈鎢新(xīn)能(néng)源總部所在地，主要定位于全系列锂離子(zǐ)正極材料的研發、生(shēng)産任務(wù)，産品覆蓋钴酸锂、三元材料，配合客戶開發産品直至量産供貨的目标為(wèi)主，具有2萬噸的産能(néng)。

2021年9月(yuè)(yuè)，公司公告，将在四川雅安投資100億元，投資建設10萬噸磷酸鐵锂、6萬噸三元材料。項目将分(fēn)期建設，其中，磷酸鐵锂項目首期建設規模年産2萬噸，預計投資不低(dī)于12億元，建設周期為(wèi)2年，預計2023年投産；三元材料項目首期建設規模年産2萬噸，預計投資不低(dī)于22億元（包含建設電池回收1萬噸鎳钴冶煉車間(jiān)、2萬噸三元材料車間(jiān)），建設周期為(wèi)3年，預計2024年投産。

2021年12 月(yuè)(yuè) 14 日，廈鎢新(xīn)能(néng)發布兩篇公告，持續擴大三元與磷酸鐵锂産能(néng)。

1、 公司拟在海璟基地投資建設 9#車間(jiān)锂離子(zǐ)電池正極材料 30000 噸擴産項目。在年産40,000 噸锂離子(zǐ)電池材料産業化(huà)項目(一(yī)、二、三期)及本次項目建設完成後，公司海璟基地合計将達到年産 70,000 噸锂電池正極材料的産能(néng)。

2、 公司拟與雅化(huà)锂業(雅安)有限公司以及廈門滄雅投 資合夥企業(有限合夥)在四川省雅安市(shì)經濟技術開發 區合資設立雅安廈鎢新(xīn)能(néng)源材料有限公司，分(fēn)期投資建設年産100,000 噸磷酸鐵锂生(shēng)産線，其中首期建設 20,000 噸磷酸鐵锂生(shēng)産線。合資公司中，廈鎢持股 83%，雅安锂業持股 10%，滄雅投資合夥企業 7%。

五、股權激勵展現(xiàn)企業文化(huà)

2018年福建省國資委将廈鎢設為(wèi)福建省第一(yī)批混合所有制員(yuán)工持股試點企業，公司于2019年完成混合所有制股改，成功引入了(le)戰略投資者以及員(yuán)工持股平台。雖然廈鎢新(xīn)能(néng)體(tǐ)制為(wèi)國有企業，但(dàn)其已經過國企改革，實現(xiàn)了(le)公司利益與高管利益的深度綁定。

公司分(fēn)别設立了(le)甯波勝鹭、甯波景仁、甯波明智興泰、甯波德義作(zuò)為(wèi)員(yuán)工持股平台，通過甯波海誠間(jiān)接持有公司上(shàng)市(shì)前11.71%股份，上(shàng)市(shì)後仍持有8.78%股份。持股平台參與持股的員(yuán)工共計126位，占全公司人(rén)員(yuán)總數8.53%。公司從高管到6位核心技術人(rén)員(yuán)均持有較高金(jīn)額的股權，與公司利益、股東利益深度綁定。

對于國有企業而言，股權激勵、員(yuán)工持股有利于激發國企活力，通過綁定核心員(yuán)工實現(xiàn)公司長期發展。以國有白酒公司五糧液為(wèi)例，2015年提出股權激勵，2016年獲得批準，管理(lǐ)層、員(yuán)工積極性被迅速調動，公司營收利潤均在未來(lái)3年完成了(le)翻倍式增長，而股價也(yě)連續創出曆史新(xīn)高，管理(lǐ)層、員(yuán)工以及所有股東均獲利超10倍。

六、遠(yuǎn)期業績預測

根據公司發布的2021年業績快(kuài)報(bào)，2021年公司實現(xiàn)營收155.57億元，同比增長94.72%；實現(xiàn)扣非淨利潤5.12億元，同比增長109.97%。2021年公司業績實現(xiàn)翻倍式增長。

根據公司産能(néng)規劃，目前已具備钴酸锂福建三明基地産能(néng)4.5萬噸，三元甯德基地2.5萬噸，廈門基地7萬噸處于建設期，其中2021-2023年底産能(néng)分(fēn)别達到1.6萬噸、3.2萬噸、7萬噸。雅安基地6萬噸三元和10萬噸磷酸鐵锂産能(néng)預計将在2024年投産。

根據公司現(xiàn)有産能(néng)規劃，全部達産後将具備合計4.5萬噸钴酸锂、15.5萬噸三元材料産能(néng)和10萬噸磷酸鐵锂産能(néng)。根據調研獲得的信息，公司所擴産能(néng)全部來(lái)源于訂單需求，産能(néng)投放(fàng)即能(néng)實現(xiàn)兌現(xiàn)業績。

根據目前頭部正極材料公司的噸淨利情況，以及結合公司調研情況，預計遠(yuǎn)期單噸淨利約1-1.5萬元。根據公司的産能(néng)規劃，在全部達産後預計可實現(xiàn)淨利潤約30億元-45億元。截止2022年1月(yuè)(yuè)，公司市(shì)值約230億元計算(suàn)，遠(yuǎn)期估值僅為(wèi)5-8倍市(shì)盈率，存在明顯低(dī)估。

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